電子通訊上市公司凈資產(chǎn)收益率分布分析案例(已修改)
2025-04-29 07:30 本頁(yè)面
【正文】 電子通訊上市公司凈資產(chǎn)收益率分布分析案例作者：日期：研究領(lǐng)域 數(shù)理經(jīng)濟(jì)與計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué) 金融學(xué)我國(guó)上市公司凈資產(chǎn)收益率分布實(shí)證分析 以電子通訊行業(yè)為例[摘要]本文以電子通訊行業(yè)為例，對(duì)我國(guó)上市公司的凈資產(chǎn)收益率分布情況進(jìn)行了實(shí)證分析。通過運(yùn)用偏度與峰度聯(lián)合檢驗(yàn)法、χ2擬合檢驗(yàn)法、柯爾莫哥洛夫檢驗(yàn)法對(duì)樣本數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)分析，我們認(rèn)為剔除異常點(diǎn)后，電子通訊行業(yè)的凈資產(chǎn)收益率近似服從正態(tài)分布，但有一定程度的偏離。對(duì)于偏離產(chǎn)生的原因我們進(jìn)行了初步分析，我們認(rèn)為一是上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表真實(shí)性存在問題，二是上市公司會(huì)特別關(guān)注某個(gè)數(shù)值，從而會(huì)使在該數(shù)值左側(cè)一個(gè)小區(qū)域內(nèi)的點(diǎn)小于理論頻數(shù)，而該數(shù)值右側(cè)一個(gè)小區(qū)域內(nèi)的點(diǎn)大于理論頻數(shù)。[關(guān)鍵詞] 凈資產(chǎn)收益率 正態(tài)分布 電子通訊行業(yè) 上市公司[中圖分類] [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A [文章編號(hào)] 1 引言金融資產(chǎn)(特別是股票)收益率的分布對(duì)現(xiàn)代金融理論是有著十分重要的意義?，F(xiàn)有的廣泛應(yīng)用的金融計(jì)量模型,如資產(chǎn)組合模型、CAPM、APT以及Black Scholes定價(jià)公式等都是以收益率服從正態(tài)分布為基礎(chǔ)進(jìn)行計(jì)算。(CAPM模型)給出了風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率與貝塔系數(shù)在一系列假設(shè)下存在線性關(guān)系，而風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率的分布特征對(duì)這一線性關(guān)系的擬合程度有重要影響。在資本資產(chǎn)定價(jià)模型中風(fēng)險(xiǎn)常用方差來(lái)度量，這就說投資者對(duì)收益的上下波動(dòng)同樣重視，這就要求收益率的分布是對(duì)稱的，進(jìn)一步說要求收益率的分布符合正態(tài)分布。但有些國(guó)外學(xué)者，如Hsu、Miller和Wichern的研究表明股票短期收益率分布存在偏斜。目前我國(guó)學(xué)者對(duì)于我國(guó)股票二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)的分布情況(更準(zhǔn)確的說是股價(jià)變動(dòng)帶來(lái)的資本利得而決定的投資收益)有較多的理論與實(shí)證研究。但目前尚沒有見到對(duì)上市公司凈資產(chǎn)收益率分布情況的研究。實(shí)際上進(jìn)行股票投資的收益由兩部分組成，一部分是資本利得（即由于股價(jià)波動(dòng)而導(dǎo)致的買賣股票的差價(jià)），另一部分是由于持有股票而帶來(lái)的股利收入。股票價(jià)格的波動(dòng)是對(duì)公司盈利前景預(yù)期波動(dòng)的反映。如果公司的盈利情況是保持絕對(duì)穩(wěn)定的話，在其他宏觀參數(shù)（主要指真實(shí)利率）保持不變的話，公司的股價(jià)也應(yīng)保持不變。正是因?yàn)楣镜挠熬笆窃诓粩嘧兓?，因而公司的股價(jià)也是在不斷變化。所以對(duì)上市公司凈資產(chǎn)收益率分布情況的研究是更為基礎(chǔ)性的研究，可以為金融資產(chǎn)(特別是股票)收益率的分布研究提供理論與實(shí)證上的支持。2 數(shù)學(xué)分析與凈資產(chǎn)收益率假設(shè)大量的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)告訴我們，如果一個(gè)隨機(jī)變量(Y)是由大量的獨(dú)立的隨機(jī)變量(Xk)共同決定，而且每一個(gè)隨機(jī)變量(Xk)對(duì)總和Y的影響都很小，這時(shí)Y近似的服從正態(tài)分布。隨著隨機(jī)變量(Xk)的增多，Y更加趨向正態(tài)分布。由于正態(tài)分布在概率論的理論及實(shí)踐中占有中心的地位，因此人們把研究上述問題的極限定理統(tǒng)稱為中心極限定理。李雅普諾夫(Лялунов)中心極限定理對(duì)于隨機(jī)變量(Xk)要求最低，不要求隨機(jī)變量(Xk)同分布，僅要求隨機(jī)變量(Xk)獨(dú)立，因而本文以“李雅普諾夫中心極限定理”作為數(shù)學(xué)引理。李雅普諾夫中心極限定理：設(shè)X1，X2，…，Xn，…是獨(dú)立隨機(jī)變量序列，它們具有有限的數(shù)學(xué)期望和方差： E(Xk)=μk, D(Xk)= ≠0 (k=1,2,…，n)記,若存在正數(shù)δ，使得 (1)則隨機(jī)變量 的分布函數(shù)Fn(x)對(duì)于任意x∈（∞，+∞）均有： (2)因?yàn)樯鲜降淖C明比較復(fù)雜，由于篇幅限制本文從略。有興趣的讀者可以參考有關(guān)概率的書籍。上述定理表明，在本定理的條件下，隨機(jī)變量當(dāng)時(shí)，Zn服從標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布N(0，1)。在現(xiàn)實(shí)問題中，只要n的數(shù)量足夠大(也就是說決定Zn的隨機(jī)變量足夠多)，Zn近似服從標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布N(0，1)。由正態(tài)分布函數(shù)性質(zhì)可知當(dāng)n的數(shù)量足夠大時(shí)，由(3)決定的隨機(jī)變量Yn近似的服從正態(tài)分布。 (3)我們特別注意到李雅普諾夫中心極限定理不要求決定Yn的隨機(jī)變量Xk立同分布，而僅要求Xk獨(dú)立。也就是說，無(wú)論各隨機(jī)變量Xk(k=1,2,…)具有如何的分布，只要滿足定理的條件，當(dāng)n足夠大時(shí)Yn就近似的服從正態(tài)分布。這就對(duì)我們做研究帶來(lái)很大的方便。在財(cái)務(wù)管理中，凈資產(chǎn)收益率有較多的計(jì)算方式，我們按(4)定義凈資產(chǎn)收益率： (4)在做分析前，我們先對(duì)凈資產(chǎn)收益率做如下假設(shè)：1) 決定公司凈資產(chǎn)收益率的因素足夠多，并且各因素之間相互獨(dú)立；2) 每個(gè)因素對(duì)凈資產(chǎn)收益都沒有起到?jīng)Q定性作用；3) 各公司的財(cái)務(wù)報(bào)表真實(shí)可靠；4) 公司對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表的“偏好”是連續(xù)的，即公司認(rèn)為凈資產(chǎn)收益率越高越好，但不會(huì)認(rèn)為處于某一數(shù)值兩側(cè)的點(diǎn)有巨大的區(qū)別。例如，%%有什么大的區(qū)別，%%。該假設(shè)認(rèn)為沒有這樣一個(gè)數(shù)值，是公司特別關(guān)注的，從而沒有特別的動(dòng)力采取措施使凈資產(chǎn)收益率在該數(shù)值點(diǎn)附近發(fā)生變化。凈資產(chǎn)收益率是衡量公司財(cái)務(wù)狀況的最全面、最綜合的指標(biāo)。凈資產(chǎn)收益率由很多因素共同決定。例如杜邦分析體系就將凈資產(chǎn)收益率層層分解到若干指標(biāo)。因而根據(jù)“李雅普諾夫中心極限定理”，可以推斷一個(gè)公司的凈資產(chǎn)收益率應(yīng)服從正態(tài)分布，但由于我國(guó)上市公司存在的時(shí)間較短，并且近十幾年我們的宏觀經(jīng)濟(jì)形式變化較大，因而我們將很難對(duì)一個(gè)公司的凈資產(chǎn)收益率分布情況進(jìn)行檢驗(yàn)。我們考慮到同一行業(yè)上市公司的凈資產(chǎn)收益率，應(yīng)以行業(yè)平均利率為中心進(jìn)行上下波動(dòng)。因而我們可以檢驗(yàn)同一年份同一行業(yè)上市公司的凈資產(chǎn)收益率分布情況，這樣一方面可以獲得足夠多的數(shù)據(jù)，并且能夠排除由于宏觀經(jīng)濟(jì)形式變化對(duì)企業(yè)凈資產(chǎn)收益率的影響。我們選擇的行業(yè)應(yīng)有較多的上市公司，并且競(jìng)爭(zhēng)程度應(yīng)較高。因而我們選擇了電子通訊行業(yè)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析。3偏度與豐度聯(lián)合檢驗(yàn)法正態(tài)分布的隨機(jī)變量,其偏度等于零，峰度等于3，也就是說符合正態(tài)分布的密度曲線左右對(duì)稱且陡緩適中。因而在樣本容量較大的情況下（至少大于20），可以用偏度與豐度的聯(lián)合檢驗(yàn)法來(lái)檢驗(yàn)一樣本是否來(lái)自正態(tài)總體。如果一個(gè)樣本來(lái)自于正態(tài)總體，則樣本的經(jīng)驗(yàn)分布密度（直方圖）就不能偏斜太大，也不能過陡或過緩。我國(guó)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)GB488285《數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)處理和解釋》給出
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