【正文】 此資料來自 企業(yè) () , 大量管理資料下載 B 部分 應(yīng)用 B 部分介紹了大量的應(yīng)用，介紹方式是按照先概述理論，然后介紹這些理論在金融模型中的應(yīng)用。每個(gè)模型都遵循 A部分介紹的設(shè)計(jì)步驟，以便提供學(xué)習(xí)和進(jìn)一步發(fā)展的模板。 B 部分的章節(jié)安排如下： 6 業(yè)績分析 7 現(xiàn)金流 8 預(yù)測模型 9 財(cái)務(wù)預(yù)測 10 方差分析 11 收支平衡分析 12 投資組合分析 13 資本成本 14 債券 15 投資分析 16 風(fēng)險(xiǎn)分析 17 折舊 18 租賃 19 公司評估 20 最優(yōu)化 21 決策樹 22 風(fēng)險(xiǎn)管理 23 模型一覽表 此資料來自 企業(yè) () , 大量管理資料下載 第 6 章 :業(yè)績分析 本章介紹用于考察公司經(jīng)營業(yè)績與理解財(cái)務(wù)信息的模型 .我們從對公眾公開的公司年度財(cái)務(wù)報(bào)告開始 ,這些年度報(bào)告包括 : 董事會(huì)報(bào)告 —— 前一會(huì)計(jì)時(shí)期經(jīng)營狀況的定性報(bào)告 審計(jì)報(bào)告 —關(guān)于經(jīng)營業(yè)績的第三方報(bào)告 損益表 —標(biāo)示收益和成本狀況的報(bào)表 資產(chǎn)負(fù)債表 —標(biāo)示公司資產(chǎn)與所欠銀行、政府債務(wù)的簡要報(bào)表 現(xiàn)金流量表 —標(biāo)示由于經(jīng)營活動(dòng)或其他原因所產(chǎn)生的現(xiàn)金流以及現(xiàn)金的使用情況 賬目附注 —根據(jù)英國公司法或海外公司法的要求，對上述報(bào)表所做出的細(xì)節(jié)解釋。 報(bào)表的細(xì)節(jié)取決于公司所在地的相關(guān)公司管理法律要求。私人公司（股權(quán)不公開） 往往只能提供很少的經(jīng)營信息。在英國的確存在減少信息披露的傾向，甚至第三方的審計(jì)報(bào)告都可以免除。 公司制定年度報(bào)告和賬目所依據(jù)的會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)、會(huì)計(jì)慣例也必須在會(huì)計(jì)報(bào)告中進(jìn)行詳細(xì)說明。會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)與會(huì)計(jì)慣例十分重要，因?yàn)橛捎跁?huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)的不同，不同國家不同地區(qū)的公司之間往往很難進(jìn)行比較。例如，會(huì)計(jì)利潤會(huì)由于人為延長資產(chǎn)折舊期或者改變存貨估價(jià)方法而得到增加。 公司業(yè)績分析需要對可以獲得的信息進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，原始數(shù)據(jù)只有經(jīng)過標(biāo)準(zhǔn)化處理才能提供關(guān)于公司經(jīng)營業(yè)績的有效信息。公司業(yè)績分析師需要站在全行業(yè)的角度評審公司業(yè)績，股東需要了 解他們的投資是否安全并且能夠得到增值，其他一些股東可能還想獲得關(guān)于組織發(fā)展方面的更多信息。然而，信息往往被分散于報(bào)表的各個(gè)部分，例如，資產(chǎn)負(fù)債表中往往都有應(yīng)收賬款（ accounts receivable）總額或存貨 (inventory)總額項(xiàng)目，但所有關(guān)于這些賬目的細(xì)節(jié)說明都在報(bào)告背后予以標(biāo)注。只有全面仔細(xì)地閱讀整個(gè)報(bào)表才能完全理解報(bào)表中 所羅列的數(shù)字。 大多數(shù)人并不善于分析海量數(shù)據(jù)從而很難在較短的時(shí)間內(nèi)理解數(shù)據(jù)間的關(guān)系。如果你想借錢給某一公司或者想了解該公司的經(jīng)營狀況，你需要知道該公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是否越 來越大。一個(gè)辦法就是將公司的所有賬目以一種標(biāo)準(zhǔn)化的方法進(jìn)行“展開”（ spread accounts）以全面理解所有數(shù)據(jù)。過程如下： 識別風(fēng)險(xiǎn)來源 此資料來自 企業(yè) () , 大量管理資料下載 對風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定性描述 通過展開賬目、檢查經(jīng)營結(jié)果并分析經(jīng)營狀況 減輕 結(jié)果 —風(fēng)險(xiǎn)是否正在增加 標(biāo)準(zhǔn)化的賬目有助于 從結(jié)果中尋找異常數(shù)字 根據(jù)絕對數(shù)值的變動(dòng)考察經(jīng)營發(fā)展趨勢 計(jì)算財(cái)務(wù)比率和其他比率，舉例來說，利潤率 —利潤有可能處于上升狀態(tài)，但是利潤率將告訴我們每一元銷售收入是否正在帶來更多的利潤。 清晰地顯示出需要進(jìn)一步深入分析或研究的部分 基本信息 將為現(xiàn)金流量分析、公司發(fā)展趨勢預(yù)測和公司價(jià)值評估提供進(jìn)一步的數(shù)據(jù)。為了便于讀者理解，我們假定現(xiàn)在有這樣一個(gè)虛構(gòu)的公司“技術(shù)銷售公司” . 操作的第一步是建立一個(gè)包含損益表和資產(chǎn)負(fù)債表兩個(gè)清單的模型 .此模型收集 5 年的經(jīng)營數(shù)據(jù)以便于判斷經(jīng)營趨勢。如果你將借出一筆為期 5 年的款項(xiàng)，那么你將需要兩年以上的數(shù)據(jù)以便于分析?，F(xiàn)金流量和一些比例可以從這些數(shù)據(jù)信息中計(jì)算出來。這一切都基于Application_Template. 應(yīng)用模板可以使許多基本操作任務(wù)自動(dòng)完成。 本章所應(yīng)用的模型模板稱為 Financial_Analysis 利潤和損失 損益表（或稱為收益表）的結(jié)構(gòu)沿襲傳統(tǒng)（見圖 ） ,但為了便于理解，此處做了一些簡化處理。當(dāng)然可以通過增加數(shù)據(jù)將表格結(jié)構(gòu)復(fù)雜化以獲得更多的細(xì)節(jié)數(shù)據(jù)。 圖 61 收支平衡表 (原書 103 頁 ) 日期基于名為“ Enddate”的菜單單元格 C20，從最近的日期開始，使用 EDATE 函數(shù)向前回溯計(jì)算出其他日期，以保證時(shí)間準(zhǔn)確。輸入單元格用藍(lán)色標(biāo)記，總數(shù)用粗體綠色標(biāo)記。根據(jù)現(xiàn)金流量準(zhǔn)則，每一列各單元格數(shù)據(jù)累加得到最終總量結(jié)果。現(xiàn)金收入為正值，現(xiàn)金支出為負(fù)值。為使表格易于理 解，所有數(shù)字使用會(huì)計(jì)格式編排，這樣數(shù)字“ 0”一律顯示為“ ”。 Excel不能直接從一個(gè)表格到另一個(gè)表格的計(jì)算得出最終結(jié)果。需要花費(fèi)一些精力用于此資料來自 企業(yè) () , 大量管理資料下載 理解每個(gè)單元格數(shù)據(jù)的含義。此模型使用數(shù)字編號系統(tǒng)，例如，當(dāng)涉及到此表格中的數(shù)據(jù)時(shí)，“ P”代表損益表，“ B”代表資產(chǎn)負(fù)債表。 表 61 清晰標(biāo)示出了利潤水平 利潤水平 表 指標(biāo) 別稱 毛利潤 毛邊際 凈經(jīng)營利潤 息稅前利潤或收益（ EBIT， PBIT） 財(cái)務(wù)項(xiàng)目扣除后利潤 稅前利潤 稅前收益 稅后凈利潤 稅后利潤或收益（ EAT， PAT） 未分配收益 未分配利潤 出于完備性考慮，百分比數(shù)據(jù)也在右側(cè)給出。（見圖 ） 圖 62 收支平衡表 百分比 (原書 104頁 ,fig ) 資產(chǎn)負(fù)債表 年末資產(chǎn)負(fù)債表將全面展示公司資產(chǎn)、負(fù)債的整體情況。根據(jù)國際慣例，資產(chǎn)方劃分為流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)（見圖 63），負(fù)債方劃分為流動(dòng)負(fù)債、長期負(fù)債和所有者權(quán)益。所有者權(quán)益又進(jìn)一步劃分為股本和留存收益（見圖 64）。當(dāng)然，可以在圖 的基礎(chǔ)上增加優(yōu)先股等欄目以便更加詳細(xì)地描述資產(chǎn)負(fù)債表。 圖 63 資產(chǎn) (原書 104 頁 ,fig ) 每年的總資產(chǎn)額已經(jīng)給出并提供一個(gè)相應(yīng)的百分 比值 . 這里不需要任何程序， Excel 的作用在于保證計(jì)算的準(zhǔn)確。在整個(gè)表格中數(shù)字、顏色、行列和整體外觀的格式是統(tǒng)一的。同樣的，所有的報(bào)表都使用名為“ SetUpSheet”的宏插入傳統(tǒng)的頁眉、頁腳。 圖 64 負(fù)債 (原書 105 頁 ,fig ) 此表格中的“ CheckSum”一項(xiàng)用來核對資產(chǎn)與負(fù)債是否相等。（見圖 64）。如果資產(chǎn)與負(fù)債不相等，在單元格 E43 中將顯示警告信息。 此資料來自 企業(yè) () , 大量管理資料下載 ? ?? ?,043:43 E r r o r sMIS U MIF ??? 損益表和資產(chǎn)負(fù)債表構(gòu)成此模型的基本數(shù)據(jù)來源。在上表中，可以順著 行觀察發(fā)展趨勢。百分比圖示會(huì)有所幫助。但是最終需要計(jì)算一些比率以更加透徹地了解表格所反映的經(jīng)濟(jì)事實(shí)。使用 Excel可以快捷地得出結(jié)果，從而避免了使用簡易計(jì)算器和財(cái)務(wù)計(jì)算器的繁冗計(jì)算過程。 比率 本節(jié)目的在于簡要勾勒出財(cái)務(wù)分析人士常用的幾個(gè)比率，以及這些比率的作用。我們不對例子中的賬目做深入分析。某些公司之所以比其他公司業(yè)績出色可能是由于更好的利用了各種資源并實(shí)施了行之有效的管理，也可能完全是出于好運(yùn)氣。財(cái)務(wù)分析力圖通過比率分析專注于經(jīng)營結(jié)果而忽略運(yùn)氣因素的作用。圖 65 是一個(gè)解釋公司經(jīng)營結(jié)果的圖示。 圖 65 風(fēng)險(xiǎn) 第一步，明確調(diào)查目的。然后分析公司運(yùn)營的社會(huì)環(huán)境。社會(huì)環(huán)境包括超出公司控制能力的各種因素： 處理程序 環(huán)境 產(chǎn)業(yè) 公司 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn) — 盈利能力 現(xiàn)金流 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) — 財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu) 商業(yè)風(fēng)險(xiǎn) — 經(jīng)營周期 信用風(fēng)險(xiǎn) 管理 此資料來自 企業(yè) () , 大量管理資料下載 ? 社會(huì)發(fā)展趨勢 ? 技術(shù)發(fā)展水平 ? 經(jīng)濟(jì)周期、經(jīng)濟(jì)增長與下滑的程度 ? 影響公司的政治變革 ? 某些商業(yè)道德觀念的變化 難點(diǎn)在于確定公司能否贏利并在競爭中幸存下來。所以接下來需要考察公司所在產(chǎn)業(yè)的整體情況及 其競爭能力。一些產(chǎn)業(yè)可以構(gòu)筑進(jìn)入壁壘以確保其在一段時(shí)間內(nèi)獲得穩(wěn)定盈利。一些產(chǎn)業(yè)可能憑借專利或品牌優(yōu)勢在一段時(shí)間內(nèi)獲得超額利潤。在過去的十年里類似于微軟的企業(yè)迅猛成長，它們所憑借的是其在產(chǎn)業(yè)中的主導(dǎo)地位，從而在幾乎沒有競爭對手的情況下快速發(fā)展。 在考慮了宏觀經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)背景因素之后，我們就可以更加高屋建瓴地考察公司業(yè)績。比率分析有助于這一考察過程，但是以下幾點(diǎn)需要注意： ? 沒有絕對正確或錯(cuò)誤的答案 ? 絕對數(shù)值無關(guān)緊要 ? 不同市場參與者之間的比率差異極大，比如零售商、制造商和服務(wù)公司之間。 ? 需要在充分考 慮當(dāng)前經(jīng)濟(jì)情況的前提下考察發(fā)展趨勢 ? 比率分析是一種事后分析，整理帳目和報(bào)告可能要花費(fèi)幾個(gè)月的時(shí)間 ? 與同類企業(yè)進(jìn)行對比分析有助于發(fā)現(xiàn)企業(yè)的優(yōu)勢與不足 以下三點(diǎn)需特別注意 ? 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn) — 經(jīng)營周期（見圖 ） ? 執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn) — 盈利能力 ? 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) — 財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu) 這三種風(fēng)險(xiǎn)決定公司產(chǎn)出的數(shù)量與質(zhì)量，而生產(chǎn)什么、生產(chǎn)多少則是經(jīng)理層需要決定的問題。 圖 66 經(jīng)營周期 此資料來自 企業(yè) () , 大量管理資料下載 現(xiàn)金被用于購買原材料，原材料進(jìn)而被投入生產(chǎn)過程直至產(chǎn)出最終產(chǎn)品。（見圖 ） .公司賣出產(chǎn)品，出具發(fā)票，然后等待客戶付款。這一周期的周轉(zhuǎn)速度是衡量公司經(jīng)理層管理能力的重要指標(biāo)之一。如果產(chǎn)品不能買出，將造成產(chǎn)品庫存積壓。此時(shí)只有依賴銀行信貸融資或股權(quán)融資才能使生產(chǎn)得以維持。這就是商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)指贏利能力，它往往被等同于現(xiàn)金流。公司需要利潤以進(jìn)行擴(kuò)大再生產(chǎn)。從長期來看，贏利能力低下意味著公司失去競爭力，走向破產(chǎn)或被其他公司取而代之。 如果發(fā)現(xiàn)有利潤而無現(xiàn)金，那么就需要檢查所采用的會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn) ，或者需要考慮賬目被偽造的可能性。例如，記入資產(chǎn)負(fù)債表的費(fèi)用，比如研發(fā)費(fèi)用，意味著現(xiàn)金已經(jīng)被花費(fèi)了，但是卻在一段時(shí)間之后才會(huì)被載入損益表。這種記賬方法取得了賬面上短期內(nèi)的利潤增加。 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)涉及到資產(chǎn)負(fù)債表的結(jié)構(gòu)以及公司融資的來源。股權(quán)融資與債務(wù)融資的核心區(qū)別在于公司對于是否發(fā)放股息握有主動(dòng)權(quán)，但是銀行貸款卻必須還本付息。隨著債務(wù)融資比例的上升，公司的利息負(fù)擔(dān)隨之加重，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)增加。本節(jié)所述各種比率描述了股東所持有的公司資產(chǎn)比率，以及公司財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)程度。 圖 67 比率 (原書 108 頁 ,fig ) 杜邦比率（核心比率） 經(jīng)營周期 現(xiàn)金 應(yīng)收帳款 原材料 生產(chǎn)過程 最終產(chǎn)品 此資料來自 企業(yè) () , 大量管理資料下載 與其費(fèi)時(shí)費(fèi)力地逐個(gè)計(jì)算各種財(cái)務(wù)比率，不如將注意力集中到核心比率，因?yàn)楹诵谋嚷蕸Q定了權(quán)益收益率。權(quán)益收益率被認(rèn)為是最為關(guān)鍵的比率，因?yàn)榇吮嚷手苯訕?biāo)示股東的收益水平。 權(quán)益收益率等于稅后凈利潤 /所有者權(quán)益，權(quán)益收益率可以被分解為以下三個(gè)比率： 銷售凈利率（稅后凈利潤 /銷售收入） 衡量贏利能力 P24/P10 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（銷售收入 /總資產(chǎn)） 經(jīng)營效率 P10/P24 權(quán)益乘數(shù)（總資產(chǎn) /所有者權(quán)益） 財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu) P23/P39 上述三個(gè)比率彼此相乘就得到權(quán)益收益率（凈資產(chǎn)收益率） 稅后凈利潤 /所有者權(quán)益 =銷售收入 /總資產(chǎn) *總資產(chǎn) /所有者權(quán)益 *稅后凈利潤 /銷售收入 上述三個(gè)比率共同構(gòu)成權(quán)益收益率。這一比率最近持續(xù)下降。模型使用函數(shù)判斷是否最近的一年（ 98 年）的業(yè)績好過前兩年（ 9 97），如果是，則顯示“ Better” ,如果只比其中的某一年好，則顯示“ OK”，如果比前兩年都差，則顯示“ Worse” .單元格 L11所應(yīng)用的公式是： =IF（ K11=0,〝 N/A〞 ,IF(J11=0, 〝 N/A〞 ,IF(AND(L11/K111,L11/J111), 〝 Better〞 ,IF(OR(L11/K111,L11/J111), 〝 OK〞〝 Worse〞 )))) 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)和融資缺口的邏輯與上述公式正好相反 .如果周轉(zhuǎn)天數(shù)增加或者是缺口增大 ,那就意味著公司必須尋找更多