【正文】 BT項目投資方的風(fēng)險評估與對策研究畢業(yè)論文目 錄摘 要 iAbstract ii第一章 前言 1 1 1 3 3 3 6 8 9 9 9 10第二章 BT項目融資模式概述 11 BT模式的基本概念及其特點 11 BT模式的基本概念 11 BT模式的特點 12 BT項目的主要參與方及運行程序 14 BT項目的主要參與方 14 BT項目的運行程序 16 BT模式與其他幾種項目融資模式的比較 18 BT模式與BOT模式的比較 18 BT模式與TOT融資模式的比較 19 BT模式與ABS融資模式的比較 21第三章 BT項目的建設(shè)模式與實踐情況分析 24 24 模式 24 直接施工型BT 模式 25 施工同體型BT 模式 26 BT模式在我國的實踐 27 BT模式在我國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中的應(yīng)用 27 BT模式存在的問題及解決途徑 29 我國BT項目投資方的市場現(xiàn)狀 33第四章 BT項目中投資方風(fēng)險的分析評估與應(yīng)對 35 BT項目各階段的風(fēng)險分?jǐn)偳闆r 35 BT項目投資方的風(fēng)險分析 37 融資風(fēng)險 38 建設(shè)期風(fēng)險 40 回購期風(fēng)險 41 BT項目投資方的風(fēng)險評估 42 BT項目投資方的風(fēng)險評價過程 43 BT項目投資方的風(fēng)險評價方法 44 BT項目投資方風(fēng)險的應(yīng)對策略 46 BT項目融資風(fēng)險應(yīng)對 46 BT項目建設(shè)期風(fēng)險應(yīng)對 48 BT項目回購期的風(fēng)險控制 54第五章 BT項目投資方投資風(fēng)險評價的實例分析 57 57 57 57 A項目的投資風(fēng)險評價 58 58 62 A項目的風(fēng)險應(yīng)對策略 65 65 65 66第六章 結(jié)論 67參考文獻 69學(xué)位論文獨創(chuàng)性聲明 72攻讀碩士學(xué)位期間發(fā)表論文情況 74致謝 75iii第一章 前言第一章 前言 我國在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域投資總量不足，供需矛盾仍然突出我國目前正處于城鎮(zhèn)化高速發(fā)展時期，到2008年底，%，比解放初期提高了35個百分點。 根據(jù)國際經(jīng)驗，城鎮(zhèn)化率在30%70%之間都是基礎(chǔ)設(shè)施加速增長時期，因此，在未來的幾十年中，由于城鎮(zhèn)化進程加快導(dǎo)致的對公共基礎(chǔ)設(shè)施的需求將持續(xù)增長，要滿足這些需求，就需要不斷地加大投資力度。從投資水平來看，城市公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資占同期國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例仍然較低。從建國以來直到1991年，我國城市市政公用設(shè)施建設(shè)投資占GDP的比重一直低于1%，“八五”%，“九五”%，2003年上升到4462億元，%，余暉,[M]. 2008年全社會固定資產(chǎn)投資172291億元，%，2009年全社會固定資產(chǎn)投資224846億元，%， 2008,2009年全國年度統(tǒng)計公報雖然政府在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的投資不斷增加，但是仍然難以滿足我國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的需求。因此，在公共基礎(chǔ)實施領(lǐng)域引入市場機制就顯得十分必要，引導(dǎo)社會資本參與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)也是解決當(dāng)前公共基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域供需矛盾的有效途徑，基礎(chǔ)設(shè)施民營化無疑將會給我國公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域帶來新的發(fā)展契機。從基礎(chǔ)設(shè)施融資途徑來看，我國基礎(chǔ)設(shè)施融資渠道狹窄，社會直接投資較少。2002年全國城建資金3150億元，從融資結(jié)構(gòu)來看，中央和地方財政資金占30%，有政府背景的國內(nèi)銀行貸款占30%，各項政策性收費（土地出讓收入等）占20%，真正的外商和民間直接投資，包括發(fā)行債券和股票等資本市場的融資，總量不足20%。余暉,[M].所以，我國目前基礎(chǔ)設(shè)施投資主體仍然單一，以政府投資為主，政企不分、政事不分，壟斷經(jīng)營的現(xiàn)象仍較為嚴(yán)重，由于政策環(huán)境和利益激勵機制不完善等原因，社會資本的進入仍然存在著一定得困難。隨著我國城市化進程的加快，要滿足城市發(fā)展的需求，僅靠政府籌集建設(shè)資金是難以實現(xiàn)的，所以必須通過改革拓寬融資渠道，加大民間資本投資的規(guī)模。從社會資本的發(fā)展現(xiàn)狀來看，我國社會資本總量增長迅速。改革開放三十年來，作為公有制經(jīng)濟的有益補充，我國私營經(jīng)濟在國民經(jīng)濟中的作用和地位日益突出。從民營資本來看，在2003年，（，），分別占當(dāng)年城市固定資產(chǎn)投資總額的28%%。余暉,[M].在儲蓄率方面，我國的儲蓄率一直保持在40%以上，遠遠高于西方發(fā)達國家，2007年底，這也為基礎(chǔ)設(shè)施項目建設(shè)提供了充足的資金支持。通過公私合作的方式，政府可利用私營企業(yè)的建設(shè)、運營效率和市場競爭壓力，提高城市基礎(chǔ)設(shè)施項目的建設(shè)效率和運營效率，還充分可以利用私營企業(yè)的閑置資金和其他社會資本，緩解政府的投資壓力，這樣就有利于突破政府在建設(shè)城市基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域資金短缺的瓶頸。 BT模式在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中的廣泛應(yīng)用隨著我國工業(yè)化和城市化進程的加快發(fā)展，城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的需求也日益增長，僅靠政府財政投入顯然無法跟上這一急劇增長的資金需求，并且由政府主導(dǎo)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，往往存在管理機制不合理，資金效率低下，缺乏競爭壓力的弊端。因此，吸納社會資本，引入市場競爭機制，成為有效緩解政府財政壓力，降低工程成本，改善運營效率的一個重要手段。城市基礎(chǔ)設(shè)施項目建設(shè)過程中越來越多地引入了BOT、BT、TOT等公私合作的典型模型，這也是公用服務(wù)市場化所采用的主要方式。但是，由于實際項目的特點要求和融資需求，如一些城市公共基礎(chǔ)設(shè)施項目由于不能產(chǎn)生現(xiàn)金流或現(xiàn)金流量不充分，或項目投資額相對較小，或出于公共安全的考慮等原因不適于他方經(jīng)營，但地方財政又無力承擔(dān)或政府建設(shè)效率相對較低的項目，一般多采用BT模式進行建設(shè)。對于投資方來說，以BT模式介入的項目不存在經(jīng)營期風(fēng)險，且具備投資建設(shè)周期短、投資回報率穩(wěn)定等特點，因此，在城市公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)市場上，受到了投資方的積極歡迎和嘗試，使得BT模式一時間在公共基礎(chǔ)實施的建設(shè)領(lǐng)域得到較為廣泛的應(yīng)用。由于BT模式是為了適應(yīng)各個國家地區(qū)政府財政狀況以及不同項目建設(shè)特點而出現(xiàn)的一種變通形式，因此這種融資模式在各國的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)行業(yè)得到了大量應(yīng)用，菲律賓、日本等國在公路、隧道的建設(shè)中都曾采用過BT模式。BT模式作為基礎(chǔ)設(shè)施民營化的一種融資模式，是由BOT模式衍變而來，它集項目融資、投資、建設(shè)、政府回購等環(huán)節(jié)于一體，此模式是通過政策引導(dǎo)與利益驅(qū)動等杠桿相結(jié)合，從而有效地引導(dǎo)社會資本用于解決城市公共基礎(chǔ)設(shè)施投資不足的問題，較好地體現(xiàn)了資本、技術(shù)、管理、市場以及政策等資源的有效整合。此種模式的優(yōu)勢表現(xiàn)為：一方面可以合理引導(dǎo)民營資本參與基礎(chǔ)設(shè)施項目建設(shè)，從而大大緩解政府在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投入上的資金壓力；另一方面，也可以利用私營企業(yè)的效率和技術(shù)優(yōu)勢，從而提高基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的建設(shè)效率和工程質(zhì)量，進而解決國民經(jīng)濟發(fā)展過程中的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金等瓶頸問題。然而，BT模式作為一種新型投資建設(shè)模式，由于發(fā)展時間短，在相關(guān)法律、法規(guī)上還存在缺位現(xiàn)象，在實際操作上還處于探索階段，沒有成熟的運作模式可以借鑒，因而容易引發(fā)各種風(fēng)險，尤其是在投資環(huán)節(jié)上風(fēng)險更大。在這種項目融資方式下，在項目的投融資、建設(shè)以及回購這一系列過程中，項目公司要負(fù)責(zé)項目的投融資和建設(shè)任務(wù)，在項目風(fēng)險的分?jǐn)偡矫?，項目投資方需要承擔(dān)更多的風(fēng)險。如何處理好這些風(fēng)險，順利完成項目建設(shè)收回成本并取得相應(yīng)利潤，就成為項目公司不得不面對的問題。因此，在此過程中，就要求項目公司實施科學(xué)的項目風(fēng)險管理策略，準(zhǔn)確地識別風(fēng)險，認(rèn)真地評估風(fēng)險，合理地應(yīng)對風(fēng)險，只有這樣，才能順利完成項目建設(shè)。本文就BT項目投資方在項目各個階段所面臨的各種風(fēng)險進行了系統(tǒng)分析，將風(fēng)險管理理論應(yīng)用到項目的實際運作過程中，并針對BT項目投資方如何應(yīng)對風(fēng)險提出了合理化建議和策略。世界銀行在1994年以基礎(chǔ)設(shè)施為主題的發(fā)展報告中，將社會基礎(chǔ)設(shè)施定義為永久性的成套的工程構(gòu)筑、設(shè)備、設(shè)施和它們所提供的為所有企業(yè)生產(chǎn)和居民生活共同需要的服務(wù)。其中經(jīng)濟基礎(chǔ)設(shè)施主要包括三部分：①公共設(shè)施：電力、電信、自來水、衛(wèi)生設(shè)備和排污、固體廢棄物的收集和處理、管道煤氣等；②公共工程：公路、大壩和排灌渠道等水利設(shè)施；③其他交通部門：鐵路、市內(nèi)交通、港口和航道、機場等。[1]亞當(dāng)斯密(Adam Simith)在《國民財富的性質(zhì)和原因的研究》中主張基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)和運營是國家的重要職能之一，認(rèn)為“君主或國家的第三種義務(wù)就是建立并維護某些公共機關(guān)和公共工程設(shè)施”。凱恩斯(John Maynard Keynes)在《就業(yè)、利息和貨幣通論》中，強調(diào)政府干預(yù)經(jīng)濟的重要性，認(rèn)為政府應(yīng)通過舉辦公共工程刺激私人投資、增加社會就業(yè)，并從治理經(jīng)濟危機的角度出發(fā)，指出政府應(yīng)將基礎(chǔ)設(shè)施等公共工程的投資作為宏觀經(jīng)濟調(diào)控的手段。美國著名民營化專家薩瓦斯在他的《民營化和公私部門的伙伴關(guān)系》一書中這樣定義民營化，廣義而言，可界定為更多依靠民間機構(gòu)，更少依賴政府來滿足公眾的需求；從狹義上看，民營化指一種政策，即引進市場激勵以取代經(jīng)濟主體的隨意的政治干預(yù)，從而改進一個國家的國民經(jīng)濟。[2]David 《The United States’ Experience with Outsourcing，Privatization and PublicPrivate Partnerships》一文中這樣定義BT模式：建設(shè)—轉(zhuǎn)讓或“交鑰匙”模式的選擇（BT）是指在私人參與建設(shè)，完工以后由公共部門接管的一種方式。具體來說，是指在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面，由公共部門“預(yù)訂”一個項目，然后由私營部門來承建，完工后移交給公共部門。私營參與者提供設(shè)計，施工和建設(shè)資金，由公共機構(gòu)負(fù)責(zé)提供長期融資和運營。當(dāng)一項公共基礎(chǔ)設(shè)施項目在位置上對私營部門有利，或者能以其他方式使私營企業(yè)獲益的時候，也是采用BT模式的動因之一。在這種情況下，通過設(shè)計、建設(shè)，并將基礎(chǔ)設(shè)施轉(zhuǎn)讓給公共部門，私營部門能夠?qū)崿F(xiàn)顯著的效益，同時為廣大公眾創(chuàng)造真正的價值。80年代末期，英國經(jīng)濟學(xué)家彼得克內(nèi)維特(Nevitpeter)出版了Project Financing一書，分析了項目融資與傳統(tǒng)的“為了項目而融資”的區(qū)別，提出基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目應(yīng)逐步減少對政府的財政依賴，進而尋求多元化融資方式。世界銀行首先對城市基礎(chǔ)設(shè)施融資問題進行研究，并著重分析了發(fā)展中國家基礎(chǔ)設(shè)施融資問題。世界銀行認(rèn)為：發(fā)展中國家基礎(chǔ)設(shè)施融資體制應(yīng)向以市場為基礎(chǔ)的體制轉(zhuǎn)變。在現(xiàn)有體制下，基礎(chǔ)設(shè)施融資的重要來源是通過稅收和政府借款，新的融資渠道包括建立基礎(chǔ)設(shè)施開發(fā)銀行和新的基礎(chǔ)設(shè)施基金。、(1984)主要從福利經(jīng)濟學(xué)的角度闡述了公私合作中公共部門和私營企業(yè)各自應(yīng)扮演什么樣的角色以及如何恰當(dāng)?shù)卦u估私營企業(yè)的參與程度以達到兼顧公平和效率，而且，他們還對跨國公司以公私合作方式參與不發(fā)達國家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的問題進行了初步探索。Harry Markowitz (1952，1959)闡述了風(fēng)險—收益協(xié)調(diào)均衡條件下的最佳投資組合選擇理論，該理論是“現(xiàn)代投資組合理論”(簡稱“MPT”)的前身。William Sharpe(1961，1964)和John Lintner(1965)給出了資產(chǎn)定價模型(CAPM)，從此以后最優(yōu)投資組合選擇具備了計算上的可行性。A. Ng, Martin Loosemore在《Risk allocation in the private provision of public infrastructure》中指出，私營企業(yè)投資基礎(chǔ)設(shè)施項目過程中，只有當(dāng)項目風(fēng)險在私營企業(yè)與公共部門之間合理分配時，才能達到獲益的目的。并通過澳大利亞悉尼的鐵路工程的案例，闡述了項目風(fēng)險在私營企業(yè)與公共部門之間合理分配的重要性，并提出了合理建議。[3]BT模式自20世紀(jì)80年代開始盛行于發(fā)達國家，并廣泛應(yīng)用于交通、能源、電信、市政設(shè)施等基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，如今已成為發(fā)展中國家吸引外資進行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的重要手段之一。有些國家甚至已通過立法來對BT項目進行界定，如2000年越南國會通過修訂的《越南外國投資法》將BT項目的合同定義為“獲得授權(quán)的越南國家機關(guān)與外國投資者為建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施而簽署的書面文件”。對于BT 模式的具體應(yīng)用，越南比較有地方特色的做法是“項目建設(shè)完成后外國投資者將該基礎(chǔ)設(shè)施轉(zhuǎn)讓給越南當(dāng)局，而越南政府另創(chuàng)造條件給外國投資者去實施其他投資項目，以償還投資人BT項目中的投資以及應(yīng)獲得的利潤”。就目前東南亞運用BT模式進行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的國家而言，菲律賓是在BT領(lǐng)域做的項目較多，且運作較規(guī)范也較成功的國家。菲律賓對于BT模式也進行了專門的立法，如1994年菲律賓國會頒布的BOT法的第1條C款將BT方式定義為：“建設(shè)轉(zhuǎn)讓為一種契約性安排，項目建議人據(jù)此承擔(dān)授予的基礎(chǔ)設(shè)施或發(fā)展設(shè)施的融資和建設(shè)，并在建成后將它轉(zhuǎn)讓給政府機構(gòu)或地方政府有關(guān)單位，后者按商定的分期付款時間表，支付建設(shè)人在項目上花費的項目總投資，加上合理比例的利潤。這種安排可以應(yīng)用于建設(shè)任何基礎(chǔ)設(shè)施或發(fā)展項目，包括關(guān)鍵設(shè)施，由于安全或戰(zhàn)略的原因，這些設(shè)施必須由政府直接經(jīng)營?！?[4]萬先進在《BT項目風(fēng)險分析》（）一文中對城市交通基礎(chǔ)設(shè)施BT項目在運作過程中出現(xiàn)的風(fēng)險進行了分析，并提出了預(yù)防和控制辦法。[5]牛麗云、沈其明、劉玲璞在《淺談BT代建模式—防范代建人責(zé)任風(fēng)險的有效途徑》（）一文中對代建制中代建人責(zé)任風(fēng)險加以分析，對提交履約保函這一應(yīng)對措施的局限性進行了剖析，在此基礎(chǔ)上提出代建人責(zé)任與所承擔(dān)責(zé)任風(fēng)險相一致的BT代建模式。[6]王前超、譚中明在《BT模式商業(yè)銀行貸款的風(fēng)險及其防范》（）中，系統(tǒng)分析了太平洋建設(shè)集團所采用的BT模式及其特點，并對BT項目融資模式下商業(yè)銀行貸款面臨的風(fēng)險及相關(guān)防范措施進行了深入探討。[7]郭捷、胡美新在《基于BT模式的項目風(fēng)險保障體系研究》（）中針對BT投資建設(shè)模式中各參建方的風(fēng)險問題進行了闡述，較為深刻地揭示了其項目相關(guān)方的復(fù)雜性，其運行時面臨的高風(fēng)險性，并建立了四個方面的風(fēng)險約束與保障體系。[8]張玉魁、劉衛(wèi)功在《BT項目實施模式分析》（）中，根據(jù)實踐中出現(xiàn)的各種BT項目管理模式，歸納出了具有代表性的“施工二次招標(biāo)型BT模式，直接施工型BT模式，施工同體型BT模式，帶資承包型BT模式”四種BT項目管理模式，并根據(jù)現(xiàn)行法律法規(guī)對其適用性和實施中應(yīng)注意的問題進行了討論BT項目實施模式分析。[9]王潔在《BT模式在城市