【正文】 項(xiàng)目公司可以在談判中獲得ZF的某些特許以部分抵消政治風(fēng)險(xiǎn)。在市場經(jīng)濟(jì)體制中，由于新技術(shù)的出現(xiàn)帶來的市場風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)由項(xiàng)目的發(fā)起人和確定人承擔(dān)。技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)是由于項(xiàng)目公司在與承包商進(jìn)行工程分包時(shí)約束不嚴(yán)或監(jiān)督不力造成的，所以項(xiàng)目公司應(yīng)完全承擔(dān)責(zé)任。融資風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避。首先，工程過程中分步投入的資金應(yīng)分步融入，否則大大增加融資成本。這種風(fēng)險(xiǎn)具有不可預(yù)測性和損失額的不確定性，有可能是毀滅性損失。在項(xiàng)目合同中ZF和項(xiàng)目公司還應(yīng)約定該風(fēng)險(xiǎn)的分擔(dān)方法。另一個(gè)趨勢是ZF承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)愈來愈少。通俗地說，BT投資也是一種“交鑰匙工程”，社會(huì)投資人投資、建設(shè)，建設(shè)完成以后“交鑰匙”，ZF再回購，回購時(shí)考慮投資人的合理收益。ZF（或項(xiàng)目籌備辦）根據(jù)當(dāng)?shù)厣鐣?huì)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，對項(xiàng)目進(jìn)行立項(xiàng)，進(jìn)行項(xiàng)目建議書、可行性研究、籌劃報(bào)批等前期準(zhǔn)備工作，委托下屬公司或咨詢中介公司對項(xiàng)目進(jìn)行BT招標(biāo)；與中標(biāo)人（投資方）簽訂BT投資合同（或投資協(xié)議）；中標(biāo)人（投資方）組建BT項(xiàng)目公司，項(xiàng)目公司在項(xiàng)目建設(shè)期行使業(yè)主職能，負(fù)責(zé)項(xiàng)目的投融資、建設(shè)管理，并承擔(dān)建設(shè)期間的風(fēng)險(xiǎn)。BT投資模式的缺陷BT項(xiàng)目建設(shè)費(fèi)用過大。由于BT方式中ZF只與項(xiàng)目總承包人發(fā)生直接聯(lián)系，建議由項(xiàng)目企業(yè)負(fù)責(zé)落實(shí)，因此，項(xiàng)目的落實(shí)可能被細(xì)化，建設(shè)項(xiàng)目的分包將愈顯嚴(yán)重。如何解決BT投資模式缺陷面對這些缺陷，各地ZF的掌控能力是比較差的，ZFBT投資建設(shè)項(xiàng)目在由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)軌的過程中，仍不同程度地存在著一部分項(xiàng)目管理在ZF有關(guān)部門內(nèi)封閉運(yùn)作，有時(shí)甚至出現(xiàn)違反建設(shè)程序的操作。另外，ZF運(yùn)作BT應(yīng)考慮引入獨(dú)立第三方的中介服務(wù)。但目前，我國尚沒有關(guān)于BT的專門立法，所以更應(yīng)加快立法步伐。山西陽侯高速公路是山西晉侯高速公路的主要部分，項(xiàng)目總投資54億元人民幣。建設(shè)期和回購期的全部資金（包括資本金和貸款）均按中國人民銀行總行同期貸款利率計(jì)息（即不上浮也不下?。?jì)入回購款中。對于公共項(xiàng)目來說，采用BT方式運(yùn)作，由銀行或其他金融機(jī)構(gòu)出具保函，能夠保證項(xiàng)目投入資金的安全，只要項(xiàng)目未來收益有保證，融資貸款協(xié)議簽署后，在建設(shè)期項(xiàng)目基本上沒有資金風(fēng)險(xiǎn)。采用BT模式建設(shè)大型項(xiàng)目，工程量集中、投資大，能夠充分發(fā)揮大型建筑企業(yè)資信好、信譽(yù)高、易融資及善于組織大型工程施工的優(yōu)勢。而采用BT模式進(jìn)行融資建設(shè)未來具有固定收益的項(xiàng)目，可以發(fā)揮投資商的投資積極性和項(xiàng)目融資的主動(dòng)性，縮短項(xiàng)目的建設(shè)期，保證項(xiàng)目盡快建成、移交，能夠盡快見到效益，解決項(xiàng)目所在地就業(yè)問題，促進(jìn)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的發(fā)展。實(shí)質(zhì)上，是ZF將一個(gè)已建項(xiàng)目和一個(gè)待建項(xiàng)目打包處理，獲得一個(gè)逐年增加的協(xié)議收入（來自待建項(xiàng)目），最終收回待建項(xiàng)目的所有權(quán)益。其二，從投資者角度來講，BOT項(xiàng)目融資的方式很大程度上取決于ZF的行為?，F(xiàn)有融資環(huán)境支持TOT中國目前經(jīng)濟(jì)收益良好穩(wěn)定的鐵路支線、專用線為數(shù)不少，而且還有少量城市間高速鐵路，這些現(xiàn)金流量可觀而且已經(jīng)基本明朗化的項(xiàng)目對投資者來說極具吸引力。這些都表明中國客運(yùn)專線建設(shè)項(xiàng)目實(shí)施TBT項(xiàng)目融資模式有充分的資金保障。通過上面幾方面的分析可以看出，在中國客運(yùn)專線建設(shè)項(xiàng)目中實(shí)施TBT融資模式是可行的。在后一種情況下，如果轉(zhuǎn)讓方為了達(dá)成協(xié)議，則需要在其他方面做出較多的讓步和承諾，而過多的讓步和承諾對于轉(zhuǎn)讓方而言同樣會(huì)造成一定的損失。所以，給TOT轉(zhuǎn)出項(xiàng)目的經(jīng)營權(quán)定價(jià)時(shí)，要在收益現(xiàn)值法的基礎(chǔ)上，充分考慮各種風(fēng)險(xiǎn)因素，進(jìn)行修正，使價(jià)格趨于合理、可行。TBT項(xiàng)目融資模式是以BOT項(xiàng)目為中心進(jìn)行的，是以建設(shè)BOT項(xiàng)目為最終目的，所以，選擇與BOT項(xiàng)目相匹配的擬轉(zhuǎn)讓經(jīng)營權(quán)的已建項(xiàng)目也是至關(guān)重要的。 24 / 24。其次，為了促成某待建客運(yùn)專線建設(shè)項(xiàng)目的BOT融資建設(shè)計(jì)劃，業(yè)主或者是宗主國可選擇的擬轉(zhuǎn)讓經(jīng)營權(quán)的已建項(xiàng)目不應(yīng)該局限于鐵路項(xiàng)目，也可以是其他項(xiàng)目，如：火電廠，某高速公路段，等等；只要是與待建項(xiàng)目相匹配，或者說更符合潛在投資人的期望要求就行。巴拉特創(chuàng)立的巴拉特評估法。它通過估算TOT項(xiàng)目融資標(biāo)的未來預(yù)期收益并折算成現(xiàn)值，來確定TOT項(xiàng)目融資標(biāo)的價(jià)值的一種評估方法，其基本原理是期望價(jià)值理論，是基于標(biāo)的的預(yù)期收益角度對其價(jià)格所作的評估。第一，TOT轉(zhuǎn)出項(xiàng)目的經(jīng)營權(quán)如何定價(jià)？TOT中項(xiàng)目的轉(zhuǎn)出是TBT融資模式得以實(shí)施的突破口，而轉(zhuǎn)出項(xiàng)目的經(jīng)營權(quán)的合理定價(jià)則是轉(zhuǎn)出協(xié)議達(dá)成的關(guān)鍵。這樣，其他投資人就不用擔(dān)心財(cái)務(wù)上和ZF履行合同上的問題，而且有了ZF的強(qiáng)力參與，又有了資金的保證，就大大增加了項(xiàng)目實(shí)施的成功率。中國民間資本總額十分龐大，2005年12月末，中國城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款已超過10萬億元人民幣。在BOT的各個(gè)階段ZF會(huì)協(xié)調(diào)各方關(guān)系，推動(dòng)BOT項(xiàng)目的順利進(jìn)行，這無疑減少了投資人的風(fēng)險(xiǎn)，使投資者對項(xiàng)目更有信心，對促成BOT項(xiàng)目融資極為有利。ZF可將TOT融得的部分資金入股BOT項(xiàng)目公司，以少量國有資本來帶動(dòng)大量民間資本。TBTTBT就是將TOT與BOT融資方式組合起來，以BOT為主的一種融資模式。（四）BT模式可以促進(jìn)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展。BT模式的收益高體現(xiàn)在三個(gè)方面：首先，BT投資主體通過BT投資為剩余資本找到了投資途徑，獲得可觀的投資收益；其次，金融機(jī)構(gòu)通過為BT項(xiàng)目融資貸款，分享了項(xiàng)目收益，能夠獲得穩(wěn)定的融資貸款利息；最后，BT項(xiàng)目順利建成移交給當(dāng)?shù)豘F（或ZF下屬公司），可為當(dāng)?shù)豘F和人民帶來較高的經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益。山西陽侯高速公路有限公司為BT中標(biāo)人提供回購承諾函和國有商業(yè)銀行或股份商業(yè)銀行的省級分行以上級別的銀行出具的包括建設(shè)期和回購期在內(nèi)的為期6年的全額回購履約保函。通過競爭性投標(biāo)，中國港灣建設(shè)（集團(tuán)）總公司中標(biāo)，、建設(shè)主體，建設(shè)工期2年。下面以我國第一條采用BT模式正處于建設(shè)中的山西陽侯高速公路為案例詳細(xì)介紹BT投資模式。在融資和資本運(yùn)作上可以聘請證券公司或著名投資咨詢公司為其服務(wù)。實(shí)際上，人們很容易發(fā)現(xiàn)，一些地方ZF的BT項(xiàng)目，明顯沒有按照已有的招投標(biāo)和ZF特許經(jīng)營的有關(guān)法規(guī)和政策辦理。在BT項(xiàng)目中，ZF雖規(guī)定督促和協(xié)助投資方建立三級質(zhì)量保證體系，申請ZF質(zhì)量監(jiān)督，健全各項(xiàng)管理制度，抓好安全生產(chǎn)。BT方式中的融資監(jiān)管難度大。ZF（或ZF下屬的公司）按約定總價(jià)（或完工后評估總價(jià)）分期償還投資方的融資和建設(shè)費(fèi)用。在市場經(jīng)濟(jì)條件下，BT模式是從BOT模式轉(zhuǎn)化發(fā)展起來的新型投資模式。從這個(gè)意義上講，推廣BOT的途徑，不是依靠ZF的承諾，而是深化經(jīng)濟(jì)體制改革和加強(qiáng)法制建設(shè)。西方國家的BOT項(xiàng)目具有兩個(gè)特別的趨勢值得中國發(fā)展BOT項(xiàng)目借鑒。對此