公司治理結(jié)構(gòu)的國際比較-wenkub
2023-07-07 07:11:15 本頁面
【正文】 股權(quán)的高度分散化，導(dǎo)致了公司所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離，公司的大權(quán)大都掌握在經(jīng)營者手中。另一方面，為了適應(yīng)企業(yè)外部直接融資的需求，美國非銀行的各類金融機構(gòu)逐漸發(fā)達起來，各種養(yǎng)老基金，互助基金，保險、信托公司成為企業(yè)籌措資金的極其重要的中介機構(gòu)。這樣，美國企業(yè)的長期資本就無法通過銀行間接融資，而要依靠證券市場直接籌集。 美國公司的股權(quán)分散化和企業(yè)的融資方式直接相關(guān)。美國法學(xué)家伯利和米恩斯在《現(xiàn)代公司和私有財產(chǎn)》一書中對美國２００家大公司進行實證研究的結(jié)果表明，美國大公司的股東人數(shù)在本世紀初到３０年代增加了數(shù)十倍，如美國電話電報公司股東數(shù)從１９０１年的１萬余人增加到１９３１年的６４．２萬余人，３０年期間增加了６０多倍。 一、美國公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu) 美國是現(xiàn)代市場經(jīng)濟發(fā)展最為成熟的國家。在這個少有封建傳統(tǒng)的國度，雖然建國不過兩百余年，卻有著近一個半世紀的公司發(fā)展史，作為一個移民大國，美國歷來強調(diào)追求自由和提倡個人主義，現(xiàn)代美國的公司就是植根于傳統(tǒng)自由資本主義的土壤中逐步發(fā)展起來的。近幾十年來，美國公司的股權(quán)進一步分散，美國電話電報公司股東人數(shù)１９８４年已增加到３２４萬人。與其他發(fā)達國家不同，美國企業(yè)的融資方式是以直接金融為主，間接金融為輔，即企業(yè)主要是通過發(fā)行股票和企業(yè)債券的方式從資本市場上直接籌措長期資本，而不是依賴銀行貸款。美國是具有反壟斷傳統(tǒng)的國家，美國公眾向來反感由于財富集中和壟斷而壓抑公平競爭，聯(lián)邦政府為了迎合大眾情緒，通過諸項限制持股人的法案。尤其是近幾十年來，中介機構(gòu)的持股率上升很快，使原先占有壓倒優(yōu)勢的個人股東持股率持續(xù)下降，由７０年代的７０％以下降至目前的不足５０％；而各類機構(gòu)投資者的持股率則由５０年代的２３％，６０年代的２８％，上升到７０年代的３７．８％。股東一般無意也無力對公司經(jīng)營加以控制。目前美國最重要的股東是機構(gòu)投資者，盡管它們在公司的股票份額有很大比率，但是這些機構(gòu)投資者并不是真正的所有者，它們只是機構(gòu)性的代理人，是為本基金的所有者和受益者來運用資金的。一旦發(fā)現(xiàn)公司績效不佳使所持股票收益率下降，它們的反應(yīng)往往是迅速拋售以改變自己的股票組合，而無意于插手改組公司領(lǐng)導(dǎo)班子或幫助公司改善經(jīng)營。這樣，機構(gòu)投資者就會逐證券收益高者投資，而不會長時間地持有一種股票。機構(gòu)投資者持有一種股票的時間從六十年代和七十年代的７年減少到八十年代末和九十年代初的１．９年。股東投資行為的短期性導(dǎo)致公司經(jīng)營者把主要注意力集中在近期或季度性利潤上面，美國公司的經(jīng)理和董事所得到的有關(guān)所有者預(yù)期的信息即是：逐月逐季的提高盈利水平，股東將維持或增加投資，如若盈利下降，股東就出售股票。美國持股者的短期性及因此引起的頻繁的股票交易，導(dǎo)致公司接管與兼并事件頻頻發(fā)生。兼并活動對公司經(jīng)理人員具有極為重要的影響，因為公司被兼并接管后原班經(jīng)理人員一般被撤換，經(jīng)理人員的人力資本因此受到損失。 ３．美國公司治理結(jié)構(gòu)中的經(jīng)營者中居有支配地位。因此，現(xiàn)代經(jīng)濟學(xué)研究認為是，股權(quán)的過度分散化極大地削弱了公司內(nèi)部所有者與經(jīng)營者之間的制約和均衡關(guān)系，對公司長期穩(wěn)定的有效經(jīng)營是十分不利的。 １．法人持股、特別是法人相互持股是日本公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的基本特征，故日本公司又有“法人資本主義”的別稱。由此，日本公司的法人持股迅速發(fā)展，個人持股率則持續(xù)下降。通常情況下股票占有的基本方式是單向持有，而日本法人持股卻采取相互持股的方式。同時這種現(xiàn)象還表明了日本企業(yè)之間的相互聯(lián)系不同于歐美，日本企業(yè)之間的聯(lián)系更為穩(wěn)定和長期，通過公司相互持股有助于建立長期穩(wěn)定的交易關(guān)系，從而維持穩(wěn)定可靠的經(jīng)濟環(huán)境。作為后起的資本主義國家，日本沒有形成像美國那樣非常發(fā)達的證券市場，日本企業(yè)的融資體制主要是以銀行貸款為主的間接融資。主銀行制度是把在某企業(yè)接受貸款中居第一位的銀行稱之為該企業(yè)的主銀行，而由主銀行提供的貸款叫作系列貸款，包括長期貸款和短期貸款。在法人相互持股的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，日本公司中經(jīng)理人員擁有高度的經(jīng)營自主權(quán)。與美國公司股權(quán)分散所形成的所有權(quán)與企業(yè)經(jīng)營控制權(quán)分離，而經(jīng)營者成為企業(yè)權(quán)力主體不同，日本企業(yè)中經(jīng)營者權(quán)利主體地位的確立是建立在占壓倒優(yōu)勢的法人相互持股基礎(chǔ)上的。日本三井集團屬下的三越百貨公司的前社長因公司經(jīng)營狀況惡化被解職的例子，就可以清楚的表明法人股東在危急時刻所發(fā)揮的約束作用。在三越百貨公司經(jīng)營日益起下坡路而公司董事會又難以勝任監(jiān)督之責時，三井集團的經(jīng)理會決定解除其社長職務(wù)并重組董事會。日本主銀行與企業(yè)的關(guān)系主要有兩個特征：一方面，銀行作為公司的主要股東，但是它們并不對這些公司的經(jīng)營實施直接控制，在盈利情況良好的條件下，銀行只是作為“平靜的商業(yè)伙伴”而存在。 因此，日本公司法人相互持股的股權(quán)結(jié)構(gòu)形成了公司治理結(jié)構(gòu)有效運轉(zhuǎn)的有利條件和堅實基礎(chǔ)，這種股權(quán)結(jié)構(gòu)既給予經(jīng)營者充分的經(jīng)營自
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