【正文】 性有所增強；貨幣政策工具運用的調(diào)節(jié)力有所下降；中介目標(biāo)的穩(wěn)定性趨于減弱。堅持以信息化帶動工業(yè)化，以工業(yè)化促進信息化，走出一條科技含量高、經(jīng)濟效益好、資源消耗低、環(huán)境污染少、人力資源優(yōu)勢得到充分發(fā)揮的新型工業(yè)化路子。貨幣政策的制定者關(guān)注股市并不算是新鮮事，但是，如何把股票市場的走向與貨幣政策的制定和執(zhí)行有機地聯(lián)系起來卻頗值得研究。因此， 2020 年貨幣政策取向的重中之重，就是要保持穩(wěn)健貨幣政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，適度增加貨幣供應(yīng)量，繼續(xù)促進國民經(jīng)濟的穩(wěn)定增長，這是新一年宏觀政策環(huán)境最大的變化。制定和執(zhí)行 2020 年貨幣政策應(yīng)把上述問題考慮進去，著眼于全局，以更好的發(fā)揮貨幣政策的作用，推動經(jīng)濟的發(fā)展。但是應(yīng)當(dāng)清醒地看到，在經(jīng)濟金融健康平穩(wěn)運行的環(huán)境下，還存在著物價回升依然乏力、直接融資有所下降、一些銀行憂貸和過于集中放貸而部分中小企業(yè)貸款難等現(xiàn)象。引起國內(nèi)外較大關(guān)注的 QFII 制度的推出，既有利于資本市場的開放，也為人民幣資金利用和商業(yè)銀行服務(wù)提供更為廣闊的空間，擴展了經(jīng)濟金融的發(fā)展機遇。 履行世界貿(mào)易組織協(xié)議，改善外匯管理和加強國際金融合作，支持了對外經(jīng)濟的發(fā)展 在對外金融方面，中央銀行努力完善由市場供求決定的有管理的人民幣浮動匯率制度和推進外幣利率市場化。進入下半年金融市場上的情況是 ，一方面外匯市場總體供大于求，人民銀行的外匯公開市場操作需要不斷投入基礎(chǔ)貨幣；另一方面有些商業(yè)銀行保持了較高的流動性，超額儲備率上半年持續(xù)超過 7％。 2020 年吸收外商直接投資突破 ％。從銀行間市場發(fā)展的總體狀況看，短期 7 天品種累計成交量 2020 年 1－ 10 月份增長了 101％； 7 天品種占累計成交量的比重從 2020年的 65％提高到 2020 年 1－ 10 月份的 79％。 2020 年貨幣市場有了長足發(fā)展，銀行間市場交易活躍，貨幣市場調(diào)節(jié)資金余缺能力顯著增強，有利于金融機構(gòu)提高流動性，靈活調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，提高資金運用效率。城鎮(zhèn)個體投資增加額為 億元，同比增加 ％。 國債配套貸款顯著增加，支持了民間投資啟動和投資快速增長 國債投資對固定資產(chǎn)投資的支持力度持續(xù)加大。 10 月份當(dāng)月，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè) 完成增加值 2， 830 億元，比上年同月增長 ％，增速比上月加快 個百分點。在前 11 個月多增貸款中， 8－ 11 月合計多增額占到 3/4。 金融機構(gòu)信貸增長幅度不斷加大，支持了工業(yè)生產(chǎn)和投資快速增長 2020 年以來，金融機構(gòu)堅持不懈加大對經(jīng)濟增長的資金支持力度。在貨幣供應(yīng)量增長的推動下，前三季度的 GDP 增長逐漸加快，增幅分別為 ％、8％、 ％。 貨幣供應(yīng)量保持較快增速，支持了 GDP 的穩(wěn)定增長 截至 2020 年 11 月末，廣義貨幣 M2 余額 萬億元，同比增長 ％，增幅比上年末高 個百分點，比 2020 年同期高 個百分點；狹義貨幣 M1 余額 萬億元，同比增長 ％，增幅比上年末高 個百分點；流通中現(xiàn)金 M0 余額 萬億元，同比增長 ％，增幅比 2020 年同期高 個百分點。 ： ； :； 群： 2020 年和 2020 年經(jīng)濟金融市場投資策略分析及研究報告（全） 目 錄： 2020 年宏觀經(jīng)濟金融形勢和 2020 年貨幣政策取向 20200121 2020 年中國私營企業(yè)調(diào)查報告 20200227 20202020 年世界、各國經(jīng)濟增長速度 (%)20200303 2020 年世界經(jīng)濟金 融形勢回顧及 2020 年展望 20200521 2020 年國債市場預(yù)測 20200218 2020 年企業(yè)債券投資分析報告 20200220 2020 年債券市場投資策略分析 20200306 2020 年證券市場影響因素分析 20200108 2020 年證券市場的運行框架分析 20200124 2020 年經(jīng)濟形勢分析與主要指標(biāo)預(yù)測 20200317 2020 年我國經(jīng)濟和投資發(fā)展分析及預(yù)測 20200515 2020 年中美經(jīng)濟增長率預(yù)測 2020 年京滬企業(yè)“投資風(fēng)險”調(diào)查 20200616 金融 行業(yè) 2020 年回顧及 2020 年展望 20200217 資料內(nèi)容： 2020 年宏觀經(jīng)濟金融形勢和 2020 年貨幣政策取向 20200121 資料來源：金融時報 作者：景學(xué)成 2020 年我國經(jīng)濟金融走勢呈現(xiàn)少有的好形勢，在 GDP 穩(wěn)步增長的背景下，金融政策穩(wěn)健，金融運行平穩(wěn)，金融支持經(jīng)濟力度加大，金融與經(jīng)濟關(guān)系進一步密切。當(dāng)月現(xiàn)金凈投放 332 億元，比上年同期多投放 37 億元； 2020 年前 11 個月，現(xiàn)金累計投放 658 億元，比上年同 期多投放531 億元。全年預(yù)計 M2 增長 17％左右， GDP 增長 ％。到 10 月末，新增各項貸款（含外資機構(gòu)） 萬億元，按可比口徑計算增長 ％； 11 月末增長至 萬億元，處于 1998 年以來月度增長幅度 的最高水平。各項貸款投向合理、結(jié)構(gòu)優(yōu)化。 1至 10 月份累計全國共完成工業(yè)增加值 25， 317 億元，比上年同期 增加 ％。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示， 1998－ 2020 年，我國累計安排發(fā)行長期建設(shè)國債為 6600 億元，項目投資總規(guī)模 32800 億元；估計接近年底國債項目投資累計完成 萬億元，其中商業(yè)銀行發(fā)放的國債項目直接配套貸款約 萬億元，這部分貸款不僅僅產(chǎn)生了推動投資需求增長的直接效應(yīng)，而且產(chǎn)生了相當(dāng)顯著的間接效應(yīng)，為推動 GDP 增長做出了重大貢獻。另據(jù)統(tǒng)計表明，民間投資在全社會投資中的比重，已經(jīng)從 5 年前的 ％上升到 2020 年的 ％。 1－ 11 月貨幣市場累計成交 萬億元，突破 10 萬億大關(guān)，同比增長 倍。分市場看，銀行間同業(yè)拆借市場 7 天品種累計成交量增速 2020 年為 31％； 2020 年則達 59％ ； 7 天品種成交量占全部拆借累計成交量的比重從 2020 年的 69％，上升到 2020 年 1－ 10 月份的 71％。外匯儲備余額 2020年底達到 2864億美元，凈增 億美元，增長幅度為 35％。為了對沖過多的中央銀行人民幣外匯占款投放，適當(dāng)降低商業(yè)銀行的流動性水平，從年中央行開始公開市場操作正回購（有時也逆回購）操作。在保持人民幣匯率穩(wěn)定的前提下，微調(diào)人民幣匯率的形成機制，放寬境內(nèi)居民和企業(yè)的用匯管理，逐漸增進人民幣與主要貨幣的聯(lián)系，力求使人民幣匯率的形成符合市場經(jīng)濟發(fā)展的需要。入世一年來，我國金融開放步伐循序加快，有力地提升了我國金融地位與作用。這些都需要在今年的經(jīng)濟金融運行中著力 加以解決。 二、 2020 年貨幣政策制定需要著重考慮的四個問題 2020 年的貨幣政策的目標(biāo)、環(huán)境、機制都發(fā)生和正在發(fā)生重大變化，我們要冷靜思考，認(rèn)真抉擇。 貨幣政策與資本市場的 聯(lián)系 近年來，關(guān)注資產(chǎn)價格已成為各主要國家中央銀行制定和執(zhí)行貨幣政策的重要因素。目前支持貨幣政策與股市發(fā)展聯(lián)系在一起的原因至少有三個：一是如何刺激民間投資；二是為應(yīng)付揮之未去的通縮趨勢尋找新途徑；三是發(fā)展股市為企業(yè)籌措 更多資本金。因此，推進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級，形成以高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)為先導(dǎo)、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和制造業(yè)為支撐、服務(wù)業(yè)全面發(fā)展的新的產(chǎn)業(yè)布局，就需要貸款投向合理調(diào)整，優(yōu)先支持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和信息產(chǎn)業(yè)及傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造的快速發(fā)展。因此， 2020 年貨幣政策調(diào)控的有效性和靈活性必須增強。我國國內(nèi)市場潛力大， 經(jīng)濟發(fā)展的回旋余地大，這是我們的優(yōu)勢。在經(jīng)濟形勢持續(xù)穩(wěn)定的前提下，可適當(dāng)考慮理順商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金率和再貼現(xiàn) 率等政策工具關(guān)系；公開市場操作中的國債回購要在調(diào)節(jié)中有利于增加貨幣供應(yīng)，同時也要參考國外中央銀行經(jīng)驗，發(fā)行中央銀行票據(jù)，專門用于對沖外匯儲備的增長；努力疏通貨幣傳導(dǎo)機制，促進企業(yè)增加資本金，促進商業(yè)銀行完善資金營銷機制。其次建議在我國過去利率市場化改革“三先、三后”的基本原 則上，再加一條，變?yōu)椋骸跋韧鈳?，后本幣；先農(nóng)村，后城市；先貸款，后存款；先中小企業(yè)，后大企業(yè)。 第四，支持資本市場發(fā)展 實現(xiàn)全面建設(shè)小康社會的偉大目標(biāo)需要多渠道籌措資金，資本市場就是這樣一條很有潛力的渠道 。積極支持已經(jīng)出臺的 QFII 制度的實現(xiàn)，不斷完善這方面的有關(guān)規(guī)定，促進引入更多外國機構(gòu)投資者和 外國證券投資，并在適當(dāng)時候?qū)⑵湎蚯巴七M一步，例如引入 GFII，即普通機構(gòu)投資者制度?？紤]到在現(xiàn)有宏觀調(diào)控和監(jiān)管水平條件下，在已經(jīng)實現(xiàn)部分資本項目可兌換基礎(chǔ)上，可進一步研究明確，人民幣可兌換的中期目標(biāo)是人民幣的基本可兌換，即經(jīng)常項目收支與長期資本收支下的可兌換。它們記錄了中國私營企業(yè)再生、壯大的歷史過程，也為有關(guān)決策部門提供了大量基礎(chǔ)資料。這是繼黨的“十五大”肯定了私營經(jīng)濟是社會主義市場經(jīng)濟的重要組成部分之后，進一步肯定了私營企業(yè)主的社會地位。 從 2020 年底開始，中央統(tǒng)戰(zhàn)部、全國工商聯(lián)和中國民（私）營經(jīng)濟研究會及時組織了第五次全國私營企業(yè)抽樣調(diào)查。 2020 年底全國共有私營企業(yè) 203 萬戶，按 1． 8‰比例發(fā)出問卷 3635 份，回收有效問卷 3258 份，有效回收率為 89． 6％，有效問卷數(shù)約占全國私營企業(yè)總數(shù)的 1． 6‰?！捌咭弧敝v話，肯定了民營科技企業(yè)的創(chuàng)業(yè)人員和技術(shù)人員、個體戶、私營企業(yè)主等新的社會階層中的廣大 人員也是有中國特色社會主義事業(yè)的建設(shè)者。但總體來看，兩年中私營企業(yè)的發(fā)展依然呈穩(wěn)步增長的態(tài)勢。 由于企業(yè)規(guī)模的迅速擴大，其銷售額和納稅均呈快速增長態(tài)勢。這是一個值得重視的信號。 從表 1－ 6 中看到，絕大部分被 調(diào)查企業(yè)的總部及其生產(chǎn)或經(jīng)營場地主要集中在城鎮(zhèn)，在農(nóng)村的比例依然很小，只有 10． 3％和 12． 4％，其中，中小城市所占比重最大，基本達到了 1／ 3。 改制企業(yè)改制前的所有制性質(zhì)分布如表 1－ 7 所示。在全年雇傭員工中，有 90． 6％的企業(yè)雇傭了國有企業(yè)下崗職工，下崗職工占員工總數(shù)的 20％（中位數(shù)）。 （四）向高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展 本次抽樣調(diào)查顯示，被調(diào)查私營企業(yè)中高科技企業(yè)占企業(yè)總數(shù)的 3． 84％。其資本增值率和利潤增值率均高于整體水平，分別為 19％和 22％。已向海外投資的企業(yè)投資額平均為 2． 73萬美元，占其資本總額的 3． 1％。這主要表現(xiàn)在企業(yè)經(jīng)營管理的組織構(gòu)架趨于完善，決策管理的機制更為規(guī)范。雖然有關(guān)法律規(guī)定獨資企業(yè)“由一個自然人投資”①，合伙企業(yè)“有兩個以上合伙人”②，有限責(zé)任公司由“二個以上五十個以下股東共同出資”③，但事實上私營企業(yè)類型與投資人數(shù)并不完全相符。多年來資本高度集聚的現(xiàn)象并沒有很明顯的變化。 從表 2－ 2 中可以看出，私企業(yè)主在獨資企業(yè)和有限責(zé)任公司這兩種類型企業(yè)中都占有資本的絕對多數(shù)，因此，雖然可以從中得到企業(yè)收益的絕大部分，但也分別承擔(dān)著“以其個人財產(chǎn)對企業(yè)債務(wù)承擔(dān)無限責(zé)任”或“以其出資額為限對公司承擔(dān)責(zé)任”，主要收益和風(fēng)險都集中在業(yè)主身上。 在目前階段，決策權(quán)與經(jīng)營權(quán)，主要投資者與主要管理者的身份都仍呈現(xiàn)高度的二者合一態(tài)勢。 私營企業(yè)始創(chuàng)階段，經(jīng)營管理機制必須靈活多變，才能適應(yīng)中國制度轉(zhuǎn)型的大氣候。企業(yè)規(guī)模越大，具體管理越復(fù)雜、越專業(yè)化，決策的要求也越高，企業(yè)主對于直接管理就越由贊成轉(zhuǎn)向反對。即使把 460． 8 萬投資者加上去（從前幾 次調(diào)查中可以知道，私企投資者絕大多數(shù)在本企業(yè)工作），每個企業(yè)平均僅為 13． 4 人。職業(yè)經(jīng)理人在監(jiān)管制度失效或制度不完善時，利用企業(yè)經(jīng)營管理中的信息不對稱，侵占企業(yè)財產(chǎn)、挪用企業(yè)資金、泄露本企業(yè)商業(yè)秘密、私下從事與本企業(yè)相競爭的業(yè) 務(wù)并轉(zhuǎn)移本企業(yè)設(shè)備，挖走或擠走技術(shù)人員，轉(zhuǎn)讓定單等種種手法搞垮了相當(dāng)一批國有企業(yè)，使得私營企業(yè)主看到了慘痛的前車之鑒，不敢貿(mào)然聘用職業(yè)經(jīng)理人員。本次調(diào)查中私營企業(yè)主平均年齡在 42． 9 歲，他們對于子女的教育是抓得很緊的，在 3258 名被調(diào)查私企業(yè)主中，就有 542 名學(xué)齡子女在國內(nèi)上大學(xué)，有 182 名子女在國外上大學(xué)。 ①見《中華人民共和國個人獨資企業(yè)法》第二條 ②見《中華人民共和國合伙企業(yè)法》第八條 ③見《中華人民共和國公司法》第二十條 ④見國家工商行政管理局 2020 年《工商行政管理統(tǒng)計匯編》 ⑤國家工商總局辦公室：《工商行政管理統(tǒng)計匯編》（ 2020） （二）私營企業(yè)工會數(shù)量增多，但功能有待加強 從前面表 2－ 3 中已可看出，私企工會的建會率逐年增加。 在勞動力供大于求的大環(huán)境中，如何既使職工能有比較穩(wěn)定、安全的工作，能有與生產(chǎn)率提高相適應(yīng)的工資收入，又使企業(yè)能夠發(fā)展、勞資關(guān)系相對平穩(wěn)，這是中國工會需要努力探索的課題，又是企業(yè)主需要認(rèn)真對待的課題。國有、集體企業(yè)改制往往分兩步走，第一步是國有、集體資產(chǎn)減持變現(xiàn)，由企業(yè)職工出資購買；第二步是股份向原企業(yè)管理者個人和高層管理者傾斜，通過掛賬、分期付款等方式一次性買斷，國家、集體資本基本退出。 第三，改制企業(yè)主大多是原企業(yè)的經(jīng)營管理者，“一身二任”現(xiàn)象同樣突出。 （一）私營企業(yè)主的社會文化特征及其變化 性別特征 此次調(diào)查共計獲得 3256 個樣本，男女性別比為 7． 93∶ 1。同時，平均年齡也呈現(xiàn)增加趨勢。 從表 3－ 表 3－ 3 可以看出，就創(chuàng)業(yè)（也就是企業(yè)首次登記為私營企業(yè)）時的年齡分布而言， 20－ 39 歲是主要的年齡段。這說明，私營企業(yè)的生命力有所增強。高中