【正文】 企業(yè)籌資決策 第一節(jié) 企業(yè)籌資管理理論概述 一、企業(yè)籌資管理的意義 企業(yè)籌資 是指企業(yè)根據其生產經營活動對資金需求數(shù)量的要求 ,通過金融機構和金融市場 ,采取適當?shù)姆绞?,獲取所需資金的一種行為。籌資管理是企業(yè)財務管理的一項最原始、最基本的內容。 中國培訓師大聯(lián)盟 二、企業(yè)籌資管理的基本原則 (一 )分析科研生產經營情況 ,合理預測 資金需要量 。 (二 )合理安排資金的籌集時間 ,適時取 得所需資金 。 (三 )了解籌資渠道和資金市場 ,認真選 擇資金來源 。 (四 )研究各種籌資方式 ,選擇最佳資金 結構。 三、企業(yè)資金結構理論的發(fā)展 (一 )MM理論 理論研究的最初 ,MM提出了以下假設條件 (1)企業(yè)的經營風險可以用息稅前盈余 (EBIT)的標準離差來進行計量 。 (2)現(xiàn)在和將來的投資者對企業(yè) EBIT的 估計完全相同 。 (3)股票和債券在完善市場上進行交易 。 (4)企業(yè)和個人的負債均無風險 。 (5)企業(yè)的現(xiàn)金流量是一種永續(xù)年金。 2． MM基本結論 無公司所得稅情況下 MM定理 :企業(yè)的資金結構不影響企業(yè)價值 ,即在上述假設前提下 ,不存在最優(yōu)資金結構問題。 有公司所得稅的情況下 MM定理 :由于利息費用在交納所得稅以前支付 ,負債具有減稅作用 ,因此利用負債可以增加企業(yè)的價值 ,在此種情況下 ,企業(yè)負債越多越好。 MM理論的基本評價 MM理論能夠從數(shù)量上揭示資金結構的最本質的問題，即資金結構與企業(yè)價值的關系。 (二 )權衡理論 財務拮據 :指企業(yè)沒有足夠的償債能力 ,不能及時償還到期債務。 財務拮據成本 :當財務拮據發(fā)生時 ,即使最終企業(yè)不破產 ,也會產生大量的額外費用或機會成本。 代理關系 :在股份制企業(yè)中 ,股東和債權人均把資金交給企業(yè)的經理人員 ,由經理人員代其管理。 代理成本 :為了保證 貸款的保護性 條款的實施 ,用特定的方法對企業(yè)進行監(jiān)督 ,會發(fā)生額外的監(jiān)督費用 ,抬高負債成本。 Vl = Vu+ TBFPVTPV Vu 代表無負債企業(yè)的價值； Vl代表有負債企業(yè)的價值； FPV代表預期財務拮據成本的現(xiàn)值； TPV代表代理成本的現(xiàn)值； TB代表負債的納稅利益。 權衡理論的數(shù)學模型用圖 41予以說明 。 :權衡理論只是指明了財務拮據成本和代理成本是隨著負債的增加而不斷增加的 ,但卻無法找到這之間的確切的函數(shù)關系 。 (三 )不對稱信息理論 資金結構中負債比率的上升是一個積極信號 ,它表明管理者對企業(yè)未來收益有較高期望，有利于企業(yè)價值的提高。 企業(yè)缺少資金時 ,首先選擇內部資金來源。如果需要外部資金 ,企業(yè)首先會利用負債，然后是可轉換債券 ,最后才是發(fā)行普通股票。 3．對不對稱信息理論的評價 根據不對稱信息理論仍然無法找到各種籌資方式之間的最佳比例關系 ,即無法確定資金結構的最佳點。 第二節(jié) 資金成本 一、資金成本的概念與作用 (一 )資金成本的概念 資金成本 是指企業(yè)籌集和使用資金必須支付的各種費用。 :是指企業(yè)在生產經營、投資過程中因使用資金而付出的費用。 :是指企業(yè)在籌措資金過程中為獲取資金而付出的費用 。 資金成本 =每年的用資費用 /(籌資數(shù)額 籌資費用 ) (二 )資金成本的作用 資金成本對企業(yè)籌資決策的影響 (1)資金成本是影響企業(yè)籌資總額的一個 重要因素 。 (2)資金成本是選擇資金來源的依據 。 (3)資金成本是選用籌集方式的標準 。 (4)資金成本是確定最優(yōu)資金結構所必須考 慮的因素。 (1)在利用凈現(xiàn)值指標進行決策時，常以資金成本作貼現(xiàn)率。 (2)在利用內部收益率指標進行決策的，一般以資金成本作為基準率。 二、個別資金成本 個別資金成本 是指各種籌資方式的成本 (一 )債券成本 Kb=I(1T)/B0(1f)=Bi(1T)/B0(1f) K代表債券成本 。I代表債券每年支付的利息 。T代表所得稅稅率 。B代表債券面值 。i代表債券票面利息率 。B0 代表債券籌資額 ,按發(fā)行價格確定 。f代表債券籌資費率。 [例 41]某企業(yè)發(fā)行一筆期限為 10年的債券 ,債券面值為 1000萬元 ,票面利率為 12％ ,每年付一次利息 ,發(fā)行費率為 3％ ,所得稅稅率為 40％ ,債券按面值等價發(fā)行 ,要求計算該筆債券的成本。 Kb =1000 12％ (140％ )/1000 (13%)=％ (二 )銀行借款成本 Kl=I(1T)/L(1f)=i L (1T)/L(1f) Kl 代表銀行借款成本 。I代表銀行借款年利息 。L代表銀行借款籌資總額 。i代表銀行借款利息率 。f代表銀行借款籌資費率。 忽略銀行借款手續(xù)費 f: Kl=i(1—T) (三 )優(yōu)先股成本 Kp=D/ P0(1f) Kp 代表優(yōu)先股成本 。D代表優(yōu)先股每年的股利 。P0 代表發(fā)行優(yōu)先股總額 。f代表 優(yōu)先股籌資費率。 [例 42]某企業(yè)按面值發(fā)行 100萬元的優(yōu)先股 ,籌資費率為 4％ ,每年支付 12％的股利 ,要求計算優(yōu)先股的成本。 解： Kp=100 12%/100 (14%)=% (四 )普通股成本 V0 = 由于股票沒有固定的到期日 ,當 n→∞ 時，Vn/(1+Ks)→0, 所以 ,股票的現(xiàn)值為： V0= V0代表普通股現(xiàn)值 。Di代表第 i期支付的 股利 。Vn代表普通股終值 。Ks代表普通股成本。 ?????ninsnnsi KVKD1)1/()1/(???ninsiiKD1)1/( 如果每年股利固定不變 ,則可視為 永續(xù)年金 ,計算公式可簡化 : Ks=D/V0 把籌資費用也考慮進去，則 Ks=D/V0(1f) KS 代表普通股成本 。D代表每年固定股利 。f代表普通股籌資費率。 公司股利不斷增加 ,股利年增長率為 g,普通股成本的計算公式為： Ks=[D1/V0(1f)]+g D1 為第 1年的股利。 [例 4—3]假設東方公司普通股每股發(fā)行價為100元 ,籌資費用率為 5％ ,第 1年末發(fā)放股利為 12元 ,以后每年增長 4％ ,要求計算普通股成本。 解：普通股成本 =[12/100(15%)]+4％=％ (五 )留存收益成本 Ke=D/V0 股利不斷增加的留存收益成本的計算公式則為： Ke=(D1/V0)+g Ke 代表留存收益成本 。其他符號含義與普通股成本計算公式相同。 三、加權平均的資金成本 Kw=WlKl+WbKb+WpKp+WsKs +WeKe Kw代表加權平均資金成本 。Kl Wl 代表銀行借款成本及銀行借款在企業(yè)資金總額中的比重 。Kb Wb 代表債券成本及債券在企業(yè)資金總額中所占的比重 。Kp Wp 代表優(yōu)先股成本及優(yōu)先股在企業(yè)資金總額中所占的比重 。Ks Ws