【正文】 項目投資融資決策 仝允桓 教授 清華大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院 課程主要內(nèi)容 ? 項目可行性研究的內(nèi)容 ? 項目現(xiàn)金流量構(gòu)成 ? 投資項目財務(wù)分析 ? 不確定性分析 ? 技術(shù)改造項目財務(wù)分析 ? 房地產(chǎn)項目投資決策 ? 資產(chǎn)評估 ? 公共項目投資決策 ? 先進技術(shù)應(yīng)用項目投資決策 ? 項目投資與融資結(jié)構(gòu) ? 項目融資風險管理 第一部分 項目投資決策 項目周期 ? 投資機會研究 ? 初步可行性研究 ? 詳細可行性研究 ? 投資決策 ? 項目實施 ? 項目后評估 投資項目進展過程 初步可行性研究 更新改造 項目建議書 可行性研究 項目評估 投資決策 工程設(shè)計 談判簽約 施工安裝 試運轉(zhuǎn) 竣工驗收 生產(chǎn)經(jīng)營 機會研究 投資前階段 投資階段 經(jīng)營階段 投資決策所要考慮的主要問題 ? 投資者自身的條件； ? 投資的外部環(huán)境 ? 投資者的目標 ? 與目標 、 條件和環(huán)境相聯(lián)系的投資策略 ? 投資的收益 ， 費用及相應(yīng)的風險 影響投資決策的主要因素 Should do Might do Can do Want do 可能做什么 外部環(huán)境： 規(guī)劃 /控制 、 政策 、 競爭 應(yīng)該做什么 社會規(guī)范： 道德 、 習(xí)俗 、 價值判斷 能夠做什么 資源條件： 資金 、 時間 、 知識 、 才能 想做什么 個 人 意 愿 ： 信念 、 目標 、 思想意識 投資決策的層次 ? 戰(zhàn)略層次的投資決策 – 戰(zhàn)略指高層次的全面計劃 。 理想的戰(zhàn)略決策應(yīng)是根據(jù)長期目標需要制定最佳利用資源的全面計劃 。 衡量戰(zhàn)略方案的標準是效益 ， 即計劃能滿足目標要求的程度 。 ? 戰(zhàn)術(shù)層次的投資決策 – 戰(zhàn)術(shù)指低層次的專門方案 。 戰(zhàn)術(shù)決策圍繞戰(zhàn)略決策所確定的目標提出和選擇實現(xiàn)目標的策略和方案 。 戰(zhàn)術(shù)選擇的衡量標準是效率 ，即一項活動能完成使命的程度 。 項目投資決策框架 投資策略 （收益 /風險定義） 投資條件與 投資環(huán)境分析 投資決策（狹義） （收益 /風險評價 ） 投資方案實施 投資分析 （收益 /風險 辨識與測度） 目標 ──投資決策的一般原則 戰(zhàn)略 ──總體規(guī)劃 策略 ──決策準則與政策思路 計劃 備選方案 數(shù)據(jù)、信息收集 分析方法與評價指標選擇 方案分析比較 是否投資 具體方案 投資時機 投資方式（投資角色、產(chǎn)權(quán)形式） 融資方式、財務(wù)結(jié)構(gòu)、投資組合 融資、建設(shè)、經(jīng)營 市場分析 政策分析 自身條件分析 反饋 廣義投資決策 工程項目投資決策中 收益與風險的權(quán)衡 投資 目標 收益 風險 作為決策依據(jù)的評價過程 評價要素 評價層次 評價對象 ? 目標 ? 準則 ? 指標 ? 尺度 ? 權(quán)重 ? 方案 ? 綜合評價 ? 企業(yè) ? 政府 ? 社會 ? 個人 ? 項目 – 盈利性項目 – 公共項目 ? 技術(shù) – 產(chǎn)品 – 工藝 – 方法 ? 政策 投資時機的把握 ? 技術(shù)進步 ? 市場需求變化 ? 經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整 ? 政策變化 ? 其他發(fā)展機遇 ? 行業(yè)生命周期 ? 產(chǎn)品生命周期 ? 技術(shù)生命周期 ? 產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟周期 ? 宏觀經(jīng)濟形勢 目標 策略 機遇 抉擇 行業(yè)的生命周期 行業(yè)技術(shù) 迅速發(fā)展 主導(dǎo)技術(shù) 定型完善 技術(shù)局 部改進 領(lǐng)先者和少量 跟隨者介入 進入者迅 速增加 行業(yè)內(nèi)企業(yè)相對穩(wěn)定 企業(yè)逐 漸退出 行業(yè)技術(shù) 醞釀突破 早期發(fā)展 時間 衰退 成熟 迅速成長 行業(yè)規(guī)模 競爭態(tài)勢 技術(shù)特征 Ⅳ Ⅲ Ⅱ Ⅰ 發(fā)展階段 產(chǎn)品的生命周期 投入期 成長期 成熟期 衰退期 時間 銷售額 0 投資方式選擇 ? 新建項目 項目建設(shè)投資 、 項目建設(shè)周期 （ 是否會貽誤市場機會 ） 、 市場開拓費用 ? 改造原有項目 改造投資 、 技術(shù)轉(zhuǎn)換成本 ? 兼并 、 收購其它企業(yè) – 對象企業(yè)的情況： 經(jīng)營業(yè)績 、 市場份額 、 成長率 、 營銷網(wǎng)絡(luò) 、 研究開發(fā)能力 、 生產(chǎn)能力 、 資產(chǎn)負債狀況 、 社會負擔 – 并購方式： 直接購買 ， 換股 、 股份換資產(chǎn) 、 承擔債務(wù)換股份或資產(chǎn) 一、項目可行性研究 的內(nèi)容 ? 市場分析 ? 投資條件與項目選址 ? 技術(shù)方案 ? 環(huán)境保護與勞動安全 ? 企業(yè)組織和勞動定員 ? 項目實施進度安排 ? 投資估算與資金籌措 ? 財務(wù)分析 ? 國民經(jīng)濟與社會效益分析 ? 結(jié)論與建議 （一）市場分析 ? 市場調(diào)查 – 產(chǎn)品用途 – 現(xiàn)有生產(chǎn)能力 – 產(chǎn)量及銷售量 – 替代產(chǎn)品 – 產(chǎn)品價格 – 國外市場 ? 市場需求預(yù)測 – 消費對象 – 消費條件 – 產(chǎn)品更新周期特點 – 市場成長速度及趨勢 – 可能出現(xiàn)的替代產(chǎn)品 – 產(chǎn)品可能的新用途 – 產(chǎn)品出口或進口替代分析 ? 市場進入壁壘 – 技術(shù)壁壘 – 規(guī)模壁壘 – 政策壁壘 ? 產(chǎn)品方案和項目規(guī)模 – 產(chǎn)品方案（規(guī)格標準） – 項目擬建規(guī)模 ? 市場營銷策略 – 市場定位 （ 領(lǐng)先或追隨 、 目標市場 ） – 促銷價格 、 推銷方式與措施 – 產(chǎn)品銷售費用預(yù)測 ? 產(chǎn)品銷售收入預(yù)測 – 價格預(yù)測 – 銷售收入預(yù)測 市場調(diào)查方法 ? 普遍調(diào)查：對調(diào)查對象進行全樣本調(diào)查 。 ? 抽樣調(diào)查：抽取調(diào)查對象樣本進行調(diào)查 。 抽樣調(diào)查需要根據(jù)擬調(diào)查問題的性質(zhì)和調(diào)查對象的具體情況進行抽樣設(shè)計 。 主要抽樣方法有：隨機抽樣 、 分層抽樣和分群抽樣等 。 ? 專家調(diào)查：專家訪談 、 專家會議 、 Delphi法等 。 ? 調(diào)查方式：書面問卷 、 電話訪談 、 當面訪談等 。問卷設(shè)計要盡量避免偏差 。 ? 檔案研究：通過收集和查閱有關(guān)資料獲取信息 ?？衫玫馁Y料包括 宏觀社會 、 經(jīng)濟統(tǒng)計資料 、公眾傳播媒介信息 、 專業(yè)機構(gòu)業(yè)務(wù)信息等 。 市場預(yù)測方法 ? 定性預(yù)測 通過分析歷史資料和研究未來條件 ， 憑借預(yù)測人員的經(jīng)驗和判斷推理能力進行預(yù)測 。 可采用 Delphi法 、 組織專家小組進行分析判斷等 。 ? 定量預(yù)測 根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù) ， 運用數(shù)學(xué)分析技術(shù) ， 建立表現(xiàn)變量間數(shù)量關(guān)系的模型進行預(yù)測 。 ? 常用的方法 – 趨勢外推法：移動平均法 、 指數(shù)平滑法 、 季節(jié)指數(shù)法 、 包絡(luò)線趨勢預(yù)測法等 。 – 因果分析法：回歸分析法 、 相關(guān)分析法等 。 市場壁壘分析 ? 技術(shù)壁壘：能否獲得所需要的專門技術(shù)？ ? 規(guī)模壁壘：能否達到一定的經(jīng)濟規(guī)模？ – 投資能力 – 市場有效需求及可能取得的市場份額 ? 政策壁壘：政府對市場有哪些管制政策 ？ – 投資許可 – 生產(chǎn)許可 ? 能否打破既成的市場格局，取得一定的市場份額？ – 先入企業(yè)的技術(shù)與品牌優(yōu)勢 – 先入企業(yè)的排他性聯(lián)盟 – 用戶對后進入者的認可 市場結(jié)構(gòu)與企業(yè)行為 ? 市場結(jié)構(gòu)類型及其特征 市場類型企業(yè)數(shù)目產(chǎn)品差別對價格的控制進入和退出該行業(yè)完全競爭很多 完全無差別完全不能控制非常容易完全壟斷一個沒有合適替代品的獨特產(chǎn)品可在很大程度上控制非常困難壟斷競爭較多 有一定差別一定程度的控制比較容易寡頭壟斷很少有一定差別或無差別較大程度的控制比較困難壟斷競爭市場的非價格競爭 ? 在壟斷競爭市場中，企業(yè)影響價格，控制價格的能力較弱，因而會采取非價格競爭手段 – 品質(zhì)競爭 – 促銷活動競爭 ? 壟斷競爭條件造成產(chǎn)品差別和品質(zhì)競爭，有利于滿足消費者多樣化的需要和激勵企業(yè)創(chuàng)新。 需求價格彈性在市場分析中的意義 ? 對于富于彈性的商品，價格與總收入成反方向變化 P 則 TR ， P 則 TR ? 對于缺乏彈性的商品，價格與總收入成同方向變化 P 則 TR ， P 則 TR （二）投資條件與項目選址 ? 自然條件 ? 基礎(chǔ)設(shè)施條件 ? 原材料及輔助材料供應(yīng) ? 燃料動力供應(yīng) ? 人力資源條件 ? 社會 、 經(jīng)濟 、 人文條件 ? 政策環(huán)境 ? 主要原材料、燃料動力費用估算 ? 土地費用 ? 其它應(yīng)考慮的因素 – 與政府的關(guān)系 – 目標市場 – 戰(zhàn)略布局 ? 各備選方案比較 （三）技術(shù)方案 ? 產(chǎn)品及工藝方案 – 產(chǎn)品功能 – 產(chǎn)品規(guī)格 、 標準 – 生產(chǎn)方法 – 技術(shù)參數(shù)和工藝流程 – 主要工藝設(shè)備選擇 – 主要原材料 、 燃料 、動力消耗指標 – 生產(chǎn)車間布置方案 – 廠內(nèi)外運輸方案 – 存貯方案 ? 土建工程 – 主要建、構(gòu)筑物的建筑特征及結(jié)構(gòu)設(shè)計 – 特殊基礎(chǔ)工程的設(shè)計 – 建筑材料 – 土建工程造價估算 ? 其他工程 – 給排水工程 – 動力及公用工程 – 防災(zāi)設(shè)施 – 生活福利設(shè)施 技術(shù)方案選擇 ? 技術(shù)方案選擇要考慮的制約條件 – 需求制約 （ 現(xiàn)存的需求結(jié)構(gòu)及需求結(jié)構(gòu)可能的變化 ） – 資源制約 （ 資金 、 人力資源 、 自然資源 、 其它要素 ） – 環(huán)境制約 （ 經(jīng)濟技術(shù)環(huán)境 、 社會文化環(huán)境 、 自然環(huán)境 ） ? 技術(shù)方案選擇的原則 – 經(jīng)濟性原則 （ 以最小的投入取得最好的效果 ） – 發(fā)展原則 （ 發(fā)展的前景及適應(yīng)發(fā)展的能力 ） – 兼容性原則 （ 與原有經(jīng)濟 、 技術(shù) 、 環(huán)境 、 社會的兼容性 ） – 相關(guān)效果原則 （ 相關(guān)的經(jīng)濟 、 技術(shù) 、 環(huán)境 、 社會效果 ） ? 技術(shù)方案選擇的視角 – 技術(shù)先進性 – 技術(shù)適用性 產(chǎn)品方案評價 ? 產(chǎn)品功能的合理性，產(chǎn)品在技術(shù)上的先進性； ? 產(chǎn)品在功能、技術(shù)、成本上的競爭優(yōu)勢； ? 其它產(chǎn)品替代該產(chǎn)品的可能性； ? 產(chǎn)品的市場生命周期及目前所處的階段； ? 有無可能形成產(chǎn)品鏈、產(chǎn)品群； ? 是否符合國家有關(guān)技術(shù)和環(huán)境標準的要求。 工藝方案評價 ? 技術(shù)的先進性 – 所采用工藝和設(shè)備的技術(shù)效能、效率、能耗水平等技術(shù)參數(shù)的先進程度 – 技術(shù)生命周期及所采用技術(shù)在生命周期中所處的階段 ? 技術(shù)的成熟程度 – 實驗室技術(shù) – 經(jīng)過中試的技術(shù) – 已經(jīng)工業(yè)化應(yīng)用的技術(shù) ? 技術(shù)轉(zhuǎn)換成本 ? 技術(shù)發(fā)展趨勢及所采用技術(shù)的發(fā)展前景 ? 與競爭技術(shù)相比，所采用技術(shù)的優(yōu)勢及缺陷 （四）環(huán)境保護與勞動安全 ? 環(huán)境現(xiàn)狀 ? 項目主要污染源 ? 項目主要污染物 ? 擬采用的環(huán)境保護標準 ? 環(huán)境保護方案 ? 環(huán)境監(jiān)測制度 ? 環(huán)境保護投資估算 ? 環(huán)境影響評價結(jié)論 ? 生產(chǎn)過程中職業(yè)危害因素分析 ? 職業(yè)安全衛(wèi)生主要設(shè)施 ? 勞動安全與職業(yè)衛(wèi)生監(jiān)督保障機構(gòu) ? 消防措施和設(shè)施方案 （五）企業(yè)組織和勞動定員 ? 企業(yè)組織 – 企業(yè)組織形式 – 企業(yè)工作制度 – 企業(yè)薪酬制度 ? 勞動定員和人員培訓(xùn) – 勞動定員 – 項目年人工費用估算 – 人員培訓(xùn)計劃及費用估算 （六）項目實施進度安排 ? 項目實施的各階段 – 資金籌措安排 – 技術(shù)獲得 – 勘察設(shè)計與設(shè)備訂貨 – 工程招標與施工準備 – 工程施工 – 生產(chǎn)準備 – 試運轉(zhuǎn) – 竣工驗收 ? 項目實施進度安排 ? 項目實施管理機構(gòu) ? 項目實施費用 – 建設(shè)單位管理費 – 生產(chǎn)籌備費 – 生產(chǎn)職工培訓(xùn)費 – 辦公家具購置費 – 勘察設(shè)計費 – 其他應(yīng)支出的費用 項目實施進度計劃方法 ? 橫道圖（例） 月 份序號 工作內(nèi)容1 2 3 4 5 6 7 81 設(shè)備訂貨2 動力電增容3 原廠房設(shè)備搬遷4 一車間設(shè)備安裝5 二車間土建施工6 二車間設(shè)備安裝7 人員招聘培訓(xùn)項