【正文】 . . . .. .第一章思考題1. 答題要點(diǎn)：（1）股東財(cái)富最大化目標(biāo)相比利潤(rùn)最大化目標(biāo)具有三方面的優(yōu)點(diǎn)：考慮現(xiàn)金流量的時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)因素、克服追求利潤(rùn)的短期行為、股東財(cái)富反映了資本與收益之間的關(guān)系；（2）通過企業(yè)投資工具模型分析，可以看出股東財(cái)富最大化目標(biāo)是判斷企業(yè)財(cái)務(wù)決策是否正確的標(biāo)準(zhǔn)；（3）股東財(cái)富最大化是以保證其他利益相關(guān)者利益為前提的。2. 答題要點(diǎn)：（1）激勵(lì)，把管理層的報(bào)酬同其績(jī)效掛鉤，促使管理層更加自覺地采取滿足股東財(cái)富最大化的措施；（2）股東直接干預(yù)，持股數(shù)量較多的機(jī)構(gòu)投資者成為中小股東的代言人，通過與管理層進(jìn)行協(xié)商，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營提出建議；（3）被解聘的威脅，如果管理層工作嚴(yán)重失誤，可能會(huì)遭到股東的解聘；（4）被收購的威脅，如果企業(yè)被敵意收購，管理層通常會(huì)失去原有的工作崗位，因此管理層具有較強(qiáng)動(dòng)力使企業(yè)股票價(jià)格最大化。3. 答題要點(diǎn)：（1）利益相關(guān)者的利益與股東利益在本質(zhì)上是一致的，當(dāng)企業(yè)滿足股東財(cái)富最大化的同時(shí)，也會(huì)增加企業(yè)的整體財(cái)富，其他相關(guān)者的利益會(huì)得到更有效的滿足：（2）股東的財(cái)務(wù)要求權(quán)是“剩余要求權(quán)”，是在其他利益相關(guān)者利益得到滿足之后的剩余權(quán)益。（3）企業(yè)是各種利益相關(guān)者之間的契約的組合。（4）對(duì)股東財(cái)富最大化需要進(jìn)行一定的約束。4. 答題要點(diǎn)：（1）財(cái)務(wù)經(jīng)理負(fù)責(zé)投資、籌資、分配和營運(yùn)資金的管理；（2）財(cái)務(wù)經(jīng)理的價(jià)值創(chuàng)造方式主要有：一是通過投資活動(dòng)創(chuàng)造超過成本的現(xiàn)金收入，二是通過發(fā)行債券、股票及其他方式籌集能夠帶來現(xiàn)金增量的資金。5. 答題要點(diǎn)：（1）為企業(yè)籌資和投資提供場(chǎng)所；（2）企業(yè)可通過金融市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)短期資金的互相轉(zhuǎn)化；（3）金融市場(chǎng)為企業(yè)的理財(cái)提供相關(guān)信息。6. 答題要點(diǎn)：（1）利率由三部分構(gòu)成：純利率、通貨膨脹補(bǔ)償、風(fēng)險(xiǎn)收益；（2）純利率是指沒有風(fēng)險(xiǎn)和沒有通貨膨脹情況下的均衡點(diǎn)利率，通常以無通貨膨脹情況下的無風(fēng)險(xiǎn)證券利率來代表純利率；（3）通貨膨脹情況下，資金的供應(yīng)者必然要求提高利率水平來補(bǔ)償購買力的損失，所以短期無風(fēng)險(xiǎn)證券利率＝純利率＋通貨膨脹補(bǔ)償；（4）風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬要考慮違約風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、期限風(fēng)險(xiǎn)，他們都會(huì)導(dǎo)致利率的增加。練習(xí)題1. 要點(diǎn)：（1）總裁作為公司的首席執(zhí)行官，全面負(fù)責(zé)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營；總裁下設(shè)副總裁，負(fù)責(zé)不同部門的經(jīng)營與管理；按業(yè)務(wù)性質(zhì)來說，一般需要設(shè)置生產(chǎn)、財(cái)務(wù)、營銷、人事等部門，各部門總監(jiān)直接向副總裁負(fù)責(zé)。（2）財(cái)務(wù)管理目標(biāo)：股東財(cái)富最大化?？赡苡龅轿写黻P(guān)系產(chǎn)生的利益沖突，以及正確處理企業(yè)社會(huì)責(zé)任的問題。針對(duì)股東與管理層的代理問題，可以通過一套激勵(lì)、約束與懲罰的機(jī)制來協(xié)調(diào)解決。針對(duì)股東與債權(quán)人可能產(chǎn)生的沖突，可以通過保護(hù)性條款懲罰措施來限制股東的不當(dāng)行為。企業(yè)應(yīng)樹立良好的社會(huì)責(zé)任價(jià)值觀，通過為職工提供合理的薪酬、良好的工作環(huán)境；為客戶提供合格的產(chǎn)品和優(yōu)質(zhì)的服務(wù)；承擔(dān)必要的社會(huì)公益責(zé)任等行為來實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富與社會(huì)責(zé)任并舉。（3）主要的財(cái)務(wù)活動(dòng)：籌資、投資、運(yùn)營和分配。在籌資時(shí)，財(cái)務(wù)人員應(yīng)處理好籌資方式的選擇及不同方式籌資比率的關(guān)系，既要保證資金的籌集能滿足企業(yè)經(jīng)營與投資所需，還要使籌資成本盡可能低，籌資風(fēng)險(xiǎn)可以掌控；在投資時(shí)，要分析不同投資方案的資金流入與流出，以及相關(guān)的收益與回收期，應(yīng)盡可能將資金投放在收益最大的項(xiàng)目上，同時(shí)有應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的能力；經(jīng)營活動(dòng)中，財(cái)務(wù)人員需重點(diǎn)考慮如何加速資金的周轉(zhuǎn)、提高資金的利用效率；分配活動(dòng)中，財(cái)務(wù)人員要合理確定利潤(rùn)的分配與留存比例。（4）金融市場(chǎng)可以為企業(yè)提供籌資和投資的場(chǎng)所、提供長(zhǎng)短期資金轉(zhuǎn)換的場(chǎng)所、提供相關(guān)的理財(cái)信息。金融機(jī)構(gòu)主要包括：商業(yè)銀行、投資銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司以及各類基金管理公司。（5）市場(chǎng)利率的構(gòu)成因素主要包括三部分：純利率、通貨膨脹補(bǔ)償、風(fēng)險(xiǎn)收益。純利率是指沒有風(fēng)險(xiǎn)和沒有通貨膨脹情況下的均衡點(diǎn)利率，通常以無通貨膨脹情況下的無風(fēng)險(xiǎn)證券利率來代表純利率；通貨膨脹情況下，資金的供應(yīng)者必然要求提高利率水平來補(bǔ)償購買力的損失，所以短期無風(fēng)險(xiǎn)證券利率＝純利率＋通貨膨脹補(bǔ)償；在通貨膨脹的基礎(chǔ)上，違約風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、期限風(fēng)險(xiǎn)是影響利率的風(fēng)險(xiǎn)收益因素。違約風(fēng)險(xiǎn)越高，流動(dòng)性越差、期限越長(zhǎng)都會(huì)增加利率水平。違約風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因是債務(wù)人無法按時(shí)支付利息或償還本金，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因是資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金能力的差異，期限風(fēng)險(xiǎn)則是與負(fù)債到期日的長(zhǎng)短密切相關(guān)，到期日越長(zhǎng)，債權(quán)人承受的不確定性因素越多，風(fēng)險(xiǎn)越大。案例題案例分析要點(diǎn)：1. 趙勇堅(jiān)持企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展目標(biāo)，恰巧是股東財(cái)富最大化目標(biāo)的具體體現(xiàn)。2. 擁有控制權(quán)的股東王力、張偉與供應(yīng)商和分銷商等利益相關(guān)者之間的利益取向不同，可以通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓或協(xié)商的方式解決。3. 所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)合二為一，雖然在一定程度上可以避免股東與管理層之間的委托代理沖突，但從企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展來看，不利于公司治理結(jié)構(gòu)的完善，制約公司規(guī)模的擴(kuò)大。4. 重要的利益相關(guān)者可能會(huì)對(duì)企業(yè)的控制權(quán)產(chǎn)生一定影響，只有當(dāng)企業(yè)以股東財(cái)富最大化為目標(biāo)，增加企業(yè)的整體財(cái)富，利益相關(guān)者的利益才會(huì)得到有效滿足。反之，利益相關(guān)者則會(huì)為維護(hù)自身利益而對(duì)控股股東施加影響，從而可能導(dǎo)致企業(yè)的控制權(quán)發(fā)生變更。第二章思考題1. 答題要點(diǎn)：（1）國外傳統(tǒng)的定義是：即使在沒有風(fēng)險(xiǎn)和沒有通貨膨脹的條件下，今天1元錢的價(jià)值亦大于1年以后1元錢的價(jià)值。股東投資1元錢，就失去了當(dāng)時(shí)使用或消費(fèi)這1元錢的機(jī)會(huì)或權(quán)利，按時(shí)間計(jì)算的這種付出的代價(jià)或投資收益，就叫做時(shí)間價(jià)值。（2）但并不是所有貨幣都有時(shí)間價(jià)值，只有把貨幣作為資本投入生產(chǎn)經(jīng)營過程才能產(chǎn)生時(shí)間價(jià)值。同時(shí)，將貨幣作為資本投入生產(chǎn)過程所獲得的價(jià)值增加并不全是貨幣的時(shí)間價(jià)值，因?yàn)樨泿旁谏a(chǎn)經(jīng)營過程中產(chǎn)生的收益不僅包括時(shí)間價(jià)值，還包括貨幣資金提供者要求的風(fēng)險(xiǎn)收益和通貨膨脹貼水。（3）時(shí)間價(jià)值是扣除風(fēng)險(xiǎn)收益和通貨膨脹貼水后的真實(shí)收益率。在沒有風(fēng)險(xiǎn)和沒有通貨膨脹的情況下，銀行存款利率、貸款利率、各種債券利率、股票的股利率可以看作是時(shí)間價(jià)值。2. 答題要點(diǎn)：（1）單利是指一定期間內(nèi)只根據(jù)本金計(jì)算利息，當(dāng)期產(chǎn)生的利息在下一期不作為本金，不重復(fù)計(jì)算利息。（2）復(fù)利就是不僅本金要計(jì)算利息，利息也要計(jì)算利息，即通常所說的“利滾利”。復(fù)利的概念充分體現(xiàn)了資金時(shí)間價(jià)值的含義，因?yàn)橘Y金可以再投資，而且理性的投資者總是盡可能快地將資金投入到合適的方向，以賺取收益。3. 答題要點(diǎn)：（1）不是，年金是指一定時(shí)期內(nèi)每期相等金額的收付款項(xiàng)。（2）例如，每月月末發(fā)放等額的工資就是一種年金，這一年的現(xiàn)金流量共有12次。4. 答題要點(diǎn)：（1）對(duì)投資活動(dòng)而言，風(fēng)險(xiǎn)是與投資收益的可能性相聯(lián)系的，因此對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的衡量，就要從投資收益的可能性入手。（2）風(fēng)險(xiǎn)與收益成反向變動(dòng)關(guān)系，風(fēng)險(xiǎn)大，預(yù)期收益就高；反之，風(fēng)險(xiǎn)小，預(yù)期收益少。5. 答題要點(diǎn)：（1）股票風(fēng)險(xiǎn)中能夠通過構(gòu)建投資組合被消除的部分稱作可分散風(fēng)險(xiǎn)，也被稱作公司特別風(fēng)險(xiǎn)，或非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。而不能夠被消除的部分則稱作市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，又被稱作不可分散風(fēng)險(xiǎn)，或系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，或貝塔風(fēng)險(xiǎn)，是分散化之后仍然殘留的風(fēng)險(xiǎn)。（2）二者的區(qū)別在于公司特別風(fēng)險(xiǎn)，是由某些隨機(jī)事件導(dǎo)致的，如個(gè)別公司遭受火災(zāi)，公司在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的失敗等。這種風(fēng)險(xiǎn)，可以通過證券持有的多樣化來抵消；而市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)則產(chǎn)生于那些系統(tǒng)影響大多數(shù)公司的因素：經(jīng)濟(jì)危機(jī)、通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)衰退、以及高利率。由于這些因素會(huì)對(duì)大多數(shù)股票產(chǎn)生負(fù)面影響，故無法通過分散化投資消除市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。6. 答題要點(diǎn)：（1）首先確定收益的概率分布。例如，在不同市場(chǎng)條件下，西京公司與東方公司未來的收益如下表所示。西京公司的概率分布市場(chǎng)需求類型各類需求發(fā)生概率各類需求狀況下股票收益率西京旺盛100%正常15%低迷70%合計(jì)（2）計(jì)算預(yù)期收益率，以概率作為權(quán)重，對(duì)各種可能出現(xiàn)的收益進(jìn)行加權(quán)平均。接上例：預(yù)期收益率的計(jì)算市場(chǎng)需求類型（1）各類需求發(fā)生概率（2）西京公司各類需求下的收益率（3）乘積（2）（3）=（4）旺盛100%30%正常15%6%低迷70%21%合計(jì)=15%（3）計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差，據(jù)此來衡量風(fēng)險(xiǎn)大小，標(biāo)準(zhǔn)差越大，風(fēng)險(xiǎn)越大。接上例：西京公司的標(biāo)準(zhǔn)差為：如果已知同類東方公司的預(yù)期收益與之相同，％，則說明西京公司的風(fēng)險(xiǎn)更大。7. 答題要點(diǎn)：（1）同時(shí)投資于多種證券的方式，稱為證券的投資組合，簡(jiǎn)稱證券組合或投資組合。由多種證券構(gòu)成的投資組合，會(huì)減少風(fēng)險(xiǎn)，收益率高的證券會(huì)抵消收益率低的證券帶來的負(fù)面影響。（2）證券組合的預(yù)期收益，是指組合中單項(xiàng)證券預(yù)期收益的加權(quán)平均值，權(quán)重為整個(gè)組合中投入各項(xiàng)證券的資金占總投資額的比重。 其中，為投資組合的預(yù)期收益率，為單支證券的預(yù)期收益率，證券組合中有n項(xiàng)證券，為第i支證券在其中所占的權(quán)重。8. 答題要點(diǎn)：（1） 其中，表示第i支股票的收益與市場(chǎng)組合收益的相關(guān)系數(shù)，表示第i支股票收益的標(biāo)準(zhǔn)差，表示市場(chǎng)組合收益的標(biāo)準(zhǔn)差。（2）β系數(shù)通常衡量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的程度。這意味著如果整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)收益上升了10%，通常而言此類股票的風(fēng)險(xiǎn)收益也將上升10%，如果整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)收益下降了10%，該股票的收益也將下降10%。9. 答題要點(diǎn)：（1）資本資產(chǎn)定價(jià)模型認(rèn)為：市場(chǎng)的預(yù)期收益是無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率加上因市場(chǎng)組合的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)所需的補(bǔ)償，用公式表示為： 其中：為市場(chǎng)的預(yù)期收益,為無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率,為投資者因持有市場(chǎng)組合而要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。資本資產(chǎn)定價(jià)模型的一般形式為： 。式中：代表第種股票或第種證券組合的必要收益率；代表無風(fēng)險(xiǎn)收益率；代表第種股票或第種證券組合的系數(shù)；代表所有股票或所有證券的平均收益率。（2）套利定價(jià)模型基于套利定價(jià)理論（Arbitrage Pricing Theory），從多因素的角度考慮證券收益，假設(shè)證券收益是由一系列產(chǎn)業(yè)方面和市場(chǎng)方面的因素確定的。套利定價(jià)模型把資產(chǎn)收益率放在一個(gè)多變量的基礎(chǔ)上，它并不試圖規(guī)定一組特定的決定因素，相反，認(rèn)為資產(chǎn)的預(yù)期收益率取決于一組因素的線性組合，這些因素必須經(jīng)過實(shí)驗(yàn)來判別。套利定價(jià)模型的一般形式為： 式中：代表資產(chǎn)收益率；代表無風(fēng)險(xiǎn)收益率；是影響資產(chǎn)收益率的因素的個(gè)數(shù)；、……代表因素1到因素各自的預(yù)期收益率；相應(yīng)的代表該資產(chǎn)對(duì)于不同因素的敏感程度。10. 答題要點(diǎn)：任何金融資產(chǎn)的價(jià)值都是資產(chǎn)預(yù)期創(chuàng)造現(xiàn)金流的現(xiàn)值，債券也不例外。債券的現(xiàn)金流依賴于債券的主要特征。11. 答題要點(diǎn)：股利固定增長(zhǎng)情況下，現(xiàn)金股利的增長(zhǎng)率g不會(huì)大于貼現(xiàn)率r，因?yàn)楣衫脑鲩L(zhǎng)是來源于公司的成長(zhǎng)與收益的增加，高增長(zhǎng)率的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)較大，必有較高的必要收益率，所以g越大，r就越大。從長(zhǎng)期來看，股利從企業(yè)盈利中支付，如果現(xiàn)金股利以g的速度增長(zhǎng)，為了使企業(yè)有支付股利的收入，企業(yè)盈利必須以等于或大于g的速度增長(zhǎng)。練習(xí)題1. 解：用先付年金現(xiàn)值計(jì)算公式計(jì)算8年租金的現(xiàn)值得： V0 = APVIFAi，n（1 + i） = 1500PVIFA8%，8（1 + 8%） = 1500（1 + 8%） = （元）因?yàn)樵O(shè)備租金的現(xiàn)值大于設(shè)備的買價(jià)，所以企業(yè)應(yīng)該購買該設(shè)備。2. 解：（1）查PVIFA表得：PVIFA16%，8 = 。由PVAn = APVIFAi，n得： A = PVAn／PVIFAi，n = （萬元） 所以。 （2）由PVAn = APVIFAi，n得：PVIFAi，n =PVAn／A 則PVIFA16%，n = 查PVIFA表得：PVIFA16%，5 = ，PVIFA16%，6 = ，利用插值法： 年數(shù) 年金現(xiàn)值系數(shù) 5 n 6 由以上計(jì)算，解得：n = （年） 所以。3. 解：（1）計(jì)算兩家公司的預(yù)期收益率：中原公司 = K1P1 + K2P2 + K3P3 = 40% + 20% + 0% = 22%