【正文】 1971） [8]， Labys[9]（ 1971）等都采用序列自相關(guān)對期貨市場進(jìn)行了檢驗(yàn)，得出的結(jié)論都是期貨市場是弱式有效的。他發(fā)現(xiàn)玉米期貨價(jià)格的變動不具有自相關(guān)性，且其價(jià)格變化基本接近正態(tài)分布，但是同時(shí)也存在著大量的極端值，結(jié)論是玉米期貨價(jià)格的變化不受過去價(jià)格的影響，玉米期貨市場是弱式有效的。 早期檢驗(yàn)市場有效性的方法是價(jià)格序列自相關(guān)檢驗(yàn)。 自有效市場理論提出以來，國內(nèi)外學(xué)者對證券市場有效性的研究從未間斷，各類檢驗(yàn)性文獻(xiàn)浩如煙海，以至于其創(chuàng)始人法瑪承認(rèn)，無法對此類文獻(xiàn)給出一個(gè)完整的綜述。 ① 弱式有效市場假設(shè)（ Weak Form Efficient Hypothesis）其認(rèn)為市場價(jià)格已充分反映出所有過去歷史的證券價(jià)格信息，如證券的歷史價(jià)格、交易華東交通大學(xué)碩士學(xué)位論文開題報(bào)告 3 量等，這是市場有效性假設(shè)的最低層次。在有效市場的假設(shè)之上， 在一個(gè)價(jià)格能夠?yàn)橘Y源配置提供準(zhǔn)確信號的理想資本市場中，廠商能夠做出生產(chǎn)和投資的決策，投資者可以選擇代表公司所有權(quán)的證券。他認(rèn)為有效市場是指在這個(gè)市場中存在著大量理性的、追求利益最大化的投資者，每一個(gè)人都能輕易的獲得當(dāng)前市場的重要信息，以此來預(yù)測單個(gè)股票未來的市場價(jià)格。三個(gè)環(huán)節(jié)是相輔相成的，如果出現(xiàn)異常，將會擾亂玉米市場的供給與需求，甚至有時(shí)可能會造成“谷賤傷農(nóng)”或瘋狂搶購、哄抬物價(jià)等局面，不利于玉米市場的發(fā)展。 （ 2）加強(qiáng)對玉米期貨價(jià)格的研究，有利于增加玉米現(xiàn)貨市場中的生產(chǎn)、流通、儲備的協(xié)調(diào)性，有利于穩(wěn)定糧食價(jià)格。期貨市場最基本的功能就是價(jià)格發(fā)現(xiàn)和套期保值，就是通過期貨市場的發(fā)展更好地引導(dǎo)現(xiàn)貨市場中價(jià)格的波動，并在價(jià)格劇烈波動的時(shí)候，能夠起到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，使得損失最小化的作用。鑒于價(jià)格預(yù)測、價(jià)值發(fā)現(xiàn)與利用的關(guān)鍵基礎(chǔ)在于市場有效性程度；還鑒于超額波動率通常意味著市場無效，意味著價(jià)格預(yù)測方式的改變。對經(jīng)營者來說，尤其是以玉 米為原料的加工制造等行業(yè)，玉米價(jià)格的波動所帶來的風(fēng)險(xiǎn)如果不能合理對沖掉，則企業(yè)的成本和利潤不能合理估計(jì)，將給企業(yè)帶來巨大的經(jīng)濟(jì)損失。在美國，每年約有 40%的玉米用來制造乙醇，而乙醇燃料對改善當(dāng)今中國極其惡劣的空氣環(huán)境具有戰(zhàn)略性的作用。1 碩士學(xué)位論文開題報(bào)告 我國玉米期貨 價(jià)格的 波動率分析 及應(yīng)用 學(xué) 號： 20xx04120xx001 姓 名： 吳 敏 導(dǎo) 師： 韓士專 教授 學(xué) 院： 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 專 業(yè)： 管理科學(xué)與工程 研究方向： 金融工程 日 期： 20xx 年 3 月 華東交通大學(xué)研究生處制 I 目錄 一、課題的來源、目的和意義 ................................................................................................ 1 課題的來源 ................................................................................................................ 1 研究背景 .................................................................................................................... 1 研究目的和意義 ........................................................................................................ 1 二、研究現(xiàn)狀 ............................................................................................................................ 2 國內(nèi)外期貨市場有效性研究現(xiàn)狀 .............................................................................. 2 國內(nèi)外關(guān)于期貨價(jià)格波動率的研究現(xiàn)狀 .................................................................. 5 國內(nèi)外期貨價(jià)格預(yù)測模型的發(fā)展研究現(xiàn)狀 .............................................................. 8 三、本課題研究的主要內(nèi)容和重點(diǎn) ...................................................................................... 11 課題研究的主要框架 ................................................................................................ 11 課題研究的主要內(nèi)容 ................................................................................................ 12 課題研究的重點(diǎn)和難點(diǎn) ............................................................................................ 19 四、技術(shù)方案 .......................................................................................................................... 20 五、實(shí)施方案所需的條件 ...................................................................................................... 20 六、存在的主要問題和技術(shù)關(guān)鍵 .......................................................................................... 20 七、預(yù)期能達(dá)到的目標(biāo) .......................................................................................................... 21 八、課題研究計(jì)劃進(jìn)度 .......................................................................................................... 21 九、研究經(jīng)費(fèi)預(yù)算 .................................................................................................................. 21 十、主要參考文獻(xiàn) .................................................................................................................. 22 華東交通大學(xué)碩士學(xué)位論文開題報(bào)告 1 一、課題的來源、目的和意義 課題的來源 導(dǎo)師指導(dǎo)下的自選課題 研究背景 玉米在我國的糧食安全中起著極其重要的作用，是我國三大主要糧食品種之一。 但是在市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，玉米等農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格處在不停的變化之中。 研究目的和意義 玉米期貨市場的設(shè)立和玉米期貨品種的上市交易，不僅豐富了我國資本市場的類型，拓寬了投資者的投資渠道，同時(shí)也為玉米生產(chǎn)者提供決定生產(chǎn)規(guī)模的指導(dǎo)，為企業(yè)經(jīng)營者提供對沖價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)的場所，使經(jīng)營者將損失減小到最低，以獲得效益的最大化。因此對玉米期貨市場有效性和玉米期貨價(jià)格波動率的研究來提高玉米價(jià)格的預(yù)測性具有極其重要的現(xiàn)實(shí)作用。加強(qiáng)對玉米期貨價(jià)格的研究，能夠更好地完善玉米期貨市場，對以玉米相關(guān)聯(lián)的產(chǎn)業(yè)，在其生產(chǎn)及加工等投資過程中，起到指導(dǎo)作用。 玉米是我國主要的糧食品種之一，并且我國不僅是世界上主要的玉米生產(chǎn)國，而且是世界上主要的消費(fèi)國。因此加強(qiáng)對玉米期貨價(jià)格的研究，一方面可以合理的引導(dǎo)生產(chǎn)、流通、儲備三個(gè)環(huán)節(jié)的順暢流轉(zhuǎn)，另一方面也能夠起到對糧食價(jià)格的穩(wěn)定作用。 1970 年， 尤金 因此衡量證券市場是否有效有兩個(gè)外在的標(biāo)志：一是價(jià)格是否能自由地根據(jù)有關(guān)信息而變動；二是證券的有關(guān)信息能否充分地披露和均勻地分布，使每個(gè)投資者在同一時(shí)間內(nèi)得到等量等質(zhì)的信息。若弱式有效 市場成立，則技術(shù)分析失去作用，基本分析還可能幫助投資者獲得超額利潤； ② 半強(qiáng)式有效市場假設(shè)（ Semistrong Form Efficient Hypothesis）認(rèn)為證券價(jià)格除了反映了過去的價(jià)格信息外，還包括公開的可獲得的信息，如盈利資料、盈利預(yù)測值、公司管理狀況及其它公開披露的財(cái)務(wù)信息等。在 1991 年發(fā)表的文章 Efficient capital markets: II 中，法瑪 [3]認(rèn)為剛剛提出三類有效性假說的時(shí)候，弱有效市場檢驗(yàn)主要研究歷史收益的預(yù)測能力，截止到 1991 年之前，弱式有效市場檢驗(yàn)覆蓋的范圍已經(jīng)非常廣泛，已擴(kuò)展到股利回報(bào)率、利率等變量對收益的預(yù)測；同時(shí)，由于市場有效性和均衡定價(jià)模型密不可分，在弱式有效性檢驗(yàn)時(shí)，還考慮了收益的截面預(yù)測能力，也就是對資產(chǎn)定價(jià)模型的檢驗(yàn)和檢驗(yàn)中發(fā)現(xiàn)的異象等等。如 Larson[4]（ 1960）指出， 早期的時(shí)間序列檢驗(yàn) 都是通過將序列分解成時(shí)間趨勢或者季度性等其他周期性的結(jié)構(gòu)和一些隨機(jī)成分。 Labys and Granger [5]（ 1970）分析了美國期貨交易所 13 種期貨和 6 種現(xiàn)貨進(jìn)行了自相關(guān)圖譜分析，檢驗(yàn)結(jié)果顯示期貨價(jià)格變動和現(xiàn)貨價(jià)格變動的自相關(guān)圖譜較平坦，支持了期貨價(jià)格變動無自相關(guān)的結(jié)論。 進(jìn)入 70 年代后，隨機(jī)游走檢驗(yàn)成為檢驗(yàn)市場重要性的主流。 Lo 和 Mackinlay [11](1988)對美國證券市場 CRSP 指數(shù)、投資組合、個(gè)股分別作了方差比率檢驗(yàn)，結(jié)果表明：對于指數(shù)和組合， RW3 假設(shè)沒有被價(jià)值權(quán)重指數(shù)拒絕；而對于個(gè)股，很難發(fā)現(xiàn)市場 中的可預(yù)測部分。 隨著計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)與時(shí)間序列研究的深入與發(fā)展，計(jì)量知識在期貨市場有效性檢驗(yàn)中的應(yīng)用也越來越廣，相關(guān)的研究和文獻(xiàn)也越來越多。因此他采用了協(xié)整的方法對倫敦金屬交易所中上市的銅、鉛、錫、鋅四種期貨的期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格進(jìn)行了分析，實(shí)證結(jié)果拒絕了倫敦金屬期貨市場無效的假設(shè)。 Beck[16]（ 1994）研究了市場有效性和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)對期貨價(jià)格是對現(xiàn)貨價(jià)格的無偏估計(jì)這一理論的影響。結(jié)果表明小麥的期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格之間具有長期的均衡性，而大豆期貨市場在短期內(nèi)的市場有效性較弱，即小麥期貨市場是有效的，而大豆期貨市場的有效性較低，并分析這可能是由于過度投機(jī)和政府干涉造成的。他采用了 ECM 和 GARCHMECM 對不同時(shí)間維度的 WTI 期貨市場有效性進(jìn)行了分析，實(shí)證結(jié)果表明 8 個(gè)月到期的 WTI 期貨市場是一致有效的， 2 個(gè)月到期的 WTI 期貨市場不僅是一致有效的，同時(shí)也是無偏的。 國內(nèi)的期貨市場建立的相對較晚，相應(yīng)的文獻(xiàn)研究出現(xiàn)的也比較晚。程可勝 [24]（ 20xx）采用了隨機(jī)游走模型對鄭州棉花期貨市場分析后得出了鄭州棉花期貨市場弱式有效的結(jié)論，并進(jìn)一步分析了棉花期貨市場效率較低的原因，給出了提高效率的措施建議。 總體而言，國內(nèi)學(xué)者關(guān)于我國期貨市場有效性的 檢驗(yàn)基本都支持我國期貨市場處于弱式有效狀態(tài)的假設(shè)，而剛上市交易或上市交易時(shí)間不長的期貨品種市場的有效性相對較弱，但是隨著期貨市場的不斷發(fā)展和投資者的逐漸理性，期貨市場的有效性也在不斷提高。這些研究文獻(xiàn)，主要集中在兩個(gè)方面。 Elder 等 [35]（ 20xx）從對期貨市場的波動率進(jìn)行小波系數(shù)分解分析后發(fā)現(xiàn)，期貨波動率的自相似性與波動率的長記憶性一致，并且在有限無條件方差情況下展現(xiàn)了持久的長記憶性。 郭澤宇 [39]（ 20xx）運(yùn)用基本的 GARCH 和多種擴(kuò)展的GARCH 模型對我國黃金期貨進(jìn)行分析，論證了其時(shí)間序列具有波動率集聚特征，同時(shí)波動持續(xù)性存在 ARCH 效應(yīng)，認(rèn)為我國黃金期貨市場不存在杠桿效應(yīng)和高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)特征。 早在 1985 年 Park 和 Stephen Sears[42]（ 1985）就提出用期貨合約相應(yīng)的期權(quán)價(jià)格來預(yù)測期貨合約價(jià)格和收益率的波動率。 Martens[44]（ 20xx）指出期貨品種合約的交易時(shí)間只集中在交易所的交易時(shí)間內(nèi)，并不是 24 小時(shí)都可以交易的，因此非交易時(shí)間內(nèi)期貨的波動率可能與交易時(shí)間內(nèi)期貨的波動率不同。 Sadorsky[46]（ 20xx）采用了如最小二乘回歸模型、指數(shù)平滑模型、 GARCH 等12 種不同的單變量和多變量模型對幾種期貨合約進(jìn)行建模和預(yù)測，實(shí)證結(jié)果表明TGARCH 模型對熱油和天然氣期貨的波動率擬合效果最好， GARCH 模型對原油和無鉛汽油的擬合最好，簡單移動平均模型在階數(shù)選擇恰當(dāng)?shù)那闆r下也有很好的擬合