基于行為金融學(xué)的ipo抑價分析(已修改)
2025-05-23 20:54 本頁面
【正文】 基于行為金融學(xué)的 IPO 抑價分析 —— 以我國中小板為例 一、引言 IPO 抑價現(xiàn)象在世界各國普遍存在，一般而言，發(fā)達(dá)國家資本市場相對成熟，抑價率相對較低，而發(fā)展中國家資本市場建設(shè)時間較短，市場成熟度較低，抑價率相對較高。 Tim Loughran、 Jay 和 Kristian Rydqvist（ 2021）的研究結(jié)果表明，以美國、英國、香港為代表的股票市場 IPO 平均抑價率約為 16%。而我國 A股市場，以中小板為例，平均抑價率高達(dá) %（如表 1所示）。期間，2021 年 1月，新股定價實(shí)行詢價制； 2021年 5月 22 日、 2021 年 8月 20 日、 2021年 4 月 1 日，中國證監(jiān)會不斷出臺政策完善我國的新股發(fā)行定價機(jī)制，但 IPO抑價率始終保持高位。 表 1：中小板歷年發(fā)行情況 IPO 抑價率的普遍性吸引了國內(nèi)外學(xué)者進(jìn)行廣泛研究，國外學(xué)者紛紛提出了各種理論來解釋 IPO 抑價，總體可分為四個方面，包括信息不對稱理論、制度因素理論、控制權(quán)理論以及行為金融學(xué)理論。國內(nèi)學(xué)者的研究主要集中在從對國外假說模型的檢驗(yàn)和對我國特殊的制度背景角度上，還較少從行為金融學(xué)角度來審視我國 IPO 抑價問題。 中共中央十八屆三中全會 2021 年 11 月 15日刊發(fā)《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》，明確指出推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革。 2021 年 11 月30日，中國證監(jiān)會發(fā)布《中國證監(jiān)會關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見》，緊接著，中國證監(jiān)會發(fā)布修訂后的《證券發(fā)行與承銷管理辦法》，對新股發(fā)行體 制做了重大改革。隨后，深交所、上交所相繼出臺相關(guān)實(shí)施細(xì)則。這表明本次新股發(fā)行制度性改革取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。 本文嘗試從行為金融學(xué)角度，并以我國中小板為例，選擇股權(quán)分置改革后在中小板上市的 643 家公司為研究樣本，探討投資者情緒及認(rèn)知偏差對 IPO 抑價的影響，并對此次新股 發(fā)行改革進(jìn)行簡要分析，本文的研究結(jié)果對證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)、證券交易所、承銷商、投資者具有一定的啟發(fā)意義。 二、基于行為金融學(xué)的 IPO 抑價理論分析 （一）基于行為金融學(xué)與 IPO 投資決策 傳統(tǒng)金融學(xué)認(rèn)為投資者都是理性的，會追求預(yù)期效用的最大化，然而，行為金融學(xué)認(rèn)為，投資者是不可能達(dá)到完全理性的，只能是有限理性。行為金融學(xué)認(rèn)為投資者普遍存在的認(rèn)知偏差是影響其決策行為差異的重要原因。 投資者的新股決策流程可分為信息收集、信息處理和最后的投資行為三個部分。首先，投資者需要收集企業(yè)自身信息；收集完信息后，需要對信息進(jìn)行加工 、過濾、接受。這個過程是投資者對信息的認(rèn)知過程，投資者會運(yùn)用自己的經(jīng)驗(yàn)和思維模式進(jìn)行信息的加工與處理，在這過程中，投資者很容易產(chǎn)生認(rèn)知偏差。最后，在對信息加工處理完畢后，投資者會做出是否投資的決策。在這一階段，投
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