案例三分析投資組合保險(xiǎn)(已修改)
2025-10-25 16:36 本頁(yè)面
【正文】 金融工程案例分析 1 LOR: 投資組合保險(xiǎn) 金融工程案例分析 2 問(wèn)題的提出 ? 1987年 10月 19日，“黑色星期一”，股災(zāi)，一天內(nèi)股票價(jià)格下跌 20％， Samp。P500和道指六天里下跌三分之一。 ? LOR公司的投資組合保險(xiǎn)業(yè)務(wù)在市場(chǎng)崩盤時(shí)并未如投資者預(yù)期般提供完全的保值。 問(wèn)題出在哪兒？ LOR公司下一步該怎么做？ 金融工程案例分析 3 分析框架 ? Part 1: 相關(guān)背景 ? Part 2: 投資組合保險(xiǎn)的原理 ? Part 3: 投資組合保險(xiǎn)的缺陷 ? Part 4: 下一步的發(fā)展方向 金融工程案例分析 4 Part 1: 相關(guān)背景 LOR公司 市場(chǎng)需求 投資組合保險(xiǎn)理論 金融工程案例分析 5 LOR公司 ? 由 Hayne Leland, John O’Brien和 Mark Rubinstein于 1981年 2月創(chuàng)立，目標(biāo)是向機(jī)構(gòu)投資者提供采用最新的金融工程技術(shù)設(shè)計(jì)的投資工具 ? Leland和 Rubinstein是加州大學(xué)伯克力分校的教授，是金融學(xué)專家； John O’Brien是營(yíng)銷專家 金融工程案例分析 6 LOR公司 ? LOR的保險(xiǎn)產(chǎn)品舉例 ? LOR通過(guò)建立一種交易策略，產(chǎn)生一個(gè)三年期的指數(shù)（如 Samp。P500） 賣權(quán)， LOR估計(jì)在這三年里，投資者需要支付的對(duì)沖成本為投資組合價(jià)值的 3%－ 4%。這些成本用來(lái)購(gòu)買國(guó)庫(kù)券和支付期貨合約的保證金 ? LOR可以根據(jù)客戶的要求調(diào)整 “ 賣權(quán) ” 的執(zhí)行價(jià)格和到期期限 ? LOR根據(jù)被保險(xiǎn)資產(chǎn)的規(guī)模，收取一定比例的費(fèi)用，作為 公司的收入 金融工程案例分析 7 LOR公司 ? LOR在八十年代的早期和中期非常成功，從 81年到 87年，公司管理的資產(chǎn)從 3000萬(wàn)美元增長(zhǎng)到 500億美元，收入由 2400萬(wàn)美元增長(zhǎng)到 80億美元（參見(jiàn)表 2） 金融工程案例分析 8 市場(chǎng)需求 ? 投資者需要的金融產(chǎn)品 ? 能夠限制投資組合價(jià)值下跌的風(fēng)險(xiǎn)，但同時(shí)不限制價(jià)值上升的潛力 ? 兩類典型的投資者 ? 希望獲得平均預(yù)期收益，但隨著財(cái)富的增加，風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度比平均水平上升的更快的投資者，比如養(yǎng)老基金、捐贈(zèng)基金等 ? 對(duì)收益的預(yù)期比平均水平樂(lè)觀，但希望減少部分或者所有市場(chǎng)下跌風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)不喪失市場(chǎng)上升帶來(lái)的好處，比如認(rèn)為能通過(guò)選股優(yōu)勢(shì)獲得高于市場(chǎng)回報(bào)的基金經(jīng)理 金融工程案例分析 9 市場(chǎng)需求 ? 在 1981年，共有 2663億美元的養(yǎng)老基金資產(chǎn)投資于股票組合，如果發(fā)明這種能限制系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品，其市場(chǎng) 潛力是巨大的 金融工程案例分析 10 投資組合保險(xiǎn)理論 ? 投資者管理資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的方式 ? 多樣化投資：只能消除非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有作用 ? 對(duì)沖： 完全的對(duì)沖在消除風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)也失去了獲利的可能（在 1981年，并不存在 S＆P500指數(shù)期貨和遠(yuǎn)期合約） ? 保險(xiǎn)： 限制下跌風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，保留了上漲的可能 金融工程案例分析 11 投資組合保險(xiǎn)理論 ? 保險(xiǎn)產(chǎn)品 ? 在預(yù)先支付一定的費(fèi)用后，可以保證投資組合的最低價(jià)值。這一產(chǎn)品就相當(dāng)于一個(gè)賣權(quán) ? 合并一個(gè)投資組合的多頭和賣權(quán)的多頭，就組成一個(gè)買權(quán)（在 1981年，不存在 S＆ P500期權(quán)市場(chǎng)） S Portfolio Put Insured Portfolio V 金融工程案例分析 12 投資組合保險(xiǎn)理論 ? 問(wèn)題 ? 假定有一個(gè)機(jī)構(gòu)投資者持有目前市值為 1億美元的投資組合，并且這個(gè)組合的構(gòu)成與 Samp。P500的構(gòu)成一樣。假如投資者想保證這個(gè)組合在三年后的市值不低于 1億美元，同時(shí)還希望獲得股市上漲時(shí)的收益，那么可以選擇何種策略？ 金融工程案例分析 13 投資組合保險(xiǎn)策略 ? 選擇 1——購(gòu)買一個(gè)賣權(quán) ? 購(gòu)買一份 1億美元的 Samp。P500平價(jià)賣權(quán)，期限長(zhǎng)度為三年 ? 但第一份這樣的期權(quán)到 1991年才在交易所交易。投資者可以在場(chǎng)外市場(chǎng)向金融機(jī)構(gòu)詢價(jià)。但購(gòu)買這種三年期的大額賣權(quán)是不現(xiàn)實(shí)的，金融中介很難對(duì)沖其風(fēng)險(xiǎn)。即使在交易所交易的，交易也不大活躍 金融工程案例分析 14
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