【正文】 成熟，發(fā)起人對自己的應(yīng)收賬款進行分析和篩選，選擇合適的資產(chǎn)進行入池并打包出售給特殊目的載體（SPV），使發(fā)起人的破產(chǎn)風險與擬證券化應(yīng)收賬款進行隔離。金融企業(yè)在1997年亞洲金融危機時出現(xiàn)了一個小幅震蕩后繼續(xù)增長。二、貿(mào)易應(yīng)收款及其證券化在國外的發(fā)展情況及運作模式（一）國外貿(mào)易應(yīng)收賬款的發(fā)展情況在國外，由于工業(yè)化時間相對較長，企業(yè)應(yīng)收賬款出現(xiàn)時間較早，發(fā)展相對成熟。在國外，進行應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)主要分為兩類：一是實體企業(yè)在提供產(chǎn)品或勞務(wù)后形成的貿(mào)易應(yīng)收款（TradeReceivables），通常有具體的發(fā)貨單或者發(fā)票；二是稱為未來現(xiàn)金流（Future FlowTransaction），是專指公司在進行對外交易時未來的離岸應(yīng)收賬款，通常沒有具體的發(fā)貨單或者發(fā)票，是還未形成的應(yīng)收款。狹義上，應(yīng)收賬款是指企業(yè)在正常的經(jīng)營過程中因銷售商品、提供勞務(wù)等，應(yīng)向購買單位收取的款項，包括應(yīng)由購買單位負擔的稅金和各種運雜費等?；谧C券化產(chǎn)品的不同風險特征，風險緩釋措施包括：發(fā)起機構(gòu)提供組織和服務(wù)的陳述與保證，設(shè)立準備金賬戶，采用外部保證或超額抵押，嚴格制定入池標準等。在整個過程中，發(fā)起人籌集了資金，投資人實現(xiàn)了投資回報。應(yīng)收賬款證券化在國外的發(fā)展已相對成熟，雖然國內(nèi)在2000年和2006年也分別有過應(yīng)收賬款證券化的嘗試，在2014年末也再次進行了應(yīng)收賬款證券化的嘗試，但都并不是信托模式的，真正實現(xiàn)破產(chǎn)隔離的應(yīng)收賬款證券化在我國并未實際開展。我國應(yīng)收賬款規(guī)模增長較快，在客觀上有進行資產(chǎn)證券化的需求，雖然對應(yīng)收賬款證券化進行了一些嘗試與標準的應(yīng)收賬款證券化存在差異，但也為我國開展應(yīng)收賬款證券化提供一定的參考。應(yīng)收賬款與收入有密切關(guān)系，在確認收入的同時確認應(yīng)收賬款。未來現(xiàn)金流主要是通過結(jié)構(gòu)設(shè)計來實現(xiàn)用專門的離岸賬戶來收集現(xiàn)金流，其中可用來資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)種類隨著時間不斷變化，最為常見的資產(chǎn)種類均起源于出口應(yīng)收款，2002年之后金融機構(gòu)的應(yīng)收款構(gòu)成了未來現(xiàn)金流基礎(chǔ)資產(chǎn)的主要組成部分。在成熟經(jīng)濟體中，應(yīng)收賬款是企業(yè)經(jīng)營的一個重要環(huán)節(jié)，因而其規(guī)模受宏觀經(jīng)濟影響明顯，在經(jīng)濟上行期持續(xù)增長，而在經(jīng)濟下行期明顯下降。而2007年國際金融危機的爆發(fā)，整體經(jīng)濟趨勢的下滑，金融企業(yè)與非金融企業(yè)金融資產(chǎn)中的貿(mào)易應(yīng)收款均出現(xiàn)了下滑，非金融企業(yè)的貿(mào)易應(yīng)收款在2010年左右隨著經(jīng)濟的復(fù)蘇則開始逐步回升，并超過了前期水準。單個發(fā)起人可以把自己的應(yīng)收賬款一次性銷售給SPV，也可以多個企業(yè)聯(lián)合把應(yīng)收賬款出售給SPV。信用增信方面，會采用內(nèi)部增信與外部增信相結(jié)合的方式，內(nèi)部增信一般包括優(yōu)先次級結(jié)構(gòu)，超額抵押等，外部增信包括設(shè)置動態(tài)準備金等。在基礎(chǔ)資產(chǎn)方面，應(yīng)收賬款證券化的特點主要體現(xiàn)在以下幾個方面：第一，應(yīng)收賬款期限較短。第三，應(yīng)收賬款可能存在價值攤薄。應(yīng)收賬款一般是銷售企業(yè)基于客戶的信譽為促進經(jīng)營獲得而提供的賒銷，因此一般不需要客戶提供抵質(zhì)押物擔保。入池資產(chǎn)數(shù)量方面，可以根據(jù)應(yīng)收賬款的金額大小靈活選擇入，例如，公共企業(yè)（如水、電、煤氣等）金額較小的應(yīng)收賬款入池時，入池資產(chǎn)筆數(shù)會比較多，而選擇大型企業(yè)間的金額較大的應(yīng)收賬款入池，則相應(yīng)的入池資產(chǎn)筆數(shù)則會縮小。應(yīng)收賬款證券化交易中的發(fā)起人，可以是一個單獨的發(fā)起人，也可以有多個發(fā)起人聯(lián)合，前者的優(yōu)點是結(jié)構(gòu)簡單，而后者比較適合統(tǒng)一融資的集團企業(yè)架構(gòu)，可以降低發(fā)行成本。應(yīng)收賬款無利息收入，為保障證券存續(xù)期費用和利息的支出，多設(shè)有準備金賬戶，包括可變準備金賬戶和不變準備金賬戶。同時，此類情況也會反映證券的優(yōu)先級別方面。循環(huán)期內(nèi)，SPV回收的應(yīng)收賬款現(xiàn)金流在支付完投資者利息后，不會支付給證券的本金，而是去購買新的應(yīng)收賬款，以維持資產(chǎn)池的規(guī)模。一個證券的循環(huán)期和本金攤還期都是事先確定的，但如果在循環(huán)期內(nèi)觸發(fā)信用事件，就可能提前結(jié)束循環(huán)期，進入攤還期。還有另外一種循環(huán)結(jié)構(gòu)，即SPV在發(fā)行前先獲得投資者在特定時間購買證券的承諾。用應(yīng)收賬款本金來支付證券利息及稅費，可能導(dǎo)致無法按時足額支付而產(chǎn)生流動性風險。靜態(tài)信用增級，即采用不變準備金賬戶，一般是在信托設(shè)立日時即發(fā)起機構(gòu)提供一筆固定準備金（外部準備金賬戶）或從資產(chǎn)池中提取一部分固定資金（內(nèi)部準備金賬戶），用于彌補資產(chǎn)池中應(yīng)收賬款預(yù)期違約后產(chǎn)生的損失，如果資產(chǎn)池中發(fā)生違約等造成損失先由準備金賬戶承擔，不變準備金賬戶的余額會隨著資產(chǎn)池中應(yīng)收賬款的違約而不斷減少直至為零。從投資者角度來看，可變準備金賬戶水平與基礎(chǔ)資產(chǎn)直接對應(yīng)，在資產(chǎn)池狀況急速惡化的情況下可以為投資者提供充分的保護。（四）應(yīng)收賬款一般無抵質(zhì)押物等擔保措施，因此一般需要外部保證或超額抵押由于應(yīng)收賬款一般無抵質(zhì)押物進行擔保，因此，如果應(yīng)收賬款發(fā)生了因信用事件導(dǎo)致的損失后，資金回收只能來源于應(yīng)收賬款自身的回收率，受債務(wù)人的級別限制，證券的償付存在較大的信用風險。（五）應(yīng)收賬款同質(zhì)性不高，表現(xiàn)波動幅度大，需嚴格限制入池資產(chǎn)的標準由于應(yīng)收賬款的借款人不同，而且受宏觀經(jīng)濟，債務(wù)人的經(jīng)營情況波動，銀行信貸政策等影響較大，因此若在證券化過程中不加選擇，則應(yīng)收賬款資產(chǎn)池的同質(zhì)性不高，而且表現(xiàn)波動幅度大，因此資產(chǎn)池的整體表現(xiàn)較難預(yù)測。攤薄主要有以下幾種情況：因清單錯誤或者產(chǎn)品質(zhì)量問題而對債務(wù)人開具的用于抵減應(yīng)收賬款的貸項通知單；對客戶在根據(jù)發(fā)貨單進行支付時提供一定的價格折扣；對長期客戶提供一定的數(shù)量折扣；對一些市場提供暫時的定價優(yōu)惠等。如果損失超過超額抵押的數(shù)量，則剩余部分由證券持有者和任何有必要的第三方承擔。五、我國開展應(yīng)收賬款證券化業(yè)務(wù)的相關(guān)思考（一）我國開展應(yīng)收賬款證券化的意義1．我國開展應(yīng)收賬款證券化的需求