經(jīng)濟(jì)史專(zhuān)題之一切從蕭條經(jīng)濟(jì)學(xué)開(kāi)始-wenkub
2023-06-25 02:21:02 本頁(yè)面
【正文】 的，還有1993年的日本所遭遇的。按照奧地利學(xué)派和貨幣主義觀點(diǎn)，一切經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象都根源于貨幣問(wèn)題，包括金融危機(jī)、貨幣危機(jī)和結(jié)構(gòu)（經(jīng)濟(jì)）危機(jī)，這三點(diǎn)也構(gòu)成了現(xiàn)代蕭條經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論基礎(chǔ)。n 貨幣主義實(shí)驗(yàn)會(huì)不會(huì)獲得新的勝利？大規(guī)模貨幣注入以延緩危機(jī)，在全球化背景下會(huì)引發(fā)通脹預(yù)期及大規(guī)模資本外逃，1930年和2008年是一樣的情形。n 導(dǎo)致滯脹蕭條的根源：赤字貨幣化的國(guó)家干預(yù)主義無(wú)論歷史如何演變，一些基本規(guī)律不變。4）歷史表明，是貨幣需求而非供給導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)蕭條，而需求往往與兩點(diǎn)因素相關(guān)，政府財(cái)政支出和經(jīng)濟(jì)內(nèi)在結(jié)構(gòu)。請(qǐng)閱讀最后評(píng)級(jí)說(shuō)明和重要聲明2 / 18宏觀策略(專(zhuān)題報(bào)告)目錄楔子 4貨幣供給的內(nèi)生與外生 5美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策邏輯 7技術(shù)進(jìn)步打破傳統(tǒng)貨幣規(guī)則 9國(guó)際貨幣體系的重建 111989和1993年的日本戰(zhàn)敗 14結(jié)論 17圖表目錄圖1：26個(gè)實(shí)行通脹目標(biāo)制的國(guó)家 5圖2：60年代的美國(guó)股市、利率和貨幣供給 6圖3：19世紀(jì)美國(guó)貨幣和物價(jià)波動(dòng)總體一致 7圖4：美國(guó)和澳大利亞的真實(shí)房?jī)r(jià)指數(shù) 8圖 5：美國(guó)20年代證券投機(jī)比較嚴(yán)重 8圖 6：19世紀(jì)末美國(guó)一蒲式耳小麥的價(jià)格（單位：美元） 9圖 7：美國(guó)出口農(nóng)產(chǎn)品、工業(yè)品、原材料平均價(jià)格指數(shù)（1913=100） 9圖8：19101930年美國(guó)M2增速 10圖 9：美國(guó)經(jīng)常賬戶(hù)CA（單位：百萬(wàn)美元） 10圖 10：美國(guó)貨幣黃金儲(chǔ)備變動(dòng)（單位：百萬(wàn)美元） 10圖 11：法國(guó)經(jīng)常賬戶(hù)CA（單位：百萬(wàn)法郎） 11圖 12：法國(guó)貨幣黃金儲(chǔ)備變動(dòng) （單位：百萬(wàn)法郎） 11圖 13：英國(guó)經(jīng)常賬戶(hù)CA（單位：百萬(wàn)英鎊） 11圖 14：英國(guó)貨幣黃金儲(chǔ)備變動(dòng) （單位：百萬(wàn)英鎊） 11圖 15：德國(guó)經(jīng)常賬戶(hù)CA（單位：百萬(wàn)馬克） 11圖 16：德國(guó)貨幣黃金儲(chǔ)備變動(dòng) （單位：百萬(wàn)馬克） 11圖17：美國(guó)短期利率指標(biāo) 13圖18：日本物價(jià)波動(dòng) 14圖19：日本19842003年基準(zhǔn)利率和M2增速變化 14圖 20：日本 19842003年財(cái)政余額變化 14圖21：日本股市19852004 15圖22：日本地價(jià)和居民收入增速對(duì)比19642000 16表1：貨幣供給內(nèi)生理論和外生理論對(duì)比 4表2：美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策操作程序制度的演變 6請(qǐng)閱讀最后評(píng)級(jí)說(shuō)明和重要聲明2 / 18宏觀策略(專(zhuān)題報(bào)告)楔子人們可以用三種方式去研究經(jīng)濟(jì)——通過(guò)歷史，通過(guò)理論或通過(guò)統(tǒng)計(jì)數(shù)字。1979年和1980年，英、美相繼換屆，新政府上臺(tái)祭出新自由主義綱領(lǐng)；80年代初，拉美國(guó)家成為新自由主義經(jīng)濟(jì)政策的實(shí)驗(yàn)基地，80年代末就陷入債務(wù)危機(jī)；1990年美國(guó)推出“華盛頓共識(shí)”解決拉美問(wèn)題，開(kāi)出全面自由化、私有化和穩(wěn)定化的經(jīng)濟(jì)改革方案，拉美局勢(shì)持續(xù)動(dòng)蕩，蘇聯(lián)和東歐受此影響劇變?；诖?，本系列報(bào)告旨在從貨幣主義、財(cái)政赤字和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的視角，來(lái)重新審視中國(guó)模式和世界經(jīng)濟(jì)，以美日歐為代表的發(fā)達(dá)國(guó)家和新興國(guó)家為案例，剖析蕭條的本質(zhì)。2）研究表明，通脹預(yù)期導(dǎo)致的反通脹貨幣政策并不必然導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期蕭條，排除政府的干預(yù)，蕭條一般都會(huì)在一年后結(jié)束，而貨幣緊縮只會(huì)導(dǎo)致股市崩盤(pán)和金融危機(jī)。早期的通貨學(xué)派，從李嘉圖到哈耶克，在談到經(jīng)濟(jì)周期時(shí)，都提出了一個(gè)觀點(diǎn)：任何貨幣信貸的擴(kuò)張收縮周期，都必然導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的繁榮蕭條波動(dòng)，也就是商業(yè)循環(huán)=貨幣周期。按照定義，貨幣供給外生指的是貨幣供應(yīng)量由中央銀行在經(jīng)濟(jì)體系之外獨(dú)立控制。事實(shí)上，無(wú)論從貨幣供應(yīng)的基本模型，還是從相關(guān)理論的發(fā)展來(lái)看，貨幣供給在很大程度上是內(nèi)生的，這意味著它從本質(zhì)上受到貨幣需求的牽制。1933年金本位制在美國(guó)被終結(jié)，1983年偉大的貨幣主義實(shí)驗(yàn)宣告失敗，美元從此開(kāi)啟了全球化、去錨化和貶值化的長(zhǎng)期趨勢(shì)。1979年沃爾克主導(dǎo)貨幣主義試驗(yàn)，利率變量被準(zhǔn)備金所替代，美聯(lián)儲(chǔ)公開(kāi)市場(chǎng)操作程序改變，中間目標(biāo)維持貨幣總量。從上表來(lái)看，1979年之前美聯(lián)儲(chǔ)深受凱恩斯理論影響，貨幣政策邏輯基于利率與貨幣數(shù)量之間的反向關(guān)系。圖2：60年代的美國(guó)股市、利率和貨幣供給資料來(lái)源：Wind，長(zhǎng)江證券研究部早期的美聯(lián)儲(chǔ)（19131932）對(duì)于這種貨幣需求的認(rèn)識(shí)非常膚淺，也缺乏合法性貨幣政策工具，基本是摸著石頭過(guò)河，其政策邏輯受三種因素制約：金本位制、真實(shí)票據(jù)理論和單一貨幣政策工具。分析美聯(lián)儲(chǔ)成立之前的美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，會(huì)發(fā)現(xiàn)貨幣供給和物價(jià)運(yùn)行的軌跡基本滿(mǎn)足線性規(guī)則（除了19世紀(jì)80年代到90年代前期），所以可以認(rèn)為那時(shí)的貨幣規(guī)則大體上是無(wú)彈性和順周期的。事實(shí)上從下圖來(lái)看，19世紀(jì)8090年代最大的問(wèn)題來(lái)自房地產(chǎn)投機(jī)，這一現(xiàn)象在一戰(zhàn)后的20年代得到抑制，但是20年代的證券泡沫卻成為吸收貨幣的池子，導(dǎo)致聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹的忽視。技術(shù)進(jìn)步打破傳統(tǒng)貨幣規(guī)則多數(shù)對(duì)經(jīng)濟(jì)蕭條的批評(píng)可以分為兩類(lèi)：一類(lèi)認(rèn)為是所謂的生產(chǎn)過(guò)剩問(wèn)題，另一類(lèi)則認(rèn)為是由于金融和信用體系的缺陷所致。在國(guó)際經(jīng)濟(jì)一體化時(shí)代，各國(guó)的經(jīng)濟(jì)政策都要適應(yīng)于全球經(jīng)濟(jì)壓力，如果一國(guó)出現(xiàn)貿(mào)易赤字，那么政府就必須拿出更多的黃金來(lái)清償外部債務(wù)，則黃金流出必然導(dǎo)致國(guó)內(nèi)貨幣供給減少，需求收縮會(huì)自動(dòng)引發(fā)物價(jià)下跌、企業(yè)破產(chǎn)、工資下降。延續(xù)我們前面提到的邏輯，這是否意味著金本位下的貨幣調(diào)節(jié)機(jī)制被打破了？又是什么原因?qū)е铝诉@種破壞性？竊以為，一個(gè)根本原因在于技術(shù)進(jìn)步引發(fā)的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過(guò)剩和貿(mào)易品價(jià)格下跌。按照金本位的邏輯，這種長(zhǎng)期物價(jià)下跌的后果是很?chē)?yán)峻的。不幸的是，上述因全球化、國(guó)際貿(mào)易和技術(shù)進(jìn)步所導(dǎo)致的結(jié)構(gòu)蕭條和利益沖突，似乎長(zhǎng)期被排斥在政府的視線之外。一戰(zhàn)宣告了金本位的死亡。19311937年，美國(guó)花費(fèi)七年時(shí)間采取各種措施來(lái)解決物價(jià)下跌難題，但是收效甚微，這也顯示出技術(shù)進(jìn)步導(dǎo)致的產(chǎn)能過(guò)剩和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整威力的巨大。國(guó)際貨幣體系的重建人類(lèi)天生是喜歡建立規(guī)則和體系的動(dòng)物。1925年英國(guó)以高估的英鎊匯率回歸金本位，1928年法國(guó)以低估的法郎匯率回歸金本位，再加上美聯(lián)儲(chǔ)的長(zhǎng)期通脹政策，世界范圍掀起資本套利浪潮。上圖8來(lái)看，1928年世界范圍的通脹盛宴已經(jīng)開(kāi)始終結(jié)了，%%，華爾街拆借利率飚升到15%20%，金融危機(jī)隨即開(kāi)始。一戰(zhàn)前世界貸款的一半來(lái)自英國(guó)金融業(yè)，到了20年代則完全被美國(guó)占領(lǐng)。1928年之后的情形正是上述舊規(guī)則最后的創(chuàng)造性毀滅。2）采取通貨膨脹政策，人為壓低利率，通過(guò)信貸擴(kuò)張加大投資，阻止物價(jià)的下跌。19291932年間政府的諸多干預(yù)效果完全被金本位瓦解的負(fù)作用所抵消（正如我們?cè)?910年所采取的復(fù)蘇措施同樣被美元危機(jī)所掩飾，近兩年再次陷入蕭條）。圖17：美國(guó)短期利率指標(biāo)資料來(lái)源：Wind，長(zhǎng)江證券研究部簡(jiǎn)單概括下，順理成章的事件依次發(fā)生：1）大規(guī)模的貨幣注入引發(fā)強(qiáng)烈通脹預(yù)期；2）通脹預(yù)期導(dǎo)致資本外逃，貨幣注入速度趕不上流出速度；3）大規(guī)模資本外逃使得美國(guó)陷入債務(wù)型通縮，
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