經(jīng)營指標(biāo)向好步入高增長周期-wenkub
2022-08-29 13:42:56 本頁面
【正文】 大幅增長： ?行業(yè)營業(yè)收入： 2022年 110月，行業(yè)實(shí)現(xiàn)收入 2522億元，同比大幅增長 42%； ?行業(yè)利潤總額： 2022年 110月，行業(yè)利潤總額 327億元，同比更是增長 356%； ?毛利率： 2022年 110月，行業(yè)毛利率增長 23%，其中，主業(yè)毛利率增幅更是接近10個(gè)百分點(diǎn)。 2 0 %1 0 %0%10%20%30%40%50%1987 1991 1994 1997 1999 2022 2022 2022 20220%4%8%12%16%國內(nèi)航線 R PK 增速 中國 G D P 增速 ( 右軸 ) GDP增速 % % % % % %國內(nèi)航線RPK增速與GDP增速的彈性系數(shù)項(xiàng)目P12 2022年需求：三因素驅(qū)動國際市場爆發(fā)式增長 （ 1820%） 圖 13 近年來城鎮(zhèn)居民收入快速增長 ?消費(fèi)升級 ?城鎮(zhèn)人均可支配收入提高： 可支配收入從 2022年的 6280元增加至 2022年的 17175元，年均增速達(dá) %， 2022年前三季度增速達(dá) %，較 2022年提升 . ?旅游的消費(fèi)升級： 按照國際經(jīng)驗(yàn) ?人均 GDP突破 1000美元，國內(nèi)旅游開始快速增長； ?人均 GDP突破 3000美元，周邊出境游（類似國內(nèi)長航線游）開始快速增長； ?人均 GDP突破 5000美元，跨洲出境旅游開始快速增長。 最壞的情況是供需平衡，供大于需的現(xiàn)象將難以再次出現(xiàn) 。 圖 23 2022年行業(yè)客座率有望提升 23個(gè)百分點(diǎn) 資料來源：光大證券研究所 0%5%10%15%20%1999 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 20222022E 2022E55%65%75%85%R PK A SK P L / F ( 右軸 )P19 第三部分 3 其他影響因素 P20 人民幣兌美元升值帶來巨額匯兌收益 ?2022年 2季度起，人民幣兌美元升值的步伐重啟， 光大證券宏觀組預(yù)計(jì) 2022年 升值幅度 5%；升值在給航空公司帶來巨額匯兌收益同時(shí)，降低了航材等的購買成本。 ?收益管理戰(zhàn)略： 航空公司目前更加關(guān)注收益品質(zhì)的提升，即在不增加成本情況下，提高收入，可抵御油價(jià)上漲對利潤的吞噬。 表 3 高鐵對航空業(yè)分流程度測算 資料來源：光大證券研究所 公司 國航 東航 南航 重合度 28% 47% 56% 表 4 高鐵網(wǎng)絡(luò)和三大航網(wǎng)絡(luò)重合度 分析 P23 第四部分 4 估值處于歷史低位 12月為理想買入時(shí)點(diǎn) P24 PE估值處于歷史低位 圖 26 2022年至今航空行業(yè) PE估值比較 資料來源： wind ?2022年以來，航空行業(yè)平均 PE估值為 33倍， 20222022年最低 PE估值為 16倍 ?當(dāng)前，航空行業(yè) 2022年動態(tài) PE估值為 14倍，不但低于歷史平均估值，而且還低于歷史最低估值； 2022年行業(yè) PE估值更是低至 12倍。因此，我們建議 12月買入航空股。 ?高鐵影響較小： 公司 50%收入來自國際航線；高鐵對公司西南市場影響較小；公司在京滬線上旅客量僅占公司國內(nèi)航線 6%，收入僅占公司國內(nèi)航線收入 5%。 商品免稅將為旅客節(jié)約 1/3費(fèi)用，加之海南旅游資源豐富，沒有類似港澳通行證次數(shù)限制，預(yù)計(jì)未來抵達(dá)海南旅游購物的人數(shù)有望爆發(fā)式增長； ?集團(tuán)扶持力度清晰可見，并有望持續(xù)。 ?維持公司“買入”評級。 ?國內(nèi)航線兩艙提價(jià)增大收益： 國內(nèi)航線兩艙（頭等、商務(wù)艙） 2022年 7月起自主定價(jià)，國航多為商務(wù)航線，預(yù)計(jì) 2022年增加公司利潤 8億元左右，我們保守測算， 2022年有望增加利潤 1315億元 。 ?短期催化劑： 2022年春運(yùn)需求將超市場預(yù)期，而運(yùn)力增長較為有限，運(yùn)營效率（座公里收入）有望大幅增長，公司是國內(nèi)市場份額最大的航空公司，必將是春運(yùn)行業(yè)業(yè)績大幅增長的最大受益者。 謝 謝 ！ 。 我們預(yù)測公司 2022/2022年 EPS分別為 ，目標(biāo)價(jià) 13元，給予“買入”評級 。 ?維持公司“買入”評級： 我們預(yù)測公司 2022/2022年 EPS分別為 ，目標(biāo)價(jià) 20元，維持“買入”評級。 海南航空（ 600221）：亮點(diǎn)頻現(xiàn)，整體上市有望啟動 P31 重點(diǎn)公司推薦 —— 中國國航 ?國際需求爆發(fā)式增長的最大受益者： 公司國際航線數(shù)量占中國國內(nèi)航空公司總量的一半，收入 50%來自國際市場； ?公司盈利能力居行業(yè)之首： 近些年來，公司凈利潤、客座率、平均票價(jià)（客公里收入）、營運(yùn)效率（座公里收入）等指標(biāo)均表現(xiàn)優(yōu)異，均居行業(yè)之首； ?國航控股深航，增大華南市場競爭力 ： 國航加深航在深圳市場份額躍升至 43%，遠(yuǎn)超過南航的 28%，成為深圳市場份額排名第一的航空公司；在廣州，國航加深航達(dá)到 20%的市場份額，僅次南航的 50%穩(wěn)居第二，公司在華南市場競爭力大大加強(qiáng)。 ?海航集團(tuán)航空板塊整體上市或再次啟動。 中國國航（ 601111）：最具盈利能力的航空公司 P30 重點(diǎn)公司推薦 —— 海南航空 ?海南旅游旺季正在來臨，公司業(yè)績表現(xiàn)將更為搶眼。 據(jù)測算， 2022年 協(xié)調(diào)效應(yīng)將達(dá) 20億元左右 。 60%40%20%0%20%40%60%80%20220104 20220115 20220128 20220210 20220302 20220315 20220326 20220409 20220422 20220506 20220519 20220601 20220617 202206302022713 202272620228620228192022912022914 202293020221020 20221102 20221115航空 滬深300P26 12月為買入航空股的理想時(shí)點(diǎn) 圖 28 2022年航空股價(jià)和滬深 300股價(jià)比值走勢 資料來源： wind ?我們在前期報(bào)告中多次強(qiáng)調(diào) 1112月是航空股的潛在買入時(shí)點(diǎn)，現(xiàn)在這一關(guān)鍵的時(shí)間窗口正在臨近。 ?按收入計(jì)算， 國航 京滬航線運(yùn)輸收入只占國內(nèi)運(yùn)輸收入的 5%左右。 表 1 2022年匯率敏感度分析 (假設(shè)人民幣兌美元升值 1%) 資料來源：公司資料，光大證券研究所 公司 外幣 凈負(fù)債 （億元） 凈利潤 增加 （億元）
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