【正文】 第一篇：國有企業(yè)改革文章改革信號進一步釋放 國企改革引燃資本市場熱情換膚： 字體： 大 中 小 收藏一下發(fā)布時間：20140919 15:51:51 三大攻略，必有一招適合你！2014年被稱為中國全面深化改革的元年，中國政府銳意改革的意愿有目共睹，其中國企改革牽涉甚廣，備受市場矚目。中國企業(yè)研究院首席研究員李錦近日透露，國企改革涉及到財政部、國家發(fā)改委等部門，牽涉各方面利益，中央層面頂層改革方案最終由中央全面深化改革領導小組敲定。今年年底前將有望正式對外發(fā)布。目前，國企改革進入深水區(qū)。經(jīng)歷過去30年的深刻變革，國有資本逐步向關系國家安全和國民經(jīng)濟命脈的重要行業(yè)和關鍵領域集中，影響力、控制力不斷提升。國有企業(yè)不僅在經(jīng)濟中的重要作用顯著，在證券市場，無論是市值還是利潤貢獻，都占據(jù)重要地位。但在目前全球經(jīng)濟環(huán)境發(fā)生重大變革，國內(nèi)面臨轉(zhuǎn)型的新時代背景下，國企改革有進一步深化的必要。據(jù)了解，這一輪國企改革與以往不同之處在于：無論是引入戰(zhàn)略投資者、管理層激勵、還是董事會改革，核心目標是——提效！。2003年那輪國企改革，主要的工作是：成立國資委、企業(yè)股份制改造、提高資產(chǎn)證券化率(資產(chǎn)規(guī)核、然后 IPO或借殼上市)；研究各地國企改革文件，可以發(fā)現(xiàn)這一輪國企主要的幾個任務：1)改革國資委，成立國有資本運營公司，從管資產(chǎn)過渡到管資本。2)發(fā)展一些本身行業(yè)不錯、經(jīng)營不錯的大國企，成為國有資本投資公司。3)混合所有制：引入民營資本/PE/外資。4)混合所有制：管理層激勵。5)董事會授權改革：從以往的組織任命模式，改革為淡馬錫模式，國資任命董事，經(jīng)理人市場化招聘。6)進一步提高資產(chǎn)證券化率：資產(chǎn)歸核、上市(IPO、借殼)其中，國金證券認為引入戰(zhàn)略投資者、進一步提高資產(chǎn)證券化率是兩個短期最容易的著力點；國有資本投資公司也會做；國有資本運營公司和管理層激勵比較難做；董事會授權是每一家都要做的。據(jù)不完全統(tǒng)計，北京、天津、上海、重慶、甘肅、山東、江蘇、云南、湖南、貴州、四川、湖北、江西、山西、青海、廣東16個省份已出臺或即將出臺國資國企改革方案。德銀經(jīng)濟學家認為中國的國企改革可以有4條路徑：(1)壟斷行業(yè)中(比如油氣、電信和運輸)的全國性央企可能允許私人資本持有少數(shù)股權或投資于特定業(yè)務部門；(2)競爭性行業(yè)中(比如餐飲、服裝、電力和醫(yī)療)的地方國企可能被私人投資者整體收購；(3)出售競爭性國企所獲收益可能由國有資產(chǎn)管理公司來管理，向公用事業(yè)和戰(zhàn)略性板塊注資；(4)更多國有資產(chǎn)可能會上市或者注入上市公司。國企混改時間表：2020 年基本完成混合所有制改革是新一輪國企改革的頭號課題，是盤活國有資本、提升國企經(jīng)營效率的必要手段?；旄脑趺锤?？從中央到地方都在積極探索。目前，多個省市已經(jīng)明確混改目標，例如廣東省計劃到2017年混合所有制企業(yè)戶數(shù)比重超過70%。中央關于混改《意見》的確定有利于讓地方消除疑慮，早日將混改推進到實踐階段。由國家發(fā)改委牽頭制定的“關于在國有企業(yè)積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟的意見的草案”近期正在多部委和中央企業(yè)間廣泛征求意見。草案透露，國企混合所有制改革時間表進一步排定，從試點入手推進改革，預計用兩年左右時間形成一批不同類型的混合所有制經(jīng)濟的成功案例，并計劃到2020年，基本完成國有企業(yè)股權多元化改革。十八屆三中全會中提出積極發(fā)展混合所有制，混合所有制并非全盤私有化，是結(jié)合中國國情的改革，但它的方向依然是市場化改革方向下的產(chǎn)權改革，在這一點上，它和有著成功經(jīng)驗的英國國企改革其實是一致的。這和資產(chǎn)注入與重組不同，致力于改變國有企業(yè)的公司治理。目前除了央企推行混合所有制試點，各個地方也在圍繞混合所有制推動地方國企改革，一些國企已經(jīng)有成形的混合所有制改革方案，并且得到了市場的積極反應，其模式也很有可能被各地國企所借鑒效仿。廣發(fā)證券認為，國企改革還有很大的空間值得繼續(xù)發(fā)掘，預計年內(nèi)各地方國企改革將圍繞混合所有制加速推進。分析師嘗試從混合所有制角度挖掘全國范圍地方國企改革受益標的?；旌纤兄聘母锍晒Φ年P鍵在于：“政府推動力度大、外部資本愿意進入、企業(yè)業(yè)績改善的概率與空間大”，基于此重點篩選改革推進力度大的重點區(qū)域，有較好發(fā)展前景的行業(yè)，通過財務指標篩選出“有收入，無利潤”與“有毛利，無凈利”的兩類國企，其中新推薦太極實業(yè)、超聲電子、煙臺冰輪、恒順醋業(yè)，飛樂音響等標的。投資機會國企改革方案頻出，愈發(fā)引起資本市場的關注，最根本的原因是市場期待國企改革能有效提升國企上市公司的盈利，國企改革的看點即是投資機會所在，值得重視是四大看點：看點一：打破行政壟斷，改革自然壟斷。石油石化、電力、鐵路、電信等自然壟斷行業(yè)將放開競爭性業(yè)務，許多原先存在行政壟斷的服務業(yè)(文化傳媒、金融、醫(yī)療、教育等)也放松管制，將蘊育大量投資機會?？袋c二：解決“一股獨大”痼疾。從國企上市公司看，采掘、鋼鐵、化工、建筑、公用事業(yè)等行業(yè)“一股獨大”的情況比較嚴重，說明在許多競爭性行業(yè)的國企，國有資本的股權占比很高，向非公資本出讓股權的空間很大，也會帶來許多機會?？袋c三：國有資產(chǎn)證券化。各地國企改革均強調(diào)要提高國企資產(chǎn)證券化率。多數(shù)省份的 2020年目標為 60%，而當前多數(shù)省份國企證券化率不到 30%，提升幅度很大。由此，國資證券化帶來的并購重組、資產(chǎn)注入、整體上市、做大做強將會廣受市場關注?？袋c四：混合所有制“一企一策”。令各國企在股權多元化的參與方、董事會建設、股權激勵、員工持股等多方面改革時將有所差別。這意味著改革有成功也有失敗。央企改革的投資思路：央企主要分布在對國家有戰(zhàn)略意義的行業(yè)，央企規(guī)模較大，民企很難與之匹敵，因此，這些行業(yè)即使推進混合所有制，主導公司的依然是國資。1)大公司的機會來自效率提升，股權激勵、業(yè)績和薪酬考核等激勵機制變化，以及反腐減少漏出。2)小公司看資產(chǎn)重組。年初至今，央企所屬 76家流通市值不到 30億的公司眾已經(jīng)有 25家公司進行重大資產(chǎn)重組。(*ST儀化、國通管業(yè)、華銀電力)3)行業(yè)層面關注軍工，重點在于軍工研究所改制與核心軍工資產(chǎn)證券化。(航天長峰、航天科技、四創(chuàng)電子)4)持續(xù)跟蹤改革排頭兵?！八捻椄母铩痹圏c啟動僅僅是序曲，試點集團落實改革措施將反復給相關的上市公司帶來機會。(中糧生化、現(xiàn)代制藥、天壇生物、國投電力)地方國企改革的投資思路：地方國企改革期待精彩的資本運作、并購重組。地方國企大量分布于競爭性行業(yè)，經(jīng)營效率低于民營企業(yè)，且一定程度上妨礙了這些行業(yè)的整合。優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局，有利于提升效率、盤活存量資產(chǎn)、推動經(jīng)濟轉(zhuǎn)型。龐大的債務壓力之下，地方政府有動力積極推進改革。優(yōu)勢行業(yè)和優(yōu)質(zhì)公司做增量的機會。1)利用上市公司平臺整合資源，資產(chǎn)注入及整體上市的機會。(江淮汽車)2)引入戰(zhàn)略投資者，引入資金和體制，提升效率。(合肥三洋、錦江股份)在國資不具有優(yōu)勢或者經(jīng)營不善的領域，上市公司成為潛在的殼資源。(天潤乳業(yè)、神州信息、西南藥業(yè))區(qū)域選擇標準：上市公司數(shù)量少，可以提前潛伏；地方政府債務高；改革方案明確。另外一種方向的“混合”：國企收購民企。(達剛路機)國企改革的行業(yè)投資機會分析從行業(yè)的角度分析下國企改革中存在的機會，從行業(yè)結(jié)構上來看，A股國有企業(yè)多分布在傳統(tǒng)行業(yè)，石油石化、黑色金屬、金融業(yè)、采掘、交通運輸、公共事業(yè)(電力、燃氣、水)等具有壟斷性質(zhì)的行業(yè)，國資占比最高，控股市值占比平均達到90%以上。相對的，醫(yī)藥、電子、家電、紡織等競爭性行業(yè)國資控股占比較低。英大證券表示，鑒于A股市場中大部分行業(yè)的國企市值占比超過50%，無論是央企還是地方國企的改革，對整個A股市場的結(jié)構性影響都是非常大的，隨著國企改革細則的逐步出臺，關注以下行業(yè)的國企改革投資機會。石油石化天然氣所在行業(yè)的國企情況：據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，中信石油石化行業(yè)類上市公司共計46家，國有企業(yè)15家，%，%()；燃氣行業(yè)類上市公司共計7家，國有企業(yè)3家，%，%()。石油石化行業(yè)屬于寡頭壟斷行業(yè)，上游油氣開發(fā)及管道高度壟斷、中下游煉化寡頭壟斷，擁有一定行政壁壘。三大油企上下游縱向一體化運營，占據(jù)我國大部分油氣資源和管網(wǎng)，油氣下游銷售環(huán)節(jié)較開放。國企改革將破除高度集中的壟斷體制，利好油氣全產(chǎn)業(yè)鏈。分析師預計國企改革將主要以三條路徑展開：混合所有制。常規(guī)油氣領域，民營企業(yè)在資金和技術方面較弱，預計社會和民營資本未來主要通過產(chǎn)業(yè)基金與現(xiàn)有企業(yè)合作。2014年2月19日，中石化宣布，公司將啟動油氣銷售業(yè)務重組，引入民資實行混合所有制，且授權董事長在社會與民營資本的持股比例不超30%的情況下，行使有關權力。此舉被視為混合所有制改革的破冰之舉。降低壁壘、引入民資。原油和成品油進口權進一步放開，擁有油庫和碼頭、經(jīng)營能力強的貿(mào)易及煉化等企業(yè)有望獲得成品油進出口資質(zhì)；上游油氣勘探開發(fā)引入民營資本，甚至放開資質(zhì)；管道運營第三方準入放開等，主干油氣網(wǎng)處于“三桶油”高度壟斷狀態(tài)，外部市場主體難以進入，管輸成本不透明。但隨著煤層氣、頁巖氣等非常規(guī)油氣資源開發(fā)以及油氣終端銷售業(yè)務主體逐漸多元化，油氣管網(wǎng)開放的迫切性與日俱增。價格改革。主要包括成品油、天然氣。對于除管道外的非自然壟斷環(huán)節(jié)，天然氣改革長期目標是氣價的市場化。綜述所述關注以下相關個股機會：中國石化、三友化工、中化國際、上海石化、寶莫股份、杰瑞股份、通源石油。國防軍工所在行業(yè)的國企情況：據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，國防軍工類上市公司共計26家，中央國有企業(yè)23家，地方國有企業(yè)1家，%，%()。目前A股大部分軍工類上市公司隸屬于10大軍工集團。此外，除少部分民營涉軍企業(yè)外，還有部分軍工企業(yè)屬于地方國資或其他國資體系。軍工行業(yè)推進產(chǎn)權制度改革和資產(chǎn)證券化進展較慢，十大軍工集團資產(chǎn)證券化水平不足30%，其中航天科技集團和航天科工集團的資產(chǎn)證券化率低?！吨泄仓醒腙P于全面深化改革若干重大問題的決定》中指出，設立國家安全委員會，完善國家安全體制和國家安全戰(zhàn)略，確保國家安全。國家安全提到了一個新的高度，新一屆政府和軍委上臺以來，軍工行業(yè)正迎來較大的變革。這一變革不僅體現(xiàn)在以海軍裝備為代表的武器裝備投入上，同時也體現(xiàn)為軍工企業(yè)類資產(chǎn)注入(整體上市)的持續(xù)推進，以及軍隊體制編制、軍品定價機制、軍民結(jié)合、管理層持股、軍工科研院所改制等一系列變革中。關注兩條投資主線：一是企業(yè)類資產(chǎn)證券化方面，注入資產(chǎn)的核心程度不斷提高，中國重工開啟了核心軍品總裝類業(yè)務上市的先例，中航工業(yè)集團的航空裝備(成飛集成)、中船工業(yè)集團(中國船舶、廣船國際)隨后跟進。二是事業(yè)單位改制與整合有望破題，科研院所改制漸行漸近，各軍工集團旗下均有大量科研院所，事業(yè)單位改制的具體政策一旦明確，即有望為軍工資產(chǎn)證券化帶來新的優(yōu)質(zhì)資源，研究所改制完