中國企業(yè)海外融資策略匯集3(已修改)
2025-07-07 02:37 本頁面
【正文】 7 / 7上市公司利潤操縱的非對(duì)稱信息透視* 國家自然科學(xué)基金[19831010]、普通高等學(xué)校人文社會(huì)科學(xué)重點(diǎn)研究基地基金資助項(xiàng)目。蔣傳海** 蔣傳海, 1970年生, 博士. 主要研究方向?yàn)榻鹑谑袌錾嫌?jì)量經(jīng)濟(jì)分析和博弈分析、神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)理論及應(yīng) 用、小波分析等。*（上海財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)與財(cái)務(wù)研究院，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)信息管理系）摘要 本文我們主要利用非對(duì)稱信息動(dòng)態(tài)博弈的理論和方法透視上市公司利潤操縱的內(nèi)在動(dòng)機(jī)。 我們的結(jié)論是：具有較高能力的上市公司更容易發(fā)生利潤操縱，而低能力上市公司卻不會(huì)。這個(gè)結(jié)論較好地解釋了陳小悅、肖星、過曉艷（2000）的實(shí)證結(jié)果。關(guān)鍵詞 利潤操縱 非對(duì)稱信息 貝葉斯均衡1引言我國自從1990年12月17日設(shè)立上海證券交易所和1991年7月4日設(shè)立深圳證券交易所以來，以股票市場為龍頭的證券市場獲得了迅速的發(fā)展，但在發(fā)展的過程中也存在許多不規(guī)范的現(xiàn)象，如信息披露不完整、利潤操縱等，本文主要針對(duì)上市公司利潤操縱現(xiàn)象進(jìn)行研究。研究上市公司出于什么目的，對(duì)凈資產(chǎn)收益率進(jìn)行了業(yè)績操縱。目前已有一些文獻(xiàn)對(duì)上市公司利潤操縱現(xiàn)象進(jìn)行了研究，例如孫錚、王躍堂（1999）通過實(shí)證分析得出結(jié)論：上市公司確實(shí)存在操縱盈余的傾向，披露的會(huì)計(jì)信息存在失真問題。陳小悅、肖星、過曉艷（2000）通過實(shí)證研究－即按稅后凈資產(chǎn)收益率把他們的樣本分為三組， 5－9％一組，10－12％一組，12％以上一組，同時(shí)預(yù)期只有凈資產(chǎn)收益率在10－12％之間的上市公司有利潤操縱現(xiàn)象，實(shí)證研究的結(jié)果支持了這種預(yù)期，發(fā)現(xiàn)上市公司為迎合監(jiān)管部門的配股權(quán)規(guī)定，確實(shí)存在利潤操縱行為，從而達(dá)到獲得配股權(quán)的目的。實(shí)證研究證明的具有較高盈利能力的上市公司發(fā)生利潤操縱，而低能力上市公司卻不發(fā)生這種現(xiàn)象的內(nèi)在根本原因是什么？本文的目的就是利用非對(duì)稱信息動(dòng)態(tài)博弈－信號(hào)博弈－的理論和方法，從理論上探究這種現(xiàn)象發(fā)生的內(nèi)在原因。2模型的建立 假定模型中的局中人（player）為一家上市公司和一個(gè)投資者（上市公司在證券市場上面對(duì)的實(shí)際是多個(gè)投資者，這里我們把多個(gè)投資者看成一個(gè)，并不影響我們的主要結(jié)論）。上市公司和投資者進(jìn)行兩期的動(dòng)態(tài)博弈。在第一期里自然決定上市公司的盈利能力，我們用表示，上市公司了解自己的盈利能力，并通過會(huì)計(jì)信息向投資者披露自己的凈資產(chǎn)收益率，我們用表示，其目的是期望在證券市場上融得一定的資金水平投入項(xiàng)目建設(shè)。在第二期里，投資者觀察到上市公司披露的凈資產(chǎn)收益率以后（可能并不了解上市公司的盈利能力），然后決定自己的投資水平。上市公司的收益函數(shù)（或支付函數(shù)）為，這里是能力為的上市公司在證券市場上獲取的融資水平，是能力為的上市公司披露信息所花費(fèi)的會(huì)計(jì)成本。由于監(jiān)管部門的嚴(yán)格審查，我們假設(shè)，即上市公司所花費(fèi)的成本在固定的情況下會(huì)隨著的增大而快速增加。 投資者的效用函數(shù)為
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