【正文】 定是否貸款時(shí)，根據(jù) 項(xiàng)目發(fā)起人的財(cái)務(wù)狀況 判斷項(xiàng)目發(fā)起人是否具有還債的能力 ? 項(xiàng)目融資 ： 項(xiàng)目公司 ，銀行在決定是否貸款時(shí)，根據(jù) 項(xiàng)目將來(lái)的效益狀況和阻礙項(xiàng)目效益實(shí)現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn) 判斷項(xiàng)目公司是否具有還債能力。 26 項(xiàng)目融資的特點(diǎn)（ 2） 有限追溯權(quán)原則 ? 公司融資 ： 全額追索權(quán)原則（ FullRecourse）， 項(xiàng)目發(fā)起人承擔(dān)還債的義務(wù)。 ? 項(xiàng)目融資 ： 有限追索權(quán)原則（ LimitedRecourse Principal） 或 無(wú)追索權(quán)原則 (NonRecourse Principal)， 項(xiàng)目發(fā)起人不承擔(dān)還債的義務(wù)。 27 公司融資（全額追索權(quán)原則） 失敗！ 項(xiàng)目發(fā)起人 銀行 貸款 還債 28 項(xiàng)目融資（有限追索權(quán)原則） 項(xiàng)目公司 破產(chǎn) 項(xiàng)目發(fā)起人 銀行 出資 貸款 無(wú)法還債 29 項(xiàng)目融資的特點(diǎn)（ 3） 擔(dān)保 ? 公司融資 ：項(xiàng)目發(fā)起人辦公樓、工廠等企業(yè)資產(chǎn) ? 項(xiàng)目融資 ：與該項(xiàng)目有關(guān)的全部的資產(chǎn)，包括項(xiàng)目使用土地、建筑物、設(shè)備等。 ※ 項(xiàng)目資產(chǎn)一般來(lái)說(shuō)只和項(xiàng)目有關(guān)，其本身價(jià)值不大，主要作用為對(duì)抗第三者對(duì)項(xiàng)目的參與。 30 項(xiàng)目融資的特點(diǎn)（ 4） 風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān) 31 風(fēng)險(xiǎn)的定義 1） 損失程度 2） 損失的概率分布 3） 損失原因 4） 危險(xiǎn) 5） 資產(chǎn)和人力資本的損害 6） 期待損失 7） 實(shí)際損失和預(yù)計(jì)損失的差異 8） 不確定性 32 風(fēng)險(xiǎn)嗜好 ? 風(fēng)險(xiǎn)中立性 ? 風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型 ? 風(fēng)險(xiǎn)喜好性 33 風(fēng)險(xiǎn)投資 ? 假設(shè)你可選擇投資 A或投資 B。投資 A帶有風(fēng)險(xiǎn)，即該投資 50%的概率可以收獲 150元的凈收益， 50%的概率可以收獲 70元的凈收益。投資 B不具有風(fēng)險(xiǎn)，該投資可以獲得110元的凈收益。請(qǐng)問(wèn)你選擇投資 A還是投資 B？為什么？ 34 70 150 u 元 u(150) u(70) u(110) 110 風(fēng)險(xiǎn)中立型 E(u)=50%*150+50%*70=110=u(110) 35 70 150 u 元 110 風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型 u(70) u(150) E(u) u(110) E(u)=50%*u(150)+50%*u(70)u(110) 85 25 Risk premium 50% 50% 平均收益為 110元的風(fēng)險(xiǎn)和 85元是等值的 必須達(dá)到平均收益為 110元的風(fēng)險(xiǎn)投資我才愿意和 85元交換 36 70 150 u 元 u(150) u(70) E(u) 110 風(fēng)險(xiǎn)喜好型 u(110) E(u)=50%*u(150)+50%*u(70)u(110) 37 u 元 38 公司融資（風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)） 風(fēng)險(xiǎn) 貸款契約 銀行 項(xiàng)目發(fā)起人 39 項(xiàng)目融資（風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)） 風(fēng)險(xiǎn) 貸款契約 項(xiàng)目公司 風(fēng)險(xiǎn) 風(fēng)險(xiǎn) 風(fēng)險(xiǎn) 風(fēng)險(xiǎn) 保險(xiǎn)公司 管理公司 施工公司 保險(xiǎn)契約 管理契約 施工契約 風(fēng)險(xiǎn) 銀行 40 外在風(fēng)險(xiǎn)（ exogenous risk ） ? 超出項(xiàng)目當(dāng)事人控制能力之外的風(fēng)險(xiǎn)，不可預(yù)測(cè)。 ?不利的自然條件 （ Adverse Physical Condition） ?不可抗力 ?政策、法律的變化 41 內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)（ endogenous risk） ? 項(xiàng)目當(dāng)事人自身的戰(zhàn)略行為 (strategic behavior)所導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn) ?道德風(fēng)險(xiǎn) (moral hazard) ?逆向選擇 (adverse selection) ?敲竹杠問(wèn)題 (holdup problem) 42 信息的非對(duì)稱(chēng)性 私有信息 ?屬性 (逆向選擇 ) ?行為 (道德風(fēng)險(xiǎn) ) 無(wú)法觀察 委托人 代理人 43 逆向選擇 adverse selection ? 檸檬市場(chǎng)（ the market for lemons） —阿克洛夫 (Akerlof,1970) 44 其他逆向選擇問(wèn)題 ? 大學(xué)生就業(yè) – 某參加面試的大學(xué)生如此說(shuō)：我工作積極性特高、精力特旺、創(chuàng)造性特強(qiáng)、且特別忠誠(chéng)，因此你應(yīng)該雇用我。 ? 項(xiàng)目招標(biāo) 45 逆向選擇的解決辦法 ? 傳遞信號(hào) (signaling) – 擁有私有信息的一方主動(dòng)采取能夠揭示其信息的行為 ? 甄別 (screening) – 不具有私有信息的一方為區(qū)別有信息方在某方面的類(lèi)型而采取的行為 46 道德風(fēng)險(xiǎn) moral hazard 假設(shè)你正在公路上行駛，這時(shí)儀表板上的燈亮了，提醒你車(chē)已經(jīng)過(guò)熱。附近有家維修站，于是你把車(chē)開(kāi)到那里。在檢查過(guò)汽車(chē)之后，修理工說(shuō)你車(chē)上的水箱壞了，換一個(gè)新的需要 500美元。這時(shí)，你面臨者組織的決策者會(huì)經(jīng)常會(huì)面臨的相同問(wèn)題：當(dāng)擁有信息的人的利益和決策者的利益不同時(shí)，他們就不可能將這些為做出好的決策所需要的信息進(jìn)行完全且準(zhǔn)確的傳遞。假定你答應(yīng)購(gòu)買(mǎi)新水箱，等候一小時(shí)讓它被安裝好，然后你有沿公路向目的地行駛了 100公里，你發(fā)現(xiàn)儀表板的過(guò)熱指示燈又亮了 47 道德風(fēng)險(xiǎn) ? 保險(xiǎn) ? VOLVO事件 ? 委托代理問(wèn)題 決策 對(duì)立 決策 信息非對(duì)稱(chēng) 代理人 委托人 48 道德風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的原因 ? 委托人和代理人目標(biāo)沖突 ? 行為的不可觀察性 49 組織內(nèi)部的道德風(fēng)險(xiǎn) ? 辦公室職員在上班時(shí)間，網(wǎng)上聊天 ? 工廠的工人在世界杯期間請(qǐng)病假 ? 管理人員可能會(huì)夸大工作的難度，以便使他們績(jī)效更引人注目 ? 部門(mén)主管所采納的政策可能使當(dāng)前的績(jī)效非常突出，而這些政策可能會(huì)破壞該部門(mén)的長(zhǎng)期營(yíng)利 ? 高級(jí)管理人員可能只去追求自己的地位、高薪而不顧及股東的利益（股東和董事會(huì)） 50 敲竹杠問(wèn)題 ? 修屋頂?shù)氖吕? 51 風(fēng)險(xiǎn)控制和風(fēng)險(xiǎn)金融 risk control risk financing 52 外在風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)原則 ? （第一原則） 風(fēng)險(xiǎn)由能夠評(píng)估和控制的一方承擔(dān) ? （第二原則） 對(duì)于不可以評(píng)估和控制風(fēng)險(xiǎn)，由比較容易承擔(dān)或者能夠通過(guò)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)保險(xiǎn)的一方承擔(dān)。 53 為什么？ 項(xiàng)目融資中的主要外在風(fēng)險(xiǎn) 和風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān) ? 完工風(fēng)險(xiǎn) ? 費(fèi)用超支風(fēng)險(xiǎn) ? 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) ? 金融風(fēng)險(xiǎn) ? 環(huán)境風(fēng)險(xiǎn) ? 不可抗力風(fēng)險(xiǎn) ? 政策和法律風(fēng)險(xiǎn) 54 內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān) ? 契約設(shè)計(jì)：激勵(lì)機(jī)制設(shè)計(jì) ? 外部制度：法律 55 56 項(xiàng)目融資和公司融資 內(nèi)容 項(xiàng)目融資 公司融資 融資主體 項(xiàng)目公司 項(xiàng)目發(fā)起人 還款基礎(chǔ) 項(xiàng)目未來(lái)收益和資產(chǎn) 項(xiàng)目發(fā)起人的收益和資產(chǎn) 貸款人的追索權(quán) 有限追索權(quán)或無(wú)追索權(quán) 全額追索權(quán) 風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān) 項(xiàng)目參與各方 發(fā)起人 債務(wù)影響 不進(jìn)入項(xiàng)目發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債表 進(jìn)入項(xiàng)目發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債表 貸款技術(shù)、周期、成本 相對(duì)復(fù)雜、長(zhǎng)、較高 相對(duì)簡(jiǎn)單、較短、較低 典型負(fù)債率 70%90% 40%60% 項(xiàng)目融資的優(yōu)缺點(diǎn) ? 優(yōu)點(diǎn) – 資產(chǎn)負(fù)債表外債務(wù) – 籌集資金能力增強(qiáng) – 風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān) ? 缺點(diǎn) – 充分的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)結(jié)構(gòu)很難落實(shí) – 融資機(jī)構(gòu)認(rèn)為項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)較大，因此相應(yīng)的要求一個(gè)較高的風(fēng)險(xiǎn)貼水 (risk premium) 57 早期的項(xiàng)目融資（ 1） 最早的項(xiàng)目融資出現(xiàn)于公元前 1800年的古巴比倫。根據(jù)《 漢謨拉比法典 》 ，船主用船舶作抵押借款，貸款由商業(yè)貿(mào)易產(chǎn)生的收入進(jìn)行償還 。 58 59 早期的項(xiàng)目融資（ 2） 蘇伊士運(yùn)河 項(xiàng)目融資的再次出現(xiàn)到19世紀(jì)中葉，即 1858年蘇伊士運(yùn)河的融資。從融資結(jié)束到投入使用花費(fèi)了 11年的時(shí)間，英法特許經(jīng)營(yíng)商從埃及政府獲得了長(zhǎng)達(dá) 99年的特許權(quán)。 60 近代項(xiàng)目融資的發(fā)展過(guò)程（ 1） ? 不依據(jù)企業(yè)信用能力的金融手法（ Production Payment） – 1929年 10月美國(guó)金融危機(jī)的爆發(fā) – 中小石油企業(yè)的破產(chǎn) – 銀行以將來(lái)生產(chǎn)出的石油或者是販賣(mài)石油所獲得的現(xiàn)金為擔(dān)保，向中小石油企業(yè)提供貸款 近代項(xiàng)目融資的原型 61 近代項(xiàng)目融資的發(fā)展過(guò)程（ 2） – 1970年英國(guó) British Petroleum公司在開(kāi)發(fā) Forties 油田的同時(shí)在阿拉斯加開(kāi)發(fā)大規(guī)模油田 ? 投資金額超過(guò)企業(yè)的信用力 ? 以將來(lái)生產(chǎn)出的石油或者是販賣(mài)石油所獲得的現(xiàn)金償還貸款 ? 即銀行以提前付款的方式向企業(yè)提供貸款，這筆貸款不將作為負(fù)債計(jì)算在資產(chǎn)負(fù)債表（ Balance Sheet）上，即實(shí)現(xiàn)了 Off Balance Sheet化。 項(xiàng)目融資的確立 62 近代項(xiàng)目融資的發(fā)展過(guò)程（ 3） ? 應(yīng)用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè) BOT項(xiàng)目 – 1980年代東南亞各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速 – 通過(guò)提供廉價(jià)勞動(dòng)力吸引外資和先進(jìn)技術(shù) – 社會(huì)基礎(chǔ)設(shè)施的缺陷 – 政府資金的不足 BOT項(xiàng)目迅速發(fā)展 63 近代項(xiàng)目融資的發(fā)展過(guò)程（ 4） ? 先進(jìn)國(guó)家采用 PFI – BOT項(xiàng)目模式的借鑒 – 項(xiàng)目融資的活用（能源，通信領(lǐng)域）