【正文】 高級(jí)財(cái)務(wù)管理 西南財(cái)經(jīng)大學(xué) 會(huì)計(jì)學(xué)院 牟濤 博士 副教授 三、企業(yè)投資項(xiàng)目管理 ——投資決策 第一節(jié) 投資決策的非貼現(xiàn)法 一、靜態(tài)回收期法 二、平均會(huì)計(jì)收益率法 三、平均報(bào)酬率法（ ARR） （一）靜態(tài)投資回收期的含義 靜態(tài)投資回收期是指在不考慮時(shí)間價(jià)值的情況下，收回全部原始投資額所需要的時(shí)間。 通常以年為單位 包括兩種形式： – 包括建設(shè)期（記作 S）的投資回收期（記作 PP）和 – 不包括建設(shè)期的投資回收期（記作 PP′）， – PP=S+ PP′。 它是衡量收回初始投資額速度快慢的指標(biāo)，該指標(biāo)越小，回收年限越短，則方案越有利。 （二）選擇標(biāo)準(zhǔn)（決策原則） 如果算得的回收期小于決策者規(guī)定的最大可接受的回收期，則投資方案可以接受； 如果大于最大可接受的回收期，則投資方案不能接受。 如果有多個(gè)互斥投資項(xiàng)目可供選擇時(shí)，在項(xiàng)目回收期小于決策者要求的最大可接受的回收期的前提下，從中選擇回收期最短的項(xiàng)目 。 【 例 1 】 假定投資者要求的最大可接受的回收期為 3年，根據(jù)選擇標(biāo)準(zhǔn)，可以接受 A方案，不能接受 B方案。 例二 例三 例四 例五 例六 例七 例八 表 51 單位：元 投資項(xiàng)目 A 投資項(xiàng)目 B 期間 稅后收益 凈現(xiàn)金流量 稅后收益 凈現(xiàn)金流量 0 1 2 3 4 2 0 0 0 0 2 0 0 0 0 1 5 0 0 0 5 0 0 0 （ 2 0 0 0 0 0 ） 7 0 0 0 0 7 0 0 0 0 6 5 0 0 0 5 5 0 0 0 6 0 0 0 6 0 0 0 6 0 0 0 6 0 0 0 （ 1 2 0 0 0 0 ） 3 6 0 0 0 3 6 0 0 0 3 6 0 0 0 3 6 0 0 0 合計(jì) 6 0 0 0 0 6 0 0 0 0 2 4 0 0 0 2 4 0 0 0 項(xiàng)目 B的投資回收期計(jì)算如下： PP＝ 120220247。 36000＝ （年） 項(xiàng)目 A的投資回收期計(jì)算如下表： 期間 0 1 2 3 4 凈現(xiàn)金流量 NC F t （ 2 0 0 0 0 0 ） 7 0 0 0 0 7 0 0 0 0 6 5 0 0 0 5 5 0 0 0 累積凈現(xiàn)金流量 ??m0ttN C F （ 2 0 0 0 0 0 ） （ 1 3 0 0 0 0 ） （ 6 0 0 0 0 ） 5 0 0 0 6 0 0 0 由上表可知， ＝－ 60000元 0 =5000元 0 故， 2PP3 PP=2+ = 假定投資者要求的最大可接受的回收期為 3年，根據(jù)選擇標(biāo)準(zhǔn)，可以接受 A方案，不能接受 B方案。 ??20ttN CF ??30ttNCF 6 0 0 0 0 )5 0 0 06 0 0 0 0－（－－（四）評(píng)價(jià)回收期法 使用回收期法的優(yōu)點(diǎn) – 回收期法的最大優(yōu)點(diǎn)是計(jì)算簡(jiǎn)單，易于理解和使用。 – 回收期反映回收投資額的速度，而投資者偏好“回收迅速”的項(xiàng)目，因而，根據(jù)回收期法進(jìn)行投資決策，有利于整體的流動(dòng)性。 – 回收期法在一定程度上考慮了投資的風(fēng)險(xiǎn)狀況（投資回收期越長(zhǎng)，投資風(fēng)險(xiǎn)越高，反之，投資風(fēng)險(xiǎn)越小），因而，為了避免或降低投資風(fēng)險(xiǎn)，投資者利用回收期法進(jìn)行決策時(shí)，更傾向于短期投資而非長(zhǎng)期投資。 ? 使用回收期法的缺點(diǎn) – （ 1）投資回收期只考慮了回收期之前的現(xiàn)金流量對(duì)投資收益的貢獻(xiàn)，沒(méi)有考慮到回收期之后的現(xiàn)金流量對(duì)投資收益的貢獻(xiàn)，因此，它不是一個(gè)測(cè)量投資收益的好指標(biāo)。 – （ 2）沒(méi)有考慮現(xiàn)金流量的時(shí)間性，只是把現(xiàn)金流量簡(jiǎn)單地累加而忽略了時(shí)間價(jià)值因素。 – （ 3）回收期法的選擇標(biāo)準(zhǔn)的確定具有較大的主觀性。 二、 平均會(huì)計(jì)收益率法 （一）概念（ AARR） 平均會(huì)計(jì)收益率是指投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)壽命期內(nèi)的 平均每年獲得的稅后利潤(rùn)與投資額的之比，是一項(xiàng)反映投資獲利能力的相對(duì)數(shù)指標(biāo)。在計(jì)算時(shí)使用會(huì)計(jì)報(bào)表上的數(shù)據(jù)，以及普通會(huì)計(jì)的收益和成本觀念。平均會(huì)計(jì)收益率法則是以平均會(huì)計(jì)收益率為標(biāo)準(zhǔn)評(píng)價(jià)和分析投資方案的方法。 （二）應(yīng)用平均會(huì)計(jì)收益率進(jìn)行決策的原則 企業(yè)在進(jìn)行投資決策時(shí)，首先需要確定一個(gè)企業(yè)要求達(dá)到的平均會(huì)計(jì)收益率的最低標(biāo)準(zhǔn)，然后將有關(guān)投資項(xiàng)目所能達(dá)到的平均會(huì)計(jì)收益率與該標(biāo)準(zhǔn)比較，如果超出該標(biāo)準(zhǔn)，則該投資項(xiàng)目是可取的；如果達(dá)不到該標(biāo)準(zhǔn)，則應(yīng)該放棄該投資項(xiàng)目。在有多個(gè)投資項(xiàng)目的互斥選擇中，則選擇平均會(huì)計(jì)收益率最高的項(xiàng)目。 以初始投資額為基礎(chǔ)計(jì)算的平均會(huì)計(jì)收益率。其計(jì)算公式為： 平均會(huì)計(jì)收益率 =初始投資額的年平均稅后利潤(rùn)投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)壽命期內(nèi) 【 例 3 】 用例 1 表 51 的數(shù)據(jù)，計(jì)算項(xiàng)目 A和 B的平均會(huì)計(jì)收益率。 假定企業(yè)所要求的最低平均會(huì)計(jì)收益率為 6%，根據(jù)選擇標(biāo)準(zhǔn)，則應(yīng)選擇項(xiàng)目 A，放棄項(xiàng)目 B。上述兩種計(jì)算方法僅改變分母，這樣計(jì)算結(jié)果有所改變，但不會(huì)改變方案的優(yōu)先次序。 7 . 5 %2 0 0 0 0 01 5 0 0 02 0 0 0 0 0 45 0 0 01 5 0 0 02 0 0 0 02 0 0 0 0A A R R A ＝）＋＋＋（ ???5%1 2 0 0 0 0 46 0 0 06 0 0 06 0 0 06 0 0 0A A R R B ??? ）＋＋＋（（四）評(píng)價(jià) 平均會(huì)計(jì)收益率法具有計(jì)算簡(jiǎn)單，簡(jiǎn)明易懂的優(yōu)點(diǎn)，并且該指標(biāo)不受建設(shè)期長(zhǎng)短、投資方式、回收期的有無(wú)以及凈現(xiàn)金流量大小等條件的影響，能夠說(shuō)明各投資方案的收益水平。 但這一方法同時(shí)也存在明顯的缺點(diǎn)，主要有： （ 1）沒(méi)有考慮資金時(shí)間價(jià)值因素，將不同時(shí)期發(fā)生的會(huì)計(jì)收益給予同等的價(jià)值權(quán)重，也不能正確反映建設(shè)期長(zhǎng)短及投資方式不同對(duì)項(xiàng)目影響； （ 2）該方法的取舍標(biāo)準(zhǔn)是人為確定的，缺乏可靠的科學(xué)依據(jù)； （ 3）該方法用會(huì)計(jì)收益取代現(xiàn)金流量，期經(jīng)濟(jì)意義存在明顯的失真，不利于正確地選擇投資項(xiàng)目。 三、平均報(bào)酬率法（ ARR） （一）概念 為了解決平均會(huì)計(jì)收益率法存在著的第三個(gè)缺陷，人們引入了平均報(bào)酬率法。平均報(bào)酬率是指投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)壽命期（即營(yíng)業(yè)期）內(nèi)的年平均凈現(xiàn)金流量與投資額之比。該指標(biāo)用營(yíng)業(yè)期內(nèi)的年平均凈現(xiàn)金流量取代年平均會(huì)計(jì)收益，更能準(zhǔn)確地反映投資收益水平。 平均報(bào)酬率法則是以平均報(bào)酬率為標(biāo)準(zhǔn)評(píng)價(jià)和分析投資方案的一種方法。 （二）選擇標(biāo)準(zhǔn) 如果一項(xiàng)投資方案的平均報(bào)酬率大于投資者必要的最低平均報(bào)酬率，則該方案是可行的，反之，低于必要的最低平均報(bào)酬率，則該方案是不可行的。在多個(gè)互斥投資方案中，則應(yīng)選擇該指標(biāo)最大的方案。 以初始投資額為基礎(chǔ)的平均報(bào)酬率，其計(jì)算公式如下： 平均報(bào)酬率 = 【 例 5 】 用例 1 表 51 的數(shù)據(jù)，計(jì)算項(xiàng)目 A和 B的平均報(bào)酬率。