國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中性策略產(chǎn)品現(xiàn)狀研究(文件)
【正文】 股票市場(chǎng)中性策略在很大程度上取決于投資者的選股能力，這是最主要的風(fēng)險(xiǎn)，如果選股出現(xiàn)錯(cuò)誤，雖然組合通過(guò)貝塔中性對(duì)沖了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但仍將面對(duì)較大的個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)。我們以某投資組合對(duì)于能源板塊的配置為例，如果投資者對(duì)能源股有著較好的選股能力，其可以對(duì)能源股進(jìn)行超配，投資者通過(guò)在能源股上構(gòu)建多頭和空頭頭寸以控制能源因素對(duì)投資組合產(chǎn)生的沖擊。市場(chǎng)中性策略下，投資者的選股能力能夠獲得多頭和空頭雙阿爾法，且無(wú)論市場(chǎng)漲跌，投資者都能獲得穩(wěn)定的絕對(duì)收益。 =6%）6%（225。 =6%）4%（225。具體講，股票市場(chǎng)中性策略的收益來(lái)自于三塊：投資組合的多頭、投資組合的空頭和賣(mài)空股票產(chǎn)生的現(xiàn)金流。此外，組合的構(gòu)建應(yīng)該符合投資者的風(fēng)險(xiǎn)要求，如在單只股票或單個(gè)行業(yè)上的最大頭寸、投資組合使用的最大杠桿等。股票的選擇應(yīng)當(dāng)符合比較優(yōu)勢(shì)原則，在投資者較為“精通”的行業(yè)上選擇更多的股票，即如果投資者對(duì)于能源行業(yè)的分析有著更為豐富的經(jīng)驗(yàn)，那么能源板塊在備選股票池中就應(yīng)當(dāng)占有較大的比重。相比統(tǒng)計(jì)套利，基本面套利較少使用數(shù)量化分析，更多的是強(qiáng)調(diào)對(duì)公司基本面的分析，然而，投資者同樣可以將移動(dòng)平均、成交量等技術(shù)分析和價(jià)量指標(biāo)作為基本面套利的輔助工具。（2）同時(shí)買(mǎi)入并賣(mài)出母公司和子公司股票，當(dāng)母公司持有子公司股權(quán)比例與母、子公司市值之間出現(xiàn)偏差時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)這種投資機(jī)會(huì)。下面我們主要介紹三種常用的統(tǒng)計(jì)套利方法：（1）成對(duì)交易。股票市場(chǎng)中性策略是絕對(duì)收益中一種比較主流的策略，它是指同時(shí)買(mǎi)入和賣(mài)空股票以對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，其目的是在不管是在上漲的市場(chǎng)環(huán)境還是在下跌的市場(chǎng)環(huán)境下都能獲得持續(xù)的盈利。根據(jù)融智對(duì)沖基金數(shù)據(jù)庫(kù)統(tǒng)計(jì)，截止到2012年10月，包括各類(lèi)市場(chǎng)中性策略產(chǎn)品86只，如下表1，仍在運(yùn)行的74只，提前或者到期清算12只。. . . . .融智評(píng)級(jí)?中國(guó)對(duì)沖基金研究報(bào)告國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中性策略產(chǎn)品現(xiàn)狀研究高級(jí)研究員：陳琴chenqin0755827787792012年11月12日?qǐng)?bào)告摘要策略概要股票市場(chǎng)中性策略是絕對(duì)收益中一種比較主流的策略，它是指同時(shí)買(mǎi)入和賣(mài)空股票以對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，其目的是在不管是在上漲的市場(chǎng)環(huán)境還是在下跌的市場(chǎng)環(huán)境下都能獲得持續(xù)的盈利。推薦關(guān)注國(guó)泰君安君享量化及套利產(chǎn)品、信合東方。一般而言，股票市場(chǎng)中性策略通過(guò)捕捉市場(chǎng)有價(jià)證券定價(jià)錯(cuò)誤的機(jī)會(huì)來(lái)獲取收益，該策略同時(shí)持有多頭和空頭兩個(gè)投資頭寸，即買(mǎi)入價(jià)格被低估的股票構(gòu)建多頭投資組合，賣(mài)出價(jià)格被高估的股票構(gòu)建空頭投資組合，以消除交易對(duì)市場(chǎng)的影響并創(chuàng)造出兩次獲得超額收益的機(jī)會(huì)。在同行業(yè)或者相同類(lèi)別的股票上同時(shí)構(gòu)建多頭和空頭頭寸。（3）多類(lèi)型交易。在對(duì)基本面分析時(shí)需要考慮的因素包括：股指比率（如 PE、價(jià)格現(xiàn)金流比、價(jià)格和息稅前收入比等）、折現(xiàn)現(xiàn)金流、ROE 等。此外，選擇的股票應(yīng)當(dāng)具有足夠的流動(dòng)性并能夠進(jìn)行賣(mài)空且賣(mài)空成本在可接受的范圍內(nèi)。利用模擬模型產(chǎn)生出最優(yōu)化的投資組合，組合中通常含有 200800 只股票。在市場(chǎng)上升時(shí)期，多頭組合獲利而空頭虧損，此時(shí)組合收益為多頭收益－空頭虧損＋利息收益；相反，當(dāng)市場(chǎng)下跌時(shí)，組合收益為空頭收益－多頭虧損＋利息收入。 =6%）6%（225。 =6%）組合收益=（a）+（b）12%12%12%持有現(xiàn)金收益國(guó)債收益率國(guó)債收益率國(guó)債收益率總預(yù)期收益12%+國(guó)債收益率12%+國(guó)債收益率12%+國(guó)債收益率數(shù)據(jù)來(lái)源： SciVest, Schmitz股票市場(chǎng)中性策略的優(yōu)勢(shì)（1）雙阿爾法股票市場(chǎng)中性策略的收益主要來(lái)自于投資者的選股能力，即阿爾法。（2）無(wú)權(quán)重限制指數(shù)對(duì)于股票市場(chǎng)中性策略的作用僅限于兩點(diǎn)：確定單只股票的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和投資組合中單只股票所占的權(quán)重。如果投資者缺乏能源股的選股能力，可以在投資組合中剔出能源類(lèi)股票，而不會(huì)增加整個(gè)組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。（2）多頭和空頭的不匹配多頭和空頭的不匹配表現(xiàn)在兩個(gè)方面：第一，貝塔非中性，股票市場(chǎng)中性策略要求多頭和空頭頭寸保持實(shí)時(shí)的貝塔中性，但多頭和空頭頭寸對(duì)大幅度的市場(chǎng)波動(dòng)反應(yīng)不一定完全同步，造成投資組合短期的非中性。（3）模型風(fēng)險(xiǎn)模型的選擇需要涵蓋所有可能的風(fēng)險(xiǎn)因素，以及實(shí)際操作中可能遇到的障礙，如賣(mài)空限制等，模型中如果缺少關(guān)鍵變量可能會(huì)降低模型的預(yù)測(cè)能力，另外，隨著市場(chǎng)環(huán)境的改變，模型的有效性可能會(huì)降低。國(guó)內(nèi)由于股票做空的環(huán)境不是很成熟，股票市場(chǎng)上目前能夠做空的工具包括股指期貨做空和融券做空，而融券做空目前面臨諸多障礙，比如融券數(shù)量有限、融券賣(mài)空的法律環(huán)境不成熟、融券成本高昂、做空面臨更大風(fēng)險(xiǎn)等，因此目前國(guó)內(nèi)的股票市場(chǎng)中性策略產(chǎn)品多是運(yùn)用股指期貨來(lái)做市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖，產(chǎn)品盈利模式也多集中于量化對(duì)沖和套利技術(shù)。其中，國(guó)泰君安發(fā)行8只，中信證券發(fā)行4只，華泰證券發(fā)行2只，另外第一創(chuàng)業(yè)、浙商、中信建投、國(guó)信、中投、申銀萬(wàn)國(guó)、海通等各發(fā)行1只產(chǎn)品。比較基準(zhǔn)選取銀行一年期定期存款利率上浮2%。整體來(lái)說(shuō)，該產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益比還是比較高的，和產(chǎn)品設(shè)定的目標(biāo)和理念比較匹配。表4：中信證券貴賓3號(hào)收益情況基金簡(jiǎn)稱(chēng)月份最近1月收益率同期滬深300中信證券貴賓3號(hào)201105%%中信證券貴賓3號(hào)201106%%中信證券貴賓3號(hào)201107%%中信證券貴賓3號(hào)201108%%中信證券貴賓3號(hào)201109%%中信證券貴賓3號(hào)201110%%中信證券貴賓3號(hào)201111%%中信證券貴賓3號(hào)201112%%中信證券貴賓3號(hào)20
高考資料相關(guān)推薦
鄂ICP備17016276號(hào)-1