【正文】 五是人民幣雖有貶值趨勢，但總體來看中國資本賬戶依然處于管制狀態(tài)，不會因資本大規(guī)模外逃終結(jié)利率下行趨勢。
第一，監(jiān)管體系從屬地管理轉(zhuǎn)向垂直管理，打破地方保護主義。十三五規(guī)劃首次提出”建立健全用能權、用水權、排污權、碳排放權初始分配制度”，”培育和發(fā)展交易市場”，這是環(huán)保體制的一個重大創(chuàng)新。對于過去束縛環(huán)保的融資問題，可以在生態(tài)空間整體開發(fā)的基礎上，通過”綠色金融”和”PPP模式”吸引更多社會資本加入。國企改革指導意見明確提出要推廣集團整體上市，一是相對公平又迅速的提高國資證券化率，避免國有資產(chǎn)流失，市場化的定價方式也易被各方接受。從央企看，一大波資產(chǎn)正在靠近。中央的確有意支持央企整合重組，各行業(yè)的央企也上報了很多合并方案，但從包括南北車在內(nèi)的已有案例來看，央企合并的效果并不理想。
一是地方國企數(shù)量龐大，超過10萬家，多數(shù)企業(yè)難以上市，通過引入戰(zhàn)略投資者、員工持股、PPP等方式混改是較為可行的改革方案。
房地產(chǎn)銷售結(jié)束回光返照，地產(chǎn)投資第一次出現(xiàn)年度負增長，國家住房銀行提上日程。
中長期看，人口壓力才剛剛開始。2020年新開工面積負增長，2020年施工面積負增長，2020年房地產(chǎn)開發(fā)投資可能出現(xiàn)全年負增長。如果再考慮到近50億平米的在建面積，就更沒有理由對房地產(chǎn)投資樂觀了。此外，作為激發(fā)合理需求、構建住房融資體系的關鍵，國家住房銀行有望加速提上日程。
進入新世紀，當我們開始強調(diào)“三農(nóng)”問題、加強農(nóng)業(yè)投入時，又出現(xiàn)了糧食十二連增，是不是也會出現(xiàn)類似問題?同時，還有一個說法是：“三農(nóng)”支出現(xiàn)在是國家財政支出的最大項，2020年已超過11300億元，2020年進一步增長，大概每年有10%的增長率。這樣就會產(chǎn)生連鎖反應，糧食生產(chǎn)者的積極性很難保證，農(nóng)資生產(chǎn)企業(yè)也會受到不利影響。連帶一個在農(nóng)業(yè)上突出的表現(xiàn)就是，那些用工業(yè)化的模式改造農(nóng)業(yè)的企業(yè)，目前的處境都不太好。但卻不能對國外轉(zhuǎn)嫁成本，于是就在“三農(nóng)”領域形成派生的問題。
這三大資本過剩共同導致了農(nóng)民收入低、食品質(zhì)量不安全、信用缺失、監(jiān)管失效、食品浪費與貧困人群饑餓并存等一系列嚴峻問題。而我國是世界上最大的原住民人口大國，不具備搞大農(nóng)場的客觀條件。只要簽訂自由貿(mào)易協(xié)定，歐盟國家的農(nóng)產(chǎn)品也普遍沒有競爭力，農(nóng)民收入就會下降，農(nóng)業(yè)自然也維持不下去。如果不把這個問題搞清楚，在農(nóng)業(yè)政策領域以及企業(yè)戰(zhàn)略上就會犯根本性錯誤。
三是根據(jù)“市場失靈”+“政府失靈”規(guī)律可知：政府招商引資和企業(yè)追求資本收益的
體制下的農(nóng)業(yè)經(jīng)營，都會造成“雙重負外部性”——不僅帶來水土資源污染和環(huán)境破壞，也帶來食品質(zhì)量安全問題。這恐怕是解決中國農(nóng)業(yè)問題的出路所在，需要我們給予足夠的重視。即，要在規(guī)模化和集約經(jīng)營的基礎上，拉長產(chǎn)業(yè)鏈，形成農(nóng)業(yè)的增值收益。現(xiàn)在農(nóng)業(yè)造成的面源污染大大超過工業(yè)和城市，是面源污染貢獻率最高的領域。中國農(nóng)業(yè)二產(chǎn)化是設施化、工廠化，而美國、澳大利亞都是靠天然資源維持農(nóng)業(yè)，沒必要搞工廠化。早在2020年的“一號文件”中就強調(diào)了農(nóng)業(yè)的多功能性，提出第三產(chǎn)業(yè)跟農(nóng)業(yè)結(jié)合。
。當代強調(diào)可持續(xù)發(fā)展。當然，如何讓農(nóng)業(yè)體現(xiàn)出中央倡導的生態(tài)文明戰(zhàn)略。
第三產(chǎn)業(yè)和小農(nóng)經(jīng)濟直接結(jié)合的可能性本來是有的，但我們二十幾年的基層試驗表明：因為第三產(chǎn)業(yè)的主要部門——金融、保險、流通等，自上世紀90年代以來就都被金融資本
和商業(yè)資本控制，如果不采行“東亞模式”，第三產(chǎn)業(yè)跟農(nóng)業(yè)的結(jié)合就只能是旅游、養(yǎng)生、景觀這些資源業(yè)態(tài)，所產(chǎn)生的綜合收益并不高。
，因為三產(chǎn)收益一般都高于二產(chǎn)。如果只在農(nóng)業(yè)領域發(fā)展，我們很難以現(xiàn)有的資源條件和現(xiàn)有的價格環(huán)境產(chǎn)生收益。雖然二產(chǎn)化可以拉長產(chǎn)業(yè)鏈，產(chǎn)生收益，但是，農(nóng)業(yè)勞動力的收入并不同步增長，農(nóng)村并沒有產(chǎn)生發(fā)展所需的金融工具的條件，由此造成三農(nóng)金融困境，難以被體現(xiàn)工具理性的金融改革化解。
那么，?意味著用工業(yè)的生產(chǎn)方式改造農(nóng)業(yè)，也叫做設施化農(nóng)業(yè)、工廠化農(nóng)業(yè)。
四是根據(jù)“比較制度優(yōu)勢”規(guī)律可知：農(nóng)業(yè)企業(yè)走出去遭遇很多失敗的原因，在于中國經(jīng)驗在話語權和制度建構權等軟實力領域目前尚難以占據(jù)比較優(yōu)勢，很多企業(yè)原始積累階段形成的企業(yè)文化不適應國際市場上更多強調(diào)“社會企業(yè)”的主流趨勢，必然遭遇尷尬。
一是“要素再定價”規(guī)律使農(nóng)業(yè)的基本生產(chǎn)要素(包括勞動力、土地等)現(xiàn)在已被其它產(chǎn)業(yè)定價了，不能再按照農(nóng)業(yè)去定價，這就是現(xiàn)代農(nóng)業(yè)的困境所在，農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化就失敗在支付不起要素價格。東亞小農(nóng)模式因人地關系高度緊張，因此唯有在國家戰(zhàn)略目標之下的政府介入甚至干預，通過對農(nóng)村人口全覆蓋的普惠制的綜合性合作社體系來實現(xiàn)社會資源資本化，才能維持“三農(nóng)”的穩(wěn)定。
第二類是前殖民主義宗主國的中小農(nóng)場模式，即以歐盟為代表的“萊茵模式”。根據(jù)我們的研究，將世界上的農(nóng)業(yè)經(jīng)營分為三類：
第一類是前殖民地國家的大農(nóng)場農(nóng)業(yè)，即典型的“盎格魯撒克遜模式”。產(chǎn)業(yè)資本過剩，表現(xiàn)為大量采用通過拉長產(chǎn)業(yè)鏈的方式吸收過剩產(chǎn)能，導致全球食物產(chǎn)量和食物熱量的供給過剩，而生產(chǎn)者收益在食物支出中所占比例逐漸減少，也就是說，農(nóng)民越來越難賺錢了。比如上世紀90年代以來西方主流進入金融時代的國家，從生產(chǎn)過剩轉(zhuǎn)變?yōu)樯a(chǎn)短缺和金融過剩，唯有通過強權壓制和誘發(fā)意識形態(tài)革命的方式，向發(fā)展中國家轉(zhuǎn)移矛盾，維持自己的舊秩序?？傮w來看，2020年農(nóng)業(yè)的國內(nèi)、國際情況都是不利的。
但是，我們必須看到，國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品的生產(chǎn)成本的“地板價”(最低價)在國際價格的“天花板”(最高價)之上，這種倒置的結(jié)構很難持續(xù)。在中國沒有完全開放農(nóng)產(chǎn)品市場的條件下，以國內(nèi)的糧食生產(chǎn)為主來保證國內(nèi)的需求，如果糧食在短期內(nèi)連續(xù)增產(chǎn)，就會出現(xiàn)過剩。
房地產(chǎn)政策的核心是消化庫存。銷售的火爆并沒有引燃地產(chǎn)商投資的熱情，目前的主基調(diào)依然是消化庫存。而在戶均超過1套、人均超過33平米的情況下，改善型需求也空間有限。30大中城市的高頻銷售數(shù)據(jù)9月就已開始回落，全國的商品房銷售也在10月首次出現(xiàn)回落，政策寬松帶來的短期效應正在逐步消散，地產(chǎn)身上的鐐銬從來就沒有消失過。地方國企混改步伐比央企更快，在國企改革頂層文件發(fā)布前，已有20多個省市公布了改革方案，公布了積極的混改目標。
(2)地方國企改革重點看混改，主要是資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)的發(fā)達地區(qū)。
央企合并的步伐將低于市場預期。三是注冊制和市場供給將是2020年資本市場的重點之一，為國企整體上市創(chuàng)造了條件。
2020年是國企改革的頂層設計年，”指導意見”和一系列配套改革方案出臺，1+N的頂層設計逐步成型，2020年將進入落地之年。
十三五將重點通過交易機制激勵地方政府，即地方政府可以把自己節(jié)省出來的排污權等拿到市場交易。這有利于打破過去屬地化管理帶來的地方保護主義，讓環(huán)保監(jiān)測數(shù)據(jù)說出真相，讓環(huán)保執(zhí)法落到實處。十三五規(guī)劃把綠色發(fā)展列入五大發(fā)展理念，并首次提出”最嚴格的環(huán)保制度”和”美麗中國”概念。三是債務置換雖然短期可能對利率造成沖擊，但長期來看解決了期限錯配和滾動融資問題，有利于無風險利率的下行。政府為守住金融風險底線，仍會去保一部分存量債務，但失去保護的范圍會越來越大，國企違約將成為常態(tài)。到頭來，大部分傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)都不得不選擇最后一種道路。
目前來看，第一種方式看不到希望。三是靠政府輸血，財政兜底。
信用風險加速爆破，國企違約成為常態(tài)，無風險收益率繼續(xù)下行。2020年的企業(yè)盈利依然不支持瘋牛，一是成本下行可能放緩，二是需求端尚未完全企穩(wěn)，三是供給端產(chǎn)能尚未開始消化。二是注冊制是一項復雜的系統(tǒng)工程，必須在信息披露、監(jiān)管體系、