【正文】 值得思考的27個理財問題平時睡覺失眠嗎？下面這27個問題，你可以在晚上睡不著的時候想想。 　　 　　，而不會為了節(jié)省10美元在買一臺300美元的電視機時也這樣做？ 　　 　　2. 為什么那些對內(nèi)幕交易深惡痛絕的人在聽到內(nèi)部消息后也會立即跟風(fēng)？ 　　 　　3. 如果說外國金融市場風(fēng)險大，為什么這些國家的居民還會將大把的錢用于國內(nèi)投資？ 　　 　　，消除風(fēng)險的最快捷辦法就是將股票立即全部賣出，但我們?yōu)槭裁纯偸且稽c一點的賣呢？ 　　 　　5. 為什么只用壽險經(jīng)紀(jì)人才認(rèn)為分紅保險是不錯的投資？ 　　 　　6. 當(dāng)股市大幅下挫的時候，總有專家說投資者在恐慌拋售，可他們怎么從不對買股的人分析一下呢？ 　　 　　7. 如果一個初創(chuàng)的公司前途無量，那它的創(chuàng)始人為什么還急于通過首次公開募股出售股權(quán)呢？ 　　 　　8. 那些理財一塌糊涂的人為什么總拿自己某一次的成功投資到處吹噓？ 　　 　　9. 為什么那些在9歲時就有遠(yuǎn)見開始儲蓄的人到了90歲還在儲蓄？ 　　 　　10. 如果說股票是一種長期投資，那怎么每天總有那么多買盤和賣盤？ 　　 　　11. 為什么那些最好的公司往往對投資者來說卻是最壞的投資？ 　　 　　12. 如果說投資是為了今后20或30年的生活，那為什么股市一天不好我們的心情都會很糟？ 　　 　　，為什么總那么自信，覺得自己對這只股票的看法要比那些正賣出這只股票的人高明？ 　　 　　14. 為什么人們在商場促銷時會瘋狂購物，而股價下跌時卻忙著賣股？ 　　 　　15. 為什么股市預(yù)言家在其預(yù)言準(zhǔn)確的時候會得到好評，但預(yù)言不準(zhǔn)時就指責(zé)別人愚蠢？ 　　 　　16. 為什么共同基金在做廣告時總說能在短期內(nèi)獲得最佳回報，但同時卻總提醒股東這是長期投資？ 　　 　　，一會兒度豪華假期，既然你知道攢錢是積累財富的關(guān)鍵，為什么還會覺得鄰居是個有錢人呢？ 　　 　　，如果今天再給一次選擇機會我們絕對不會再次買進，但我們?yōu)槭裁催€堅守著這筆投資不放？ 　　 　　19. 為什么那些聲稱投資回報很難跑贏大盤的人總不滿足于只購買追蹤大盤的的指數(shù)基金？ 　　 　　、留著賺錢的股票有利于避稅，我們還總是賣出盈利的股票，死守著虧錢的股票？ 　　 　　，基金管理公司和券商可以通過讓投資者發(fā)達(dá)來使自己更興旺，可既然如此，它們?yōu)槭裁催€要去欺騙投資者呢？ 　　 　　22. 為什么那些極其謹(jǐn)慎、只會把錢投資于存單的人也會去購買中獎幾率幾乎為零的彩票？ 　　 　　，盡管現(xiàn)在的高回報可能意味著今后的回報率會降低？ 　　 　　24. 為什么我們總是認(rèn)為新廚柜是一項投資，但臥室的衣柜只是消費品呢？ 　　 　　，但在競價買房時將報價抬高10,000美元連眼皮都不眨一下？　　 　　26. 如果銷售員堅信其音響產(chǎn)品質(zhì)量上乘，那什么還向我們推銷延期質(zhì)量擔(dān)保？ 　　 　　，卻不愿意抽一點時間思考一下自己20年的退休生活如何過？ 中外產(chǎn)業(yè)周期及產(chǎn)業(yè)資本定價比較研究　　本課題從產(chǎn)業(yè)周期與產(chǎn)業(yè)資本定價的角度分析我國證券市場上產(chǎn)業(yè)定價的合理性。主要分析兩大問題：一是產(chǎn)業(yè)周期與產(chǎn)業(yè)資本定價之間有無相關(guān)關(guān)系及關(guān)系強弱；二是通過對比我國證券市場產(chǎn)業(yè)定價與國際主要市場的產(chǎn)業(yè)定價，分析目前我國國內(nèi)產(chǎn)業(yè)定價水平的合理性?！　∫?、產(chǎn)業(yè)周期、特點及其在世界范圍內(nèi)的轉(zhuǎn)移　　產(chǎn)業(yè)發(fā)展周期　　產(chǎn)業(yè)是由提供相近商品或服務(wù)、在相同或相關(guān)價值鏈上活動的企業(yè)共同構(gòu)成，是具有某類共同特征的企業(yè)的集合或系統(tǒng)。產(chǎn)業(yè)的分類，從廣義上看，可以分為第一、二、三次產(chǎn)業(yè)；從狹義的角度來看，可以分為石油、化工、機械、信息等眾多產(chǎn)業(yè)。狹義的產(chǎn)業(yè)劃分，各國、各地區(qū)有不同的標(biāo)準(zhǔn)，這也導(dǎo)致了產(chǎn)業(yè)分類的復(fù)雜性。為此，聯(lián)合國分別于1948年、1958年、1988年制定和修改了《全部經(jīng)濟活動的國際產(chǎn)業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)》(ISIC)。我國有《國民經(jīng)濟行業(yè)分類與代碼》(GB/T475494)國家標(biāo)準(zhǔn)，國家統(tǒng)計局對之進行了修訂，并于2002年5月10日通過了國家質(zhì)量監(jiān)督檢驗檢疫總局的批準(zhǔn)，于2002年10月1日起正式實施?！　‘a(chǎn)業(yè)的發(fā)展是不斷演進變化的動態(tài)過程。就某個產(chǎn)業(yè)而言，其從產(chǎn)生到成長再到衰落的發(fā)展過程，就是產(chǎn)業(yè)生命周期的基本概念。一般人們將這個過程分為四段：初創(chuàng)階段(幼稚期)、成長階段、成熟階段和衰退階段。對產(chǎn)業(yè)階段的確定一般是以產(chǎn)業(yè)的相對規(guī)模、在全部產(chǎn)業(yè)中比重的增長速度來劃分的。當(dāng)產(chǎn)業(yè)處于初創(chuàng)期時，企業(yè)數(shù)目小，產(chǎn)值比重低，管理不完善。當(dāng)產(chǎn)業(yè)處于成長期，該產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)出在整個產(chǎn)業(yè)系統(tǒng)中的比重迅速增長，在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中的作用也日益體現(xiàn)。當(dāng)產(chǎn)業(yè)處于成熟期時，技術(shù)趨于成熟，市場需求緩慢擴大，市場容量相對穩(wěn)定。而到了衰退期，技術(shù)落后，需求萎縮，產(chǎn)出減小。　　產(chǎn)業(yè)在不同階段的發(fā)展特征　　初創(chuàng)階段(幼稚期)：產(chǎn)業(yè)組織表現(xiàn)為企業(yè)數(shù)量少，集中程度高；技術(shù)與產(chǎn)品表現(xiàn)為技術(shù)相對不成熟，產(chǎn)品品種單一，質(zhì)量較低且不穩(wěn)定；市場與需求表現(xiàn)為市場規(guī)模狹小，需求增長緩慢，需求的價格彈性也很小；盈利狀況表現(xiàn)為產(chǎn)業(yè)利潤微薄甚至全產(chǎn)業(yè)虧損；競爭與定價表現(xiàn)為進入壁壘低，競爭程度較弱，產(chǎn)品定價各自為政；風(fēng)險表現(xiàn)為產(chǎn)業(yè)信用較差，企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險高，主要風(fēng)險為技術(shù)風(fēng)險和市場風(fēng)險；成長可測性較低?！　〕砷L階段(黃金時期)：產(chǎn)業(yè)組織表現(xiàn)為大量廠商進入，產(chǎn)業(yè)內(nèi)部集中程度低；技術(shù)與產(chǎn)品表現(xiàn)為生產(chǎn)技術(shù)日漸成熟和穩(wěn)定，產(chǎn)品呈現(xiàn)多樣化、差別化，質(zhì)量提高且穩(wěn)定；市場與需求表現(xiàn)為市場規(guī)模增大，需求增長迅速，需求的價格彈性也增大；盈利狀況表現(xiàn)為產(chǎn)業(yè)利潤迅速增長且利潤率較高；競爭與定價表現(xiàn)為進入壁壘低，自由競爭，內(nèi)部競爭壓力大，競爭形式主要表現(xiàn)為價格競爭；風(fēng)險表現(xiàn)為破產(chǎn)率和合并率高，主要風(fēng)險為管理風(fēng)險和市場風(fēng)險；成長可測性較強?！　〕墒祀A段(顛峰階段)：產(chǎn)業(yè)組織表現(xiàn)為產(chǎn)業(yè)集中程度高，出現(xiàn)了一定程度的壟斷；技術(shù)與產(chǎn)品表現(xiàn)為技術(shù)較成熟，產(chǎn)品再度無差異化，產(chǎn)品質(zhì)量較高；市場與需求表現(xiàn)為市場需求仍在增長，但增長速度明顯減緩，需求的價格彈性減小；盈利狀況表現(xiàn)為產(chǎn)業(yè)的利潤達(dá)到很高水平；競爭與定價表現(xiàn)為進入壁壘高，主要體現(xiàn)為規(guī)模壁壘，由于壟斷出現(xiàn)合謀價格，競爭手段轉(zhuǎn)向非價格手段；因市場比例穩(wěn)定而風(fēng)險較低，主要風(fēng)險為管理風(fēng)險；成長可測性表現(xiàn)為持續(xù)時間較長，是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的穩(wěn)定階段，若有技術(shù)創(chuàng)新，則會有更長期的持續(xù)增長。　　衰退階段(暮年時期)：產(chǎn)業(yè)組織表現(xiàn)為廠商數(shù)量減少；市場與需求表現(xiàn)為需求逐漸減少，銷售下降；盈利狀況表現(xiàn)為利潤降低；風(fēng)險較低，主要風(fēng)險是生存風(fēng)險；成長可測性表現(xiàn)為新產(chǎn)品和替代品大量出現(xiàn)，原有產(chǎn)業(yè)的競爭力下降；從歷史上看，許多產(chǎn)業(yè)自此進入發(fā)展停滯、隨波逐流的狀態(tài)?！　∈澜绶秶鷥?nèi)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的規(guī)律　　從國際范圍看，產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與經(jīng)濟全球化和一體化的趨勢相適應(yīng)。在全球經(jīng)濟一體化的過程中，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)也表現(xiàn)出全球性特征，即經(jīng)濟序列在全球范圍內(nèi)展開，從而產(chǎn)生了各個國家和地區(qū)不同產(chǎn)業(yè)的國際比較優(yōu)勢和比較劣勢，形成了國家或地區(qū)性的朝陽產(chǎn)業(yè)和夕陽產(chǎn)業(yè)。對同一產(chǎn)業(yè)在不同國家或地區(qū)轉(zhuǎn)移的研究中，我們發(fā)現(xiàn)一個產(chǎn)業(yè)一般從發(fā)達(dá)國家開始萌芽，然后逐漸向發(fā)展中國家以及外圍地區(qū)擴散。處于萌芽期時，產(chǎn)品的生產(chǎn)和消費一般在發(fā)達(dá)國家；處于成長期時，產(chǎn)品的消費需求就逐漸向發(fā)展中國家擴散，但是產(chǎn)品的生產(chǎn)中心仍然在發(fā)達(dá)國家；當(dāng)產(chǎn)品進入成熟期以后，產(chǎn)品競爭的核心已經(jīng)由技術(shù)方面的因素轉(zhuǎn)移到生產(chǎn)成本方面的因素，所以該產(chǎn)品的世界生產(chǎn)重心逐漸向發(fā)展中國家轉(zhuǎn)移?！　‘a(chǎn)業(yè)在世界范圍內(nèi)不同國家間的轉(zhuǎn)移規(guī)律，造成了不同國家的產(chǎn)業(yè)價值的不同。這是導(dǎo)致各國相同產(chǎn)業(yè)在證券市場定價不同的重要原因。　　二、產(chǎn)業(yè)周期與產(chǎn)業(yè)資本定價關(guān)系的定性分析　　按照收入的資本化定價理論，任何資產(chǎn)的內(nèi)在價值是由擁有這種資產(chǎn)的投資者在未來時期中所接受的現(xiàn)金流決定的。一個公司股票價值總和就是發(fā)行該股票的股份公司在未來產(chǎn)生現(xiàn)金流的折現(xiàn)值的總和。以此類推，一個產(chǎn)業(yè)股票市值的總和應(yīng)該是一個產(chǎn)業(yè)內(nèi)所有公司在整個生命期內(nèi)產(chǎn)生的現(xiàn)金流折現(xiàn)值的總和?！　「鶕?jù)以上理論得出的計算股票或產(chǎn)業(yè)內(nèi)在價值的不變增長模型：　　V＝d0(1＋g)/(kg)。其中：v產(chǎn)業(yè)的內(nèi)在價值；d0當(dāng)年支付的股利；k當(dāng)時適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率；g股利不變增長率?！　囊陨瞎?，可以明確地看出股票價值與股利增長率之間的正相關(guān)關(guān)系，從而股票價值與公司盈利之間存在明確的正相關(guān)關(guān)系?！　囊粋€產(chǎn)業(yè)的角度看，公司的盈利必然與產(chǎn)業(yè)發(fā)展?fàn)顩r、產(chǎn)業(yè)周期存在著正相關(guān)關(guān)系。在產(chǎn)業(yè)的初創(chuàng)階段，產(chǎn)業(yè)的盈利能力低，甚至?xí)霈F(xiàn)全行業(yè)虧損；在產(chǎn)業(yè)的成長階段，產(chǎn)業(yè)的盈利增長速度很高，而且利潤率高；在產(chǎn)業(yè)的成熟階段，行業(yè)的利潤水平很高；到了產(chǎn)業(yè)衰退階段，產(chǎn)業(yè)的利潤呈下降趨勢。產(chǎn)業(yè)所處的不同周期在很大程度上決定了該產(chǎn)業(yè)今后所能獲得的現(xiàn)金流的大小，因而決定了該產(chǎn)業(yè)投資價值的大小。　　到目前為止，最廣泛地為投資者接受的衡量股價是否與內(nèi)在價值相符的指標(biāo)是市盈率和市凈率兩個指標(biāo)。我們也選用這兩個指標(biāo)來研判行業(yè)股票價格定位是否合理?！　∈杏剩焦善钡氖袌鰞r格/每股收益。　　市凈率＝股票的市場價格/每股凈資產(chǎn)。　　從計算市盈率和市凈率的公式，我們可以看出，市盈率和市凈率與市場價格成正比，與每股收益和每股凈資產(chǎn)成反比。表面上看，每股收益越高，市盈率應(yīng)該越低，每股收益增長速度越快，市盈率下降速度應(yīng)該越快。在某些特定階段，這種現(xiàn)象確實存在，特別是當(dāng)每股收益迅速提高的時候，會導(dǎo)致市盈率的下降。但是，公司盈利能力最終將反映到股價上，每股收益越高、每股收益增長速度越快，股票越會得到投資者的認(rèn)同，股價水平應(yīng)該提高。從趨勢上說，市盈率和市凈率這兩個指標(biāo)應(yīng)該隨著盈利能力的提高而提高，隨著公司盈利能力下降而下降。不同盈利能力的產(chǎn)業(yè)周期從而能夠反映到市盈率和市凈率指標(biāo)上來?！　±碚撋险f，處于初創(chuàng)階段的企業(yè)，盈利狀況不理想，而且風(fēng)險很高，其股票的價值相對較低。因此，產(chǎn)業(yè)的整體市盈率、市凈率應(yīng)該處于較低水平。處于成長階段的企業(yè)，盈利增長迅速，其股票價值最大。因此，反映整體股價水平的市盈率和市凈率可以處于較高水平。當(dāng)一個行業(yè)處于成熟階段的時候，產(chǎn)業(yè)的利潤額仍處于很高水平，但利潤增長率將有所下降。因此，以未來凈現(xiàn)金流反映的股票價值將有所下降。整體市盈率和市凈率應(yīng)該相對平穩(wěn)，但有所下降。最后，當(dāng)一個產(chǎn)業(yè)進入衰退階段，整個產(chǎn)業(yè)的利潤不斷下降，產(chǎn)業(yè)的價值不斷降低。從理論上說，整體市盈率和市凈率水平應(yīng)該不斷下降?！　∪?、產(chǎn)業(yè)周期與產(chǎn)業(yè)資本定價關(guān)系的定量分析　　上述定性分析描述了產(chǎn)業(yè)定價與產(chǎn)業(yè)所處周期之間的一般關(guān)系，下面我們試圖通過反映行業(yè)周期的一些主要指標(biāo)與產(chǎn)業(yè)資本定價之間相關(guān)關(guān)系的定量分析，尋找產(chǎn)業(yè)周期與產(chǎn)業(yè)資本定價間的定量關(guān)系?！　≈笜?biāo)選定　　產(chǎn)業(yè)資本定價指標(biāo)我們選用的是產(chǎn)業(yè)平均市盈率和產(chǎn)業(yè)平均市凈率指標(biāo)?！　τ诋a(chǎn)業(yè)周期目前定性描述比較多，還沒有被大家普遍認(rèn)同的能描述產(chǎn)業(yè)所處周期的定量指標(biāo)。這主要是因為不同行業(yè)的產(chǎn)業(yè)周期特征表現(xiàn)不盡一致。我們這里試圖采用行業(yè)的主營業(yè)務(wù)收入增長率、毛利率、凈利潤增長率、經(jīng)營現(xiàn)金流增長率等指標(biāo)，從不同側(cè)面來衡量公司所處產(chǎn)業(yè)周期的特點?！　?shù)據(jù)采取和指標(biāo)計算　　為了研究股票成熟市場上公司定價與所處產(chǎn)業(yè)周期的定量關(guān)系以資借鑒，我們選擇證券市場最為發(fā)達(dá)的美國證券市場與我國的證券市場進行比較研究，數(shù)據(jù)來源為Bloomberg系統(tǒng)。數(shù)據(jù)范圍是紐約證券交易所、納斯達(dá)克和美國證券交易所三大交易所，選取較有代表性的11個行業(yè)所有上市公司的歷史財務(wù)數(shù)據(jù)和年末股價數(shù)據(jù)，計算這些行業(yè)的股票定價指標(biāo)和產(chǎn)業(yè)周期指標(biāo)：電子、石化、電器機械、非金屬、農(nóng)林牧漁、社會服務(wù)、其他制造業(yè)、食品飲料、通訊、公用事業(yè)等。時間范圍為1987年至2001年?！　榱朔从承袠I(yè)的整體特點，我們在計算這些指標(biāo)時采用加權(quán)平均的計算方法。具體而言：　　行業(yè)市盈率＝行業(yè)的總市值/行業(yè)的總利潤；　　行業(yè)市凈率＝行業(yè)的總市值/行業(yè)的總凈資產(chǎn)；　　行業(yè)主營收入增長率＝∑每家公司的收入增長率該公司上年度主營收入占行業(yè)的比重；　　行業(yè)毛利率＝∑每家公司的毛利率公司的主營收入占行業(yè)的比重；　　行業(yè)凈利潤增長率＝∑每家公司的凈利潤增長率該公司上年度凈利潤占行業(yè)的比重；　　行業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流增長率＝∑每家公司的經(jīng)營現(xiàn)金流增長率該公司上年度經(jīng)營現(xiàn)金流占行業(yè)的比重?！　×硗猓瑸榱颂皆儾煌袠I(yè)的股票定價高低是否與股本規(guī)模大小的相關(guān)關(guān)系，我們還計算了行業(yè)平均股本大小?！　∮嬎阍?、簡要過程及結(jié)論　　我們使用計量經(jīng)濟學(xué)的回歸方法，尋找市盈率(y1)、市凈率(y2)與主營收入增長率(x1)、毛利率(x2)、凈利潤增長率(x3)、經(jīng)營現(xiàn)金流(x4)的相關(guān)關(guān)系?！　×硗猓赡軐Ω餍袠I(yè)的股票定價產(chǎn)生影響的還有國民經(jīng)濟整體發(fā)展和各行業(yè)股票股本規(guī)模的大小。因此，我們在回歸模型中引入各產(chǎn)業(yè)平均股本規(guī)模大小x5和美國的GDP增長速度x6，判斷它們對各產(chǎn)業(yè)股票定價的作用?！　〗?jīng)過我們對數(shù)據(jù)的仔細(xì)觀察及多次檢驗，看出t年行業(yè)的市盈率指標(biāo)與t＋1年的產(chǎn)業(yè)周期衡量指標(biāo)間存在一定的關(guān)系。回歸公式為：　　y1(t1)＝β0＋β1X1(t)＋β2X2(t)＋β3X3(t)＋β4X4(t)＋β5X5(t)＋β6X6(t)＋u(1)　　y2(t1)＝β*0＋β*1X1(t)＋β*2X2(t)＋β*3X3(t)＋β*4X4(t)＋β*5X5(t)＋β*6X6(t)＋u*(2)　　根據(jù)以上公式，在剔除了市盈率小于0或者大于200和主營收入增長率、凈利潤增長率及經(jīng)營現(xiàn)金流的絕對值大于6的樣本點后，計算得出如下結(jié)果。　　市盈率與X1X6的擬合優(yōu)度R2＝，；而且方程的總體顯著性檢驗統(tǒng)計量F＝，已經(jīng)比較滿意。但市凈率指標(biāo)與X1X6的回歸方程調(diào)整后的擬合優(yōu)度R2＝，難以看出相關(guān)性?；貧w結(jié)果還顯示，相應(yīng)H0假設(shè)(系數(shù)為零)，顯著性水平都不高。