【正文】 種原因來解釋，可能是現(xiàn)貨價格太低或太高，也可能是長期的均衡價格被估計得太低或太高。 對于外匯的短期均衡價格偏離長期均衡價格的現(xiàn)象，目前經(jīng)濟(jì)學(xué)界流行的解釋是，當(dāng)政府?dāng)U大貨幣供應(yīng)量或降低利率時，市場上物價并不會馬上上升，導(dǎo)致實際的貨幣供應(yīng)量增加，外匯市場則迅速反應(yīng)，本國貨幣的匯價大幅度下跌，使外匯的短期均衡價過分地低于長期均衡價。 其次，如果外匯市場不是一個有效益的市場，就會導(dǎo)致一些糾偏的行為在市場出現(xiàn)，如以牟利為動機(jī)的投機(jī)者介入市場、需要準(zhǔn)確地發(fā)布影響市場的信息、政府干預(yù)等。此外，市場投資者的意愿和心理因素，又常常使這些新聞對外匯市場的影響進(jìn)一步擴(kuò)大了。80年代中期以前，每當(dāng)美國貿(mào)易數(shù)字公布前幾天，外匯市場就會出現(xiàn)種種猜測和預(yù)測，引起外匯市場的劇烈波動。對外匯匯率和利率的相互關(guān)系，本文不做詳細(xì)介紹，但這里要強(qiáng)調(diào)的是，有時政府雖然沒有任何表示要改變貨幣政策，但只要市場有這種期待，或者說其他國家都采取了類似的行動，那么，外匯市場會繼續(xù)存在這一政府會改變政策的期待，使這一國家的貨幣匯率出現(xiàn)大幅度波動。 非農(nóng)就業(yè)人口 美國關(guān)于非農(nóng)業(yè)人口就業(yè)人數(shù)的增減數(shù)和失業(yè)率是近幾年影響外匯市場短期波動的重要數(shù)據(jù)。較典型的例子是1992年1月上旬的美元對其他外匯的走勢。第二天公布的非農(nóng)業(yè)就業(yè)人口數(shù)雖僅增長了3萬，但這次恐慌改變了以后4個月美元對其他外匯的走勢。一般來說，當(dāng)美元呈一路上揚(yáng)的“?！眲輹r，其中任何指標(biāo)在公布時只要稍好一些，都會被外匯市場用來作為拋外匯買美元的理由，使美元進(jìn)一步上揚(yáng)，而指標(biāo)為負(fù)數(shù)時，外匯市場有時就對其采取視而不見的態(tài)度。例如，1992年11月，澳大利亞的澳元對美元的匯率已創(chuàng)近幾年的最低點，外匯市場許多人認(rèn)為澳元已接近谷底，有可能開始反彈了。外匯價格的變動在很大程度上是外匯市場上的人對外匯波動的期待的反映，換言之，如果人們期待外匯有某一個長期的均衡價格，那么，現(xiàn)貨價格的波動就會朝這個價格的方向移動。一個官員的講話中一篇關(guān)于外匯的重要文章僅僅是提供了某種信號，給人們的合理預(yù)期起了催化劑的作用，最后導(dǎo)致外匯市場的波動而波動幅度的大小，就由這些信號在合理預(yù)期中的催化劑作用大小來決定。但每次都只能給英鎊的匯率以微弱而短暫的支持，在英鎊稍有回彈后，外匯市場就有更多的人拋英鎊。 外匯市場的政治風(fēng)險主要有政局不穩(wěn)引起經(jīng)濟(jì)政策變化、國有化措施等。、英國1992年大選和美國攻打伊拉克的“沙漠風(fēng)暴”計劃為例子，說明政治事件對外匯市場短期走勢影響的一些規(guī)律。外匯市場已在流傳蘇聯(lián)政局不穩(wěn)的消息，美元連續(xù)7天小漲，但誰也沒有預(yù)料到會有突發(fā)事件發(fā)生。到第三天，外匯市場立刻拋出美元。但是，在事件過后，外匯走勢又按照其長期均衡價格的方向移動。這種解釋在實際運用中說服力不強(qiáng)。在大選以前，保守黨候選人即現(xiàn)任首相梅杰在民意測驗中一直落后于工黨候選人尼爾因此，如果金諾克在大選中獲勝，就可能意味著英國政府政策的改變。 英鎊是歐洲貨幣體系的成員貨幣，它對馬克的匯率是由固定但可調(diào)節(jié)的匯率制決定的。從英鎊對馬克的匯率來看，波幅為2%，達(dá)600點，即6個芬尼，而且整個一天的波動是很有戲劇性的。 大選結(jié)束以后，英鎊似乎從此扭轉(zhuǎn)了弱勢，成了堅挺的貨幣。許多預(yù)測專家和技術(shù)分析專家都預(yù)言。但是，如果外匯市場的預(yù)期始終得不到證實，因意外事件而扭曲的外匯價格走勢就會恢復(fù)到原來的趨勢上去，甚至走得更遠(yuǎn)。 美國攻打伊拉克解放科威特的“沙漠風(fēng)暴”計劃對外匯市場的影響 “沙漠風(fēng)暴”計劃也很典型地反映出美元和黃金作為資金的“避風(fēng)港”作用。美國進(jìn)攻伊拉克是1991年1月17日，在這以前的一個月內(nèi)，外匯市場圍繞美國究竟會不會打的猜測，大起大落，很明顯地說明了上述特點。但沒隔多久，新聞界傳來美國已很快控制局勢，穩(wěn)操勝券時，美元的“避風(fēng)港”作用立刻消失，市場便開始拋售美元，以后的一個月內(nèi)便一路上漲。黃金的美元價格更能說明這一點，在美國向伊拉克進(jìn)攻后，黃金價格出奇地漲到410美元1盎司，但在美軍取絕對優(yōu)勢的消息傳出后，%，大大出乎人們的預(yù)料，許多市場的小投資者頓時全部被“套”在里面，而且又由于黃金以后又持續(xù)下跌，使這部分投資者的損失十分慘重。第九課 政府對外匯市場的直接干預(yù)（1）　　1973年以后國際貨幣體系中實行的浮動匯率制并不是一種徹底浮動匯率制，而是一種所謂骯臟的浮動匯率制，其原因是工業(yè)國家中央銀行對外匯市場的經(jīng)常性干預(yù)?！　≈醒脬y行干預(yù)外匯市場的目標(biāo)　　自從浮動匯率制推行以來，工業(yè)國家的中央銀行從來沒有對外匯市場采取徹底的放任自流的態(tài)度，相反，這些中央銀行始終保留相當(dāng)一部分的外匯儲備，其主要目的就是對外匯市場進(jìn)行直接干預(yù)?，F(xiàn)在國際資本跨國界的流動不但規(guī)模很大，而且渠道很多，所受到的人為障礙很小。從另一方面來看，如果人們都期待某一國貨幣的匯率會上升，資本就勢必會流向該國。前者如制造業(yè)，生產(chǎn)的產(chǎn)品可出口和進(jìn)口，后者如某些服務(wù)業(yè)，生產(chǎn)和消費必須在當(dāng)?shù)剡M(jìn)行。這是中央銀行本國貨幣持續(xù)疲軟或過分堅挺時直接干預(yù)市場的原因之一。　　第二，中央銀行直接干預(yù)外匯市場是為了國內(nèi)外貿(mào)政策的需要。因此，中央銀行為這一目的而干預(yù)外匯市場，主要表現(xiàn)在兩個方面。但是，澳大利亞中央銀行立刻在市場上拋澳元買美元。1992年是美國大選年，美國國內(nèi)針對日本的貿(mào)易保護(hù)主義情緒十分強(qiáng)烈，國會議員仍然在國會里抨擊日本對美國的市場封閉。對于干預(yù)的理由，中央銀行只是說希望日元走強(qiáng)?！　〉谌?，中央銀行干預(yù)外匯市場是出于抑制國內(nèi)通貨膨脹的考慮。所以，在實行浮動匯率制以后，許多工業(yè)國家在控制通貨膨脹時，都把本國貨幣的匯率作為一項嚴(yán)密監(jiān)視的內(nèi)容。歐洲貨幣體系在1979年成立后，英國在撒切爾夫人執(zhí)政時期出于政治等因素的考慮始終不愿加入，在抑制本國通貨膨脹方面也做了很大的努力。同樣是基于反通貨膨脹的考慮，英國政府花了60多億美元在市場干預(yù)，德國中央銀行為了維持英鎊和里拉的幣值，也花了120多億美元在外匯市場干預(yù)。1983年，該小組發(fā)表了“工作組報告”(又稱“杰根森報告”)，其中對干預(yù)外匯市場的狹義定義是：“貨幣當(dāng)局在外匯市場上的任何外匯買賣，以影響本國貨幣的匯率”，其途徑可以是用外匯儲備、中央銀行之間調(diào)撥，或官方借貸等。換言之，一般認(rèn)為利率變化是匯率變化的關(guān)鍵，而中央銀行試圖不改變國內(nèi)的利率而改變本國貨幣的匯率。需要指出的是，國內(nèi)債券和國際債券的相互替代性越差，中央銀行不改變政策的干預(yù)就越有效果，否則就沒有效果。但是，如果中央銀行經(jīng)?？俊靶盘栃?yīng)”來干預(yù)市場，而這些信號又不全是真的，就會在市場上起到“狼來了”的效果。例如，如果馬克在外匯市場上不斷貶值，德國中央銀行為了支持馬克的匯價，它可在市場上拋外匯買馬克，由于馬克流通減少，德國貨幣供應(yīng)下降，利率呈上升趨勢，人們就愿意在外匯市場多保留馬克，使馬克的匯價上升?！　〉谝?，如果外匯市場異常劇烈的波動是因為信息效益差、突發(fā)事件、人為投機(jī)等因素引起的，而由于這些因素對外匯市場的扭曲經(jīng)常是短期的，那么，中央銀行的干預(yù)會十分有效，或者說，中央銀行的直接干預(yù)至少可能使這種短期的扭曲提前結(jié)束。中央銀行干預(yù)外匯市場的歷史發(fā)展　　從1973年到現(xiàn)在，工業(yè)國家的中央銀行經(jīng)常在外匯市場上進(jìn)行直接干預(yù)，其中較大的聯(lián)合干預(yù)約有5次，成功和失敗的兼而有之。1978年10月底，卡特政府宣布了一項反通貨膨脹的計劃，但由于對美國未來的貨幣政府并沒有明確的表示，美元反而在外匯市場上狂瀉。第一，貨幣政策將緊縮。卡特計劃宣布后，外匯市場果然受到震動，對其第一項緊縮政策更加警覺?！　≡谝院蟮膬蓚€星期內(nèi)，外匯市場仍有拋美元風(fēng)，以試探美國等中央銀行干預(yù)市場的決心，但美國聯(lián)邦儲備委員會聯(lián)合德國、瑞士和日本中央銀行，一次又一次地在市場干預(yù)。美元的真正走強(qiáng)是1979年10月新的聯(lián)儲會主席保羅經(jīng)過春季和夏季的調(diào)整后，美元在該年9月又開始上漲。第二天早上，外匯市場美元便立刻大跌。9月22日星期天，五國發(fā)表聲明?！　?985年9月工業(yè)五國對外匯市場的干預(yù)　　如果說70年代末美國等中央銀行干預(yù)外匯市場是一場失敗的持久戰(zhàn)，1985年9月工業(yè)5國對外匯市場的干預(yù)則是一場成功的速決戰(zhàn)。但是，到12月初，外匯市場開始懷疑美國是否會真正采取貨幣緊縮政策，又開始拋美元，使美元再度下跌。在針對日元的干預(yù)動用了500萬美元之后。第二，美國中央銀行將調(diào)用300億美元干預(yù)外匯市場，平穩(wěn)美元的匯價?！　?978年11月1日，卡特總統(tǒng)宣布美元匯價太低，美國財政部和中央銀行將直接進(jìn)行干預(yù)?？ㄌ卣疄榱舜碳そ?jīng)濟(jì)，決定采取擴(kuò)張性的財政政策和貨幣政策，雖然利率在上漲，但美國的通貨膨脹率漲得更快，外匯市場因此開始不斷地拋美元，使美元的匯價一路下跌。而中央銀行之所以堅持進(jìn)行干預(yù)，主要是可能達(dá)到以下兩個目的：首先，中央銀行的干預(yù)可緩和本國貨幣在外匯市場上的跌勢或升勢，這樣可避免外匯市場的劇烈波動對國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過分沖擊；其次，中央銀行的干預(yù)在短期內(nèi)常會有明顯的效果，其原因是外匯市場需要一定的時間來消化這種突然出現(xiàn)的政府干預(yù)。判斷中央銀行的干預(yù)是否有效，并不是看中央銀行干預(yù)的次數(shù)多少和所用的金額大小。而1985年西方五國財政部長和中央銀行行長的“廣場飯店聲明”立刻使美元大跌，就經(jīng)常被認(rèn)為是“信號效應(yīng)”成功的例子。中央銀行這樣做是希望外匯市場能得到這樣的信號：中央銀行的貨幣政策將要發(fā)生變化，或者說預(yù)期中的匯率將有變化等等。例如，外匯市場上美元對日元的匯價大幅度下跌，日本中央銀行想采取支持美元拋出日元，美元成為它的儲備貨幣，而市場上日元流量增加，使日本貨幣供應(yīng)量上升，而利率呈下降趨勢。因此，在中央銀行干預(yù)外匯市場的手段上，可以分為不改變現(xiàn)有貨幣政策的干預(yù)(sterilized intervention，又稱“消毒干預(yù)”)和改變現(xiàn)有貨幣政策的干預(yù)(no sterilized intervention，又稱“不消毒干預(yù)”)?！　≈醒脬y行干預(yù)外匯市場的手段與效益　　關(guān)于什么是中央銀行對外匯市場的干預(yù)，有一個較為正式的定義。其首要原因就是希望通過歐洲貨幣體系，把英鎊的匯價維持在一個較高的水平，使英國的通貨膨脹得到進(jìn)一步的控制。70年代，幾乎所有工業(yè)國都陷入兩位數(shù)的通貨膨脹，英鎊也在劫難逃。在通貨膨脹已經(jīng)較高的時候，這種工資—物價可能出現(xiàn)的循環(huán)上漲局面，又會造成人們出現(xiàn)未來的通貨膨脹必然也很高的期待，使貨幣當(dāng)局的反通貨膨脹政策變得很難執(zhí)行?！　膰H外匯市場發(fā)展史來看，利用本國貨幣貶值來擴(kuò)大出口是許多國家在早期經(jīng)常采取的政策，它被稱為“乞鄰政策”，在經(jīng)濟(jì)不景氣時，常引起兩國的貿(mào)易戰(zhàn)。　1992年1月17日，日本中央銀行在美元走強(qiáng)的趨勢形成時，突然在市場拋日元買美元。　　從日本中央銀行經(jīng)常干預(yù)外匯市場，可以充分看出貿(mào)易問題的重要性。對那些出口在國民經(jīng)濟(jì)中占重要比重的國家來說，這樣做就更有理由。而出口問題在許多工業(yè)國家已是一個政治問題，它涉及到許多出口行業(yè)的就業(yè)水平、貿(mào)易保護(hù)主義情緒、選民對政府態(tài)度等許多方面。美國從80年代初實行緊縮性貨幣政策與擴(kuò)張性財政政策，導(dǎo)致大量資本流入，美元匯價逐步上漲，而美國的聯(lián)邦儲備銀行(聯(lián)儲會)在1981年和1982年間對外匯市場又徹底采取自由放任的態(tài)度。如果這是一種長期現(xiàn)象，該國的國民經(jīng)濟(jì)比例就可能失調(diào)。例如，當(dāng)一個國家的資本大量外流，導(dǎo)致本國貨幣匯價下跌時，或者當(dāng)人們預(yù)計本國貨幣的匯價會下跌，導(dǎo)致資本外流時，這個國家的產(chǎn)業(yè)配置和物價必然出現(xiàn)有利于那些與對外貿(mào)易有聯(lián)系的產(chǎn)業(yè)的變動。在浮動匯率制的條件下，國際資本大規(guī)模流動的最直接的結(jié)果就是外匯市場的價格浮動。對于中央銀行干預(yù)外匯市場的原因，理論上可以有很多解釋，為大多數(shù)人所接受的原因大致有三個。工業(yè)國家的中央銀行對外匯市場不但會透過制定貨幣政策和財政政策進(jìn)行間接性的干預(yù)，還經(jīng)常在外匯市場異常劇烈的波動時，直接干預(yù)外匯市場。由于每次突發(fā)事件，每項重要的經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計數(shù)據(jù)都會在每天的外匯市場上引起劇烈的波動，使匯率漲跌史成為國際政治經(jīng)濟(jì)發(fā)展史的縮影這一結(jié)論更具有說服力。然而，外匯市場并不接受這種邏輯判斷，而是根據(jù)人們第一產(chǎn)生的心理和期待去尋找價格。在1月17日戰(zhàn)爭爆發(fā)這一天，美元一開始也是猛漲。 外匯市場的許多投資者認(rèn)為，外匯價格的走勢有其一定的規(guī)律。在外匯市場證實英國經(jīng)濟(jì)前景并不十分樂觀時，英鎊的弱勢就成為大勢所趨了。 英鎊在英國大選前后的走勢表明，外匯價格在短期內(nèi)的過度波動可能會由于市場預(yù)期的支持而維持較長時期。其實，這時的梅杰還是原來當(dāng)首相的梅杰，而以后一段時期內(nèi)經(jīng)常出現(xiàn)英國經(jīng)濟(jì)不景氣的統(tǒng)計數(shù)據(jù)。在大選這一天，金諾克的選票和民意測驗結(jié)果在一開始仍然領(lǐng)先于梅杰，使外匯市場又大幅度地拋英鎊。在英國大選到來時，梅杰在民意測驗中落后，自然使外匯市場認(rèn)為英國的政策前景不穩(wěn)，進(jìn)一步煽起了市場的拋英鎊風(fēng)，使英鎊對馬克的匯率向歐洲貨幣體系規(guī)定的底限逼近。由于金諾克在民意測驗中領(lǐng)先于梅杰，英國的金融界從3月就出現(xiàn)了兩種現(xiàn)象，一是資本開始逐漸外流，另一是英鎊的匯價逐步下跌。英國的工黨在80年代以前執(zhí)政時曾堅持實行國有化政策，導(dǎo)致資本外流的局面。完全是因為這一點是近5年來英鎊對美元匯率移動平均線的底部，英鎊對美元的匯率不太可能一次就穿過這條線，更說明這一點的支撐作用。 至于在政治性突發(fā)事件發(fā)生時，外匯市場的波動幅度的極限有多大，始終是一個有爭論的問題。 ，外匯價格的變動有其內(nèi)在的規(guī)律。以英鎊為例，%。但是，而事件失敗后，又使走勢恢復(fù)到原來的狀態(tài)，美元又一路走弱，到第二年1月才止跌回升。從資本安全角度出發(fā)，由于美國是當(dāng)今世界最大的軍事強(qiáng)國，其經(jīng)濟(jì)也仍處于領(lǐng)先地位，所以，一般政治動蕩產(chǎn)生后，美元就會起到“避風(fēng)港”(safe haven)的作用，會立刻走強(qiáng)。當(dāng)某一件重大國際事件發(fā)生時，外匯市場的漲落幅度會經(jīng)常性地超過股市和債券市場的變化。較典型的例子是英鎊在1992年年底的跌勢。因此，在連續(xù)幾天沒有關(guān)于經(jīng)濟(jì)活動數(shù)據(jù)分布的情況下，有關(guān)國家貨幣當(dāng)局官員的講話、《華爾街日報》關(guān)于外匯市場的有影響力的一篇文章、某研究機(jī)構(gòu)或大企業(yè)關(guān)于外匯走勢的研究報告等，都可能會在某一天造成外匯市場的劇烈波動。這時，%，為近10多年來的最低水平，外匯市場仿佛找到了其減息期待的依據(jù)，當(dāng)天就出現(xiàn)拋澳元風(fēng)，使澳元在低谷徘徊。 美國、德國等每月公布的批發(fā)價、零售價指數(shù)的變化情況對外匯市場也有影響，但影響的大小要看特