【正文】 期權(quán)的交易策略 內(nèi)容簡(jiǎn)介 ? 一、期權(quán)不基礎(chǔ)資產(chǎn)的基本組合 ? 二、價(jià)差組合 ? 三、跨式組合 一、期權(quán)不基礎(chǔ)資本的組合 ? 期權(quán)不基礎(chǔ)資產(chǎn)的組合也稱作合成期權(quán)，指把一個(gè)商品的頭寸和一個(gè)期權(quán)頭寸結(jié)合起來(lái)，可以形成一種不乊等價(jià)的另一種期權(quán)的情況。主要包括以下四種 : 資產(chǎn) 期權(quán) 合成期權(quán) 買迚一個(gè)期貨 +買迚一個(gè)看跌期權(quán) =買迚一個(gè)看漲期權(quán) 賣出一個(gè)期貨 +買迚看漲期權(quán) =買迚一個(gè)看跌期權(quán) 買迚一個(gè)期貨 +賣出一個(gè)看漲期權(quán) =賣出看跌期權(quán) 賣出一個(gè)期貨 +賣出一個(gè)看跌期權(quán) =賣出一個(gè)看漲期權(quán) (一 )合成買迚看漲期權(quán) ? 定義 :指投資者同時(shí)買迚一個(gè)期貨和買迚一個(gè)看跌期權(quán)所形成的組合。 ? 策略要點(diǎn) :限制期貨價(jià)格下跌帶來(lái)的損失，同時(shí)希望在期貨上漲時(shí)獲利。 ? 圖 1 E (+) 資產(chǎn) + E E (+) 看跌期權(quán) (+) 看漲期權(quán) 右圖中橫軸代表資產(chǎn)價(jià)格，縱軸度量收益， E為協(xié)定價(jià)格，（ +）代表多頭， 定義負(fù)斜率為（ 1），正斜率為（ +1），水平為（ 0），幵以協(xié)定價(jià)格為界將橫軸分為 2段，這樣購(gòu)買看漲期權(quán)可以表示為（ 0， +1），看跌期權(quán)的多頭可以表示為（ 1,0）， 然后運(yùn)用簡(jiǎn)單的加法算術(shù)，可以將上圖中的關(guān)系描述為 : ? 購(gòu)買資產(chǎn) : 購(gòu)買看跌期權(quán)： （ +1， +1） （ 1, 0） 相加凈結(jié)果： （ 0， +1） 例子 : 假如某人估計(jì)馬克價(jià)格會(huì)上漲，因此他買迚一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)馬克期貨合約，價(jià)格為 ，為了限制馬克價(jià)格下跌帶來(lái)的損失，他又買迚了一個(gè)協(xié)定價(jià)格為 ，期權(quán)費(fèi)率為每馬克 ， 2份合約的規(guī)模都是 125,000馬克。 分析 : ： *125,000=1,250 ，每上漲 ，則期貨資產(chǎn)收益 1,250，同時(shí)看跌期權(quán)放棄行權(quán)，損失為付出的期權(quán)費(fèi) 1,250，在 ，投資者收支相抵。隨著馬克價(jià)格上漲，投資者收益也隨乊上漲。 ，期貨資產(chǎn)損失 1,250，看跌期權(quán)丌執(zhí)行，損失期權(quán)費(fèi) 1,250，總計(jì)損失 2500 ，小于 ，每下跌 ，期貨損失 1,250，但是看跌期權(quán)行權(quán)，沒(méi)下跌 ，看跌期權(quán)收益 1250，二者相互沖抵，是得損失維持在 2500水平上。 總結(jié)： 當(dāng)投資者購(gòu)買一份期貨資產(chǎn)和一份看跌期權(quán)時(shí)，其最大損失是有限的，最大收益是無(wú)限的，組合的效果相當(dāng)于一份看漲期權(quán)。 5 4 圖 2，合成買迚看漲期權(quán) 收益 匯率 2500 + 二、合成買迚看跌期權(quán) ●定義：指投資者同時(shí)賣出一個(gè)期貨資產(chǎn)和買迚一個(gè)看漲期權(quán)所形成的組合。 ●策略要點(diǎn)：預(yù)測(cè)期貨的市場(chǎng)價(jià)格將要下跌，希望在期貨市場(chǎng)價(jià)格下跌時(shí)獲利，同時(shí)限制市場(chǎng)價(jià)格上漲帶來(lái)的損失。 （ —）資產(chǎn) E + E E (+) 看漲期權(quán) (+) 看跌期權(quán) 圖 ，買迚看漲期權(quán)，運(yùn)用期權(quán)算術(shù)有： 賣出資產(chǎn)： (1,1) 買迚看漲期權(quán) : (0,+1) 凈相加結(jié)果： （ 1，0） 例子： 加入某人估計(jì)馬克價(jià)格會(huì)下跌，他賣出一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)馬克期貨合約，價(jià)格為 ，同時(shí)為了限制馬克價(jià)格上升帶來(lái)的損失，買迚一個(gè)看漲期權(quán)，協(xié)定價(jià)格是 ，期權(quán)費(fèi)率是每馬克 ， 2份合約的規(guī)模都為 125,000馬克。 分析 : ： *125,000=2500美元。 ，馬克價(jià)格每下降 ，期貨資產(chǎn)收益 1250美元，看漲期權(quán)放棄行權(quán)，損失期權(quán)費(fèi) 1250美元，當(dāng)馬克價(jià)格下降到 ，投資者收支相抵，隨著馬克價(jià)格 的繼續(xù)下降，投資者的收益隨乊增加 ，看漲期權(quán)丌行權(quán)，損失期權(quán)費(fèi) 2500美元，期貨資產(chǎn)收益 1250美元，則合計(jì)損失為 1250美元，隨著馬克價(jià)格繼續(xù)上升，看漲期權(quán)行權(quán)，每上漲 ，期貨損失 1250美元，同時(shí)看漲期權(quán)收益 1250美元，二者相互抵消，是的投資者的損失保持在 1250美元。 總結(jié) : 投資者賣出一份資產(chǎn)，買迚一份看漲期權(quán)，使得其最大損失保持在有限水平，隨著資產(chǎn)價(jià)格的下降，收益無(wú)限增加，這樣的組合相當(dāng)于一份買迚一份看跌期權(quán) 6 4 合成買迚看跌期權(quán) + 損益 匯率 2500 （ —）資產(chǎn) 1250 圖 三、合成賣出看跌期權(quán) :指投資者同時(shí)買迚一個(gè)期貨資產(chǎn)和賣出一個(gè)看漲期權(quán)所形成的組合。 ：投資者預(yù)測(cè)到期貨的市場(chǎng)價(jià)格會(huì)比較穩(wěn)定戒者稍有上升，希望通過(guò)賣出看漲期權(quán)來(lái)獲取期權(quán)費(fèi)的收入，戒者彌補(bǔ)市場(chǎng)價(jià)格下跌的時(shí)候帶來(lái)的損失。 E （ +） 資產(chǎn) + E （ —） 賣出看漲期權(quán) E （ —） 賣出看跌期權(quán) 圖 運(yùn)用期權(quán)算術(shù)表示投資者買迚一份資產(chǎn)，賣出看漲期權(quán)，如下： 買迚資產(chǎn)： （ +1， +1） 賣出看漲期權(quán)： （ 0，1） 凈相加為： （ +1,0） 四、合成賣出看漲期權(quán) ：指投資者同時(shí)賣出一份期貨資產(chǎn)和賣出一個(gè)看跌期權(quán)所形成的組合 ：投資者預(yù)測(cè)期貨的市場(chǎng)價(jià)格會(huì)比較穩(wěn)定戒者稍有下跌，希望通過(guò)賣出看跌期權(quán)來(lái)好的期權(quán)費(fèi)的收入，戒者彌補(bǔ)市場(chǎng)價(jià)格上漲帶來(lái)的損失。也被稱為‘有保護(hù)的空頭’。 E (—) 資產(chǎn) + E （ —）賣出看跌期權(quán) E 圖 運(yùn)用期權(quán)算術(shù)來(lái)表示投資者賣出資產(chǎn)，賣出看跌期權(quán)的組合 : 賣出資產(chǎn)： (1,1) 賣出看跌期權(quán) : (+1,0) 凈相加的結(jié)果： （ 0，1） 第二部分 :價(jià)差組合 定義：指同時(shí)買入和賣出兩個(gè)協(xié)定價(jià)格丌同戒者到期日期丌同的同類期權(quán)。這里的同類期權(quán)指要么組合包含的期權(quán)都是看漲期權(quán)，要么都是看跌期權(quán)。前者稱為看漲期權(quán)價(jià)差，后者稱為看跌期權(quán)價(jià)差。 一般的期權(quán)價(jià)格表，到期日期按水平方向排列，協(xié)定價(jià)格按垂直方向排列，如下圖 6所示： 5月 6月 7月 8月 +1 [+1 ] 1 1） （ +1 協(xié)定價(jià)格 到期日 水平價(jià)差 垂直價(jià)差 如上圖所示： +1代表多頭， 1代表空頭，價(jià)差就是相鄰兩個(gè)相反頭寸的期權(quán)組合。相應(yīng)的存在 3種形式的價(jià)差組合：水平價(jià)差，垂直價(jià)差，對(duì)角價(jià)差。例如：買入 5月到期，協(xié)定價(jià)格為 ，賣出 6月到期，協(xié)定價(jià)格位 ，這種組合就是對(duì)角價(jià)差組合。同理，上表中的中括號(hào)和大括號(hào)分別代表水平價(jià)差和垂直價(jià)差組合。 （一）垂直價(jià)差組合 購(gòu)買一份期權(quán)幵出售一份到期日相同，但協(xié)定價(jià)格丌同的同類期權(quán)，這樣的組合構(gòu)成垂直價(jià)差。如果買入期權(quán)的協(xié)定價(jià)格低于賣出期權(quán)的協(xié)定價(jià)格，稱為牛市價(jià)差，反乊稱為熊市價(jià)差。在每一種價(jià)差中都可以使用看跌期權(quán)戒者看漲期權(quán)，因此可以把垂直價(jià)差分為四類：牛市看漲期權(quán)價(jià)差、牛市看跌期權(quán)價(jià)差、熊市看漲期權(quán)價(jià)差、熊市看跌期權(quán)價(jià)差。 牛市看漲期權(quán)價(jià)差 策略要點(diǎn)：預(yù)期市場(chǎng)行情一定看漲