【正文】 一般管理功能的相關(guān)與互補(bǔ)； 經(jīng)營(yíng)功能的相關(guān)與互補(bǔ)。 ? 必須同時(shí)向兩個(gè)企業(yè)的管理層實(shí)行精心構(gòu)思的激勵(lì)或獎(jiǎng)懲制度，以使得并購(gòu)能產(chǎn)生效果，減輕企業(yè)合并后的調(diào)整過程所帶來(lái)的混亂。 （ 4）并購(gòu)失敗原因 美國(guó)著名管理咨詢公司麥肯錫公司對(duì)美國(guó)的企業(yè)并購(gòu)進(jìn)行事后分析表明， 61%的企業(yè)并購(gòu)失敗，只有 23%的企業(yè)并購(gòu)成功。主要有以下原因： 1)對(duì)市場(chǎng)潛力估計(jì)過于樂觀 2)對(duì)協(xié)同作用估計(jì)過高 3)收購(gòu)出價(jià)過高 4)并購(gòu)后一體化不利 公司防御與應(yīng)變 （１）公司接管防御 1）公司投票權(quán)結(jié)構(gòu)配置 2）反接管條款 反接管條款通俗地稱為驅(qū)鯊 (shark repellent)策略。是指修改公司章程等合法手段來(lái)防止敵意并購(gòu)。反接管條款有以下幾種： ? 絕對(duì)多數(shù)條款。 ? 公平價(jià)格條款。 ? 董事會(huì)輪換制． ? 授權(quán)發(fā)行優(yōu)先股。 3）資本結(jié)構(gòu)調(diào)整 從并購(gòu)方角度看，理想的收購(gòu)對(duì)象所具備的條件是： ? 與 資產(chǎn)的重置成本或盈利能力相比，股價(jià)過低。 ? 具有大量剩余現(xiàn)金、大量有價(jià)值的證券投資組合以及大量未使用的負(fù)債能力。 ? 相對(duì)于當(dāng)前股價(jià)的很好的現(xiàn)金流量． ? 具有售出后不損害現(xiàn)金流量的附屬公司或其他財(cái)產(chǎn)。 ? 現(xiàn)有管理層持股比例較小。 為減少目標(biāo)公司的吸引力，目標(biāo)公司資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的措施： ? 增加 負(fù)債比例，用盡借款能力． ? 增加向股東支付的股利，從而減少現(xiàn)金余額。 ? 在貸款合同中作出規(guī)定，在被接管時(shí)，要提前償還貸款。 ? 證券組合應(yīng)具有流動(dòng)性． ? 多余現(xiàn)金流量可用于收購(gòu)其他公司． ? 對(duì)那些脫離母公司后并不影響其現(xiàn)金流的子公司，應(yīng)該讓其分立。 ? 所有營(yíng)運(yùn)獲利應(yīng)作深入分析，以取得真實(shí)情況． ? 通過重組分立等辦法，實(shí)現(xiàn)被低估資產(chǎn)的真實(shí)價(jià)值。 （２）公司應(yīng)變 ? 訴諸法律 目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者為了阻止公開收購(gòu)，經(jīng)常以收購(gòu)方違反各種法規(guī) (如公開收購(gòu)手續(xù)不完備、收購(gòu)要約的公開內(nèi)容不充分等 )為由提出訴訟。訴諸法律是目標(biāo)企業(yè)在遭到收購(gòu)者突然襲擊而措手不及時(shí)采取的應(yīng)變措施。 ? 定向股份回購(gòu) 定向股份回購(gòu)常被稱作 “綠色鎧甲”或“綠色勒索” 。其含義是指目標(biāo)公司通過私下協(xié)商從單個(gè)股東或某些股東手里溢價(jià)購(gòu)回其大部分股份。溢價(jià)回購(gòu)的目的同樣是要消除其他公司的敵意接管威脅。 ? 資產(chǎn)重組與債務(wù)重組 目標(biāo)公司采用資產(chǎn)重組的目的在于減少公司的吸引力，增加并購(gòu)公司的并購(gòu)成本 目標(biāo)公司或是購(gòu)進(jìn)并購(gòu)方不要的資產(chǎn)或部門，或是忍痛出售并購(gòu)方看中部門，使并購(gòu)方失去興趣，達(dá)到反并購(gòu)的目的。當(dāng)然，經(jīng)過資產(chǎn)重組后的企業(yè)價(jià)值會(huì)下降，其股票價(jià)格也往往隨之下跌。 常見的資產(chǎn)重組策略是所謂“ 皇冠上的珍珠” (crown jewels)策略。 ? 毒丸防御策略 : 毒丸 (poison pill)策略是美國(guó) 20世紀(jì) 80年代出現(xiàn)的一種反收購(gòu)策略。毒丸策略要求兼并的一方必須事先吞下毒丸，方可實(shí)施兼并。 毒丸策略一般是由企業(yè)發(fā)行特別權(quán)證，該權(quán)證載明當(dāng)本企業(yè)發(fā)生突變事件時(shí)，權(quán)證持有人按非常優(yōu)惠的價(jià)格將特別權(quán)證轉(zhuǎn)換為普通股票，或是企業(yè)有權(quán)以特別優(yōu)惠的價(jià)格贖回特別權(quán)證。無(wú)論在哪種情景，該契約的股東都會(huì)獲利，而企業(yè)本身則會(huì)受到損失．并購(gòu)方企業(yè)自然就失去興趣。 (了解毒丸計(jì)劃 ) 什么是毒丸計(jì)劃？ 在所有反收購(gòu)案例中，毒丸（ poisonpill）長(zhǎng)期以來(lái)就是理想武器。毒丸計(jì)劃是美國(guó)著名的并購(gòu)律師馬丁 利普頓（ MartinLipton） 1982年發(fā)明的，正式名稱為“股權(quán)攤薄反收購(gòu)措施”，最初的形式很簡(jiǎn)單，就是目標(biāo)公司向普通股股東發(fā)行優(yōu)先股，一旦公司被收購(gòu)，股東持有的優(yōu)先股就可以轉(zhuǎn)換為一定數(shù)額的收購(gòu)方股票。 ? 在最常見的形式中，一旦未經(jīng)認(rèn)可的一方收購(gòu)了目標(biāo)公司一大筆股份（一般是 10%至 20%的股份）時(shí)，毒丸計(jì)劃就會(huì)啟動(dòng)，導(dǎo)致新股充斥市場(chǎng)。一旦毒丸計(jì)劃被觸發(fā)，其他所有的股東都有機(jī)會(huì)以低價(jià)買進(jìn)新股。這樣就大大地稀釋了收購(gòu)方的股權(quán)，繼而使收購(gòu)變得代價(jià)高昂，從而達(dá)到抵制收購(gòu)的目的。美國(guó)有超過 2023家公司擁有這種工具。 “毒丸”計(jì)劃一般分為 “彈出”計(jì)劃和“彈入”計(jì)劃 。 ? “彈出”計(jì)劃通常指履行購(gòu)股權(quán)，購(gòu)買優(yōu)先股。譬如，以 100元購(gòu)買的優(yōu)先股可以轉(zhuǎn)換成目標(biāo)公司 200元的股票。 ? “彈出”計(jì)劃最初的影響是提高股東在收購(gòu)中愿意接受的最低價(jià)格。 ? 如果目標(biāo)公司的股價(jià)為 50元，那么股東就不會(huì)接受所有低于 150元的收購(gòu)要約。因?yàn)?150元是股東可以從購(gòu)股權(quán)中得到的溢價(jià)，它等于 50元的股價(jià)加上 200元的股票減去 100元的購(gòu)股成本。這時(shí)，股東可以獲得的最低股票溢價(jià)是 200％ . ? 在“彈入”計(jì)劃中，目標(biāo)公司以很高的溢價(jià)購(gòu)回其發(fā)行的購(gòu)股權(quán)，通常溢價(jià)高達(dá) 100％，就是說， 100元的優(yōu)先股以 200元的價(jià)格被購(gòu)回。而敵意收購(gòu)者或觸發(fā)這一事件的大股東則不在回購(gòu)之列。這樣就稀釋了收購(gòu)者在目標(biāo)公司的權(quán)益。“彈入”計(jì)劃經(jīng)常被包括在一個(gè)有效的“彈出”計(jì)劃中?！岸就琛庇?jì)劃在美國(guó)是經(jīng)過 1985年德拉瓦斯切斯利法院的判決才被合法化的，由于它不需要股東的直接批準(zhǔn)就可以實(shí)施，故在八十年代后期被廣泛采用。 小案例 ? 22日 — 服務(wù)于中國(guó)及全球華人社群的領(lǐng)先在線媒體及增值資訊服務(wù)提供商新浪公司 (納斯達(dá)克代碼：SINA)今天宣布 , 其董事會(huì)已采納了股東購(gòu)股權(quán)計(jì)劃 (以下簡(jiǎn)稱“購(gòu)股權(quán)計(jì)劃” )。 ? 2023年 2月 18日，盛大互動(dòng)娛樂有限公司 (納斯達(dá)克代碼： SNDA)及其某些關(guān)聯(lián)方向美國(guó)證監(jiān)會(huì)提交了 13D表備案，披露其已擁有新浪已發(fā)行普通股 %的股權(quán)。鑒于這一舉動(dòng) 及其它因素，新浪公司決定采納購(gòu)股權(quán)計(jì)劃，以保障公司所有股東的最大利益。 ? 按照該計(jì)劃，于股權(quán)確認(rèn)日 (預(yù)計(jì)為 2023年 3月 7 日 )當(dāng)日記錄在冊(cè)的每位股東，均將按其所持的每股普通股而獲得一份購(gòu)股權(quán)。 ? 在購(gòu)股權(quán)計(jì)劃實(shí)施的初期，購(gòu)股權(quán)由普通股股票代表，不能于普通股之外單獨(dú)交易，股東也不能行使該權(quán)利。 只有在某個(gè)人或團(tuán)體獲得 10%或以上的新浪普通股或是達(dá)成對(duì)新浪的收購(gòu)協(xié)議時(shí)，該購(gòu)股權(quán)才可以行使，即股東可以按其擁有的每份購(gòu)股權(quán)購(gòu)買等量的額外普通股。 ? 盛大及其某些關(guān)聯(lián)方目前的持股已超過新浪普通股的10%，而購(gòu)股權(quán)計(jì)劃允許其再購(gòu)買不超過 %的新浪普通股，其他股東不能因盛大及其關(guān)聯(lián)方這一 %的增持而行使其購(gòu)股權(quán)。一旦新浪 10%或以上的普通股被收購(gòu)，購(gòu)股權(quán)的持有人 (收購(gòu)人除外 )將有權(quán)以半價(jià)購(gòu)買新浪公司的普通股。如新浪其后被收購(gòu)，購(gòu)股權(quán)的持有人將有權(quán)以半價(jià)購(gòu)買收購(gòu)方的股票。每一份購(gòu)股權(quán)的行使價(jià)格是 150美元。 ? 在一般情況下，新浪可以以每份購(gòu)股權(quán) 或經(jīng)調(diào)整的價(jià)格贖回購(gòu)股權(quán)，也可以在某位個(gè)人或團(tuán)體獲得新浪 10% 或以上的普通股以前終止該購(gòu)股權(quán)計(jì)劃。 毒丸術(shù)通過股本結(jié)構(gòu)重組，降低收購(gòu)方的持股比例或表決權(quán)比例，或增加收購(gòu)成本以減低公司對(duì)收購(gòu)人的吸引力，達(dá)到反收購(gòu)的效果。 毒丸術(shù)與反并購(gòu)緊密相關(guān)，是很好的事前防御準(zhǔn)備。它有助于抑制敵意收購(gòu)，在公司內(nèi)部多種防御策略選擇中應(yīng)該是最有效的方法之一，在美國(guó)適用尤其廣泛，許多有一定遠(yuǎn)期前景的公司毒丸防御策略一出籠，就備受美國(guó)公司經(jīng)理們的寵愛，據(jù)統(tǒng)計(jì)，包括龐大的美孚石油公司在內(nèi)的 300多家美國(guó)大公司都曾采用毒丸防御策略． 公司剝離 公司剝離是指依照法律規(guī)定，或經(jīng)公司自行決定將一個(gè)公司分解為兩個(gè)或兩個(gè)以上的相互獨(dú)立的新公司，或?qū)⒐镜哪硞€(gè)部門予以出售的行為。 公司剝離的常見方式： ? 部門出售 (selloff)，是指將公司的某一部分出售給其他