《資產(chǎn)組合選擇》ppt課件(文件)
【正文】 20年后退休，一個合理的標(biāo)準是選擇期末財富期望值最高的組合。已經(jīng)提出的有三種不同的安全第一標(biāo)準。 Sons, Inc. 湖北大學(xué)商學(xué)院 chen qianli Table 112 Means Returns, Standard Deviations, and Lower Limits Elton, Gruber, Brown, and Goetzman: Modern Portfolio Theory and Investment Analysis, Sixth Edition 169。 安全第一標(biāo)準最初是作為傳統(tǒng)的期望效用分析框架而吸引人們注意，在一定合理的假設(shè)條件下，它們也引向均值 方差分析。 湖北大學(xué)商學(xué)院 chen qianli 第三節(jié)其他組合選擇模型 ? 一階隨機占優(yōu)：假設(shè)投資者偏好越多越好。 John Wiley amp。 John Wiley amp。 John Wiley amp。 定理：三階隨機占優(yōu)： F優(yōu)于 G，如果 （ 1） （ 2） （ 3） （ 4） F的均值大于 G的均值 （ 5）對任意 X， 隨機占優(yōu)似乎經(jīng)過大量分析但結(jié)果較少，有助于對此領(lǐng)域的理解。 引進偏態(tài)偏好的理由是，在收益率分布不對稱下，方差不能全面度量風(fēng)險，需要考慮對下行風(fēng)險度量的考慮，如在險值（ VaR），在資產(chǎn)組合選擇中引入這些度量是組合理論的研究前沿之一。投資者應(yīng)該偏好正偏態(tài)，即產(chǎn)生高收益高概率的組合。 John Wiley amp。 John Wiley amp。 John Wiley amp。 定理：二階隨機占優(yōu)： F優(yōu)于 G，如果（ 1） （ 2）投資者風(fēng)險厭惡： （ 3）對任意 X，有 ? ? 0UX? ? ? ? ? ?F X G X?? ? 0UX? ?? ? 0UX?? ?? ? ? ?xxaaF y d y G y d y???湖北大學(xué)商學(xué)院 chen qianli Two Investment Alternatives。采用同一形式是不合適的（如二次函數(shù)），需研究具有滿足某些基本性質(zhì)的效應(yīng)函數(shù)的投資者的選擇行為，從而定義有效集。 Sons, Inc. 湖北大學(xué)商學(xué)院 chen qianli 第三節(jié)其他組合選擇模型 ? 第二種安全第一標(biāo)準由 Kataoka提出，最大化下限，限制條件為收益率小于或等于下限的概率不超過預(yù)先設(shè)定的值。 ? ? P r PLM in R R? LPPRRM in??湖北大學(xué)商學(xué)院 chen qianli Means Returns, Standard Deviations, return Lower Limits=5% Elton, Gruber, Brown, and Goetzman: Modern Portfolio Theory and Investment Analysis, Sixth Edition 169。選擇期望幾何平均收益率最高的組合成為組合選擇的一個標(biāo)準，此標(biāo)準既不需要效用函數(shù)的形式，也不考慮證券收益率的分布特征。 湖北大學(xué)商學(xué)院 chen qianli 第二節(jié)最優(yōu)風(fēng)險資產(chǎn)組合 以上資產(chǎn)組合選擇模型中，在存在無風(fēng)險資產(chǎn)，且投資者能以無風(fēng)險利率借入和借出資金的假設(shè)下，資產(chǎn)組合的選擇決策會大大簡化，然而這些假設(shè)有時不成立： ? 不存在無風(fēng)險資產(chǎn)時資產(chǎn)組合選擇 ? 具有無風(fēng)險資產(chǎn)借出但無借入資產(chǎn)組合選擇 ? 借貸利率不同的資產(chǎn)組合選擇 湖北大學(xué)商學(xué)院 chen qianli 第三節(jié)其他組合選擇模型 ? 馬科維茨資產(chǎn)組合選擇模型采用均值 方差方法，其成立的條件是：投資者追求期望效用最大化，證券收益率是正態(tài)分布或效用函數(shù)是二次函數(shù)。 在實踐中，投資者會對風(fēng)險資產(chǎn)組合提出不同的限制要求，如許多機構(gòu)禁止在任何資產(chǎn)上擁有空頭，或者要求保證從最優(yōu)組合中得到一個最低水平的期望股息收益，或者具有一定的稅收要求，甚至出于政治上或道德上的原因?qū)δ承┬袠I(yè)或國家的證券的投資予以限制等。只有當(dāng)資本配置線與有效邊界相切，其斜率才能最大，切點組合 P就是投資者所需的最優(yōu)的風(fēng)險資產(chǎn)組合，因為它是可行的報酬 波動性比率最大的組合。這是馬科維茨資產(chǎn)組合選擇模型的核心，其背后的思想為，在任一風(fēng)險水平下，我們只會對最高期望收益的組合感興趣，由此邊界是給定期望收益下最小方差的資產(chǎn)組合的集合。 湖北大學(xué)商學(xué)院 chen qianli Determination of the Optimal Overall Portfolio 湖北大學(xué)商學(xué)院 chen qianli 第二節(jié)最優(yōu)風(fēng)險資產(chǎn)組合 例： 根據(jù)前面給出的參數(shù)，可計算最優(yōu)的風(fēng)險資產(chǎn)組合。 ,()m a xDEPfw w PPE r rS???湖北大學(xué)商學(xué)院 chen qianli The Opportunity Set of the Debt and Equity Funds and Two Feasible CALs 湖北大學(xué)商學(xué)院 chen qianli The Opportunity Set of the Debt and Equity Funds with the Optimal CAL and the Optimal Risky Portfolio 湖北大學(xué)商學(xué)院 chen qianli 第二節(jié)最優(yōu)風(fēng)險資產(chǎn)組合
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