中金公司內(nèi)部基本面培訓(xùn)(1)-wenkub
2023-01-29 07:14:43 本頁面
【正文】 (Sorensen amp。所以降低風(fēng)險(xiǎn)比提高增預(yù)期對(duì)市盈率的正面影響更大 市盈率 – 對(duì)基本因素的敏感度 0102030405060705% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50%盈利增長(zhǎng)率市盈率（倍）17 ? 常出現(xiàn)增長(zhǎng)率重復(fù)計(jì)算的情況如： 2022PER/(20222022EPS CAGR)重復(fù)計(jì)算了2022年的每股盈利增長(zhǎng) ? 最簡(jiǎn)單及通常，以一倍 PEG作為估值高低的分水嶺，或直接以 PEG作相對(duì)估值比較；也相信 PEG可作為比較不同增長(zhǎng)率的公司的可比方法 ? 實(shí)際上 PEG與增長(zhǎng)率的關(guān)系為 U形，即先負(fù)后正相關(guān)；所以應(yīng)注意與增長(zhǎng)率分布較廣的“可比公司”比較估值時(shí)可能出現(xiàn)的問題?，F(xiàn)在利差為 %，意味著盈利有進(jìn)一步下滑或 /和無風(fēng)險(xiǎn)利率上升 美國(guó)大盤指標(biāo)： Earning Yield Spread S amp。P500過去 40年的 12個(gè)月后市盈率的交易區(qū)間為 80年 3月下旬的 02年 4月初的 ，平均為 ，現(xiàn)為 ，處于 美國(guó)大盤指標(biāo)： 市盈率交易區(qū)間 5 . 01 0 . 01 5 . 02 0 . 02 5 . 03 0 . 03 5 . 04 0 . 04 5 . 0Jan68Jan70Jan72Jan74Jan76Jan78Jan80Jan82Jan84Jan86Jan88Jan90Jan92Jan94Jan96Jan98Jan00Jan02Jan04Jan06Jan08I n d e x 1 2 M F o r w a r d P E 1 2 M F o r w a r d P E A v e r a g e+ 0 . 5 S T D + 1 S T D+ 1 . 5 S T D 0 . 5 S T D 1 S T D 1 . 5 S T D28 資料來源： Bloomberg， 中金公司研究部 ? Samp。 股息／現(xiàn)金流折算法：投資策略表現(xiàn) Q u int ileUnde r v al ue d 2 3 4 O v erv al ue d S amp。 Williamson % vs %) ? 但只有約一半時(shí)間的年度回報(bào)超過指數(shù) ? 近期股息 /現(xiàn)金流的比重較大，結(jié)果會(huì)對(duì)低市盈率、高派現(xiàn)率公司傾斜 12 資料來源： Aswath Damodaran， 中金公司研究部 ? Undervalued quintile （也對(duì)低市盈率、高派現(xiàn)率股票傾斜）在上個(gè)全球經(jīng)濟(jì)平衡期間（ 19871990）年復(fù)合回報(bào) 10%略落后于大盤的 %，而在周期上升期間的大部分時(shí)間表現(xiàn)較好。同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)（是否在同一折現(xiàn)率）、與凈資產(chǎn)回報(bào)率／派息率均為影響 PEG 水平的基礎(chǔ)因素 ? PEG = Payout ratio x (1+g) x [1(1+g)n/(1+ke,hg)n + Payout ration x (1+g)nx(1+gn) g(ke,hg – g) g(ke,st – gn)(1+ke,hg)n 市盈率 – 市盈率／增長(zhǎng)比 (PEtoGrowth) 18 資料來源：中金公司研究部 ? 在不同折現(xiàn)率及基于兩階段折現(xiàn)模型下，增長(zhǎng)率與 PEG的理論關(guān)系 ? 折現(xiàn)率越高，對(duì)增長(zhǎng)率敏感性較低 PEG與盈利增長(zhǎng)的關(guān)系 0 . 00 . 51 . 01 . 52 . 02 . 53 . 010% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50%預(yù)測(cè)增長(zhǎng)率PEG8% 10% 12% 14%19 資料來源：中金公司研究部 ? 簡(jiǎn)單平均為 、中位數(shù)為 、方差 PEG: 中金 A股股票池分布 215483628231811810151201020304050600 . 2 0 . 2 1 0 . 4 00 . 4 1 0 . 6 00 . 6 1 0 . 8 00 . 8 1 1 . 0 01 . 0 1 1 . 2 01 . 2 1 1 . 4 01 . 4 1 1 . 6 01 . 6 1 1 . 8 01 . 8 1 2 . 0 02 . 1 0 3 . 0 03 . 1 0PEG20 資料來源：中金公司研究部 ? 簡(jiǎn)單平均并剔出負(fù)值個(gè)股、電力、證券等行業(yè)大部分公司為負(fù)值 ? 低 PEG值行業(yè)大多為高 beta的周期性敏感行業(yè) 中金 A股股票池行業(yè) PEG分布 0 . 5 2 0 . 5 40 . 5 50 . 7 2 0 . 7 50 . 8 40 . 8 81 . 0 9 1 . 0 7 1 . 0 9 1 . 1 01 . 1 81 . 4 71 . 5 3 1 . 5 4 1 . 5 51 . 6 20 . 00 . 20 . 40 . 60 . 81 . 01 . 21 . 41 . 61 . 8銀行 鋼鐵 煤炭 機(jī)械 建材交通運(yùn)輸化工房地產(chǎn)電子元器件電氣設(shè)備零售硬件及設(shè)備農(nóng)業(yè)交通設(shè)施 食品飲料傳媒制藥生物2007009 PEG21 資料來源：中金公司研究部 ? 簡(jiǎn)單平均為 、中位數(shù)為 、方差 中金 A股股票池 PEG與增長(zhǎng)率分布 1 . 02 . 03 . 04 . 05 . 06 . 07 . 0 2 0 . 0 4 0 . 0 6 0 . 0 8 0 . 0 1 0 0 . 0 1 2 0 . 0 1 4 0 . 0 1 6 0 . 0 1 8 0 . 0 2 0 0 . 0預(yù)測(cè)盈利增長(zhǎng)率PEG22 ? 更簡(jiǎn)單的估值標(biāo)桿 ? 很少會(huì)出現(xiàn)負(fù)值倍數(shù)倍 ? 挑戰(zhàn)：受不同的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則影響；對(duì)輕資產(chǎn)行業(yè)不太適用；數(shù)據(jù)頻率較低 ? 市凈率倍數(shù)主要受凈資產(chǎn)回報(bào)率／折現(xiàn)率與增長(zhǎng)率之差所驅(qū)動(dòng) ? PB0 = ROE x (1+g) x Payout ratio or (ROE gn) (ke – g) (ke– gn) 相對(duì)估值法：市凈率 23 資料來源： Aswath Damodaran， 中金公司研究部 ? 利用單估值比較（ P/B最低 /高 25%及 ROE最高 /低 25%
環(huán)評(píng)公示相關(guān)推薦
鄂ICP備17016276號(hào)-1