從期權(quán)角度認(rèn)識(shí)封閉式基金的持有價(jià)值(已修改)
2025-06-30 05:09 本頁(yè)面
【正文】 從期權(quán)角度認(rèn)識(shí)封閉式基金的持有價(jià)值顧娟 呂新艷摘要：本文通過發(fā)掘封閉式基金隱含的期權(quán)特征，達(dá)到對(duì)封閉式基金價(jià)值的一種重新認(rèn)識(shí)封閉式基金的持有價(jià)值。我們利用對(duì)持有封閉式基金到期損益的一種特殊分解，把持有封閉式基金的權(quán)利分解為兩個(gè)連帶期權(quán)的組合方式，并利用期權(quán)的平價(jià)原理得到了持有價(jià)值的顯示解。從期權(quán)這個(gè)角度研究封閉式基金不僅在理論上具有創(chuàng)新意義，而且本文還發(fā)現(xiàn)在目前的折價(jià)率水平下，我國(guó)封閉式基金中有相當(dāng)一部分既有持有價(jià)值還具有投資價(jià)值。關(guān)鍵詞：封閉式基金；折價(jià)；期權(quán)定價(jià)作者簡(jiǎn)介：顧娟，女，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心研究員，博士，研究方向：金融工程、基金績(jī)效、金融數(shù)理統(tǒng)計(jì)。呂新艷，供職于商丘職業(yè)技術(shù)學(xué)院。中圖分類號(hào)： 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：ATheintrinsicoptionvalueoftheholdingoftheclosedendfundAbstractWeconsidertheintrinsicoptionvalueoftheholdingoftheclosedendfundfromaspecialpointofviewsomekindofconversionoftheprivilege.Wedistracttheprivilegeintothebinationoftwokindofbasicoptionandderivetheopensolutionofthebinationoftheoption.Thisisnotonlythenewpointofviewtostudytheclosedendfundandhasitsmeaningintherealprocessofinvestmentsinclosedendfund,weillustratedthembyconsidertheclosedendholdingvalueinChinesestockmarket.引言期權(quán)定價(jià)理論在金融市場(chǎng)上的應(yīng)用不僅使得金融市場(chǎng)發(fā)生了巨大的變化，而且更重要的是提供了一種新的思維方式。通常，期權(quán)定價(jià)理論在金融市場(chǎng)上應(yīng)用于以金融資產(chǎn)或?qū)嵨镔Y產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的，期權(quán)合約條款設(shè)定好的特定問題。但除此之外，在現(xiàn)實(shí)世界中期權(quán)概念往往隱含在很多決策和思維過程中，具有更加復(fù)雜的現(xiàn)實(shí)世界特征，因此往往需要我們從期權(quán)的思維方式出發(fā)，從常見的現(xiàn)象中提煉出隱含的具有期權(quán)概念的特征和條件，從而可以用一種嶄新的角度重新認(rèn)識(shí)或發(fā)掘事物的本質(zhì)或價(jià)值。比如，實(shí)物期權(quán)就是一個(gè)用期權(quán)思維重新認(rèn)識(shí)問題的一個(gè)例子，并且由于期權(quán)思維的應(yīng)用使得期權(quán)定價(jià)理論在“實(shí)物”或者非金融投資方面呈現(xiàn)巨大的應(yīng)用前景。例如實(shí)物期權(quán)中對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的價(jià)值認(rèn)識(shí)、在很多生物技術(shù)行業(yè)對(duì)投資決策問題的重新認(rèn)識(shí)和評(píng)估等很多新的領(lǐng)域。本文就是在實(shí)際工作過程中試圖借鑒期權(quán)的思維方式，重新對(duì)封閉式基金的價(jià)值進(jìn)行考慮，通過發(fā)掘其隱含的期權(quán)特征達(dá)到對(duì)封閉式基金價(jià)值的一種嶄新的認(rèn)識(shí)，最終希望能夠?qū)Ψ忾]式基金的實(shí)際投資和認(rèn)識(shí)提供幫助。為了發(fā)掘封閉式基金中隱含的期權(quán)特征，我們首先從封閉式基金的一些特征入手。投資基金根據(jù)其投資者變現(xiàn)方式的不同而劃分為封閉式基金（ClosedendFund）與開放式基金（OpenedendFund）兩種。封閉式基金相對(duì)于開放式基金具有以下特點(diǎn)：封閉式基金有固定的封閉期限，到契約期滿時(shí)投資者才可以按凈值贖回（清盤）或轉(zhuǎn)為開放式基金；封閉式基金的份額在封閉期內(nèi)固定不變，每個(gè)基金單位的價(jià)格在市場(chǎng)中形成，投資者可以在證券交易所按市場(chǎng)價(jià)格買賣基金單位。實(shí)際上，封閉式基金單位的市場(chǎng)價(jià)格與其單位資產(chǎn)凈值往往不一致，這時(shí)稱基金處于貼水狀態(tài)。為了刻畫基金貼水的程度，定義封閉式基金的折價(jià)率為：Discountt=PricetNAVtNAVt即：折價(jià)率=（基金單位市場(chǎng)價(jià)格基金單位資產(chǎn)凈值）/基金單位資產(chǎn)凈值當(dāng)折價(jià)率小于0時(shí)，基金處于折價(jià)狀態(tài)；當(dāng)折價(jià)率大于0時(shí)，基金處于溢價(jià)狀態(tài)。通常情況封閉式基金往往處于折價(jià)狀態(tài)。正是封閉式基金的貼水現(xiàn)象使得持有封閉式基金與持有一般的金融資產(chǎn)不同。對(duì)封閉式基金來說，由于購(gòu)買封閉式基金時(shí)是根據(jù)其市場(chǎng)價(jià)格購(gòu)買的，而經(jīng)過一段特定的契約規(guī)定的1持有期后卻可以按基金的資產(chǎn)凈值贖回或賣出。由于基金的市場(chǎng)價(jià)格往往與其資產(chǎn)凈值不一致，這里就存在一個(gè)對(duì)封閉式基金來說特殊的權(quán)利也就是按市場(chǎng)價(jià)格持有封閉式基金等于持有一種到期按資產(chǎn)凈值贖回基金的權(quán)利。這樣持有封閉式基金除了持有對(duì)基金單
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