從期權(quán)角度認識封閉式基金的持有價值(已修改)
2025-06-30 05:09 本頁面
【正文】 從期權(quán)角度認識封閉式基金的持有價值顧娟 呂新艷摘要：本文通過發(fā)掘封閉式基金隱含的期權(quán)特征，達到對封閉式基金價值的一種重新認識封閉式基金的持有價值。我們利用對持有封閉式基金到期損益的一種特殊分解，把持有封閉式基金的權(quán)利分解為兩個連帶期權(quán)的組合方式，并利用期權(quán)的平價原理得到了持有價值的顯示解。從期權(quán)這個角度研究封閉式基金不僅在理論上具有創(chuàng)新意義，而且本文還發(fā)現(xiàn)在目前的折價率水平下，我國封閉式基金中有相當一部分既有持有價值還具有投資價值。關(guān)鍵詞：封閉式基金；折價；期權(quán)定價作者簡介：顧娟，女，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心研究員，博士，研究方向：金融工程、基金績效、金融數(shù)理統(tǒng)計。呂新艷，供職于商丘職業(yè)技術(shù)學院。中圖分類號： 文獻標識碼：ATheintrinsicoptionvalueoftheholdingoftheclosedendfundAbstractWeconsidertheintrinsicoptionvalueoftheholdingoftheclosedendfundfromaspecialpointofviewsomekindofconversionoftheprivilege.Wedistracttheprivilegeintothebinationoftwokindofbasicoptionandderivetheopensolutionofthebinationoftheoption.Thisisnotonlythenewpointofviewtostudytheclosedendfundandhasitsmeaningintherealprocessofinvestmentsinclosedendfund,weillustratedthembyconsidertheclosedendholdingvalueinChinesestockmarket.引言期權(quán)定價理論在金融市場上的應(yīng)用不僅使得金融市場發(fā)生了巨大的變化，而且更重要的是提供了一種新的思維方式。通常，期權(quán)定價理論在金融市場上應(yīng)用于以金融資產(chǎn)或?qū)嵨镔Y產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的，期權(quán)合約條款設(shè)定好的特定問題。但除此之外，在現(xiàn)實世界中期權(quán)概念往往隱含在很多決策和思維過程中，具有更加復雜的現(xiàn)實世界特征，因此往往需要我們從期權(quán)的思維方式出發(fā)，從常見的現(xiàn)象中提煉出隱含的具有期權(quán)概念的特征和條件，從而可以用一種嶄新的角度重新認識或發(fā)掘事物的本質(zhì)或價值。比如，實物期權(quán)就是一個用期權(quán)思維重新認識問題的一個例子，并且由于期權(quán)思維的應(yīng)用使得期權(quán)定價理論在“實物”或者非金融投資方面呈現(xiàn)巨大的應(yīng)用前景。例如實物期權(quán)中對知識產(chǎn)權(quán)的價值認識、在很多生物技術(shù)行業(yè)對投資決策問題的重新認識和評估等很多新的領(lǐng)域。本文就是在實際工作過程中試圖借鑒期權(quán)的思維方式，重新對封閉式基金的價值進行考慮，通過發(fā)掘其隱含的期權(quán)特征達到對封閉式基金價值的一種嶄新的認識，最終希望能夠?qū)Ψ忾]式基金的實際投資和認識提供幫助。為了發(fā)掘封閉式基金中隱含的期權(quán)特征，我們首先從封閉式基金的一些特征入手。投資基金根據(jù)其投資者變現(xiàn)方式的不同而劃分為封閉式基金（ClosedendFund）與開放式基金（OpenedendFund）兩種。封閉式基金相對于開放式基金具有以下特點：封閉式基金有固定的封閉期限，到契約期滿時投資者才可以按凈值贖回（清盤）或轉(zhuǎn)為開放式基金；封閉式基金的份額在封閉期內(nèi)固定不變，每個基金單位的價格在市場中形成，投資者可以在證券交易所按市場價格買賣基金單位。實際上，封閉式基金單位的市場價格與其單位資產(chǎn)凈值往往不一致，這時稱基金處于貼水狀態(tài)。為了刻畫基金貼水的程度，定義封閉式基金的折價率為：Discountt=PricetNAVtNAVt即：折價率=（基金單位市場價格基金單位資產(chǎn)凈值）/基金單位資產(chǎn)凈值當折價率小于0時，基金處于折價狀態(tài)；當折價率大于0時，基金處于溢價狀態(tài)。通常情況封閉式基金往往處于折價狀態(tài)。正是封閉式基金的貼水現(xiàn)象使得持有封閉式基金與持有一般的金融資產(chǎn)不同。對封閉式基金來說，由于購買封閉式基金時是根據(jù)其市場價格購買的，而經(jīng)過一段特定的契約規(guī)定的1持有期后卻可以按基金的資產(chǎn)凈值贖回或賣出。由于基金的市場價格往往與其資產(chǎn)凈值不一致，這里就存在一個對封閉式基金來說特殊的權(quán)利也就是按市場價格持有封閉式基金等于持有一種到期按資產(chǎn)凈值贖回基金的權(quán)利。這樣持有封閉式基金除了持有對基金單
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