財(cái)務(wù)管理-公司理財(cái)與投資案例：美國安然公司(doc12)-理財(cái)(已修改)
2025-08-25 17:11 本頁面
【正文】 《公司理財(cái)與投資》案例：美國安然事件 超高增長的陰暗秘密 —— 制造概念吸引投資者，通過關(guān)聯(lián)企業(yè)間的“對倒”交易不斷創(chuàng)造出超常的利潤，巨額債務(wù) 和風(fēng)險(xiǎn)卻隱而不彰 —— 一部財(cái)務(wù)報(bào)表操縱大全。 —— 安然公司是一個(gè)典型的“金字塔”式關(guān)聯(lián)企業(yè)集團(tuán)，共包含 3000多家關(guān)聯(lián)企業(yè)。 這在美國巨型公司中并不鮮見。促使安然崩潰原因的關(guān)鍵，在于安然與這些關(guān)聯(lián)企業(yè)的關(guān)聯(lián)交易及相關(guān)信息披露上 均出現(xiàn)極大問題。 —— 第一，安然關(guān)聯(lián)企業(yè)及信托基金以安然的不動(dòng)產(chǎn) (水廠、生產(chǎn)設(shè)施等 )作抵押，向外發(fā)行流通性證券或債券。但 在這些復(fù)雜的合同關(guān) 系中，通常包括一些在特定情況下安然必須以現(xiàn)金購回這些債券或證券的條款。不幸的是，在 美國加利福尼亞州 2020 年以來延綿不絕的電力供應(yīng)危機(jī)及其給能源市場帶來的震蕩中，這些條款達(dá)到了 “ 觸發(fā) ” 的 門檻，安然的現(xiàn)金情況于是急劇惡化。 —— 第二，安然將許多與關(guān)聯(lián)企業(yè)簽署的合同保為秘密，把大量債務(wù)通過關(guān)聯(lián)企業(yè)隱藏起來，運(yùn)用關(guān)聯(lián)交易大規(guī)模 操縱收入和利潤額，采用模糊會計(jì)手法申報(bào)財(cái)務(wù)報(bào)表。這些欺詐、誤導(dǎo)股東的手法于 2020 年 11 月被披露后，市場對 安然完全喪失信心，投資者將安然股價(jià)推到低于 1 美元的水平。這是受害者給施害者 的懲罰，也是最終埋葬安然的 主因。 —— 安然的擴(kuò)張融資與企業(yè)結(jié)構(gòu)策略、不同關(guān)聯(lián)企業(yè)的目的以及最終安然破產(chǎn)的幾個(gè)主要關(guān)聯(lián)交易細(xì)節(jié)，值得仔細(xì) 解析。當(dāng)能源市場管制解除之后 面對市場劇變，安然采取的策略之一，便是利用關(guān)聯(lián)企業(yè)結(jié)構(gòu)，并“革新性”地使用財(cái)務(wù)手段來避免直接的企業(yè)負(fù) 擔(dān)，同時(shí)靈活地?cái)U(kuò)大企業(yè)規(guī)模 —— 作為一家專業(yè)石油天然氣傳輸和交易公司，安然與業(yè)內(nèi)的大多數(shù)公司一樣，有著較高的負(fù)債率。正因?yàn)槿绱耍? 這類公司不能無限制地增加債務(wù)規(guī)模，因?yàn)閭u級公司如標(biāo)準(zhǔn)普爾和穆迪會因此而調(diào)低該公司的評級。這對有大 量債 務(wù)且依 *未來發(fā)行債券融資的公司來說是極危險(xiǎn)的，它將立即導(dǎo)致其借債成本迅速上升，許多時(shí)候甚至?xí)苯? 導(dǎo)致出現(xiàn)現(xiàn)金流危機(jī)。 —— 在 20 世紀(jì) 80 年代中期以前，美國聯(lián)邦能源監(jiān)管委員會對能源市場進(jìn)行嚴(yán)格的價(jià)格和競爭地域監(jiān)管。盡管安然公 司的負(fù)債率較高，由于公司受到能源管制政策的保護(hù)，利潤相當(dāng)穩(wěn)定，它的債券一直屬于“投資級”，是非常有信 譽(yù)、低成本的債券。債券投資者和評級公司認(rèn)為，即使公司的經(jīng)營環(huán)境惡化 (如需求降低等 )，政府會允許安然對其 占據(jù)壟斷地位的地區(qū)能源提價(jià)，從而保證利潤。 —— 從 1985 到 1986 年，美國 聯(lián)邦能源監(jiān)管委員會開始進(jìn)行解除監(jiān)管的改革，不但放開價(jià)格管制，而且允許能源用戶 可以簽訂長期能源供應(yīng)合同。這些措施大大加劇了美國能源市場的競爭局面。 1989 年，價(jià)格改革覆蓋了石油開采和 提煉的每一個(gè)環(huán)節(jié)。隨著盈利波動(dòng)性的上升，安然的債券一度被降為“垃圾債券”。 —— 在市場劇變之際，安然公司面臨的挑戰(zhàn)包括： —— 如何尋找業(yè)務(wù)增長點(diǎn)來擴(kuò)大規(guī)模，并保持利潤增長的穩(wěn)定性？ —— 如何維持穩(wěn)定的現(xiàn)金流以鞏固償債能力？ —— 如何尋找一個(gè)健康的財(cái)務(wù)杠桿率，既有利于融資需要，又能保持管理層對投資項(xiàng)目的穩(wěn)定控制？ —— 安然采取的
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