【正文】 通貨膨脹率，又使整個(gè)經(jīng)濟(jì)保持高增長(zhǎng)。 (19)68 第十九章第五節(jié) 中國(guó)貨幣政策的實(shí)踐 “穩(wěn)健的貨幣政策” 1. 針對(duì)通貨緊縮壓力的出現(xiàn)， 1998年底有了“適當(dāng)?shù)呢泿耪摺钡奶岱?，然后是“穩(wěn)健的貨幣政策”，再后是“努力發(fā)揮貨幣政策的作用”、“進(jìn)一步發(fā)揮貨幣政策的作用”等提法。 (19)69 第十九章 貨幣政策 第六節(jié) 貨幣政策與財(cái)政政策的配合 (19)70 第十九章第六節(jié) 貨幣政策與財(cái)政政策的配合 配合的基礎(chǔ) 1. 財(cái)政政策與貨幣政策是政府進(jìn)行宏觀調(diào)控的兩大需求管理政策。這就是它們兩者應(yīng)該配合，也可能配合的基礎(chǔ)。 (19)72 第十九章第六節(jié) 貨幣政策與財(cái)政政策的配合 配合模式 3. 進(jìn)入 40年代，由于戰(zhàn)時(shí)繁榮，應(yīng)付巨額的預(yù)算赤字和嚴(yán)重的通貨膨脹成為迫切的要求。 同時(shí)，不管是貨幣政策還是財(cái)政政策，在用其積極有利一面時(shí)，總會(huì)伴隨有不可避免的消極的副作用。 在同一階段，財(cái)政的主要任務(wù)是力求減小財(cái)政赤字。然而，面對(duì)有效需求不足，貨幣政策的作用極為有限。 (19)76 第十九章第六節(jié) 貨幣政策與財(cái)政政策的配合 財(cái)政政策與貨幣政策對(duì)比的變化 4. 改革開(kāi)放不久，財(cái)政收入增長(zhǎng)緩慢，而金融擴(kuò)張速度突出。這就為 1998年財(cái)政政策真正成為宏觀調(diào)整政策的兩大支柱之一提供了基礎(chǔ)。在這樣的背景之下，也強(qiáng)烈地引發(fā)了國(guó)內(nèi)外對(duì)人民幣貶值的預(yù)期?？紤]到中美兩國(guó)的通貨膨脹率差異， 1994—2022年人民幣對(duì)美元實(shí)際升幅達(dá)到44%。 6. 人民幣貶值的壓力余勢(shì)未消， 2022年又轉(zhuǎn)為要人民幣升值的壓力。 中國(guó)對(duì)人民幣是否可以模仿強(qiáng)勢(shì)美元政策？主客觀條件決定應(yīng)作否定回答。 2. 然而，若一國(guó)采取固定匯率制度，匯率工具就無(wú)法使用。 (19)84 第十九章第七節(jié) 匯率政策 米德沖突與“政策搭配理論” 3. 60年代，蒙代爾提出了他的“政策搭配理論”，指出只要適當(dāng)?shù)卮钆涫褂秘?cái)政政策和貨幣政策，可以同時(shí)實(shí)現(xiàn)內(nèi)外部均衡。 他用一個(gè)三 角形來(lái)形容： (19)87 第十九章第七節(jié) 匯率政策 克魯格曼三角形 2. 對(duì)于發(fā)展中國(guó)家來(lái)說(shuō)，理想的選擇當(dāng)然是保住貨幣政策獨(dú)立性和匯率穩(wěn)定，而放棄資本自由流動(dòng)。 2. 1996年 11月 27日實(shí)現(xiàn)了人民幣經(jīng)常項(xiàng)目下的可兌換之后，接下來(lái)就是資本項(xiàng)目可兌換。 (19)91 第十九章 貨幣政策 第八節(jié) 開(kāi)放條件下貨幣政策的國(guó)際傳導(dǎo)和政策協(xié)調(diào) (19)92 第十九章第八節(jié) 貨幣政策的 國(guó)際傳導(dǎo)和政策協(xié)調(diào) 開(kāi)放條件下貨幣政策的國(guó)際傳導(dǎo) 1. 在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)情況下，一國(guó)的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策會(huì)影響其他國(guó)家；其他國(guó)家則會(huì)做出反應(yīng)；這種反應(yīng)又反過(guò)來(lái)影響本國(guó)經(jīng)濟(jì)。換一個(gè)角度說(shuō)，考察各國(guó)經(jīng)常賬戶，均不能忽略外國(guó)國(guó)民收入這一變量。也就是通過(guò)收入機(jī)制與利率機(jī)制，對(duì)外國(guó)經(jīng)濟(jì)有正的溢出效應(yīng)。 (19)96 第十九章第八節(jié) 貨幣政策的 國(guó)際傳導(dǎo)和政策協(xié)調(diào) 政策協(xié)調(diào)的含義 國(guó)際上普遍接受的國(guó)際間經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)的概念是：各國(guó)在考慮了國(guó)際間的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系后，調(diào)整各自的經(jīng)濟(jì)政策以達(dá)到多邊互惠的目標(biāo)，并實(shí)現(xiàn)全球利益最大化的協(xié)調(diào)過(guò)程。結(jié)果造成世界經(jīng)濟(jì)的緊縮態(tài)勢(shì)。但是這些政策將通過(guò)影響商品的貿(mào)易條件而使總需求擴(kuò)張，引發(fā)世界范圍的通貨膨脹。有各式各樣的論點(diǎn)： 國(guó)際貨幣體系的無(wú)體系，賦予各經(jīng)濟(jì)主體充分的自主權(quán)，是完美的； 各經(jīng)濟(jì)主體（包括政府）應(yīng)該自由地選擇財(cái)政、貨幣政策以及匯率安排，自由決定是否進(jìn)入國(guó)際資本市場(chǎng)，而不必過(guò)多地顧及別人； 政府間的競(jìng)爭(zhēng)可以改善投資環(huán)境，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，而協(xié)調(diào)意味著削弱政府間的競(jìng)爭(zhēng)，可能加大錯(cuò)誤政策的實(shí)施范圍，等等。 (19)103 第十九章第八節(jié) 貨幣政策的 國(guó)際傳導(dǎo)和政策協(xié)調(diào) 政策協(xié)調(diào)的層次 依據(jù)進(jìn)行政策協(xié)調(diào)的程度，國(guó)際間政策協(xié)調(diào)可由低到高分為六個(gè)層次： 第一，信息交換； 第二，危機(jī)管理； 第三，避免共享目標(biāo)變量的沖突； 第四，合作確定中介目標(biāo)； 第五，部分協(xié)調(diào)； 第六，全面協(xié)調(diào)。 (19)105 第十九章第八節(jié) 貨幣政策的 國(guó)際傳導(dǎo)和政策協(xié)調(diào) 以規(guī)則為基礎(chǔ)的協(xié)調(diào)和相機(jī)抉擇的協(xié)調(diào) 2. 相機(jī)抉擇的協(xié)調(diào)方式是指，根據(jù)具體的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，針對(duì)某一特定情況，通過(guò)協(xié)商，確定各國(guó)所應(yīng)采取的政策組合的協(xié)調(diào)方式，具體表現(xiàn)為一系列的峰會(huì)和協(xié)定。這主要有： ——各國(guó)政府對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)在機(jī)制的看法與對(duì)其他國(guó)家經(jīng)濟(jì)內(nèi)在機(jī)制的看法往往不一致，進(jìn)行政策協(xié)調(diào)并非易事。 ——如果參與政策協(xié)調(diào)的某一或某些政府進(jìn)行私自的政策安排，其他國(guó)家就會(huì)考慮相應(yīng)對(duì)策，結(jié)果則是政策協(xié)調(diào)流于形式。 (19)109 第十九章第八節(jié) 貨幣政策的 國(guó)際傳導(dǎo)和政策協(xié)調(diào) 開(kāi)放條件下貨幣政策的國(guó)際傳導(dǎo) 2. 浮動(dòng)匯率制下國(guó)際政策協(xié)調(diào)實(shí)踐可分三個(gè)階段。會(huì)議達(dá)成協(xié)定：日本和前聯(lián)邦德國(guó)采取擴(kuò)張性財(cái)政政策，美國(guó)采取削減石油進(jìn)口計(jì)劃并采取反通貨膨脹措施。結(jié)果導(dǎo)致國(guó)內(nèi)利率急劇上升、經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重衰退。主要工業(yè)國(guó)的國(guó)際收支出現(xiàn)巨大不平衡：美國(guó)出現(xiàn)了巨額貿(mào)易赤字，而前聯(lián)邦德國(guó)和日本則出現(xiàn)了巨額貿(mào)易盈余。 1987年在巴黎再次召開(kāi)了七國(guó)首腦會(huì)議，討論了國(guó)際貨幣合作問(wèn)題，提出共同干預(yù)貨幣市場(chǎng)的建議。 如恢復(fù)固定匯率制的麥金農(nóng)方案，匯率目標(biāo)區(qū)方案等。 1987年的盧浮宮協(xié)定，描繪了以匯率目標(biāo)區(qū)為基礎(chǔ)的匯率合作雛形，被稱之為進(jìn)入盧浮宮協(xié)議時(shí)代?？紤]到美元匯率不會(huì)持久維持，各國(guó)政策制定者同意進(jìn)行政策合作，以逐步降低美元幣值，避免美元匯率的硬著陸和引致金融危機(jī)、經(jīng)濟(jì)衰退。 這一時(shí)期國(guó)與國(guó)之間基本上不存在財(cái)政政策與貨幣政策的合作行為。 (19)110 第十九章第八節(jié) 貨幣政策的 國(guó)際傳導(dǎo)和政策協(xié)調(diào) 開(kāi)放條件下貨幣政策的國(guó)際傳導(dǎo) ⑵ 1980—1985年，如何有效地抑制通貨膨脹成為各國(guó)政策制定者的首要任務(wù)。在這一時(shí)期，每年都舉行經(jīng)濟(jì)首腦會(huì)議進(jìn)行政策商討。但在當(dāng)時(shí)的固定匯率制度下，大多數(shù)國(guó)家優(yōu)先考慮內(nèi)部均衡，除非在外部失衡情形非常嚴(yán)重時(shí)才會(huì)考慮外部平衡。 (19)107 第十九章第八節(jié) 貨幣政策的 國(guó)際傳導(dǎo)和政策協(xié)調(diào) 國(guó)際貨幣政策協(xié)調(diào)的障礙 ——理論研究得出的成本低效益大的最優(yōu)政策安排往往是復(fù)雜的，可行的卻是形式相對(duì)簡(jiǎn)單的政策但會(huì)要求較大的成本。 但無(wú)論如何，復(fù)雜多變的國(guó)際經(jīng)濟(jì)聯(lián)系所提出的種種國(guó)際協(xié)調(diào)要求，在難以采用理想的規(guī)則方式時(shí)，相機(jī)抉擇的協(xié)調(diào)也是現(xiàn)實(shí)的最優(yōu)選擇。如布雷頓森林體系和歐洲貨幣體系等，屬以規(guī)則為基礎(chǔ)的協(xié)調(diào)。 但是，當(dāng)幾個(gè)大國(guó)和眾多中小國(guó)家并存之際，由于國(guó)家或經(jīng)濟(jì)實(shí)體的利益、實(shí)力、當(dāng)前追求的目標(biāo)等等差異極大，國(guó)際政策協(xié)調(diào)對(duì)參與者所可能帶來(lái)的效益絕不是等一的。 3. 導(dǎo)出的論斷是：在存在政策溢出效應(yīng)的情況下，如果政策協(xié)調(diào)，能極大提高各國(guó)的福利。結(jié)果造成世界范圍內(nèi)實(shí)際利率過(guò)高，以及貨幣政策和財(cái)政政策的不合理搭配。另外，還有一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家在肯定國(guó)際貨幣政策協(xié)調(diào)的積極作用的基礎(chǔ)上，研究政策協(xié)調(diào)的具體可行方案。因此，這時(shí)的本國(guó)貨幣擴(kuò)張是一種典型的“以鄰為壑” 政策：本國(guó)產(chǎn)出的擴(kuò)張，部分是靠外國(guó)產(chǎn)出的相對(duì)下降實(shí)現(xiàn)的。這就是說(shuō)，在兩國(guó)模型中的“世界”利率水平是由兩國(guó)共同確定的。 2. 兩國(guó)情況下的蒙代爾 —弗萊明模型，是用來(lái)分析國(guó)際傳導(dǎo)的基本框架。但種種原因不斷加強(qiáng)我國(guó)推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換的壓力，： ⑴ WTO以及相關(guān)國(guó)際組織的推動(dòng)； ⑵開(kāi)放型經(jīng)濟(jì)大發(fā)展的內(nèi)在需要； ⑶管制的有效性越來(lái)越受到挑戰(zhàn)； ⑷難以承受的管制成本 …… (19)90 第十九章第七節(jié) 匯率政策 我國(guó)的內(nèi)外均衡沖突與政策選擇問(wèn)題 4. 盡管我國(guó)目前還沒(méi)有一個(gè)資本賬戶開(kāi)放的明確時(shí)間表，但遲早必將開(kāi)放。 3. “三元沖突”是否是絕對(duì)不可逾越的真理？生機(jī)無(wú)限的經(jīng)濟(jì)生活不僅依然等待人們繼續(xù)加深對(duì)它的認(rèn)識(shí)，而且還必然會(huì)孵育出新的解決自身矛盾的機(jī)制。 保羅 例如，外部均衡要求實(shí)行緊縮性政策時(shí)；可能從國(guó)內(nèi)角度需要實(shí)行擴(kuò)張性政策。 4. 既要保持國(guó)內(nèi)幣值的穩(wěn)定，同時(shí)也要保持對(duì)外幣值的穩(wěn)定，這是正走向開(kāi)放經(jīng)濟(jì)的宏觀決策。 (19)81 第十九章第七節(jié) 匯率政策 從國(guó)際角度對(duì)人民幣的戰(zhàn)略思考 1. 從成功維持人民幣不貶值，進(jìn)而人民幣匯率表現(xiàn)出比較明顯的強(qiáng)勢(shì)特征，激發(fā)了人們的無(wú)限想象：人民幣能不能快一點(diǎn)成為“國(guó)際貨幣”？ 2. 美國(guó)將強(qiáng)勢(shì)美元作為“國(guó)策”，旨在于維持華爾街股市繁榮和全球經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)袖地位。其次使得國(guó)內(nèi)企業(yè)改變了依賴貶值的思想，而不得不致力于改進(jìn)管理。冷靜的理論分析也論證了：⑴綜合權(quán)衡經(jīng)濟(jì)、政治得失，利于穩(wěn)定而不利于貶值；⑵具備保持匯率穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)實(shí)力。 2. 改革開(kāi)放以來(lái)，人民幣匯率在較長(zhǎng)一段期間是趨于貶值的： 1994年初，匯率并軌以后，出現(xiàn)了人民幣匯率穩(wěn)定升值的趨勢(shì)。 也正是財(cái)政與金融的這種對(duì)比格局，支持了1998年以前幾乎是貨幣政策獨(dú)挑大梁的局面。但貨幣政策并未消極退后。不過(guò)，就整個(gè)階段的日常調(diào)控來(lái)看，財(cái)政政策對(duì)宏觀調(diào)控的參與較為微弱。 (19)74 第十九章第六節(jié) 貨幣政策與財(cái)政政策的配合 財(cái)政政策與貨幣政策對(duì)比的變化 1. 自改革開(kāi)放開(kāi)始直到 1997年，市場(chǎng)一直是處于供不應(yīng)求的背景之下。 4. 后凱恩斯學(xué)派推崇財(cái)政政策和貨幣政策的“松緊搭配”。 2. 30年代的經(jīng)濟(jì)大危機(jī)和“凱恩斯革