【正文】 。 (Present Value Analysis Theory) 基于貨幣的時間價值原理，對企業(yè)未來的投資活動、籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量進(jìn)行貼現(xiàn)分析，以便正確地衡量投資收益、計算籌資成本、評價企業(yè)價值。 財務(wù)管理 第二節(jié) 財務(wù)管理目標(biāo) 一、企業(yè)目標(biāo) 二、財務(wù)管理目標(biāo) 三、委托代理關(guān)系 財務(wù)管理 一、企業(yè)目標(biāo) 生存：以收抵支、到期償債 發(fā)展：擴(kuò)大收入、投資、籌資 獲利：資產(chǎn)收益超過投資要求的回報 財務(wù)管理 二、財務(wù)管理目標(biāo) ? 財務(wù)管理的目標(biāo)是企業(yè)理財活動所希望實現(xiàn)的結(jié)果，是評價企業(yè)理財活動是否合理的基本標(biāo)準(zhǔn)。 1984年Eisner接管迪斯尼公司時，公司股票總市值 22億美元，而到 1994年，公司股票市值已超過220億美元。 ? 價值創(chuàng)造來源：管理、特許權(quán)、專利、專有技術(shù)、低成本 財務(wù)管理 財務(wù)管理與價值創(chuàng)造 ? 1996年底，可口可樂 (CocaCola)公司股票總市值 1357億美元，投資者總共投入的資金是 108億美元；說明經(jīng)營管理為股東創(chuàng)造的價值是1249億美元，或者說使股東財富增值 1249億美元。 1． 經(jīng)理人才市場 2． 經(jīng)理被解雇的威脅 3． 公司被兼并的威脅 4． 對經(jīng)理的獎勵 —— 績效股 、 期權(quán) （ 二 ） 股東與債權(quán)人 1． 要求風(fēng)險補(bǔ)償 ， 提高債券利率 2． 在債券合同中加入許多限制性條款 財務(wù)管理 第三節(jié) 財務(wù)管理環(huán)境 一 、 法律環(huán)境 1． 企業(yè)組織法規(guī)： 《 公司法 》 、 《 企業(yè)法 》 2． 財務(wù)法規(guī)： 《 企業(yè)財務(wù)通則 》 3．稅務(wù)環(huán)境 二 、 金融中介 1． 金融機(jī)構(gòu) 商業(yè)銀行、保險公司和養(yǎng)老基金、投資銀行、聯(lián)合信貸儲蓄協(xié)會、其他金融組織（財務(wù)公司、抵押貸款公司、信托投資公司、租賃公司、風(fēng)險投資公司） 財務(wù)管理 第三節(jié) 財務(wù)管理環(huán)境 2． 金融市場 資金市場是 1年期以內(nèi)的短期資金借貸市場 ， 短期政府國庫券 、 短期拆借 ，專業(yè)銀行調(diào)劑頭寸之資金市場 、 銀行發(fā)行的可以流通的短期有息存單或債券 、 商業(yè)票據(jù) ， 由良好信用等級的工商企業(yè)發(fā)行的短期債券 、 銀行承兌匯票 ， 在國際貿(mào)易中常用的一種可流通的銀行保付信用票據(jù) 、 購買和轉(zhuǎn)賣協(xié)議 ， 一個銀行或政府債券經(jīng)紀(jì)人與其他機(jī)構(gòu)的一種交易 ， 這些機(jī)構(gòu)在購買政府債券的同時 ， 安排在一個約定的時間由銀行或證券商購回這些債券 。 三 、 經(jīng)濟(jì)環(huán)境 經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r、通貨膨脹、利率波動、政府的經(jīng)濟(jì)政策、競爭 財務(wù)管理 第二章 財務(wù)管理的價值觀念 貨幣的時間價值和投資的風(fēng)險價值是財務(wù)管理的基礎(chǔ)觀念。 貸款等額攤還計算表 單位：萬元 )(5000 5%,10PV AA? 5000)(50005%,10??? PV AA財務(wù)管理 五、復(fù)利和折現(xiàn)的 實際應(yīng)用 ? 抵押貸款的分期支付 例：住房抵押貸款總額 460000元， 25年內(nèi)按月分期等額償還，年利率 12%。 ? 如果你有一個大大的壞消息和一個小小的好消息，應(yīng)該分別公布這兩個消息。 風(fēng)險類別 從個別投資主體的角度看 ， 風(fēng)險分為市場風(fēng)險和公司特有風(fēng)險 。 經(jīng)營風(fēng)險是指生產(chǎn)經(jīng)營的不確定性帶來的風(fēng)險 ， 市場銷售 、 生產(chǎn)成本 、生產(chǎn)技術(shù) 、 外部環(huán)境變化 （ 天災(zāi) 、 經(jīng)濟(jì)不景氣 、 通貨膨脹 、 有協(xié)作關(guān)系的企業(yè)沒有履行合同等 ） 財務(wù)風(fēng)險是指因借款而增加的風(fēng)險 。系數(shù) 均的風(fēng)險報酬率證券市場上所有證券平某種證券的風(fēng)險報酬率??整體的股票市場的 223。 流動負(fù)債存貨流動資產(chǎn)速動比率 ??財務(wù)管理 一、償債能力 3．現(xiàn)金比率 反映企業(yè)的直接支付能力 4．現(xiàn)金流量比率 5．到期債務(wù)本息償付比率 流動負(fù)債現(xiàn)金等價物現(xiàn)金現(xiàn)金比率 ??流動負(fù)債經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金流量比率 ?現(xiàn)金利息支出本期到期債務(wù)本金經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量到期債務(wù)本息償付比率??財務(wù)管理 一、償債能力 6．影響變現(xiàn)能力的其他因素 （ 1）增加變現(xiàn)能力的因素 1]可動用的銀行貸款指標(biāo) 2]準(zhǔn)備很快變現(xiàn)的長期資產(chǎn) 3]償債能力的聲譽(yù) （ 2）減少變現(xiàn)能力的因素 1]未作記錄的或有負(fù)債，如貼現(xiàn)的商業(yè)承兌匯票、售出產(chǎn)品可能發(fā)生的質(zhì)量事故賠償、尚未解決的稅額爭議、訴訟案件和經(jīng)濟(jì)糾紛案等。它反映企業(yè)償還到期的長期債務(wù)的能力。 資產(chǎn)總額負(fù)債總額資產(chǎn)負(fù)債率 ?財務(wù)管理 三、債務(wù)管理比率 2．股東權(quán)益比率與權(quán)益乘數(shù) 3．負(fù)債股權(quán)比率與有形凈值債務(wù)率 股東權(quán)益總額資產(chǎn)總額權(quán)益乘數(shù)資產(chǎn)總額股東權(quán)益總額股東權(quán)益比率??無形資產(chǎn)凈值股東權(quán)益負(fù)債總額有形凈值債務(wù)率股東權(quán)益總額負(fù)債總額負(fù)債股權(quán)比率???財務(wù)管理 三、 債務(wù)管理比率 4．償債保障比率 5．利息保障倍數(shù)與現(xiàn)金利息保障倍數(shù) （ 1）反映企業(yè)經(jīng)營收益為所須支付的債務(wù)利息的多少倍。 分析時應(yīng)排除： 1）證券買賣等非正常項目； 2）已經(jīng)或?qū)⒁Ｖ沟捻椖浚? 3）重大事故或法律更改等特別項目； 4）會計準(zhǔn)則和財務(wù)制度變更帶來的累積影響等因素。 %100?? 資產(chǎn)平均總額 凈利潤資產(chǎn)報酬率 %100??資產(chǎn)平均總額經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量資產(chǎn)現(xiàn)金流量回報率財務(wù)管理 四、獲利能力分析 2．股東權(quán)益報酬率 股東權(quán)益報酬率 =資產(chǎn)報酬率 ?平均權(quán)益乘數(shù) 3．銷售凈利潤率與銷售毛利率 （ 1）反映每一元銷售收入帶來的凈利潤的多少，表示銷售收入的收益水平。 公司 2：莫克（ Merck）制藥企業(yè) 在 5家企業(yè)中營業(yè)利潤率最高（ 30%），這可能與它高價出售專有產(chǎn)品有關(guān)。 財務(wù)管理 三、權(quán)益回報率的驅(qū)動因素 公司 3：渥馬特（ WalMart）零售連鎖店 因為它的競爭主要集中于價格，所以營業(yè)利潤率最低（ %）。在 5家企業(yè)中它的營業(yè)獲利能力最低（ %），但財務(wù)杠桿乘數(shù)最高（ ），所以綜合作用結(jié)果使得公司的稅前 ROE為 24%。這樣低的營業(yè)獲利指數(shù)還能保證稅前 ROE達(dá)到 23%，是因為銀行存款使其財務(wù)杠桿乘數(shù)高達(dá)。如果你現(xiàn)在買下這塊地，你預(yù)期明年在這塊地上可以建筑的許可通過后，就能以￥ 11000的價格出售。報告表明 SMC在項目第一年能賣掉 45 000盞燈，第二年 40 000盞，第三年 30 000盞，第四年20 000盞，第五年 10 000盞，自此之后項目結(jié)束。她擔(dān)心潛在的顧客會從購買標(biāo)準(zhǔn)桌燈轉(zhuǎn)向購買新式制圖桌燈，并且估計 SMC潛在的損失是使公司的稅后經(jīng)營現(xiàn)金流量每年減少￥ 80 000。 ? 工程技術(shù)部門已經(jīng)確定生產(chǎn)這種燈所需要的設(shè)備成本為￥ 200萬，包括運(yùn)費(fèi)和安裝費(fèi)。為了避免供應(yīng)發(fā)生中斷， SMC需要可使用 8天的原材料庫存。這些費(fèi)用在項目的壽命期內(nèi)預(yù)計每年按 3%的通貨膨脹率增長。 ? 當(dāng)設(shè)備最終賬面價值為零的情況下，稅法允許在五年的期限內(nèi)采用直線折舊法將價值￥ 200萬的設(shè)備全部折舊完。 財務(wù)管理 一、識別項目的相關(guān)現(xiàn)金流 ? 沉沒成本 ：市場研究咨詢費(fèi) 30000元 ? 機(jī)會成本：房屋租金 10000元 ? 隱含在潛在銷售額侵蝕中的成本：銷售額損失 80000元 ? 已分配成本 ：由會計部門要求的項目承擔(dān)銷售額的 1%的費(fèi)用 ? 折舊費(fèi)：每年 40萬元 ? 稅費(fèi) 項目納稅額 =項目的息稅前收益 ?邊際公司稅率 項目息稅前收益 =項目收入 項目經(jīng)營費(fèi)用 項目折舊費(fèi) ? 籌資成本 ? 通貨膨脹 財務(wù)管理 籌資成本 ? 考慮一個需要￥ 1 000的初始現(xiàn)金流出，能產(chǎn)生￥ 1 200的未來現(xiàn)金流入的一年期投資。 ? 營運(yùn)資本需求通常以銷售額的一個百分比表示 營運(yùn)資本需求 = 應(yīng)收賬款 + 存貨 應(yīng)付賬款 ? 應(yīng)收賬款等于 56天的銷售額，存貨等于 23天的銷售額（ 21+8?￥ 10/￥ 40），應(yīng)付賬款等于 7天的銷售額（ 28?￥ 10/￥ 40） 財務(wù)管理 估計項目的現(xiàn)金流 ? 估計項目的中間現(xiàn)金流 ? 估計項目的期末現(xiàn)金流 包括：項目預(yù)計可產(chǎn)生的最后凈現(xiàn)金流增量、任何項目的增量營運(yùn)資本需求的收回、早期獲得的與項目有關(guān)的任何物質(zhì)資產(chǎn)的稅后轉(zhuǎn)賣價值、與項目終止有關(guān)的任何資本支出和其他成本 ? NPV=263729（元） 財務(wù)管理 三、新型燈價格變化的項目凈現(xiàn)值 敏感性分析 ? 如果 SMC不能按預(yù)期每年通貨膨脹率的增長而提高 3%的燈價，保持價格在￥ 40不變而成本以 3%的比例增長，凈現(xiàn)值就會從￥ 263 729下降到￥ 161 409，下降 39%。假設(shè)該公司的資本成本為 10%，所得稅稅率為 40%，新、舊設(shè)備均用直線法計提折舊。不論現(xiàn)在開發(fā)還是 6年后開發(fā)，初始投資均相同，建設(shè)期均為 1年，從第 2年開始投產(chǎn)，投產(chǎn) 5年就把礦藏全部開采完。資本成本為 20%，假設(shè)壽命終結(jié)時無殘值，不用墊支營運(yùn)資金。 ? 股票、債券、基金、票據(jù)、提單、保險單、存款單等 財務(wù)管理 債券估價 普通債券 ?? ????? ntnt kFkFiP1 )1()1(一次還本付息且不計復(fù)利債券 nkniFFP)1( ?????財務(wù)管理 零息票債券 nkFP)1( ??債券估價 財務(wù)管理 股票估價 nnntttkVkDIVV)1()1(1 ???? ??股利固定股票 kDIVV ?股利固定增長率股票 )(1gkDIVV??財務(wù)管理 基金 ? 證券投資基金是指一種利益共享、風(fēng)險共擔(dān)的集合證券方式。 ? 公司型基金：依公司法成立，通過發(fā)行基金股份將集中起來的資金投資于各種有價證券。 ? 開放型投資基金：指基金的資本總額及持份總數(shù)不是固定不變的，而是可以隨時根據(jù)市場供求狀況發(fā)行新份額或被投資人贖回的投資基金。 ? 優(yōu)點(diǎn) 資金成本低、數(shù)額大、提高企業(yè)信譽(yù) ? 缺點(diǎn) 風(fēng)險較大、彈性比較小、發(fā)行條件嚴(yán)格 財務(wù)管理 三、發(fā)行債券 ? 債券種類 ? 發(fā)行債券的條件與程序 ? 債券發(fā)行價格 ? 債券收益率 ? 資信評級 ? 優(yōu)缺點(diǎn) 財務(wù)管理 債券種類 ? 記名債券與無記名債券 ? 抵押債券與信用債券 ? 固定利率債券與浮動利率債券 ? 參與公司債券與非參與公司債券 ? 一次到期債券與分次到期債券 ? 收益公司債券、可轉(zhuǎn)換公司債券、附認(rèn)股權(quán)債券 ? 零息票債券、永久債券、變動利率債券、可贖回債券 財務(wù)管理 債券發(fā)行價格 ?? ?。 所有者權(quán)益留存收益率所有者權(quán)益留存收益可持續(xù)增長率 E AT???權(quán)益回報率留存收益率可持續(xù)增長率 ??財務(wù)管理 一、估計所需外部資金的數(shù)量 資金需求 =?現(xiàn)金 + ?WCR+ ?固定資產(chǎn) 內(nèi)生資金 = 留存收益 + 折舊費(fèi) 外部資金需求 = [資金需求 ] [內(nèi)生資金 ] 外部資金需求 = [?現(xiàn)金 + ?營運(yùn)資本需求 + ?固定資產(chǎn) ]([留存收益 ] + [折舊費(fèi) ]) 財務(wù)管理 二、融資類型 ? 自有資金與借入資金 ? 長期資金與短期資金 ? 內(nèi)部籌資與外部籌資 ? 直接籌資與間接籌資 財務(wù)管理 三、融資環(huán)境 ? 經(jīng)濟(jì)環(huán)境 ? 法律環(huán)境 ? 金融環(huán)境 財務(wù)管理 金融市場 外匯市場短期存放市場 同業(yè)拆借市場 票據(jù)承兌與貼現(xiàn)市場 短期證券市場貨幣市場（短期資金市場）長期存放市場初級市場 次級市場長期政權(quán)市場資本市場（長期資金市場）資金市場 黃金市場金融市場財務(wù)管理 金融機(jī)構(gòu) ? 經(jīng)營存貸業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu) ? 經(jīng)營證券業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu) ? 其他金融機(jī)構(gòu) 保險公司、財務(wù)公司、租賃公司 財務(wù)管理 第二節(jié) 權(quán)益融資 ? 投入資本 ? 發(fā)行股票 財務(wù)管理 股票種類 ? 普通股與優(yōu)先股 ? 記名股票與無記名股票 ? 有面額股票與無面額股票 ? 國家股、法人股、個人股與外資股 ? A股、 B股、 H股與 N股 財務(wù)管理 發(fā)行股票 ? 股票發(fā)行條件 ? 股票發(fā)行程序 財務(wù)管理 發(fā)行方式 ? 私募 ? 公募