【正文】 傳統(tǒng)定價(jià)理論與實(shí)踐 （吳世農(nóng) /廈門大學(xué)） Chapter 2 Traditional Approaches to Assets Pricing: Theory Practice (WSN/XMU) H: Finance, Insurance Real Estate I: Services J: Public Administration K: Others （ B）商業(yè)周期（ Business Cycle） （ a）增長(zhǎng)型產(chǎn)業(yè)（ Growth Industry）： 40年代以來，攝影器材、電 器、計(jì)算機(jī)、通訊器材、生化制藥、移動(dòng)通訊、遺傳工程、環(huán)保 （ b）周期型產(chǎn)業(yè)（ Cyclical Industry）：耐用消費(fèi)品（汽車、冰箱等） （ c）保險(xiǎn)型產(chǎn)業(yè)（ Defensive Industry）：食品生產(chǎn) （ d）周期與增長(zhǎng)型產(chǎn)業(yè)（ Cyclical Growth Industry）： 飛機(jī)制造 （ C） 產(chǎn)業(yè)生命周期（ Industrial Life Cycle） （ a） 初始期（ Pioneering） （ b） 擴(kuò)張期 （ Expansion） （ c） 穩(wěn)定期 （ Stable） （ d） 衰退期（ Declining） 第二章 傳統(tǒng)定價(jià)理論與實(shí)踐 （吳世農(nóng) /廈門大學(xué)） Chapter 2 Traditional Approaches to Assets Pricing: Theory Practice (WSN/XMU) （ 2）產(chǎn)業(yè)比較分析 （ A）主要經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)指標(biāo)的比較分析方法 （ a）歷史比較分析：與過去的主要經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)指標(biāo)比較 （ b）橫向比較分析：與行業(yè)平均數(shù)或先進(jìn)指標(biāo)比較 （ B）主要經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)指標(biāo) （ a）經(jīng)營(yíng)狀況和盈利能力：銷售收入 — 成本 — 凈利潤(rùn)、利潤(rùn)率 （ b）資產(chǎn)流動(dòng)性：流動(dòng)比率、速動(dòng)比率 （ c）負(fù)債：長(zhǎng)期負(fù)債、短期負(fù)債 （ d）現(xiàn)金流量：每股凈現(xiàn)金流入、每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入 （ e）資產(chǎn)使用效率： ROE、 ROTA （ f）市場(chǎng)表現(xiàn)： DPS、 EPS、 D/E、 P/E 第二章 傳統(tǒng)定價(jià)理論與實(shí)踐 （吳世農(nóng) /廈門大學(xué)） Chapter 2 Traditional Approaches to Assets Pricing: Theory Practice (WSN/XMU) （ 3）產(chǎn)業(yè)環(huán)境分析 （ a）政府的產(chǎn)業(yè)政策和態(tài)度 （ b）同業(yè)競(jìng)爭(zhēng) （ c）勞工問題 Company Analysis （ 1）度量與預(yù)測(cè)企業(yè)的盈利指標(biāo)的資料：財(cái)務(wù)報(bào)表 +審計(jì)意見 +外部信息 （ A）財(cái)務(wù)報(bào)表： （ a）損益表 （ b）資產(chǎn)負(fù)債表 （ b）現(xiàn)金流量表 （ c）留存收益表 （ B）審計(jì)意見：（ a）無保留 （ b）保留 （ c）拒絕 （ c）否定 （ C）外部信息： (a)SP’s Stock Report (b) Moody’s Handbook of Common Stock (c) Value Line Investment Survey 第二章 傳統(tǒng)定價(jià)理論與實(shí)踐 （吳世農(nóng) /廈門大學(xué)） Chapter 2 Traditional Approaches to Assets Pricing: Theory Practice (WSN/XMU) （ 2）分析重點(diǎn)：盈利 — 現(xiàn)金流量 — 股利 — 投資 — 負(fù)債 — 營(yíng)運(yùn)資本 （ 3）盈利的度量與預(yù)測(cè)分析方法 設(shè)： R=EBIT/Assets A=Assets I=Interest Expense/Liabilities L=Liabilities EBT=稅前盈利 EBIT=息稅前盈利 EAT=稅后盈利 T=稅率 根據(jù)稅前盈利（ EBT）定義： EBT = R?A I?L = R(L+E)I?L = (R?E)+(R?L)(I?L) = (R?E)+L(RI) = E{[(R?E)/E]+[L(RI)/E]} = E{R+[(RI)L/E]} 所以， EPS = EAT/股份數(shù) = E{R+[(RI)L/E]}（ 1T） /股份數(shù) 第二章 傳統(tǒng)定價(jià)理論與實(shí)踐 （吳世農(nóng) /廈門大學(xué)） Chapter 2 Traditional Approaches to Assets Pricing: Theory Practice (WSN/XMU) 課堂案例討論 II：麥當(dāng)勞公司的管理戰(zhàn)略與盈利增長(zhǎng)分析 麥當(dāng)勞成立于 1955年，現(xiàn)已經(jīng)是名聞全球的超級(jí)連鎖快餐店。 應(yīng)用橫截面回歸模型定價(jià)存在的問題 （ 1）時(shí)點(diǎn)模型：時(shí)效性較差，需要持續(xù)抽樣估計(jì)； 第二章 傳統(tǒng)定價(jià)理論與實(shí)踐 （吳世農(nóng) /廈門大學(xué)） Chapter 2 Traditional Approaches to Assets Pricing: Theory Practice (WSN/XMU) （ 2）影響因素：參數(shù)估計(jì)值的穩(wěn)定性較差，隨時(shí)間和經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化 而變化；隨市場(chǎng)趨勢(shì)變化而變化；隨行業(yè)變化而變化； （ 3）通用模型：應(yīng)用時(shí)，與目標(biāo)公司的實(shí)際情況存在一定偏差 。多數(shù)采用“市盈率法”，即預(yù)測(cè)市盈率，然后應(yīng)用預(yù)測(cè)的市盈率乘上“目前的 EPS”、“正常的 EPS”或“預(yù)測(cè)的 EPS”。以下是 IBM公司 19841994年的 EPS、 DPS、 市場(chǎng)價(jià)格、 P/E和股 利支付率等資料： 年份 94 93 92 91 90 89 88 87 86 85 84 EPS DPS 高價(jià) 78 59 100 139 123 130 129 175 161 158 128 低價(jià) 52 40 48 83 94 93 104 102 119 117 99 P/E NA NA NA NA 12~19 20~14 14~11 20~12 21~15 15~11 12~19 D/E NA NA NA NA 46% 72% 47% 50% 56% 41% 38% 第二章 傳統(tǒng)定價(jià)理論與實(shí)踐 （吳世農(nóng) /廈門大學(xué)） Chapter 2 Traditional Approaches to Assets Pricing: Theory Practice (WSN/XMU) 討論要點(diǎn)： （ 1）為什么二階段增長(zhǎng)模型的預(yù)測(cè)價(jià)值低于 IBM公司的實(shí)際市場(chǎng)價(jià)格？ （ 2）如果未知上述 IBM公司的資料，你將如何預(yù)測(cè)其 1990年價(jià)值？ （ 3）預(yù)計(jì) IBM公司 1995年的 EPS為 $6， DPS=$1。 15年以后， IBM公司將演變?yōu)橐患摇捌胀ǖ墓尽薄８鶕?jù)測(cè)算， IBM公司的權(quán)益資本費(fèi)用約為 13%；盈利增長(zhǎng)率為 12%。自 40年代以來，她一直是美國(guó)成功高科技 企業(yè)的先鋒。 （ 2） K的大小反映了未來收益不確定性或風(fēng)險(xiǎn)的大小。 四、高登“手中鳥”模型（ BirdinHand Model） 問題：由于企業(yè)盈利的風(fēng)險(xiǎn)具有不確定性， K不是個(gè)常量！ 模型 Ｐ 0＝ ∑ ?t=1 Ｄ t／（１＋Ｋ t） t (Ｋ t Ｋ t1 ) 第二章 傳統(tǒng)定