高層管理者持股-wenkub
2023-04-22 22:32:59 本頁面
【正文】 一直是各界普遍關(guān)注的對象。高層管理者持股、政府管制與公司股利政策摘要：本文將我國上市公司劃分為受管制的公司與未受管制的公司，以研究高層管理者持股與政府管制對公司股利政策的影響。一方面，它是公司籌資、投資活動的邏輯延續(xù)，是其理財行為的必然結(jié)果；另一方面，恰當(dāng)?shù)墓衫峙湔?，不僅可以樹立起良好的公司形象，而且能夠激發(fā)廣大投資者對公司持續(xù)投資的熱情，從而為公司獲得長期、穩(wěn)定的發(fā)展提供條件和機(jī)會。那么，高層管理者持股水平是否表示公司價值的一種信號呢？Rozzef（1982）通過實證研究發(fā)現(xiàn)，對于未受管制的公司來說，股利支付水平與高層管理者持股水平之間存在顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。例如，Crutchley和Hansen（1989）通過實證研究考察了公司所有權(quán)、股利政策與財務(wù)杠桿之間的關(guān)系后發(fā)現(xiàn)，公司經(jīng)理在做財務(wù)決策時是以有效方式控制代理成本的。，但具體實施情況不盡人意。二、研究假設(shè)本文采用多變量回歸模型對以下兩個假設(shè)進(jìn)行檢驗。對全體股東來說，需要一種類似于債權(quán)人的企業(yè)利益相關(guān)者對企業(yè)進(jìn)行監(jiān)督，而現(xiàn)金股利政策能夠體現(xiàn)這種監(jiān)督作用（Easterbrook,1984）；另一方面，一個上市公司的經(jīng)理在很多情況下不會以能使股東財富最大化的方式來管理企業(yè)，而是更多地將企業(yè)的資源用到自利性消費(fèi)中，即企業(yè)存有大量現(xiàn)金時會導(dǎo)致經(jīng)理過度投資。在股權(quán)分散的情況下，隨著管理者所有權(quán)要求的減少，勇于進(jìn)行管理創(chuàng)新的動力就會減少，其結(jié)果會導(dǎo)致公司價值的下降。為此，得到假設(shè)1：假設(shè)1：高層管理者持股比例越大，公司分配現(xiàn)金股利越少。政府緩解信息不對稱問題的重要手段之一即是將經(jīng)理自由支配的現(xiàn)金流減少到較低程度，也即通過分配現(xiàn)金股利達(dá)到這種目的。在樣本的選取中，本文遵循如下原則：①上市公司須在1996年12月31日前上市；②剔除同時發(fā)行B股的上市公司；③剔除只發(fā)行B股的上市公司；④剔除ST、PT公司。由于上市公司支付現(xiàn)金股利，涉及到公司現(xiàn)金的流出，因此公司貨幣資金和負(fù)債的變化對現(xiàn)金股利的支付水平有較大影響。RF*IH為交互變量，目的是考察政府管制與公司高層管理者持股對公司股利政策的影響關(guān)系。從表2可見，有關(guān)股利支付率（DPR）。股利支付率與資產(chǎn)負(fù)債率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，原因主要在于公司資產(chǎn)負(fù)債率越高，公司受到債權(quán)人的合同約束和監(jiān)督越強(qiáng)；另一方面，公司資產(chǎn)負(fù)債率過高，分配現(xiàn)金股利將導(dǎo)致公司的財務(wù)狀況更加惡化，因此公司管理層也愿意將更多的利潤留存于公司。股利支付率與股東總?cè)藬?shù)呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，公司代理理論認(rèn)為，公司所有權(quán)越分散，由于監(jiān)督成本與監(jiān)督后所得收益不對稱，各股東存在搭便車心理，公司代理成本越高。另一方面，我國股權(quán)非常集中，大股東對公司起著至關(guān)重要的作用，這就決定了我國上市公司高層管理者持股在降低公司代理成本方面作用非常有限。模型3在模型2的基礎(chǔ)上增加了RF*IH這一交互變量，通過回歸發(fā)現(xiàn)，RF*IH與公司股利支付水平有顯著負(fù)的相關(guān)性，這表明政府管制可以替代公司高層管理者持股以降低公司代理成本。上市公司質(zhì)量是股票市場健康發(fā)展的基石，我國上市公司質(zhì)量差的問題由來已久。因此，提高上市公司高層管理者的持股比例可以起到現(xiàn)金股利一樣的作用，即降低公司代理成本。目前，政府在大力提倡建立現(xiàn)代企業(yè)制度，而現(xiàn)代企業(yè)制度的重要內(nèi)容之一即是政企分開，政府管制勢必影響現(xiàn)代企業(yè)制度的建立。參考文獻(xiàn)：.《股利決策新論》[M]，重慶：重慶大學(xué)出版社，1999. 《政府管制經(jīng)濟(jì)學(xué)導(dǎo)論》[M]，北京：商務(wù)印書館，2001. 《中國上市公司股利分配問題研究》[M]，大連：東北財經(jīng)大學(xué)出版社，2001，程瀅. 《我國公司紅利政策與股市波動》[J]，4：32－40. 《中國上市公司股利政策分析》[J]，3：3341, Claire and Robert Hansen, “A Test of the Agency Theory of Manageri
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