高層管理者持股-wenkub
2023-04-22 22:32:59 本頁(yè)面
【正文】 一直是各界普遍關(guān)注的對(duì)象。高層管理者持股、政府管制與公司股利政策摘要：本文將我國(guó)上市公司劃分為受管制的公司與未受管制的公司，以研究高層管理者持股與政府管制對(duì)公司股利政策的影響。一方面，它是公司籌資、投資活動(dòng)的邏輯延續(xù)，是其理財(cái)行為的必然結(jié)果；另一方面，恰當(dāng)?shù)墓衫峙湔撸粌H可以樹(shù)立起良好的公司形象，而且能夠激發(fā)廣大投資者對(duì)公司持續(xù)投資的熱情，從而為公司獲得長(zhǎng)期、穩(wěn)定的發(fā)展提供條件和機(jī)會(huì)。那么，高層管理者持股水平是否表示公司價(jià)值的一種信號(hào)呢？Rozzef（1982）通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，對(duì)于未受管制的公司來(lái)說(shuō)，股利支付水平與高層管理者持股水平之間存在顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。例如，Crutchley和Hansen（1989）通過(guò)實(shí)證研究考察了公司所有權(quán)、股利政策與財(cái)務(wù)杠桿之間的關(guān)系后發(fā)現(xiàn)，公司經(jīng)理在做財(cái)務(wù)決策時(shí)是以有效方式控制代理成本的。，但具體實(shí)施情況不盡人意。二、研究假設(shè)本文采用多變量回歸模型對(duì)以下兩個(gè)假設(shè)進(jìn)行檢驗(yàn)。對(duì)全體股東來(lái)說(shuō)，需要一種類(lèi)似于債權(quán)人的企業(yè)利益相關(guān)者對(duì)企業(yè)進(jìn)行監(jiān)督，而現(xiàn)金股利政策能夠體現(xiàn)這種監(jiān)督作用（Easterbrook,1984）；另一方面，一個(gè)上市公司的經(jīng)理在很多情況下不會(huì)以能使股東財(cái)富最大化的方式來(lái)管理企業(yè)，而是更多地將企業(yè)的資源用到自利性消費(fèi)中，即企業(yè)存有大量現(xiàn)金時(shí)會(huì)導(dǎo)致經(jīng)理過(guò)度投資。在股權(quán)分散的情況下，隨著管理者所有權(quán)要求的減少，勇于進(jìn)行管理創(chuàng)新的動(dòng)力就會(huì)減少，其結(jié)果會(huì)導(dǎo)致公司價(jià)值的下降。為此，得到假設(shè)1：假設(shè)1：高層管理者持股比例越大，公司分配現(xiàn)金股利越少。政府緩解信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題的重要手段之一即是將經(jīng)理自由支配的現(xiàn)金流減少到較低程度，也即通過(guò)分配現(xiàn)金股利達(dá)到這種目的。在樣本的選取中，本文遵循如下原則：①上市公司須在1996年12月31日前上市；②剔除同時(shí)發(fā)行B股的上市公司；③剔除只發(fā)行B股的上市公司；④剔除ST、PT公司。由于上市公司支付現(xiàn)金股利，涉及到公司現(xiàn)金的流出，因此公司貨幣資金和負(fù)債的變化對(duì)現(xiàn)金股利的支付水平有較大影響。RF*IH為交互變量，目的是考察政府管制與公司高層管理者持股對(duì)公司股利政策的影響關(guān)系。從表2可見(jiàn)，有關(guān)股利支付率（DPR）。股利支付率與資產(chǎn)負(fù)債率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，原因主要在于公司資產(chǎn)負(fù)債率越高，公司受到債權(quán)人的合同約束和監(jiān)督越強(qiáng)；另一方面，公司資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高，分配現(xiàn)金股利將導(dǎo)致公司的財(cái)務(wù)狀況更加惡化，因此公司管理層也愿意將更多的利潤(rùn)留存于公司。股利支付率與股東總?cè)藬?shù)呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，公司代理理論認(rèn)為，公司所有權(quán)越分散，由于監(jiān)督成本與監(jiān)督后所得收益不對(duì)稱(chēng)，各股東存在搭便車(chē)心理，公司代理成本越高。另一方面，我國(guó)股權(quán)非常集中，大股東對(duì)公司起著至關(guān)重要的作用，這就決定了我國(guó)上市公司高層管理者持股在降低公司代理成本方面作用非常有限。模型3在模型2的基礎(chǔ)上增加了RF*IH這一交互變量，通過(guò)回歸發(fā)現(xiàn)，RF*IH與公司股利支付水平有顯著負(fù)的相關(guān)性，這表明政府管制可以替代公司高層管理者持股以降低公司代理成本。上市公司質(zhì)量是股票市場(chǎng)健康發(fā)展的基石，我國(guó)上市公司質(zhì)量差的問(wèn)題由來(lái)已久。因此，提高上市公司高層管理者的持股比例可以起到現(xiàn)金股利一樣的作用，即降低公司代理成本。目前，政府在大力提倡建立現(xiàn)代企業(yè)制度，而現(xiàn)代企業(yè)制度的重要內(nèi)容之一即是政企分開(kāi)，政府管制勢(shì)必影響現(xiàn)代企業(yè)制度的建立。參考文獻(xiàn)：.《股利決策新論》[M]，重慶：重慶大學(xué)出版社，1999. 《政府管制經(jīng)濟(jì)學(xué)導(dǎo)論》[M]，北京：商務(wù)印書(shū)館，2001. 《中國(guó)上市公司股利分配問(wèn)題研究》[M]，大連：東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2001，程瀅. 《我國(guó)公司紅利政策與股市波動(dòng)》[J]，4：32－40. 《中國(guó)上市公司股利政策分析》[J]，3：3341, Claire and Robert Hansen, “A Test of the Agency Theory of Manageri
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