【正文】 文以循環(huán)經(jīng)濟(jì)行業(yè) 37 家上市公司為樣本，基于國內(nèi)研究的基礎(chǔ)上，對循環(huán)經(jīng)濟(jì)上市企業(yè)進(jìn)行現(xiàn)狀分析和實證研究，在假設(shè)的前提下得出影響循環(huán)經(jīng)濟(jì)上市企業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響主要因素，并且有針對性的對循環(huán)經(jīng)濟(jì)上市企業(yè)做出合理的改進(jìn)對策。 本文采用主成分對選取的五大類共 11 個指標(biāo)進(jìn)行主成分提取，對提取的四個主成分做出假設(shè)，然后利用回歸分析進(jìn)行假設(shè)驗證分析。最后得出影響資本結(jié)構(gòu)的主要影響因素。有針對性的提出改進(jìn)對策。 2 文獻(xiàn)回顧 劉旌（ 20xx） 分析了循環(huán)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)內(nèi)各要素之間的關(guān)系，提出了促進(jìn)生態(tài)工業(yè)園的發(fā)展的政策建議。 肖作平（ 20xx）集中研究中國上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素，并探討中國上市公司的融資行為或偏好。 趙樂（ 20xx）通過比較研究，對我國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的方向進(jìn)行了分析。 于勝楠（ 20xx）在分析國內(nèi)外資本結(jié)構(gòu)研究方面的文獻(xiàn)綜述的基礎(chǔ)上，結(jié)合循環(huán)經(jīng)濟(jì)行業(yè)自身的融資渠道和融資特性，研究影響循環(huán)經(jīng)濟(jì)上市公司資木結(jié)構(gòu)選擇的公司層面的特征因素。 3 循環(huán)經(jīng)濟(jì)上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析 資產(chǎn)負(fù)債率偏高 資產(chǎn)負(fù)債率是一個適度指標(biāo) ，過度偏高和偏低都會影響企業(yè)實現(xiàn)最優(yōu)發(fā)展。資產(chǎn)負(fù)債率偏高，企業(yè)面臨著巨大的償債風(fēng)險，資產(chǎn)負(fù)債率偏低，說明企業(yè)沒有充分發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用。以上兩種情況都不是企業(yè)可取的。但是每個行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的適度值都不盡相同。以下進(jìn)行循環(huán)經(jīng)濟(jì)上市企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率分析。 循環(huán)經(jīng)濟(jì)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率的計算公式如下： 淮海工學(xué)院二 〇 一 四 屆本科畢業(yè)論文 第 2 頁 共 31 頁 總資產(chǎn)總負(fù)債資產(chǎn)負(fù)債率 ? 100% 公式（ 1） 表 31 20xx20xx 年循環(huán)經(jīng)濟(jì)上市公司年資產(chǎn)負(fù)債率 序號 公司簡 稱 20xx 20xx 20xx 20xx 1 中國寶安 2 深圳能源 3 TCL 集團(tuán) 4 勝利股份 5 力合股份 6 銅陵有色 7 泰達(dá)股份 8 桑德環(huán)境 9 物產(chǎn)中拓 10 凱迪電力 11 天奇股份 12 美欣達(dá) 13 天邦股份 14 格林美 15 富春環(huán)保 16 長青集團(tuán) 17 華西能源 18 華宏科技 19 東江環(huán)保 20 盛運(yùn)股份 21 燃控科技 22 永清環(huán)保 23 維爾利 24 廣州發(fā) 展 25 三峽水利 26 東湖高新 27 中電遠(yuǎn)達(dá) 28 瀚藍(lán)環(huán)境 29 華光股份 30 豫光金鉛 31 新疆城建 32 城投控股 33 寧波富達(dá) 34 華電能源 35 四川長虹 36 哈投股份 37 怡球資源 淮海工學(xué)院二 〇 一 四 屆本科畢業(yè)論文 第 3 頁 共 31 頁 表 32 20xx20xx 年循環(huán)經(jīng)濟(jì)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率統(tǒng)計表 年份 統(tǒng)計量 最大值 最小值 平均值 20xx 37 % % % 20xx 37 % % % 20xx 37 % % % 20xx 37 % % % 圖 31 20xx20xx 年 資產(chǎn)負(fù)債率 均值折線圖 表 33 20xx20xx 年循環(huán)經(jīng)濟(jì)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率統(tǒng)計表 資產(chǎn)負(fù)債率（ %） 公司數(shù) 比例（ %） 20xx 20xx 20xx 20xx 20xx 20xx 20xx 20xx 40% 4 7 9 8 % % % % 40%60% 14 13 10 10 % % % % ≥ 60% 19 17 18 19 % % % % 注： 資料來自巨潮上市公司 動態(tài)評價系統(tǒng)：循環(huán)經(jīng)濟(jì)上市 企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率一般應(yīng)處于40%60%的適度區(qū)間 圖 32 20xx20xx 年 資產(chǎn)負(fù)債率 分布柱狀圖 20xx20xx 年循環(huán)經(jīng)濟(jì)上市公司年均資產(chǎn)負(fù)債率 % % % % % 20xx 20xx 20xx 20xx 資產(chǎn)負(fù)債率（ %） 20xx20xx 年資產(chǎn)負(fù)債率柱狀圖 % % % % % % % 20xx 20xx 20xx 20xx 40% 40%60% ≤ 60% 淮海工學(xué)院二 〇 一 四 屆本科畢業(yè)論文 第 4 頁 共 31 頁 如表 33 所 示，在本文選取的 37 家循環(huán)經(jīng)濟(jì)上市公司中， 20xx20xx 年資產(chǎn)負(fù)債率 40%60%的公司數(shù)分別是 14 家， 13 家， 10 家， 10 家，占比為 27%38%之間。其中 20xx20xx 年資產(chǎn)負(fù)債率低于 40%的公司數(shù)分別為 4 家， 7 家， 9 家，8 家，占比不到四分之一。 20xx20xx 年資產(chǎn)負(fù)債率大于 60%的公司數(shù)分別為 19家， 17 家， 18 家， 19 家，占比在 45%52%之間。通過表 32 可知， 20xx20xx年資產(chǎn)負(fù)債率變化幅度不大。其中華電能源 3 年的資產(chǎn)負(fù)債率平均值最高，為%， TCL 集團(tuán)、 泰達(dá)股份 、天奇股份、東湖高新、華光股份、豫光金鉛、寧波富達(dá) 7 家公司的資產(chǎn)負(fù)債率都在 70%以上。由表 32 可以看出， 20xx 年至20xx 年循環(huán)經(jīng)濟(jì)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率均值分別為 %、 %、 %、%，處在在合理的資產(chǎn)負(fù)債率水平之間（ 40%60%之間）；最大值分別為%、 %、 %、 %。說明我國循環(huán)經(jīng)濟(jì)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率兩級分化，由圖 32 可以看出資產(chǎn)負(fù)債率大于等于 60%的企業(yè)占多數(shù)，還有一小部分企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率一直高居不下面臨著財務(wù)風(fēng)險。綜上分析可知 循環(huán)經(jīng)濟(jì)上市企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率偏高。因此，為多數(shù)處在高資產(chǎn)負(fù)債率的企業(yè)作出風(fēng)險提示有待改善融資結(jié)構(gòu)規(guī)避風(fēng)險。 盈利能力下降 盈利能力是企業(yè)資金或資本的一種增值能力，即企業(yè)在一定時期內(nèi)獲利能力。 對循環(huán)經(jīng)濟(jì)上市企業(yè)進(jìn)行盈利能力分析有助于利益相關(guān)者做出相關(guān)的決策。 平均所有者權(quán)益 凈利潤凈資產(chǎn)收益率 ? 100% 公式（ 2） 營業(yè)收入 凈利潤銷售凈利率 ? 100% 公式（ 3） 平均總資產(chǎn)息稅前利潤總資產(chǎn)報酬率 ? 100% 公式（ 4） 表 34 20xx20xx 年循環(huán)經(jīng)濟(jì)上市公司盈利能力指標(biāo)均值表 凈資產(chǎn)收益率 (%) 銷售凈利率 (%) 總資產(chǎn)收益率 (%) 20xx 20xx 20xx 20xx 淮海工學(xué)院二 〇 一 四 屆本科畢業(yè)論文 第 5 頁 共 31 頁 圖 33 20xx20xx 年 循環(huán)經(jīng)濟(jì)上市公司盈利能力指標(biāo)均值 折線圖 循環(huán)經(jīng)濟(jì)是未來產(chǎn)業(yè)，但是從圖 33 可以看出循環(huán)經(jīng)濟(jì)上市公司上市公司的盈利能力的三個指標(biāo)在 20xx20xx 年呈逐年下降趨勢， 20xx 年凈資產(chǎn)收益率，銷售凈利率有所上升。凈資產(chǎn)收益率從 20xx 年的 %到 20xx 年的 %下降了 個百分點， 20xx 年上升了 個百分點，銷售凈 利率從 20xx 年的 %到 20xx年的 %下降了 ， 20xx年上升了 。 20xx20xx年總資產(chǎn)收益率下降了 個百分點。總體來說， 20xx20xx 年的盈利能力呈現(xiàn)下降趨勢，盡管 20xx 年開始有所好轉(zhuǎn)，但也不能瞬間影響決策者改變資本結(jié)構(gòu)。盈利能力對資本結(jié)構(gòu)有著重要的影響。 營運(yùn)效率不高 為了響應(yīng)國家產(chǎn)業(yè)政策的支持和市場的強(qiáng)烈追求，循環(huán)經(jīng)濟(jì) 上市公司會追求更高的 營運(yùn)效率，營運(yùn)效率越高，公司資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度就越快，資產(chǎn)的利用效果就越好，就越能保持公司的健康 成長。 即 經(jīng)營能力越強(qiáng)，公司的財務(wù)狀況越好，抵抗風(fēng)險的能力就越強(qiáng)，其負(fù)債水平就越低。 平均存貨營業(yè)成本存貨周轉(zhuǎn)率 ? 100% 公式（ 5） 平均固定資產(chǎn) 營業(yè)收入固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 ? 100% 公式（ 6） 平均總資產(chǎn) 營業(yè)收入總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 ? 100% 公式（ 7） 表 35 20xx20xx 年 循環(huán)經(jīng)濟(jì)上市公司營運(yùn)能力指標(biāo)均值表 存貨周轉(zhuǎn)率（次） 固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次） 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次） 20xx 20xx 20xx 20xx 20xx20xx 年循環(huán)經(jīng)濟(jì)上市公司盈利能力指標(biāo)均值圖 0 5 10 15 20xx 20xx 20xx 20xx 凈資產(chǎn)收益率 (%) 銷售凈利率 (%) 總資產(chǎn)收益率 (%) 淮海工學(xué)院二 〇 一 四 屆本科畢業(yè)論文 第 6 頁 共 31 頁 圖 34 20xx20xx 年 循環(huán)經(jīng)濟(jì)上市 公司 營運(yùn)能力指標(biāo)均值 折線圖 由圖 34 可知整個行業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率和固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率相互持平在 68 之間；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率則是幾乎沒有發(fā)生變化保持在一次附近。從圖中清晰可得，循環(huán)經(jīng)濟(jì)上市公司營運(yùn)能力的三個指標(biāo)在 20xx— 20xx 年期間并沒有呈現(xiàn)持續(xù)上升的趨勢，一直在原地徘徊不前，也就是說本行業(yè)有不少的空間來提升自身營運(yùn)能力，循環(huán)經(jīng)濟(jì)上市公司可以通過提升自身運(yùn)營能力來影響資本結(jié)構(gòu)，找到適合公司自身的合理的資本結(jié)構(gòu)。 4 循環(huán)經(jīng)濟(jì)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素的實證分析 樣本選擇及數(shù)據(jù)來源 本文選取循環(huán)經(jīng)濟(jì)上市公司 20xx 20xx 年的年度財務(wù)報告數(shù)據(jù)（數(shù)據(jù)來源于新浪財經(jīng)網(wǎng)），數(shù)據(jù)分析通過 Excel 20xx 及 SPSS 統(tǒng)計軟件進(jìn)行。本文對剔除 ST 和 *ST 公司后的 37 家循環(huán)經(jīng)濟(jì)行業(yè)上市公司進(jìn)行實證研究。見表 41。 表 41 樣本公司 序號 公司簡稱 序號 公司簡稱 序號 公司簡稱 1 中國寶安 14 格林美 27 中電遠(yuǎn)達(dá) 2 深圳能源 15 富春環(huán)保 28 瀚藍(lán)環(huán)境 3 TCL 集團(tuán) 16 長青集團(tuán) 29 華光股份 4 勝利股份 17 華西能源 30 豫光金鉛 5 力合股份 18 華宏科技 31 新疆城建 6 銅陵有色 19 東江環(huán)保 32 城投控股 7 泰達(dá)股份 20 盛運(yùn)股份 33 寧波富達(dá) 8 桑德環(huán)境 21 燃控科技 34 華電能源 9 物產(chǎn)中拓 22 永清環(huán)保 35 四川長虹 10 凱迪電力 23 維爾利 36 哈投股份 11 天奇股份 24 廣州發(fā)展 37 怡球資源 12 美欣達(dá) 25 三峽水利 13 天邦股份 26 東湖高新 20xx20xx 年循環(huán)經(jīng)濟(jì)上市公司營運(yùn)能力指標(biāo)均值折線圖 0 2 4 6 8 10 20xx 20xx 20xx 20xx 存貨周轉(zhuǎn)率（次） 固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次） 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次） 淮海工學(xué)院二 〇 一 四 屆本科畢業(yè)論文 第 7 頁 共 31 頁 變量設(shè)計 （ 1）被解釋變量 資本結(jié)構(gòu)反映的是負(fù)債與資產(chǎn)之間的關(guān)系。選用資產(chǎn)負(fù)債率可以較為全面地反映資本結(jié)構(gòu)的情況，將其設(shè)置為被解釋變量。 （ 2）解釋變量 影響資本結(jié)構(gòu)的因素包括宏觀因素和微觀因素，就財務(wù)指標(biāo)就 有很多類，每一類又有不止一個指標(biāo)。本文考慮了前文分析循環(huán)經(jīng)濟(jì)行業(yè)的基礎(chǔ)上，選取了可能影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的五個方面的因素如表 42 所示。 表 42 解釋變量 財務(wù)指標(biāo) 符號 指標(biāo)含義 資本結(jié)構(gòu) 資產(chǎn)負(fù)債率 Y 總資產(chǎn)總負(fù)債 / 公司規(guī)模 總資產(chǎn)自然對數(shù) X1 LN(總資產(chǎn) ) 內(nèi)部流動性 流動比率 X2 流動負(fù)債流動資產(chǎn) / 速動比率 X3 流動負(fù)債存貨）（流動資產(chǎn) / 營運(yùn)能力 存貨周轉(zhuǎn)率 X4 平均存貨營業(yè)成本 / 固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 X5 平均固定資產(chǎn)營業(yè)收入 / 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 X6 平均總資產(chǎn)營業(yè)收入 / 盈利能力 凈資產(chǎn)收益率 X7 平均所有者權(quán)益凈利潤 / 銷售凈利率 X8 營業(yè)收入凈利潤 / 總資產(chǎn)報酬率 X9 平均總資產(chǎn)息稅前利