【正文】 ............................................................ 12 樣本的選取 ....................................................................................................................... 14 計算結(jié)果 ........................................................................................................................... 15 4 行業(yè)并購指數(shù)的績效解釋 ................................................................................ 19 行業(yè)并購績效的模型構(gòu)造 .............................................................................................. 19 樣本與指標的選取 .......................................................................................................... 20 并購指數(shù)與并購績效分析 .............................................................................................. 21 結(jié)論 ................................................................................................................................... 23 5 結(jié)論和建議 .................................................................................................... 25 6 附錄： .............................................................................................................. 28 參考文獻 ............................................................................................................................... 43 北京交通大學畢業(yè)設(shè)計（論文） 第 3 頁 行業(yè)并購指數(shù)設(shè)計 中文摘要 行業(yè)并購指數(shù)是衡量不同行業(yè)間某一時點的 并購市場的活躍程度 的實用化指標。本文不僅 提出了行業(yè)并購指數(shù)的計算 模型，更在并購績效方面對于并購指數(shù)做出了解釋。 關(guān)鍵詞：行業(yè)并購指數(shù) 并購績效 并購市場 活躍度 北京交通大學畢業(yè)設(shè)計（論文） 第 4 頁 ABSTRACT： Index is a measure of industry mergers and acquisitions among different sectors of the market at some point in the acquisition of practical indicators of the level of activity. And this paper seeks for a model to create a index to indicate the boom of Mamp。A market and supply useful information to help making decision. This paper uses 36 quarters’ statistics in 20212021 to calculate 7 industry Mamp。A market are lack of reason to make the decision. And with the wrong work, the mergers can’t bring about satisfied profit. 3. When the resource needs to be replace, they also need time to pursue a better operation and make more profit. Key word: industry Mamp。作為企業(yè) 擴大經(jīng)營的一種重要方式 和市場資源有效配置的方式，并購的活躍程度 同時 也反映了投資者對于并購活動創(chuàng)造價值大小的期望 。而且目前階段，我國資本市場上 上市公司的并購重組 活動 方興未艾，并有逐漸大規(guī)模發(fā)展的趨勢。并購次數(shù)代表了資本市場上 一定時間段內(nèi)并購活動發(fā)生的頻繁程度以及 傾向 收購并實施收購的公司的數(shù) 量。 研究 思路與論文框架 本文通過對 20212021 年我國上海 、深圳兩個證券市場七個行業(yè) ——房地產(chǎn)業(yè)、建筑業(yè)、采掘業(yè)、電子業(yè)、農(nóng)林牧漁業(yè)、交通運輸 倉儲業(yè)和造紙印刷業(yè)發(fā)生的股權(quán)并購事件為樣本，采用實證研究的方法， 以并購次數(shù)和并購累計金額的 對稱 波動效率， 設(shè)計出行業(yè)并購指數(shù)模型。 本文主要內(nèi)容及觀點如下： 第一部分，引 言部分。在對文獻進行梳理后，發(fā)現(xiàn)有關(guān)于 并購 指數(shù)的文獻并不多。 通過構(gòu)造行業(yè)并購指數(shù)模型來衡量并購市場的活躍程度， 同步反映并購市場景氣程度的并購指數(shù) 。并購預(yù)期目標能否得以實現(xiàn) ，關(guān)鍵在于并購的實際結(jié)果如何，并購績效就是對并購形成的實際經(jīng)濟效果的反映。并根據(jù)相關(guān)經(jīng)典理論，給出了三個方面的相應(yīng)解釋。并且創(chuàng)新性地將并購指北京交通大學畢業(yè)設(shè)計（論文） 第 8 頁 數(shù)和并購績效進行同步分析，得到了并購活動的活躍 ， 同時伴隨 并購績效下降的結(jié)論。該指標的經(jīng)濟含義是說明 我國并購市場 上并購方進行 交易 的意愿大小和對于并購創(chuàng)造價值大小的期望，同時能夠 衡量并購市場的景氣程度和為投資者提供有效投資時機的實用指數(shù)。反之 ，則反映并購市場冷淡， 投資者進行并購意愿不強烈，也代表這一時點的并購需求比較低。 該指數(shù) 根據(jù)美國商務(wù)部會議委員會公布的美國領(lǐng)先指標（ US Leading indicator），將經(jīng)濟數(shù)據(jù)匯總在一個不同的索引中，設(shè)計出了 ZEWMamp。為了避免對稱百分比的偏離極端現(xiàn)象，加入了波動調(diào)整變動率（ Volatilit228。通過對調(diào)整后的并購次數(shù)和并購累計金額的對稱變動率 進行加權(quán)，得到了最終的 能夠反映并購活動發(fā)展趨勢的ZEWMamp。 Structured Solutions 公司根據(jù)交易總規(guī)模（ Number of Shares Index Component）和交易價格（ Price of Index Component）的相關(guān)加權(quán) ， 設(shè)計出一個并購技術(shù)指標（ US Technology Mamp。為了 得到更準確的指標，站在企 業(yè)的層面考慮到資本擴張與收縮的并購結(jié)果，分別進行了 資本擴張和資本收縮兩種情況下的討論。該資源業(yè)并購指數(shù)是衡量澳大利亞證交所前 160 家資源類上市公司交易活動的復(fù)合指數(shù)。OVERY 律師事務(wù)所， 根據(jù) 每一季度全球并購 事件 。 崔永梅（ 2021）總結(jié)國內(nèi)外對于并購市場指數(shù)的論述，提出來簡易的單一指數(shù)，快速衡量和比較公司控制權(quán)市場發(fā) 展的市場化程度。A Research Centre)從 2021 年 1 月推出“中國并購指數(shù)”。 上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所 2021 年 12 月 18 日正式發(fā)布其編制的“中國產(chǎn)權(quán)市場并購系列指數(shù)”，以此反映全國產(chǎn)權(quán)市場的并購動態(tài)。在分析區(qū)域并購情況時，還考慮了區(qū)域內(nèi)的資金流入流出情況。因此本文需要從并購次數(shù)和并購規(guī)模入手，構(gòu)建合理的反映。 3 行業(yè)并購指數(shù)模型的 設(shè)計 指數(shù)模型設(shè)計原理 本文需要 構(gòu)造一個指數(shù)，能夠涵蓋較多的信息 ，主要考慮以下幾個 基本方面： 1． 并購市場提供的 是 歷史數(shù)據(jù)，一般只包含并購次數(shù)和 累計交易量 。 2． 累計交易金額雖然是歷史數(shù)據(jù)， 但是 不考慮通脹等原因，不同時間的累計金額 仍然 具有可比性。 4. 通常對稱變化率會因為有變化較大的相鄰季度 而 產(chǎn)生極值。 指數(shù)模型的建立 本文的 模型主要參考歐洲經(jīng)濟研究中心（ ZEW）和 BVD 電子商業(yè)信息出版公司從 2021 年開始合作推出的 ZEWZEPHYR 并購指數(shù)。 該數(shù)據(jù)對稱變動率的波動未經(jīng)調(diào)整，對稱變動率會以 指數(shù)為基礎(chǔ)增加這種波動，使其有偏向極端的趨勢。v )] Rv=(1 / 181。a 為第 t季度累計交易金額的對稱變動率 （ Xa,t ’ ） 的 （ t=1?? 36）的平均差； 181。根據(jù)定義，股權(quán)收購是指直接或間接購買目標公司部分或全部的股權(quán)，使目標公司成為收購者的轉(zhuǎn)投資事業(yè)。 根據(jù)數(shù)據(jù)庫提供的數(shù)據(jù)， 20212021 年十年間，上海、深圳兩個證券市場的上市公司共發(fā)生 34055 起股權(quán)收購事例。下圖分別為電子行業(yè)和造紙印刷行業(yè)的并購次數(shù)和并購累計金額分別和并購指數(shù)的關(guān)系： 一、 電子行業(yè)并購指數(shù)與并購金額和并購次數(shù)的關(guān)系 電子業(yè) 交通運輸業(yè) 農(nóng)林牧漁業(yè) 造紙印刷業(yè) 次數(shù) 總額 次數(shù) 總額 次數(shù) 總額 次數(shù) 總額 1 0 3 1 2350 0 0 9 14 8 0 0 9 16 7 3 6 14 8 5 10 33 15 2 765 34 28 15 8 13 26 9 9 12 15 6 10 6 15 4 2 15900 北京交通大學畢業(yè)設(shè)計（論文） 第 16 頁 圖 31 電子行業(yè)并購指數(shù)與并購累計金額 圖 32 電子行業(yè)并購指數(shù)與并購次數(shù) 北京交通大學畢業(yè)設(shè)計（論文） 第 17 頁 二、 造紙印刷業(yè) 并購指數(shù)與并購金額和并購次數(shù)的關(guān)系 圖 33 造紙印刷行業(yè)并購指數(shù)與并購累計金額 圖 34 造紙印刷行 業(yè)并購指數(shù)與并購次數(shù) 三、農(nóng)林牧漁業(yè) 并購指數(shù)與并購金額和并購次數(shù)的關(guān)系 北京交通大學畢業(yè)設(shè)計（論文） 第 18 頁 圖 35 農(nóng)林牧漁業(yè)并購指數(shù)與并購金額 圖 36 農(nóng)林牧漁業(yè)并購指數(shù)與并購次數(shù) 行業(yè)并購指數(shù)不僅顯示各個時并購活動 指標 的波動狀態(tài)，而且將它們的波動程度加以綜合。目前國內(nèi)外對上市公司并購績效的衡量方法主要有基于上市公司財務(wù)報表的財務(wù)指標分析法和基于資本市場股票價格變化的累計平均超額收益率分析法、平均股價法和案例分析法。按照并購首次公告日算入不同的季度，行業(yè)累計超額收益是這個行業(yè)在一個季度里所有進行 并購活動 主并企業(yè)的累計超額收益的平均值。 北京交通大學畢業(yè)設(shè)計（論文） 第 20 頁 有如下公式： ARt=Ri,tRm,t (t=1， 2?? 6) CAR1,n=∑1 3ARt CAR2,n=∑16ARt 其中： Ri,t 為距離公告日第 t 個月 的 并購企業(yè) i 的收益率； Rm,t 為距離公告日第 t 個月的該行業(yè)在第 t 個季度的累計收益率； ARt 為 第 t 個月的 超額收益 ； CAR1,n 為發(fā)生在第 n 個季度的收購 4 個月的累計超額收益； CAR2,n 為發(fā)生在第 n 個季度的收購 7 個月的累計超額收益。RESSET/DB 有多位國內(nèi)外著名高校和研究機構(gòu)專家全稱參與，充分參照了國際著 名數(shù)據(jù)庫 CRSP， Compustat 等的設(shè)計標準，又考慮了中國金融市場實際情況，以實證研究為導(dǎo)向進行整體設(shè)計。如下圖所示： 一、 電子行業(yè) 圖 41 電子行業(yè)并購指數(shù)與并購績效的關(guān)系 二、 造紙印刷行業(yè) 圖 42 造紙印刷行業(yè)并購指數(shù)與并購績效關(guān)系 北京交通大學畢業(yè)設(shè)計（論文） 第 23 頁 三、 農(nóng)林牧漁業(yè) 圖 43 農(nóng)林牧業(yè)并購指數(shù)與并購績效的關(guān)系 結(jié)論 企業(yè)進行并購活動的目的就是獲得價值的增加，追求利益的更大化。 但是從上圖可以 明顯看出，并購市場繁榮時 ，更多的企業(yè)選擇進行并購 活動的時候， 卻不能創(chuàng)造出相應(yīng)的價值 。 繁榮的市場導(dǎo)致很多投標者股價高估，進而通過股票來收購被低估的目標公司。價值錯誤估計緣由的不確定性也會導(dǎo)致市場表現(xiàn)和并購活躍程度之間存在相關(guān)性。在一個有效的市場中，股價已充分展示了公司的內(nèi)在價值，而許多經(jīng)理人往往認為自己能夠挖掘出被市場低估的公司。 同樣，經(jīng)理人會因為并購市場的繁榮，因為從眾心理選 擇并購行為，做出錯誤決策。 行業(yè)沖擊將會產(chǎn)生并購市場的繁榮 。 為了反映并購市場的繁榮 是否與并購績效的有一定 的 相關(guān)性 ， 是否能 為并購企業(yè)選擇合適的投資機會提供有效信息。 從本研究并購指數(shù) 的實證分析我