【正文】 用評級等業(yè)務，保監(jiān)會有可能對保險公司信用評級進行監(jiān)管，有關部門已認識到信用評級的重要性，在其主管的有關業(yè)務中已采用信用評級機構的評估結果。同年 6 月中國證券分析師協(xié)會受中國證監(jiān)會委托，組織資信評級機構和證券界人士對《證券評級業(yè)務管理辦法(征求意見稿)》進行討論。雖然進行信用評級并非是其發(fā)行可轉債的必要條件，但大部分上市公司在發(fā)行可轉換公司債時，都聘請了國內信用評級機構對其公司進行評級?！　‰S著中國信用評級事業(yè)的不斷發(fā)展，評級業(yè)務范圍的不斷擴展和延伸，以及業(yè)務操作方式的日益市場化，尤其是在中國的社會信用體系建設成為人們普遍關注的焦點之后，中國的信用評級機構和信用中介機構也出現(xiàn)了新的發(fā)展趨勢。隨著中國金融體制改革的深入和市場的發(fā)展，它們正在逐步從各銀行中獨立出來，或通過合作、8 / 37或經過改制重組，紛紛以新的姿態(tài)走向市場。隨著中國經濟的不斷發(fā)展、市場規(guī)模的進一步擴大以及中國加入 WTO，一些國外知名的評級機構和信用中介機構，也開始積極發(fā)展中國市場。對投資者來說，信用評級的職能是客觀地揭示分析信用風險。但目前比較規(guī)范和影響力大的專業(yè)信用評級機構都基本在使用國際通行的信用等級符號。當時美國資本市場先后經歷了大規(guī)模發(fā)行國債、州債及鐵路債券的時代,涌現(xiàn)出大批的投資者, 證券評級作為投資情報的參考價值引起了人們的興趣。進入70 年代以來,由于通貨膨脹加劇、利率上升及變動幅度的增大,企業(yè)財務狀況持續(xù)惡化, 對投資情報分析及證券評級的需求擴大, 證券評級制度穩(wěn)步發(fā)展并不斷完善, 新的評級機構大量涌現(xiàn)。證券評級向投資者提供充分、真實的信息, 有助于投資者規(guī)避風險,避免遭受欺詐。美國作為評級制度的發(fā)源地, 評級業(yè)也最為發(fā)達。 日本的評級制度從1947 年起步,1959 年后初具雛形。日本的評級方法與美國的主要區(qū)別在于日本是對債券發(fā)行人進行評級, 發(fā)行人獲得評級之后, 在一年內可以不受限制地在發(fā)行所有債券時使用這一評定級別。該公司主要對企業(yè)負債進行評級, 重點是無擔保債務。由于受美國經濟影響較深, 加拿大的評級程序及方法10 / 37與美國大致相同。在長期的優(yōu)勝劣汰中, 美國的穆迪、英國的標準—普爾、歐美合營的惠譽等少數(shù)幾家信譽較高的國際性評級公司脫穎而出, 其業(yè)務日益專業(yè)化和系統(tǒng)化, 越來越多的國際商務活動參考這些評級機構的評估結果。因此, 評級業(yè)的發(fā)展對整個經濟體系至關重要。評級依據(jù)債券擔保種類、資本優(yōu)先權比率、信托條款、海外資產比率四項指標。顯然, 二者在總體上是一致的。此外,發(fā)債企業(yè)的生產設備狀況、勞動生產11 / 37率、市場占有率及決策系統(tǒng)也是行業(yè)分析的重要內容。常用的數(shù)據(jù)指標有: ①銷售額盈利率= 稅息折舊前盈余/銷售總額* 100 %。常使用的指標有資本化比率、有息負債比率、負債比率。3. 財務彈性分析: 考察企業(yè)通過經營活動獲得資金償還債務的能力。因此,資金流量比率越高, 企業(yè)償債越具有較高的安全性。在以保護投資者利益為目的的證券評估中, 它是主要的分析項目之一。通常考察: ①支付股息的能力與意愿。標準普爾公司將優(yōu)先股劃分為以下10 個級別，,12 / 37級別 含義AAA 發(fā)行者支付股息和履約能力極強AA 僅次于AAA級，基本無風險A 履約能力較強，有較高的保障BBB 有能力支付股息，但缺乏可靠保障BB 半投機性質，能支付股息，有一定風險B 風險較大，能支付股息，投機性較強CCC 投機性明顯，風險極大CC 股息支付曾被拖欠，但目前仍能支付C 已經停息D 停付優(yōu)先股股息，并拖欠其他債務資料來源：標準普爾中國官網目前, 對普通股票的評估還存在廣泛的爭議。美國穆迪公司曾根據(jù)普通股紅利的增長情況和穩(wěn)定程度, 以往的信息資料及公司規(guī)模大小等條件進行編列, 并制定標準如下股票等級 等級說明A+ 股票收益最高A 股票收益較高A 股票收益高于平均水平B+ 股票收益相當于平均水平B 股票收益略低于平均水平B 股票收益較低13 / 37C 股票收益最低D 股票無收益或負收益資料來源：穆迪公司中國官網美國三大評估公司對債券的評級分類級別債券性質 穆迪 標準普爾 惠譽含義 質量說明Aaa AAA AAA 最高級 質量最佳，本息支付能力極強Aa AA AA 高級 本息支付能力很強A A A 中高級 質量較佳，但一手經濟波動影響B(tài)aa BBB BBB 中級 質量尚可，但易受外界因素影響投資級Ba BB BB 中低級 中等品證，具一定投機性B B B 較差，半投機具投機性，本息缺乏足夠保障Caa CCC CCC 差，明顯投機能支付本息但無保障，可能停付Ca CC CC 差，風險大 投機性極強，本息無保障C C C 風險極大 沒有能力支付本息DDD 品質極地易倒帳，無未來性DD 資產無價值投機級D最低級前途無望資料來源：三大評級公司官網資料整合商業(yè)票據(jù)評級主要考慮發(fā)行人的全面實力及其流動性。在其后的一年里, 穆迪公司及標準—普爾公司又降低了韓、日、東南亞、俄羅斯及南美等國的債信等級。標準普爾在香港金融當局入市干預后立即宣布降級, 穆迪則啟動“觀察”程序, 明確否定港府這一舉措。穆迪公司、標準普爾等雖然只是單純的信用等級評估公司。 2022年4月27日，標準普爾將希臘主權債務評級從BBB+下調至BB+，一次下調三個級別，前景展望為負；同日，標準普爾將葡萄牙主權債務級別從A+下降到A，一次下調兩個級別，前景展望為負；第二天，標普宣布將西班牙主權債務級別從AAA下降到AA，一次下調兩個級別，前景展望為負。全球金融市場數(shù)據(jù)顯示，希臘主權債務危機導致全球股市總市值蒸發(fā)超過1萬億美元?！　藴势諣柕臎Q定大大加速了歐盟、德國以及IMF對希臘的救援速度。美國國債依然維持了最高的信用級別。從金融危機中暴露出來的一個突出問題就是全球金融體系在投資決策和風險管理時都高度依賴外部信用評級。16 / 37 盡管金融危機是人們重新認識到了信用評級機構存在的諸多問題與缺陷。因此在許多方面還不完善，下面來談談我國評估業(yè)發(fā)展中需要改善的方面。在我國, 關于設立評級機構的法規(guī)尚不健全, 評級機構大都由金融機構籌建, 其中包括隸屬中國人民銀行、各專業(yè)銀行、以及后來又有證券商合股投資興辦的評級公司。 有的是銀行系統(tǒng)的評估機構, 從銀行的資金管理職能中分離出來, 成為專業(yè)銀行開展企業(yè)咨詢業(yè)務的組成部門。評級機構17 / 37利用主辦單位的行政勢力劃地為牢, 分割市場。目前評級業(yè)雖有一定規(guī)模的發(fā)展, 但有關的立法工作滯后, 至今沒有一套有關信用等級評估的法律及相應的法規(guī)。一般大型的投資機構都常年訂閱各家的評級情報, 個人投資者多是通過報紙或購買臨時報告書獲得評級情報。 評級情況利用率低,評級方法不統(tǒng)一由于評級業(yè)沒有相應的主管部門, 行業(yè)協(xié)會也未成立, 評級機構缺乏橫向聯(lián)系和交流, 其評估原則又無統(tǒng)一規(guī)定, 評級所依據(jù)的定性、定量指標存在差異, 評級結果的等級含義設置, 等級認定標志不統(tǒng)一。評級結果公布后, 評級機構要對評級對象有關的業(yè)務經營狀況進行追蹤監(jiān)測, 在等級有效期內, 如果影響評級對象信用等級的因素發(fā)生變化, 評級機構要根據(jù)情況對其等級隨時予以調整, 并向社會重新公布, 以便社會各界隨時了解評估對象的最新資信狀況, 確保評級結果的準確性。長期以來，人們不太重視證券評級行業(yè)，僅把它看做一般性的服務性工作，對人才的吸引力較弱，是各地評級機構人才嚴重缺乏，評級隊伍有待加強。投資銀行和貸款機構的收入與證券市場表現(xiàn)有關，評級機構卻沒有此類限制，只要債券發(fā)行出去，它們就能獲得利潤。　　為了吸引投資者購買抵押支持債券，信用評級機構精心構造它們的評級模型，讓絕大多數(shù)抵押貸款支持債券都奇跡般地稱為 AAA 級或投資級。優(yōu)先級和次優(yōu)先級的信用級別都在投資級別以上?！　∨e一個最簡單的案例?！　∧敲?，新發(fā)行的優(yōu)先級債券完全取決于評級機構如何假設兩個原始資產違約率的相關性?！? 華爾街投資銀行和評級機構所設計的“資產包”，動輒包括數(shù)百乃至數(shù)千個不同類別的資產，只要稍微改變一下信用評級假設，新發(fā)行的優(yōu)先級和次優(yōu)先級債券的違約率都將顯著降低，都將贏得至少投資級別以上的信用等級?！　∪蜇泿沤鹑趦r格體系的傳導機制是：美元儲備貨幣價格決定全球信用價格；全球信用價格決定全球股權市場價格；全球股權市場價格決定全球戰(zhàn)略資源價格；全球戰(zhàn)略資源價格決定最終商品服務價格。如同美國國債市場及其信用級別是全球貨幣金融市場和資本市場的重心一樣，每個國家的主權信用級別和債券市場則是該國金融貨幣市場和資本市場的樞紐。總量約 55 萬億美元，包括國債，州政府和地方政府債，公司債，個人和家庭債。美聯(lián)儲的貨幣政策(加息、減息、量化寬松)，無不借助國債市場買賣來完成?！　∶绹鴩鴤袌鲆?guī)模越大、流動性越高就越具有全球壟斷性。掌控全球金融市場話語權和金融資產定價權的三大信用評級機構，絕對不是金融市場被動的旁觀者。下面來說說評估業(yè)在我國市場中有利的一面 矯正信息不對稱證券信用評級機構的評估報告，對廣大投資者起到風險警示的作用。比如說，信用賒銷企業(yè)向評級機構對它的賒銷對象進行企業(yè)征信，以此作為賒銷允許與否的重要參考依據(jù)。在優(yōu)厚的利息或者還款條件的吸引下，賒銷供給方假如事前沒有對交易對手進行過征信，就會很容易傾向于財務狀況較差的企業(yè)，這就是所謂的逆向選擇。同樣，當時的銀行擁有負責貸款審核的人員或者是信貸管理部門，這些大概就是銀行信用評估部門的雛形。所以從這個層面來講，銀行也希望轉嫁搜尋新企業(yè)信息的成本，從而分散貸款的集中程度，降低信用風險，所以客觀上銀行也有向專業(yè)評級機構進行企業(yè)征信的需求。 改善企業(yè)經營管理在美國，證券,基金、企業(yè)債券等融資工具在發(fā)行前要被評級機構進行評級，這已經是在經濟生活中人們形成的共識，并且其評級結果將會成為公眾考慮購買這投資產品的依據(jù)。迫于生存的壓力，企業(yè)都不得不時刻注意自己的財務和經營狀況，以方便自己融資。所以，信用評級機構能夠從評級業(yè)務和咨詢業(yè)務兩方面起到促進企業(yè)經營管理的作用。這樣可以有效的督促發(fā)行者提高證券質量，減少投資者的風險，維護證券市場的正常秩序，為政府間接管理證券市場創(chuàng)造條件。而外國投資者將以相關證券的評級結果，作為投資決策的依據(jù)。信用評級有許多不同的方法。因此，必須具有嚴格的評估程序加以保證。在我國證券發(fā)行者向金融管理部門提出發(fā)行申請時, 一般是由金融管理部門指定特定評級機構進行評級, 再由申請者與評級機構簽定評級協(xié)議, 然后, 評級機構向申請者要有關資料, 對其發(fā)行的證券進行評級。爾后, 發(fā)行者按慣例主動提供有關資料, 包括發(fā)行金額、用途、條件、企業(yè)的經營業(yè)績、財務狀況, 發(fā)展前景等內容。而在一個成熟的證券市場上, 應該由證券發(fā)行者主動提出評級申請, 24 / 37并有權選擇評級機構, 我國的證券應采取這種評級程序。在評級業(yè)的發(fā)展中，各評級公司應不斷總結自身經驗，評級指標不斷細化，使評級方法更加全面，完善。如主觀評級方法與客觀評級方法中，主觀評級更多地依賴于評級人員對受評機構的定性分析和綜合判斷，客觀評級則更多地以客觀因素為依據(jù)。 23 / 37第四章 研究結論與對策建議 整個評級業(yè)的結構組成包含了許多方面的因素，它們對于整個體系的健康發(fā)展都起著至關重要的作用，下面就來談談對于我國證券評估業(yè)體系五個重要方面的研究與對策建議。這樣，就要求我國證券市場必須按國際慣例運作和管理，其中當然包括建立符合國際慣例的證券評級制度。隨著改革的深入，我國證券市場規(guī)模日益擴大，政府對證券市場的管理將主要以間接調控為主，證券發(fā)行，流通將全面市場化。信用評級機構經過多年的資料搜集和分析，掌握了企業(yè)及其所在行業(yè)的信息和資料，對企業(yè)的經營和管理能夠給到許多有用的意見。在中國，雖然許多評級機構都源于以往的高度集權的中央銀行系統(tǒng)，但國家為了控制銀行系統(tǒng)的信用風險，要求銀行只對達到一定信用等級的企業(yè)給予貸款。在種類繁多、瞬息萬變的資本市場產品面前，獨立的評級機構比起銀行內部評估機構的優(yōu)勢就更加明顯了。但隨著市場的發(fā)展，企業(yè)的數(shù)量急劇膨脹，企業(yè)門類越來越細分，銀行的信息劣勢地位就越來越明顯，搜尋貸款對象的信息的成本就越來越大。這樣，評級機構在一定程度上矯正了交易過程當中企業(yè)間的信息不對稱，對企業(yè)的選擇進行了正確的引導。但為了取得賒銷貨物，財務21 / 37有困難的企業(yè)會傾向于愿意承擔更高的還款條件，希望取得貨物后把貨物出售換取收入來扭轉當前的財務困境。信用風險之所以存在，主要是因為信息的不對稱。 評估業(yè)對證券市場的影響分析雖說評級機構有這么多的劣跡，但我們不能以偏概全，因為評級機構給我們帶來的更多是有利的東西?？撇_宣告：外國投資美國國債越多，就越難以自拔，美元債市流動性就越高，各國外匯儲備投資就越是別無選擇?！　∶绹鴩鴤袌鍪侨蚪鹑谑袌龊唾Y產價格之最基本標尺?！　↓嫶蟮膰鴤袌鲎屆绹梢蕴谷幻鎸嫶筚Q易赤字、國際收支赤字和財政赤字，以量化寬松貨幣政策和史無前例之赤字開支來挽救金融危機。債券市場是美20 / 37國貨幣政策的基石，國家信用的基石。美國國債市場是全球貨幣金融市場的基石，美國國債的信用等級也是全球其他所有債市信用級別的參考標準?？梢哉f正是由于這些行為促使了次貸危機的產生，我國的證券評級業(yè)在今后的發(fā)展過程也要引以為戒，做好監(jiān)管工作，防止過度的金融創(chuàng)新給整個國民經濟帶來惡劣的影響。然而，假設兩個原始資產違約率完全不相關，那么兩個原始資產同時違約的概率立刻降低為 10