【正文】 中國(guó)水利水電建設(shè)股份有限公司2011年度企業(yè)債券信用評(píng)級(jí)報(bào)告大公報(bào)D【2010】398號(hào)40 / 40企業(yè)債券信用等級(jí)：AAA 長(zhǎng)期主體信用等級(jí)：AAA 評(píng)級(jí)展望：穩(wěn)定發(fā)債主體：中國(guó)水利水電建設(shè)股份有限公司發(fā)債規(guī)模：10億元債券期限：10年擔(dān)保方式：連帶責(zé)任保證擔(dān)保單位：中國(guó)水利水電建設(shè)集團(tuán)公司主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和指標(biāo) (人民幣億元)項(xiàng) 目200920082007總資產(chǎn)1,1,所有者權(quán)益營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)總額經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流資產(chǎn)負(fù)債率（%）債務(wù)資本比率（%）毛利率（%）總資產(chǎn)報(bào)酬率（%）凈資產(chǎn)收益率（%）經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流利息保障倍數(shù)（倍）經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流/總負(fù)債（%）分 析 員：劉金玲 趙軍聯(lián)系電話：01051087768客服電話：4008844008傳 真：01084583355Email ：rating@評(píng)級(jí)觀點(diǎn)中國(guó)水利水電建設(shè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中國(guó)水電”或“公司”）主要從事國(guó)內(nèi)外水利水電、公路、鐵路等建設(shè)工程總承包和相關(guān)配套服務(wù)。評(píng)級(jí)結(jié)果反映了國(guó)家拉動(dòng)內(nèi)需政策有利于國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施建筑行業(yè)的發(fā)展以及公司國(guó)內(nèi)水利水電建設(shè)市場(chǎng)占有率較高、技術(shù)實(shí)力較強(qiáng)、國(guó)際業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)額不斷提升、盈利水平較好等優(yōu)勢(shì)，同時(shí)也反映了公司海外業(yè)務(wù)存在一定風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)負(fù)債率處于較高水平等不利因素。中國(guó)水利水電建設(shè)集團(tuán)公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“水利水電建設(shè)集團(tuán)”）為中國(guó)水電本期債券提供不可撤銷(xiāo)連帶責(zé)任保證擔(dān)保，具有一定的增信作用。綜合分析，公司具備極強(qiáng)的債務(wù)保障能力，本期債券到期不能償付的風(fēng)險(xiǎn)極小。預(yù)計(jì)未來(lái)1～2年，公司的經(jīng)營(yíng)規(guī)模將不斷擴(kuò)大，整體實(shí)力不斷增強(qiáng)，收入將穩(wěn)步提高，大公國(guó)際對(duì)中國(guó)水電的評(píng)級(jí)展望為穩(wěn)定。主要優(yōu)勢(shì)/機(jī)遇國(guó)家通過(guò)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)拉動(dòng)固定資產(chǎn)投資的政策，有利于國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)行業(yè)的發(fā)展；公司是我國(guó)水利水電建設(shè)領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，擁有65%的國(guó)內(nèi)水利水電建設(shè)市場(chǎng)份額，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯；公司的水電建設(shè)技術(shù)實(shí)力、生產(chǎn)能力具有世界先進(jìn)水平，擁有很強(qiáng)的核心競(jìng)爭(zhēng)力；公司在2009年“全球225家最大承包商”排名中位列第31位，在海外建筑市場(chǎng)具有較強(qiáng)的影響力，營(yíng)業(yè)收入快速上升；公司通過(guò)中標(biāo)京滬高鐵項(xiàng)目進(jìn)入了鐵建市場(chǎng)，在鐵路建筑市場(chǎng)方面取得重大突破，隨著國(guó)家鐵路基建投資的加速，公司鐵路建筑業(yè)務(wù)得到快速發(fā)展；公司積極拓展非水電建設(shè)、電力投資等業(yè)務(wù)，著力培育新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，提高了抗風(fēng)險(xiǎn)能力和可持續(xù)發(fā)展能力；公司盈利水平較好，總資產(chǎn)報(bào)酬率和凈資產(chǎn)收益率處于行業(yè)良好水平；水利水電建設(shè)集團(tuán)為公司本期債券提供不可撤銷(xiāo)連帶責(zé)任擔(dān)保，具有一定的增信作用。主要風(fēng)險(xiǎn)/挑戰(zhàn)公司海外業(yè)務(wù)比重不斷提高，且多數(shù)項(xiàng)目位于發(fā)展中國(guó)家，項(xiàng)目所在地政治經(jīng)濟(jì)局勢(shì)變化及人民幣匯率波動(dòng)為項(xiàng)目的實(shí)施和收益帶來(lái)一定的風(fēng)險(xiǎn)；公司負(fù)債規(guī)模不斷上升，資產(chǎn)負(fù)債率處于較高水平。 大公國(guó)際資信評(píng)估有限公司 二〇一〇年十一月三十日發(fā)債主體中國(guó)水電成立于2009年11月30日，是經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)、由國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“國(guó)務(wù)院國(guó)資委”）中國(guó)水利水電建設(shè)集團(tuán)公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“水利水電建設(shè)集團(tuán)”）整體重組改制，并聯(lián)合中國(guó)水電工程顧問(wèn)集團(tuán)公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中水顧問(wèn)集團(tuán)”）共同發(fā)起設(shè)立的股份有限公司。其中，水利水電建設(shè)集團(tuán)作為主發(fā)起人以其擁有的有關(guān)資產(chǎn)作為出資，占公司總股本的99%；中水顧問(wèn)集團(tuán)以貨幣資金作為出資，占公司總股本的1%。截至2010年6月末，公司注冊(cè)資本66億元，公司全資及控股子公司企業(yè)共27家（見(jiàn)附件1）。中國(guó)水電是特大型綜合性建設(shè)企業(yè)，也是我國(guó)規(guī)模最大的水電工程總承包企業(yè)，具有國(guó)家施工總承包特級(jí)企業(yè)資質(zhì)、對(duì)外工程承包經(jīng)營(yíng)權(quán)、進(jìn)出口貿(mào)易權(quán)。2007年，公司控股母公司水利水電建設(shè)集團(tuán)以營(yíng)業(yè)收入和總資產(chǎn)雙雙超過(guò)500億元進(jìn)入中央企業(yè)500～1,000億元規(guī)模企業(yè)行列，在2009年“225家最大承包商”排名中位列全球第31位；公司在2010年公布的“中國(guó)企業(yè)500強(qiáng)”中排名第78位。公司主要從事國(guó)內(nèi)外水利水電、公路、鐵路等建設(shè)工程總承包和相關(guān)配套服務(wù)。在保持國(guó)內(nèi)水電建設(shè)領(lǐng)域65%市場(chǎng)份額的同時(shí)，公司還涉足機(jī)電設(shè)備、工程機(jī)械的制造、安裝、貿(mào)易業(yè)務(wù)，電力、公路、鐵路、港口與航道、機(jī)場(chǎng)和房屋建筑、市政公用、城市軌道等方面的工程設(shè)計(jì)、施工、咨詢(xún)和監(jiān)理業(yè)務(wù)，投融資業(yè)務(wù)等。公司近幾年國(guó)際工程規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，地域市場(chǎng)不斷拓展，在國(guó)際國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上牢固樹(shù)立了“中國(guó)水利水電建設(shè)第一品牌”的良好形象。截至2009年末，公司資產(chǎn)總額1,，，%。，。截至2010年6月末，公司資產(chǎn)總額1,，，%。2010年1～，。發(fā)債情況本期債券概況本期債券是中國(guó)水電面向境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行的企業(yè)債券。發(fā)行總額10億元人民幣，發(fā)行期限為10年，采用固定利率形式，單利按年計(jì)息。債券面值100元人民幣，采取實(shí)名制記賬式平價(jià)發(fā)行，到期日按照面值兌付。本期債券由水利水電建設(shè)集團(tuán)提供全額無(wú)條件不可撤銷(xiāo)的連帶責(zé)任保證擔(dān)保。募集資金用途本期債券募集資金總額為10億元。其中8億元擬用于甘肅崇信電廠新建工程項(xiàng)目建設(shè)，其余2億元擬用于補(bǔ)充公司營(yíng)運(yùn)資金。（一）甘肅崇信電廠新建工程項(xiàng)目，擬使用本期債券8億元。該項(xiàng)目工程建設(shè)2臺(tái)60萬(wàn)千瓦國(guó)產(chǎn)超臨界燃煤空冷發(fā)電機(jī)組。電廠采用直接空冷發(fā)電技術(shù)，年用水量約330萬(wàn)立方米，生產(chǎn)用水全部取自銅城水庫(kù)。電廠年需燃煤約340萬(wàn)噸，由華亭礦區(qū)新窯、安口等礦井供應(yīng)，經(jīng)公路運(yùn)至電廠。電廠所排灰渣全部綜合利用，張嘴子灰場(chǎng)作為電廠事故周轉(zhuǎn)灰場(chǎng)。電廠以750千伏電壓等級(jí)接入系統(tǒng)。送出工程由電網(wǎng)企業(yè)投資建設(shè)，具體方案另行審定。該項(xiàng)目已經(jīng)國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)（發(fā)改能源[2010]384號(hào)）批準(zhǔn)。（二）補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金本期債券募集資金2億元擬用于補(bǔ)充公司營(yíng)運(yùn)資金，以滿(mǎn)足公司在實(shí)際經(jīng)營(yíng)中的營(yíng)運(yùn)資金需求。這有利于保證公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的平穩(wěn)進(jìn)行，為公司未來(lái)發(fā)展提供有力保障。經(jīng)營(yíng)環(huán)境國(guó)家通過(guò)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)拉動(dòng)內(nèi)需的經(jīng)濟(jì)刺激措施將使建筑業(yè)固定資產(chǎn)投資繼續(xù)保持較高的增長(zhǎng)速度，建筑業(yè)尤其是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)行業(yè)面臨良好的發(fā)展契機(jī)近年來(lái)，我國(guó)固定資產(chǎn)投資總額呈現(xiàn)穩(wěn)步快速增長(zhǎng)，近五年增長(zhǎng)速度維持在25%左右。2008年，盡管受到國(guó)際金融危機(jī)的沖擊，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩，但全社會(huì)固定資產(chǎn)投資完成額仍達(dá)到172,291億元，%。其中，電力、熱力生產(chǎn)與供應(yīng)業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額達(dá)到9,045億元，%；建筑業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額達(dá)到1,294億元，%；水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額達(dá)到12,262億元，%。2008年后期，為應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)的沖擊，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展，中央出臺(tái)了進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)需促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的十項(xiàng)措施，這十項(xiàng)措施涉及資金總規(guī)模達(dá)到4萬(wàn)億元。，2009年新增中央投資5,722億元；2010年中央政府計(jì)劃投資總計(jì)9,927億元，其中中央預(yù)算內(nèi)基本建設(shè)投資3,926億元。在國(guó)家大規(guī)模增加基建投資的背景下，2009年全社會(huì)固定資產(chǎn)投資保持強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭，完成投資224,599億元，%；2010年前三季度，完成投資192,228億元，%。從施工和新開(kāi)工項(xiàng)目情況看，2009年城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資本年新開(kāi)項(xiàng)目累計(jì)完成投資額90,，%；2010年前三季度累計(jì)完成78,990億元，%。從國(guó)家擴(kuò)大投資的領(lǐng)域來(lái)看，主要是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和民生工程，大部分投資項(xiàng)目都涉及建筑行業(yè)，其中鐵路、公路、水利等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)就占到32%，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)類(lèi)企業(yè)面臨良好的發(fā)展契機(jī)（見(jiàn)圖1）。 圖1 國(guó)家4萬(wàn)億投資投向構(gòu)成數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)公開(kāi)資料搜集整理經(jīng)營(yíng)與競(jìng)爭(zhēng)建筑工程承包是公司最主要的收入和利潤(rùn)來(lái)源，國(guó)際業(yè)務(wù)和國(guó)內(nèi)非水電建筑業(yè)務(wù)對(duì)公司的收入和利潤(rùn)貢獻(xiàn)逐步上升 公司主營(yíng)業(yè)務(wù)主要有建筑工程承包、電力投資、房地產(chǎn)及設(shè)備制造和租賃，建筑工程承包是公司收入和利潤(rùn)的主要來(lái)源（見(jiàn)表1和2）。表1 2007年以來(lái)公司營(yíng)業(yè)收入、毛利潤(rùn)情況（單位：億元、%）類(lèi)別2010年1～6月2009年2008年2007年收入占比收入占比收入占比收入占比建筑工程承包 電力投資與運(yùn)營(yíng) 設(shè)備制造與租賃 房地產(chǎn)開(kāi)發(fā) 其　他 合 計(jì) 毛利潤(rùn)占比毛利潤(rùn)占比毛利潤(rùn)占比毛利潤(rùn)占比建筑工程承包 電力投資與運(yùn)營(yíng) 設(shè)備制造與租賃 房地產(chǎn)開(kāi)發(fā) 其　他 合 計(jì) 數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)公司提供資料整理表2 2007年以來(lái)公司毛利率情況2010年1～6月2009年2008年2007年建筑工程承包%%%%電力投資與運(yùn)營(yíng)%%%%設(shè)備制造與租賃 公司租賃業(yè)務(wù)分為融資租賃和經(jīng)營(yíng)租賃兩類(lèi)，其中融資租賃業(yè)務(wù)相對(duì)穩(wěn)定，且在會(huì)計(jì)處理上的毛利率體現(xiàn)為100%，隨著經(jīng)營(yíng)租賃業(yè)務(wù)收入的變化，融資租賃收入在租賃總收入中的比重隨之發(fā)生變化，導(dǎo)致公司設(shè)備制造與租賃業(yè)務(wù)板塊毛利率波動(dòng)較大。%%%%房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)%%%%其　他%%%%綜合%%%%數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)公司提供資料整理在建筑工程承包方面，公司注重國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)和國(guó)際業(yè)務(wù)的均衡發(fā)展，國(guó)際業(yè)務(wù)的收入占比不斷提升（見(jiàn)表3）。表3 2007～2009年及2010年上半年公司國(guó)內(nèi)與國(guó)外業(yè)務(wù)的收入情況（單位：億元）地區(qū)2010年1～6月2009年2008年2007年?duì)I業(yè)收入毛利率（%）營(yíng)業(yè)收入毛利率（%）營(yíng)業(yè)收入毛利率（%）營(yíng)業(yè)收入毛利率（%）國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù) 國(guó)外業(yè)務(wù) 合計(jì) 數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)公司提供資料整理從新簽合同額來(lái)看，，%，%，%。2010年上半年，國(guó)際業(yè)務(wù)繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)，收入已經(jīng)趕超國(guó)內(nèi)水電業(yè)務(wù)（見(jiàn)表4）。表4 2007～2009年及2010年上半年公司國(guó)內(nèi)與國(guó)外業(yè)務(wù)的新簽合同額（單位：億元、%）類(lèi)別2010年1～6月2009年2008年2007年金額占比金額占比金額占比金額占比國(guó)內(nèi)工程項(xiàng)目 其中：水利水電 非水利水電 國(guó)際工程項(xiàng)目 合計(jì) 注：表中數(shù)據(jù)不包括本公司下屬各子公司從其他外經(jīng)企業(yè)項(xiàng)下分包項(xiàng)目的合同。2007年海外簽約項(xiàng)目以$1=￥，2008年以$1=￥，2009年$1=￥，2010年以$1＝￥。數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)公司提供資料整理此外，公司在繼續(xù)保持建筑施工主營(yíng)業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，涉足電力投資、房產(chǎn)開(kāi)發(fā)和技術(shù)服務(wù)等諸多領(lǐng)域，形成對(duì)建筑工程承包主業(yè)的有益補(bǔ)充。預(yù)計(jì)未來(lái)1～2年，公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)規(guī)模將繼續(xù)擴(kuò)大，收入和利潤(rùn)仍將保持一定水平增長(zhǎng)。業(yè)務(wù)板塊1：建筑工程承包公司建筑工程承包板塊主要的經(jīng)營(yíng)主體情況（見(jiàn)表5）。表5 截至2010年6月末公司建筑工程承包板塊主要經(jīng)營(yíng)主體情況（單位：萬(wàn)元）名稱(chēng)公司持股總資產(chǎn)資產(chǎn)負(fù)債率凈利潤(rùn)中國(guó)水利水電第一工程局有限公司100%211,664 %955 中國(guó)水利水電第二工程局有限公司100%267,638 %1,121 中國(guó)水利水電第三工程局有限公司100%291,594 %4,099 中國(guó)水利水電第四工程局有限公司100%697,846 %16,823 中國(guó)水利水電第五工程局有限公司100%387,375 %11,761 中國(guó)水利水電第六工程局有限公司100%182,104 %2,752 中國(guó)水利水電第七工程局有限公司100%1,079,561 %16,554 中國(guó)水利水電第八工程局有限公司100%531,713 %14,384 中國(guó)水利水電第九工程局有限公司100%203,527 %3,299 中國(guó)水利水電第十工程局有限公司100%229,868 %5,137 中國(guó)水利水電第十一工程局有限公司100%477,062 %4,129 中國(guó)水利水電第十二工程局有限公司100%191,155 %846 中國(guó)水利水電第十三工程局有限公司100%480,918 %19,291 中國(guó)水利水電第十四工程局有限公司100%625,860 %15,847 中國(guó)水電建設(shè)集團(tuán)十五工程局有限公司100%209,875 %3,415 中國(guó)水利水電第十六工程局有限公司100%1