【正文】 時衍生資金資源的開發(fā)和金融市場的拓廣兩項創(chuàng)新。同時，眾籌模式由于其特殊性，在其經(jīng)營運作過程中必然產(chǎn)生一種全新而獨特的制度模式，實現(xiàn)金融組織和制度層面的創(chuàng)新。本書以互聯(lián)網(wǎng)金融的眾籌模式為出發(fā)點，著重介紹股權式眾籌。股權式眾籌被稱作真正的眾籌形式，未來可能成為可以對比納斯達克的類股權交易市場。眾籌模式的崛起對資本市場的影響還體現(xiàn)在眾籌可能會取代交易所：未來可能不需要線下的上交所、深交所，這樣的實體線下交易所可能會被取代，或者會被重構。用證劵監(jiān)管的理念來監(jiān)管線上的這種交易形態(tài)可能是未來互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的一種模式，從趨勢來看，未來網(wǎng)上的脫交易所的互聯(lián)網(wǎng)金融革命是必然的。未來，眾籌的發(fā)展必將成為整個互聯(lián)網(wǎng)金融的核心，也可能是對整個金融市場的重構提出一個真正的革命性的轉(zhuǎn)變。眾籌是體現(xiàn)創(chuàng)意或者項目存在潛力 的絕佳方式。如果大眾肯為一個項目投錢，這個數(shù)據(jù)對投資結(jié)構、投資人、孵化器、銀行等都是極大的籌碼，意味著他們可以借此儲備更多資金?？梢栽O想，在未來，除非VC們看到產(chǎn)品先通過眾籌驗證了自身價值，否則不會再花時間多看潛在項目一眼。眾籌如同市場調(diào)查，當普通受眾肯為項目花錢，說明他們是真的感興趣，也說明項目真的經(jīng)得住推敲，項目或產(chǎn)品提前得到市場的認可。眾籌中的金融消費者保護金融消費者是指為滿足個人和家庭需要，購買金融機構金融產(chǎn)品或接受金融服務的公民個人或單位。金融消費者保護從來都是金融市場關注的重點，也是金融監(jiān)管的重要目標之一，不僅事關每個消費者的切身利益，也關系到金融市場秩序及長遠發(fā)展。眾籌中的金融消費者即眾籌項目的投資者。武漢大學法學院袁康博士認為，與其他融資模式相比，眾籌融資特殊的主體結(jié)構和融資模式使得投資者更容易暴露在風險之中，投資者保護面臨著更嚴峻的考驗，原因主要有以下幾點：（1）項目發(fā)起人的不確定性首先，通過眾籌融資募集資金的基本上都是并不成熟穩(wěn)定的小微企業(yè)，而這些小微企業(yè)尤其是初創(chuàng)企業(yè)更容易出現(xiàn)經(jīng)營失敗。調(diào)查結(jié)果表明，大約80%的初創(chuàng)企業(yè)在設立后五到七年內(nèi)都失敗或者不復存在。缺乏相應的信息搜集和處理能力的投資者極難對籌資者的經(jīng)營前景進行有效判斷，而籌資者經(jīng)營失敗將導致投資者血本無歸。其次，互聯(lián)網(wǎng)信息蕪雜容易導致欺詐橫行?；I資者直接通過網(wǎng)絡向投資者募集資金，其發(fā)布信息的真實性沒有第三方中介機構的驗證。投資者主要根據(jù)眾籌平臺上披露的信息以及搜索引擎檢索網(wǎng)絡上的相關資料作出投資決策，這些信息質(zhì)量參差不齊且極易被操縱，容易造成對消費者的誤導進而形成欺詐。再次，眾籌融資面臨著信息不對稱引發(fā)的投機主義。中小企業(yè)尤其是初創(chuàng)企業(yè)的經(jīng)營具有較大的不確定性，由于在眾籌融資模式中投資者投資數(shù)額和持股比例極少，且都是通過網(wǎng)絡完成，其對于籌資者公司治理的介入程度不夠，公司的重大經(jīng)營決策都是由投資者并不熟悉的管理者做出，投資者既不能及時有效地對籌資者的經(jīng)營狀況進行了解，也不能指望籌資者誠信地與投資者及時溝通，投資者與籌資者之間存在著較為嚴重的信息不對稱。簡而言之，籌資者能夠全面地掌控局面而投資者缺乏足夠的信息以對公司進行監(jiān)控。由此會產(chǎn)生大量的諸如不正當自我交易、超額薪酬、濫用公司機會等損害投資者利益的投機行為。（2）投資者的特殊性眾籌融資主要面向資金實力較弱的草根階層，如一般職員、學生等等。這些投資者的資金實力有限、風險承受能力有限、投資知識有限、信息獲取能力有限，是投資者群體中最為脆弱的部分。一旦出現(xiàn)投資風險，他們?nèi)狈ψ銐虻淖晕冶Ｗo能力。另外，草根投資者信息獲取和分析能力的有限，加上眾籌融資信息披露要求不高，且通過互聯(lián)網(wǎng)發(fā)布的信息良莠不齊，容易加劇信息不對稱進而導致眾籌融資欺詐橫行。還有就是眾籌融資未形成交易途徑，使得投資者面臨著不能轉(zhuǎn)售的流動性風險。眾籌門戶不能像交易所那樣提供交易平臺，投資者不能通過轉(zhuǎn)手交易獲取溢價，只能根據(jù)籌資協(xié)議的安排在約定的時間退出。所以，缺乏流動性使得投資者只能一直承擔欺詐和經(jīng)營失敗的風險，難以實現(xiàn)風險轉(zhuǎn)移。由此，眾籌融資的投資者面臨的風險更為復雜多樣，投資者本身更為脆弱，這就對眾籌投資者保護提出了更高的要求。目前針對投資者的保護主要是央行與銀監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布業(yè)界俗稱為“10號文”的《關于加強商業(yè)銀行與第三方支付機構合作業(yè)務管理的通知》（銀監(jiān)發(fā)[2014]10號）規(guī)定的相關內(nèi)容，主要對第三方支付進行了規(guī)范。筆者認為，可以從確定合格投資者的標準，根據(jù)不同投資者的特點對其進行分類保護，限制其投資額度以及加強投資者培訓和風險教育等方面對投資者進行保護，這些問題在本書后續(xù)會進行更為細致的討論。第三篇：眾籌金融“眾籌金融”——日漸興起的新興融資方式一、眾籌金融模式的起源、發(fā)展眾籌的雛形最早可追溯至18世紀，當時很多文藝作品都是依靠一種叫做“訂購(subscription)”的方法完成的。例如，莫扎特、貝多芬采取這種方式來籌集資金，他們?nèi)フ矣嗁徴?，這些訂購者給他們提供資金。當作品完成時，訂購者會獲得一本寫有他們名字的書，或是協(xié)奏曲的樂譜副本，或者可以成為音樂會的首批聽眾。類似的情況還有教會捐贈、競選募資等，但上述眾籌現(xiàn)象既無完整的體系，也無對投資人的回報，不符合商業(yè)模式特征。眾籌作為一種商業(yè)模式最早起源于美國，距今已有10余年歷史。近幾年，該模式在歐美國家迎來了黃金上升期，發(fā)展速度不斷加快，在歐美以外的國家和地區(qū)也迅速傳播開來。目前，以P2P、P2B、眾籌融資等為代表的互聯(lián)網(wǎng)金融融資模式的出現(xiàn)，打破了傳統(tǒng)的以資本市場直接融資與商業(yè)銀行間接融資為主的融資方式，為小微企業(yè)的融資拓展了新的路徑。在互聯(lián)網(wǎng)金融模式下，資金提供者可以通過貸款者的消費、收入等歷史信息或通過第三方獲取借款者的信用信息，大大降低借款者和投資者之間的信息不對稱性，進而降低企業(yè)的融資門檻。著名經(jīng)濟學家謝平教授斷言：“以互聯(lián)網(wǎng)為代表的現(xiàn)代信息科技，特別是移動支付、云計算、社交網(wǎng)絡和搜索引擎等，將對人類金融模式產(chǎn)生根本影響?；ヂ?lián)網(wǎng)金融模式在未來20年將成主流。”二、眾籌商業(yè)模式的構建眾籌從某種意義而言，它使社交網(wǎng)絡與“多數(shù)人資助少數(shù)人”的募資方式交叉相遇，通過P2P或P2B平臺的協(xié)議機制來使不同個體之間融資籌款成為可能。構建眾籌商業(yè)模式要有項目發(fā)起人（籌資人）、公眾（出資人）和中介機構（眾籌平臺）這三個有機組成部分。（一）項目發(fā)起人（籌資人）項目是具有明確目標的、可以完成的且具有具體完成時間的非公益活動，如制作專輯、出版圖書或生產(chǎn)某種電子產(chǎn)品。項目不以股權、債券、分紅、利息等資金形式作為回報。項目發(fā)起人必須具備一定的條件（如國籍、年齡、銀行賬戶、資質(zhì)和學歷等），擁有對項目100%的自主權，不受控制，完全自主。項目發(fā)起人要與中介機構（眾籌平臺）簽訂合約，明確雙方的權利和義務。項目發(fā)起人通常是需要解決資金問題的創(chuàng)意者或小微企業(yè)的創(chuàng)業(yè)者，但也有個別企業(yè)為了加強用戶的交流和體驗，在實現(xiàn)籌資目標的同時，強化眾籌模式的市場調(diào)研、產(chǎn)品預售和宣傳推廣等延伸功能，以項目發(fā)起人的身份號召公眾（潛在用戶）介入產(chǎn)品的研發(fā)、試制和推廣，以期獲得更好的市場響應。（二）公眾（出資人）公眾（出資人）往往是數(shù)量龐大的互聯(lián)網(wǎng)用戶，他們利用在線支付方式對自己感興趣的創(chuàng)意項目進行小額投資，每個出資人都成為了“天使投資人”。公眾所投資的項目成功實現(xiàn)后，對于出資人的回報不是資金回報，而可能是一個產(chǎn)品樣品，例如一塊Pebble手表，也可能是一場演唱會的門票或是一張唱片。出資人資助創(chuàng)意者的過程就是其消費資金前移的過程，這既提高了生產(chǎn)和銷售等環(huán)節(jié)的效率，生產(chǎn)出原本依靠傳統(tǒng)投融資模式而無法推出的新產(chǎn)品，也滿足了出資人作為用戶的小眾化、細致化和個性化消費需求。（三）中介機構（眾籌平臺）中介機構是眾籌平臺的搭建者，又是項目發(fā)起人的監(jiān)督者和輔導者，還是出資人的利益維護者。上述多重身份的特征決定了中介機構（眾籌平臺）的功能復雜、責任重大。首先，眾籌平臺要擁有網(wǎng)絡技術支持，根據(jù)相關法律法規(guī)，采用虛擬運作的方式，將項目發(fā)起人的創(chuàng)意和融資需求信息發(fā)布在虛擬空間里，實施這一步驟的前提是在項目上線之前進行細致的實名審核，并且確保項目內(nèi)容完整、可執(zhí)行和有價值，確定沒有違反項目準則和要求。其次，在項目籌資成功后要監(jiān)督、輔導和把控項目的順利展開