【正文】 2008年有望同比增長21%至2460萬噸，%,至2500萬噸。2003年2004年2005年2006年2007年2008年*原鋁產(chǎn)量*同比%+%+%+%+%+%+%原鋁消費*同比%+%+%+%+%+%+%供需平衡++++++數(shù)據(jù)來源： 安泰科*號為預估值中國國內(nèi)鋁市場2008年過剩100多萬噸。而2008年新增產(chǎn)能大概在300萬噸左右，其中真正投入運行的只有幾十萬噸，協(xié)會預計鋁行業(yè)2008全年產(chǎn)能將超過1800萬噸。判斷全球經(jīng)濟未來1 年走勢并不支撐有色金屬行業(yè)復蘇。在39個工業(yè)大類中，%，%，%，%，%，%，%，%，%，%，%，石油加工及煉焦業(yè)由去年同期盈利245億元轉(zhuǎn)為凈虧損1260億元。圖表41 國內(nèi)電解鋁行業(yè)平均稅前利潤率變化資料來源：安信證券一、量價齊跌鋁企盈利堪憂鋁價下跌收入下降在宏觀經(jīng)濟疲軟和鋁本身供大于求的現(xiàn)狀下，鋁價持續(xù)下滑，這已成為拖累當前鋁業(yè)整體盈利能力的系統(tǒng)性風險。據(jù)中金公司研究報告稱，中國鋁業(yè)2008年全年產(chǎn)量將從原計劃的350萬噸下調(diào)至320萬噸。二、成本壓力難以緩解吞噬鋁企利潤的另一個“元兇”則是生產(chǎn)成本的持續(xù)上升。鋁企整體的盈利能力大打折扣。但是在我國鋁業(yè)發(fā)展的過程中，諸多潛在的問題也日益突出，影響鋁行業(yè)的生存和發(fā)展。第二，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理。另一方面，高品質(zhì)的高純鋁、鋁合金等供不應求。同時由于鋁廠數(shù)目眾多，競爭更加激烈，甚至形成惡性競爭。如果想要促進國內(nèi)鋁行業(yè)的發(fā)展，國內(nèi)鋁廠要在積極尋找、開發(fā)國內(nèi)氧化鋁礦的過程中，與國外鋁廠合資建廠，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，使之呈現(xiàn)多元化，引進資金和技術來改造自己，通過兼并和重組成立大型的企業(yè)集團，增強鋁行業(yè)的整體影響力和盈利能力，才會保證鋁行業(yè)正常有效的發(fā)展。由于國內(nèi)現(xiàn)貨電解鋁已跌至11000元附近，大部分冶煉廠紛紛停止銷售，希翼鋁價后市大幅反彈以減輕企業(yè)虧損壓力。我們預計，電解鋁產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)整最早可能發(fā)生在氧化鋁企業(yè)，部分企業(yè)將面臨生存考驗。目前煤炭價格基本處于550元/噸左右，山西采煤成本應該是100多元/噸左右，煤炭價格還有較大的回落空間。根據(jù)我們的調(diào)查，現(xiàn)階段電價的下調(diào)更多是通過地方政府與企業(yè)之間達成某種私下協(xié)議來進行的，對市場影響還難以評估。近期氧化鋁價格為2000元/噸左右，個別成交價有1800元/噸，這將給部分國企氧化鋁企業(yè)及其他非中鋁氧化鋁企業(yè)的運營帶來競爭壓力。以山東地區(qū)氧化鋁企業(yè)為例，借助三季度氧化鋁全國性減產(chǎn)機會快速處理前期高價庫存，然后使用進口低成本原料來重啟產(chǎn)能，搶占市場份額，其氧化鋁出廠價格在1900元左右依然有盈利空間。減產(chǎn)的另一負面效應是導致鋁礬土原料庫存消化速度十分緩慢，為緩解巨大資金占用壓力，除停止采購鋁礬土原料以外，部分企業(yè)還推遲了下游原料付款時間，一般延長時間在三個月左右。電解鋁企業(yè)原料以電和氧化鋁為主，氧化鋁采購一般都是長單和現(xiàn)貨采購相結(jié)合，但與氧化鋁企業(yè)不同的是，由于生產(chǎn)流程較短，電解鋁企業(yè)原料成本庫存壓力并不大，主要資金壓力在成品庫存上。目前政府對企業(yè)的停產(chǎn)或減產(chǎn)極為焦慮，采用各種手段阻止企業(yè)的關停現(xiàn)象，政府干預最多只是緩解一下企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)而已,而根本實際問題是“產(chǎn)能過?！?。國內(nèi)鋁材市場增量占全球市場增量的50%以上,然而,國內(nèi)增量市場的重要支撐又來自地產(chǎn),建筑型材占據(jù)中國鋁型材企業(yè)產(chǎn)能的70%左右。根據(jù)筆者的了解, 部分鋁加工企業(yè)今年12月底停產(chǎn)以后，到春節(jié)前都不會開啟,春節(jié)后開不開很難預料,企業(yè)反映明年一季度的定單大部分暫無聲息,預期2009年3月前可能都無法正常工作。筆者認為，目前國內(nèi)鋁企業(yè)發(fā)展模式值得反思，國內(nèi)企業(yè)鋁上下游產(chǎn)業(yè)鏈一體化發(fā)展的思路并不是對抗行業(yè)劇烈波動的最佳模式，企業(yè)快速調(diào)整能力和靈活的風險控制策略才是企業(yè)危機中的生存之道，而部分國內(nèi)企業(yè)的經(jīng)營策略的主動調(diào)整也驗證了這一點。在這種環(huán)境下，鋁行業(yè)的周期性已經(jīng)從與上游氧化鋁之間的產(chǎn)能博弈，轉(zhuǎn)變?yōu)榕c下游消費狀況進行博弈。我們估計鋁價會維持低迷。從國內(nèi)外鋁業(yè)環(huán)境看，鋁價還有下跌空間。目前國內(nèi)電解鋁成本價每噸不低于16,500元，現(xiàn)貨價較成本價每噸低2700元以上。根據(jù)目前的鋁價計算，國內(nèi)鋁廠已經(jīng)處于虧損狀態(tài)，而那些生產(chǎn)成本較高的中小型電解鋁廠可能削減產(chǎn)量，有的甚至會出現(xiàn)倒閉的局面，這就為國內(nèi)資金實力雄厚、規(guī)模較大、原料供應有保障的企業(yè)提供了并購時機。從目前國內(nèi)鋁業(yè)形勢看，鋁價還有下滑空間。截至10月8日LME鋁庫存已經(jīng)達到1,394,550噸，其中9月當月庫存激增20萬噸，庫存暴增顯示出需求市場低迷，次貸危機引起的全球房市低迷將使庫存積累持續(xù)走高。歐洲的汽車市場也并不樂觀，在9月傳統(tǒng)銷售旺季，西班牙汽車銷量驟降32%，意大利和德國分別下降6%和2%。 本公司于2002年1月行使超額配售權(quán)發(fā)行161,654千股(每股面值1元)的H 股，其中：新增發(fā)行146,958千新股，同時本公司非H 股股東減持其非流通股14,696千股。本公司于2001年9月10日在中華人民共和國北京市正式成立，并取得了注冊號為1000001003573(22)號的企業(yè)法人營業(yè)執(zhí)照。全球經(jīng)濟衰退，導致的汽車產(chǎn)業(yè)等鋁主要需求領域狀況惡化，短期內(nèi)難以扭轉(zhuǎn)頹勢，鋁價仍有下行空間。滬鋁庫存也達到了接近20萬噸的水平，庫存接近飽和狀態(tài)。前幾年的鋁行業(yè)投資明顯過熱，國內(nèi)鋁行業(yè)呈現(xiàn)粗放式發(fā)展格局，電解鋁、氧化鋁產(chǎn)能相繼過剩，這也導致鋁價最終走上下滑之路。國內(nèi)鋁企現(xiàn)狀也不容樂觀，中國鋁業(yè)公告三季度凈利潤可能較上年同期的20億元人民幣下降50%，這說明2008年三季度凈利潤應低于10億元人民幣。LME鋁自7月10日至10月8日三個月的時間內(nèi)由3,381美元/噸下滑至2,232美元/噸，%。另外，從歷史的角度來看，目前的鋁行業(yè)尚未惡化到0506年的程度?？紤]到建筑行業(yè)在中國原鋁消費結(jié)構(gòu)中占據(jù)37%的絕對比例，而且用鋁量主要集中于購買房屋后的門窗、屋頂和裝飾領域，我們認為商品房銷售面積的大幅波動是原鋁消費增速大幅波動的主要原因。早在06年，隨著氧化鋁的生產(chǎn)技術壁壘被非中鋁打破，實業(yè)界的投資沖動開始向氧化鋁和電解鋁同時滲透。國儲收鋁短期對鋁價構(gòu)成支撐，無形中也損害了加工行業(yè)價格競爭能力，可能進一步惡化鋁材加工企業(yè)生存環(huán)境。汽車交通用鋁也占市場很大一塊,世界交通運輸業(yè)是鋁的最大消耗市場，幾乎消耗原鋁的1/3，在該領域中汽車工業(yè)用鋁約占87％，而歐美汽車業(yè)及國內(nèi)汽車業(yè)的需求急劇下滑也重創(chuàng)鋁市。在終端需求方面，根據(jù)以往的數(shù)據(jù)，2006年中國鋁型材出口僅為68萬噸,2007年暴漲近50%。五、在政府干預與市場競爭中尋求平衡由于近年來國內(nèi)大型鋁冶煉企業(yè)大力推行上下游產(chǎn)業(yè)鏈聯(lián)合擴張的企業(yè)發(fā)展模式，而且主要產(chǎn)能集中在長流程的氧化鋁原料方面,但由于電解鋁價格大幅連續(xù)下跌,價格低位運行時間較長,反而使占市場份額較大的大型電解鋁集團企業(yè)虧損嚴重。由于長時間的低價位運行，持有大量高價格庫存原料和產(chǎn)品的電解鋁企業(yè)生產(chǎn)成本虧損越加嚴重。根據(jù)我們的調(diào)研，國內(nèi)氧化鋁企業(yè)通過前期的減庫行動，成品庫存已下降到較低水平。此風險如果發(fā)生,氧化鋁價格將跟隨電解鋁企業(yè)減產(chǎn)而下調(diào)至1650元/噸左右，屆時企業(yè)虧損將進一步放大。山東魏橋、茌平等非中鋁氧化鋁企業(yè)由于原有高價鋁土礦庫存相對較少，受海運費價格大幅回落影響，依靠進口鋁土礦價格已經(jīng)下調(diào)的優(yōu)勢，已經(jīng)全部開啟前期關停的氧化鋁產(chǎn)能，并實行一單一價靈活銷售手段，降低價格搶占市場。電煤價格的回落直接降低了發(fā)電成本,而鋼鐵、鋁冶煉企業(yè)減產(chǎn)及停產(chǎn)直接導致發(fā)電過剩，使用電量出現(xiàn)負增長，為刺激需求，電價已有下調(diào)空間，相對占電解鋁生產(chǎn)成本40%左右的電力價格下調(diào)間接給鋁價騰出下跌空間。在對煤炭行業(yè)的調(diào)研中我們了解到，目前國內(nèi)煤碳價格緩慢回落，山西地區(qū)中小煤企大面積關閉，大型煤炭企業(yè)也處于庫存銷售階段，生產(chǎn)基本處于半停產(chǎn)狀態(tài)，業(yè)內(nèi)人士預計到2009年3月底4月初，煤炭價格將繼續(xù)小幅回落。控制銷售政策類似于一種駝鳥政策，無法使市場形成鋁價見底預期，反而增加產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)金流中斷的風險。而近年國內(nèi)煤礦事故接連不斷發(fā)生，一系列小煤礦被關閉，導致占國內(nèi)電力供應85%的火力發(fā)電廠動力煤供應缺口增大。隨著新一輪的原材料和電價上漲，鋁價有望從底部反彈，但由于鋁供需基本面沒有實質(zhì)性變化，價格大幅反彈可能性不大。這表明我國鋁工業(yè)市場供求格局中存在明顯結(jié)構(gòu)性問題，即有些品種過剩，有些品種緊缺。由于目前電解鋁生產(chǎn)技術已成熟，進入門檻低，加工生產(chǎn)鋁錠已不再是資金和技術壁壘極高的投資行業(yè)，所以民間資本也紛紛加入，但是其投資主要集中在中低端的原鋁生產(chǎn)上，而附加值高的鋁合金、高純鋁卻倍受冷落。隨著新建、擴建產(chǎn)能逐步轉(zhuǎn)化為產(chǎn)量，預計2010年將達到1000萬噸。鋁行業(yè)的供應過剩又使得能源和原材料價格上升難以通過鋁價傳導。上半年國內(nèi)煤炭平均價格為664元/噸，同比上漲41%；此外，同比也上漲55%。7月LME鋁價從月中的3306美元/噸下跌至月底的2960美元/噸。這一點在中報中體現(xiàn)得非常明顯，%，%；而云鋁股份上半年由于鋁價下跌和產(chǎn)品銷量減少，%。據(jù)有色工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，同比下降37%，%。影響的不確定性是全球(尤其是中國)后期有可能加大對經(jīng)濟的刺激力度等，這些變化都將影響金屬的需求以及企業(yè)的運營成本，從而使得行業(yè)景氣度回升提前于預期。行業(yè)復蘇的根基在于全球經(jīng)濟基本面的好轉(zhuǎn)，目前判斷全球經(jīng)濟尚未見底。有色金屬協(xié)會預計鋁行業(yè)2008全年產(chǎn)能將超過1800萬噸。由此可見，鋁的在2009年依然面臨著供應過剩的巨大壓力。第五節(jié) 2008年鋁冶煉行業(yè)供求平衡狀況分析國內(nèi)鋁業(yè)產(chǎn)能明顯過剩，中國電解鋁仍然處于過剩狀態(tài)。因此，我們通過考察電解鋁目前相對成本線以及歷史絕對平均成本線，認為目前電解鋁價格后期大幅下跌的可能性較小。隨著電解鋁原料價格的大幅下跌，電解鋁企業(yè)的生產(chǎn)成本已經(jīng)出現(xiàn)下降。總體來看，電解鋁價格如果跌至50%的成本線，基本到底。由于美國后期迅速刺激房地產(chǎn)市場來拉動經(jīng)濟，因此鋁價格在03 年走出低谷。期間，短期鋁價格一度跌破75%累計產(chǎn)量成本線。期間，在1991 年1994 年，年度最低鋁價格都出現(xiàn)在累計產(chǎn)量50%的成本線之下，甚至在經(jīng)濟下滑的第一年(1991)，鋁價格一度跌至累計產(chǎn)量25%的成本線。第二個階段，從7月中旬開始至12月初價格大幅下滑，這一時期仍是受全球經(jīng)濟下滑影響跟隨LME鋁走勢。中國11月份鋁合金僅出口29,541噸，%，這主要是受全球經(jīng)濟衰退引起的需求下滑所致。另外，自2008年開始乘用車的主要增長車型從較高級車轉(zhuǎn)為較低級車，而高級乘用車的單車耗鋁量明顯高于低級乘用車，因此該結(jié)構(gòu)性變化導致汽車行業(yè)對鋁的需求下降更快。與之對應的是，商品房施工面積和新開工面積月增幅在6月份以后都處于負增長。 中國建筑用鋁，受到低迷的房地產(chǎn)市場的較大影響。2008年1至10月， 萬噸，同比僅增長6%；其中10月份的表觀消費量為109萬噸，同比增速為回落3%。二、電解鋁需求增速大幅放緩鋁業(yè)堪稱工業(yè)經(jīng)濟的晴雨表之一。然而，西歐和美國的消費總量卻超過中國。圖表39 20042008年中國電解鋁進出口數(shù)據(jù)資料來源：安泰科鋁冶煉行業(yè)生產(chǎn)和進出口情況小結(jié)：從國內(nèi)進口鋁礦砂數(shù)量減少來看，國內(nèi)氧化鋁正在減產(chǎn)，國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)量數(shù)據(jù)對此也有所反映。圖表36 20042008年中國鋁材月度產(chǎn)量資料來源:中國有色金屬工業(yè)協(xié)會第二節(jié) 2008年鋁冶煉行業(yè)進出口分析一、鋁礦砂進口分析2008年11月，環(huán)比下降約20%，交易總金額7875萬美元。圖表33 20042008年中國電解鋁月度產(chǎn)量資料來源:中國有色金屬工業(yè)協(xié)會從各省11月產(chǎn)量對比來看，河南省下降最多，其次是四川。經(jīng)審查，該標準獲得一致通過，近期將上報并接受最終審定。國家建設部有關負責人表示，這次新的《鋁合金門窗》國家標準的修編對促進鋁型材行業(yè)有著積極的意義。這批能耗標準的頒布實施，為高耗能行業(yè)進行宏觀調(diào)控，淘汰落后工藝，節(jié)約能源等提供了必要的技術措施和政策手段，也將為有色金屬耗能企業(yè)能效水平對標活動提供依據(jù)。按照淘汰現(xiàn)有20%~30%落后工藝和設備的目標，此值稍低于企業(yè)產(chǎn)品能耗的平均水平。這些能耗標準強調(diào)了單位產(chǎn)品綜合能耗，提出了三級能耗指標，即：能耗限額先進值、能耗限額準入值和能耗限額限定值。更為重要的是這批能耗標準，是新修訂的《節(jié)能法》的重要配套內(nèi)容，為強制性標準。具體包括GB212482007《銅冶煉企業(yè)單位產(chǎn)品能源消耗限額》、GB212492007《鋅冶煉企業(yè)單位產(chǎn)品能源消耗限額》、GB212502007《鉛冶煉企業(yè)單位產(chǎn)品能源消耗限額》、GB212512007《鎳冶煉企業(yè)單位產(chǎn)品能源消耗限額》、GB213462008《電解鋁企業(yè)單位產(chǎn)品能源消耗限額》、GB213472008《鎂冶煉企業(yè)單位產(chǎn)品能源消耗限額》、GB213482008《錫冶煉企業(yè)單位產(chǎn)品能源消耗限額》、GB213492008《銻冶煉企業(yè)單位產(chǎn)品能源消耗限額》8項冶煉產(chǎn)品和GB213502008《銅及銅合金管材單位產(chǎn)品能源消耗限額》、GB213512008《鋁合金建筑型材單位產(chǎn)品能源消耗限額》2項加工產(chǎn)品。通知自2009年1月1日起執(zhí)行。四、原鋁出口關稅可能降低或取消政府可能將降低或取消原鋁的出口關稅。三、國家物資儲備局將收儲29萬噸點解鋁2008年12月25日，中國國家物資儲備局決定收儲29萬噸電解鋁。出口退稅率的調(diào)整，短期內(nèi)對于消化國內(nèi)企業(yè)的大量庫存起到了一定的積極作用，但產(chǎn)能過剩、下游需求不見起色依然是整個有色行業(yè)低迷的癥結(jié)。雖然占全球使用量約25%的包裝行業(yè)消費量預期持穩(wěn)，但幾乎50%的全球鋁需求來自于建筑業(yè)和運輸業(yè)，而這兩個行業(yè)受經(jīng)濟放緩打擊最為嚴重，倫鋁價格已自7月創(chuàng)下的每噸3380美元紀錄高位暴跌約60%，需求下滑已推動LME庫存水平達到14年高位。另外，豐田還將財年凈收入預期調(diào)低91％，至500億日元。美國三大汽車巨頭：通用、福特、克萊斯勒已向美國政府申請救助，普遍預測救助政策短期內(nèi)仍很難挽救汽車業(yè)的整體衰退，轎車和汽車產(chǎn)量2009年將大幅下滑。四、下游運輸業(yè)運輸業(yè)