tmt行業(yè)投資策略(文件)
【正文】 3月 上午 11時 33分 :33March 8, 2023 1行動出成果，工作出財富。 11:33:4411:33:4411:333/8/2023 11:33:44 AM 1成功就是日復一日那一點點小小努力的積累。 2023年 3月 8日星期三 上午 11時 33分 44秒 11:33: 1楚塞三湘接，荊門九派通。 , March 8, 2023 閱讀一切好書如同和過去最杰出的人談話。勝人者有力，自勝者強。 2023年 3月 8日星期三 11時 33分 44秒 11:33:448 March 2023 1一個人即使已登上頂峰，也仍要自強不息。 2023年 3月 8日星期三 上午 11時 33分 44秒 11:33: 1最具挑戰(zhàn)性的挑戰(zhàn)莫過于提升自我。 :33:4411:33Mar238Mar23 1越是無能的人，越喜歡挑剔別人的錯兒。 2023年 3月 8日星期三 11時 33分 44秒 11:33:448 March 2023 1空山新雨后，天氣晚來秋。 11:33:4411:33:4411:33Wednesday, March 8, 2023 1不知香積寺，數(shù)里入云峰。 上午 11時 33分 44秒 上午 11時 33分 11:33: 沒有失敗，只有暫時停止成功！。 :33:4411:33:44March 8, 2023 1他鄉(xiāng)生白發(fā)，舊國見青山。 , March 8, 2023 雨中黃葉樹，燈下白頭人。 ? 持有 交易的凈基差 (BNOC） = 市場交割期權(quán) 價值 ? 現(xiàn)貨市場 波動率增加，轉(zhuǎn)換期權(quán)價值增加 ； ? 利率 波動影響、債券久期影響 ； ? 基差多頭： ? 預期 基差擴大 操作：買入國債現(xiàn)貨，賣出國債期貨 ； ? 獲取 持有收益，同時若基差擴大則可獲利 ； ? 相當于 買入一個期權(quán)，損失僅限于 BNOC ，收益或無窮大 ； ? 基差空頭 ： ? 預期 基差縮窄 操作：賣出（賣空）國債現(xiàn)貨，買入國債期貨 ； ? 損失 持有收益，同時若基差縮窄則可獲利 ； ? 相當于 賣出一個期權(quán)，最大收益為 BNOC ，損失可能是無限的； 2 國債期貨投資策略 —— 套期保值 ? 什么 是套期 保值？ 為了 防范其他渠道引起的財富波動風險而對一種資產(chǎn)或多種證券資產(chǎn)所做的購入。 1 仿真交易套利測算：利用 IRR ? 2023年仿真交易推出初期套利空間較大，目前套利空間有限，商業(yè)銀行等機構(gòu)參與力度 增加 1套利機會識別（ 2）：利用期貨理論價格進行判斷 1仿真交易套利測算：利用期貨理論價格 以 TF1306為例，按照持有成本模型計算國債期貨的理論 價格 ? 從 3月 20日至 26日， CTD券均為 “ 10附息國債 12” ? 隱含回購利率高于資金利率時，國債期貨的實際價格高于理論價格，說明期貨市場定價偏高 ? 實際中還需考慮交易成本和沖擊成本，總體看目前國債期貨仿真交易合約套利機會不是很大 。 ? 對 每一個可交割債券都可以計算其 IRR， IRR最大的債券就是最便宜可交割債券（ CTD券） ? 隱含回購利率計算公式： ? IRR:按（ 1：轉(zhuǎn)換因子）的比例買入現(xiàn)券賣出期貨并持有到期進行交割所能獲得的收益率 。 第五篇章 、 國債 期貨投資策略 基差、凈基差 發(fā)票價格 轉(zhuǎn)換因子 最便宜交割債券 隱含回購利率 投資策略 期限套利 套期保值 久期管理 發(fā)票價格 轉(zhuǎn)換因子 資產(chǎn)配置 5 國債期貨投資策略 ? 可能會對國債期貨感興趣的機構(gòu) ? 商業(yè)銀行 、保險、基金、券商、私募信托、其他金融機構(gòu)等 ? 機構(gòu) 投資者如何運用國債期貨 ？ ? 套 期保值、期現(xiàn)套利、方向性投機； ? 基差交易、信用利差交易、資產(chǎn)配置和久期管理、 CTA、流動性管理、產(chǎn)品設(shè)計運用 等 1 期 現(xiàn) 套利 —— 正向套利 ? 套利操作： “ 買 現(xiàn)貨，空期貨” ； ?平倉操作： （ 1）到期平倉：期貨合約到期時，期貨空頭利用交割國債現(xiàn)券進行平倉； （ 2）提前平倉：期現(xiàn)價差縮窄至一定范圍，利用期貨和現(xiàn)貨二級市場交易提前平倉 ； 正向 套利 實際期貨價格 理論期貨價格 注：假設(shè)到期日進行平倉或買入期貨合約的價格和交割結(jié)算價相同。 ? 轉(zhuǎn)換因子 ? 在 交割過程中，各可交割國債的票面利率、到期時間等各不相同，因此，必須確認各種可交割國債和名義標準券之間的轉(zhuǎn)換比例，這就是 轉(zhuǎn)換因子 （ conversion factors, CF）； ? 以名義標準券的票面利率作為貼現(xiàn)率（ 3%）， 將面值 1元的可交割國債在其剩余期限內(nèi)的所有現(xiàn)金流量折現(xiàn)至最后交易日的凈價（全價 應(yīng)計利息），這就是該債券的轉(zhuǎn)換因子。持倉限額按不同時段分為一般月份限倉和交割月份限倉兩大類。 交割流程： 交割流程包括兩個階段，第一階段為自交割月第一個交易日至最后交易日的前一個交易日，持有交割月合約的買賣方主動提出交割申請，交易所按照“申報時間優(yōu)先”原則選取買方和賣方進入交割；第二階段為最后交易日閉市后，同一客戶所持有的該交割月合約買賣持倉相對應(yīng)部分自動平倉后，剩余未平倉交割合約自動進入交割程序。 2 國債 期貨合約的標準化條款 交割方式： 中金所規(guī)定國債期貨合約采用實物交割，進行實物交割的雙方應(yīng)分別向交易所繳納交割手續(xù)費?；鶞屎霞s為當日交割合約的，取其交割結(jié)算價為基準合約當日結(jié)算價。 2 國債 期貨合約的標準化條款 可交割債券： 5年期國債期貨合約的可交割債券為在最后交割日剩余期限 47年（不含 7年），且同時在銀行間、上交所和深交所上市交易的固定利息記賬式國債。最后一小時因系統(tǒng)故障等原因?qū)е陆灰字袛嗟?，扣除中斷時間后向前取滿一小時視為最后一小時。我國商品期貨交易所采用臨近交割提高保證金的方式，國債期貨仿真交易中也采用交割期逐級提高保證金的方式，即國債期貨合約進入交割月份前一個月中旬起，交易所將分時間段逐步提高該合約的交易保證金。 2 國債 期貨合約的標準化條款 最低保證金： 5年期國債期貨的最低保證金為 2％，但在交割月前一月中旬的第一個交易日將交易保證金由正常水平提高至 3%；交割月前一月下旬的第一個交易日起至交割結(jié)束期間保證金提高至 4%?？紤]到在我國國債期貨市場設(shè)立之初，漲跌停板的設(shè)立可以有效地減緩和抑制突發(fā)事件和過度投機行為對期貨價格的沖擊，給市場一定的時間來化解這些因素所造成的影響，從而有效防止價格的狂漲暴跌；中金所根據(jù)銀行間和交易所的國債歷史波動數(shù)據(jù)設(shè)置了 2%的漲跌停板。從其他國家國債期貨來看，由于國債交易的自身特性，國債價格的波動一般比較小，而且市場參與者一般都以機構(gòu)投資者為主，因此國外對債券期貨設(shè)漲跌停板限制的交易所較少；只有日本（ 177。 9:109:15時間段進行集合競價，其中 9:10
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