現(xiàn)代價值模型_ver_12-wenkub
2023-02-28 17:28:37 本頁面
【正文】 ） 風(fēng)險中立者 的無差異曲線 1I 2I 3I 收益和風(fēng)險的衡量 投資者的風(fēng)險態(tài)度與效用函數(shù) ?市場上的大部分投資者都是 風(fēng)險厭惡（ Risk Averse）型 的，對這部分投資者，風(fēng)險只會帶來負(fù)效用。 歷史的： 預(yù)期的： ?標(biāo)準(zhǔn)化的協(xié)方差稱為 相關(guān)系數(shù) （ Correlation Coefficient）： ? ? ? ?, , ,111ni j i t i j t jtC ov r r r rn?? ? ?? ? ? ? ? ?, , ,1mi j i s i j s j ssC ov r E r r E r p?????? ? ??? ???, ijijijC ov???? 收益和風(fēng)險的衡量 序列特征與序列相關(guān)性 收益和風(fēng)險的衡量 風(fēng)險度量的下半方差法 ?方差度量風(fēng)險存在不足 ? 方差法有悖于人們對于風(fēng)險的客觀感受 ? 心理學(xué)認(rèn)為，損失和盈利對風(fēng)險確定的貢獻度有所不同 ? 收益率不一定是正態(tài)分布的 ? 下半方差法 的改進 ? 平均收益（ Mean Return）為基準(zhǔn)來度量的下半方差： ? 目標(biāo)收益（ Target Return）為基準(zhǔn)來衡量的下半方差： ? ? 211 0,nM M ttSV M ax r rk???????? ? ? 211 0,nT T ttSV M ax r rk?? 收益和風(fēng)險的衡量 投資者的風(fēng)險態(tài)度與效用函數(shù) ?風(fēng)險偏好（ Risk Lover） 型的投資者，由于他們樂于承擔(dān)“風(fēng)險”，較高的風(fēng)險甚至?xí)档退麄儗κ找媛实囊?，因為以?biāo)準(zhǔn)差度量風(fēng)險時，較高的風(fēng)險不僅意味著投資可能面臨較大的損失，也意味著其可能獲得較高的超額收益，風(fēng)險偏好者真正“偏好”的，正是這種較高的超額收益發(fā)生可能(如圖 a)。 收益和風(fēng)險的衡量 單一資產(chǎn)的預(yù)期收益 單一資產(chǎn)的預(yù)期風(fēng)險 ? ? ,1mi i s ssE r r p?? ?其中,isr是第 s 種情況下資產(chǎn)的收益率， sp是該情況發(fā)生的概率， 所有的情況共有 m 種，其對應(yīng)的概率之和為 1 ? ? 22 ,1mi i s i ssr E r p?????? ?? 收益和風(fēng)險的衡量 隨機占優(yōu) 比較資產(chǎn)質(zhì)量的直觀方法； 如圖 (b)， B資產(chǎn)的累積概率函數(shù)圖像始終在 A的右面，這個時候 B資產(chǎn)的質(zhì)量一定優(yōu)于 A資產(chǎn)。 第六章 現(xiàn)代價值模型 證券投資分析： 來自報表和市場行為的見解 學(xué)習(xí)目標(biāo) 掌握單個資產(chǎn)以及投資組合的風(fēng)險和收益的基本計量方法； 掌握投資者效用的表示及其最優(yōu)化的基本方法； 了解均值 —— 方差理論可行集和有效集的確定，以及投資者的組合選擇方式； 掌握資本資產(chǎn)定價模型中最優(yōu)組合的確定，以及資產(chǎn)價格收益率的確定； 掌握資本市場線和證券市場線，并了解證券市場線的推導(dǎo)過程； 掌握套利定價理論，以及套利組合的構(gòu)建方法。 B? ()ir? A? ir B? A? ()AFr ()BFr AP Bp ()iFr 1 ir （ a ） （ b ） 收益和風(fēng)險的衡量 投資組合的歷史收益 , , ,1np t i t i tir r w?? ?? ? ? ?1np i iiE r E r w?? ?投資組合的預(yù)期收益 組組 合合 中中 各各 資資 產(chǎn)產(chǎn) i 金金 額額 占占 組組 合合 資資 產(chǎn)產(chǎn) 總總 額額 的的 比比 例例 為為iw，,ptr表表 示示 組組 合合 在在 第第 tt期期 的的 歷歷 史史 收收 益益 率率 ， ? ?pEr 表表 示示 組組 合合 的的 預(yù)預(yù) 期期 收收 益益 率率 ， n 是是 組組 合合 中中 包包 含含 的的 資資產(chǎn)產(chǎn) 個個 數(shù)數(shù) 。 p? pR （ a ） 風(fēng)險偏好者 的 無差異曲線 3I 1I 2I 收益和風(fēng)險的衡量 投資者的風(fēng)險態(tài)度與效用函數(shù) ?風(fēng)險中立（ Risk Neutral） 的投資者只是按預(yù)期收益率來判斷投資的效用。這意味著，給定兩個具有相同收益率的資產(chǎn)，他們會選擇風(fēng)險水平較低的那個；也可以說，當(dāng)這些投資者接受風(fēng)險資產(chǎn)時，他們會要求一定程度的風(fēng)險補償，而這個風(fēng)險補償?shù)拇笮∨c其風(fēng)險厭惡程度正相關(guān)。比例為 A2， 每期收益率為 r，資本利得（損失）率為 g。 如如圖圖 bb 所所 示示 ， 風(fēng)風(fēng) 險險 中中 立立 者者 與與 風(fēng)風(fēng) 險險偏偏 好好 者者 的的 無無 差差 異異 曲曲 線線 都都 與與 機機會會 軌軌 跡跡 OC 切切 于于 點點 C ， 即即 他他 們們都都 將將 所所 有有 貨貨 幣幣 資資 產(chǎn)產(chǎn) 都都 分分 布布 于于非非 現(xiàn)現(xiàn) 金金 資資 產(chǎn)產(chǎn) 上上 ， 而而 達(dá)達(dá) 到到 的的 收收 益益率率 和和 風(fēng)風(fēng) 險險 分分 別別 是是 r 和和g?。 ? 投資者期望獲得最大收益，但他們不喜歡風(fēng)險，是風(fēng)險厭惡者，即面對收益相同的兩個資產(chǎn)時，投資者偏好風(fēng)險較小的資產(chǎn)。 D 區(qū)域 1 區(qū)域 2 15% 線線 段段 CG 表表 示示 相相 關(guān)關(guān) 系系 數(shù)數(shù) AB? 從從 11 減減 小小 到到 11時時 ， 投投 資資 組組 合合 的的 風(fēng)風(fēng) 險險 —— —— 收收 益益 點點 的的 軌軌 跡跡 。 均值方差分析 最優(yōu)組合的確定 ?可行集 (Feasible Set)：投資者利用金融市場上的資產(chǎn)所構(gòu)成的所有可能投資組合的風(fēng)險收益狀況都可以在可行集中找到對應(yīng)的點。 p? O ? ?pER A B C D p? O ? ?pER A B G H 均值方差分析 最優(yōu)組合的確定 ?在 MV理論中，投資者的最優(yōu)投資組合由其無差異曲線與有效邊界的唯一的切點確定。 資本資產(chǎn)定價模型 資本資產(chǎn)定價模型（ Capital Asset Pricing Model ） ?W. Sharpe (1964)、 J. Lintner (1965) 和 J. Mossin (1966)分別在其發(fā)表的論文中獨立地導(dǎo)出了這一模型。 風(fēng)險價格 時間價格 C （ a ） 資本資產(chǎn)定價模型 新的
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