【正文】 Treasury Bill） 1年期以內(nèi)的國債，國庫券的期限： 3個月、 6個月、 9個月和 1年期 ? 發(fā)行量約為美國財政部所發(fā)行債券的 3040%左右 ? 國庫券是貨幣市場最重要的信用工具：政府彌補財政開支不足、應(yīng)付財政收支季節(jié)性變化需要的重要工具；中央銀行進行公開市場活動的主要工具 ? 中期債券（ Treasury Note） 期限在 110年期債券，多為 2年、 5年和 10年 ? 中期債券發(fā)行額占總額的 5060% ? 長期債券（ Treasury Bond） 期限在 10年以上的債券 2022/10/23 24 ? 長期債券在美國可流通債券中占的比例較小，僅占10%20% ? ? 分為 “ 競爭性投標 ” （拍賣）和 “ 非競爭性投標 ” 。 ? （ 1）公開拍賣是國債發(fā)行的主要方式 ? 短期國債：按周拍賣 。中長期國債：按月、按季拍賣 ? 分為價格拍賣和收益率拍賣，大部分采用收益率拍賣 ? 競爭性投標由銀行及證券經(jīng)紀商等機構(gòu)投資者參加。 ? （ 2）非競爭性投標是國債發(fā)行的補充方式 ? 由小額投資者參加。非競爭性投資者購買國債的數(shù)量要受到一定限額的限制，一般不得超過 100萬美元。 2022/10/23 25 ? 非競爭性投標者按投標的平均價格購買 ? 非競爭性投標者先按面值付款，拍賣結(jié)束后退款 ? 新發(fā)行國庫券大約 2/3由大銀行和經(jīng)營政府債券的證券商購買，其余由公司、地方政府、外國銀行和私人購買。 ? ? 可直接向政府購買而不必支付任何傭金； ? 債券的利息收入不需繳納聯(lián)邦所得稅，免繳州政府或地方政府所得稅。 ? ? 承銷利差較小，但影響較大 2022/10/23 26 ? 二、美國國債發(fā)行程序 ? 短期國債和中長期國債的發(fā)行程序基本相同。短期國債發(fā)行基本程序： ? 1．一級交易商索取、填報投標單 ? 公告國債發(fā)行。財政部通常于每周星期四宣布 7日后發(fā)行國庫券的數(shù)量、期限等情況 ? 填寫投標單。愿意認購者可以向聯(lián)儲或分行索取投票單。包括希望購買的國庫券數(shù)額、期限、年收益率、國庫券到期時是否愿意再進行投資、投標人姓名及通訊地址、社會安全號碼、營業(yè)電話號碼 ? 向聯(lián)儲遞交投標單?？勺孕兴偷铰?lián)儲，也可委托其他機構(gòu)代為提交，還可直接郵寄。 2022/10/23 27 ? 直接向聯(lián)儲提交的，不收任何費用；通過其他金融機構(gòu)代交的，收一定服務(wù)費 ? 2．聯(lián)儲接受投標單 ? 在下周一紐約時間下午 1時以前，投標單必須送到聯(lián)儲。 ? 3．聯(lián)儲決定中標價格及中標者 ? 聯(lián)儲停止受理投標以后，將投標單按年收益率從低到高的順序排列，提交財政部進行分配： ? （ 1）將認購額度分配給將準備繼續(xù)投資的外國政府機構(gòu)及聯(lián)儲，以替換即將到期的舊國庫券； ? （ 2）分配給非競爭性投標者。一般不超過 25% ? 根據(jù)競爭性投標者的中標價格計算的平均價格作為非競爭性投標者的購買價格 2022/10/23 28 ? （ 3）分配給競爭性投標者 ? ? 財政部于星期一晚上宣布投標結(jié)果。 ? 中標內(nèi)容通?？d于次日的報刊上，同時由聯(lián)儲通知投標者 ? 5．正式發(fā)行國庫券 ? 投標結(jié)果宣布后，財政部于同周星期四正式發(fā)行國庫券，中標者必須于該日或該日前向聯(lián)邦儲備銀行繳款。 ? 繳款方式：以現(xiàn)金或支票繳納；以到期的國庫券調(diào)換新國庫券。差額多退少補，用現(xiàn)金支付。 ? 認購者繳款后，財政部為每一個認購者開設(shè)一個賬戶，登載其購買國庫券的數(shù)額等，并于 46周內(nèi)，給認購者郵寄一份對帳單。 2022/10/23 29 美國市政債券及其發(fā)行 ? 市政債券（ Municipal Security）是以政府信用作為擔(dān)保，由州和地方政府及其代理機構(gòu)和授權(quán)機構(gòu)發(fā)行的債券 ? 美國有 8萬多個政府單位，包括州、市、縣、鎮(zhèn)等。 ? 一、市政債券市場的特點 ? ，交易不活躍 ? 市政債券是美國最古老的債券市場之一。規(guī)模相對較小，年發(fā)行一般不超過 5000億美元，余額僅 1萬多億美元。 ? 市政債券投資者主要是市政債券基金和商業(yè)銀行、零售投資者，交易不太活躍。 2022/10/23 30 ? ，利率較低 ? 大部分市政債券的利息收入免交聯(lián)邦和地方所得稅 ? ? （ 1）一般責(zé)任（債務(wù)）債券和收益?zhèn)? ? 一般責(zé)任債券（ General Obligation Bond,GO）以征稅作為擔(dān)保。稅源包括收入稅、銷售稅及財產(chǎn)稅。 ? 一般責(zé)任債券在市政債券中的資信級別最高，收益率最低。 ? 收入債券（ Revenue Bond）由政府事業(yè)收入作為擔(dān)保。包括：機場債券、?？茖W(xué)校和大學(xué)債券、醫(yī)院債券、獨戶抵押債券、多戶債券、行業(yè)債券、公用電力債券、資源回收債券、海港債券、綜合性體育競賽和會議中心債券、學(xué)生貸款收入債券、收費公路和汽油稅債券、自來水收入債券。 2022/10/23 31 ? （ 2）定期債券和序列債券 ? 定期債券是單一期限、固定利率債券。 ? 序列債券具有不同到期日和不同利率，投資者可自行選擇期限。 ? 方式 ? （ 1）競價承銷。一般債務(wù)債券的主要承銷方式 ? 競價銷售要在公開刊物上刊登正式銷售公告。 ? 符合條件的承銷商組成承銷辛迪加，由牽頭管理人來管理辛迪加賬戶和主持辛迪加集會。 ? 牽頭管理人根據(jù)成員擁有的債券數(shù)量劃分不同的等級。處于同一等級的賬戶成員擁有相同的參與份額。一個辛迪加組織通常只有 23個成員等級。 2022/10/23 32 ? 辛迪加成員共同協(xié)商確定息票利率、再銷售收益和價格、銷售折讓、承銷價差以及認購時間。 ? 牽頭管理人負責(zé)標書計算、呈交標書。負責(zé)與發(fā)行人簽訂承銷協(xié)議、組織承銷。 ? （ 2）協(xié)議承銷，主要適用于收益?zhèn)陌l(fā)行。 ? 邀請與組團。發(fā)行人向幾家潛在承銷商發(fā)出邀請，承銷商遞交說明其承銷能力的報告。 ? 成立承銷辛迪加、設(shè)立一個辛迪加賬戶，簽訂承銷商協(xié)議。一般采用可分割帳戶。 ? 5. 以區(qū)域性承銷商為主 ? 發(fā)揮區(qū)域優(yōu)勢、降低發(fā)行成本。 2022/10/23 33 公司債券及其發(fā)行 ? 從發(fā)行余額來講是美國最大的債券市場之一，年發(fā)行 5000億美元左右， 2022年余額約 。 ? 一、公司債券市場的主要特點 ? 品種豐富、創(chuàng)新層出不窮：早贖條款、早兌條款、附償債基金、可調(diào)整息票、零息債券、永久債券、垃圾債券 ? 二、公司債券的種類 ? 1．信用債券 ? 債券發(fā)行公司不指定物質(zhì)資產(chǎn)或擔(dān)保來保證按時付清利息、本金。債券質(zhì)量取決于債券發(fā)行公司的信用 2022/10/23 34 ? 為保護債券投資者利益，債券契約設(shè)有專門條款限制公司再發(fā)行有擔(dān)?；驘o擔(dān)保債券 ? 財務(wù)狀況良好的大公司大多發(fā)行這類債券 ? 2．抵押債券 ? 債券發(fā)行公司指定某些物質(zhì)資產(chǎn)作擔(dān)保，以保證按時償付利息、本金。如果發(fā)生延遲支付，債券持有人就有權(quán)占有債券合約內(nèi)所指定的資產(chǎn)，并可出售抵消債務(wù) ? 3．其他債券 ? 收入債券，債券發(fā)行公司有足夠盈利時才付利息，否則沒有付息責(zé)任。 ? 即使公司不能付清利息、本金，也不至于破產(chǎn)。公司重組時才發(fā)行這種債券 2022/10/23 35 ? 有投票權(quán)債券 ? 可轉(zhuǎn)換債券 ? 高收益?zhèn)ɡ鴤?。發(fā)行垃圾債券的通常是成長性的公司，資產(chǎn)負債表差；財務(wù)有困難的公司，沒有其他籌資渠道；利用垃圾債券，收購其他公司。 ? 三、公司債券的公開發(fā)行 ? 1．向 SEC申請注冊 ? 在注冊表中寫明公司有關(guān)信息及與發(fā)行有關(guān)的問題。注冊并不保證發(fā)行者的信譽和債券的可購買性，甚至不保證表中所提供的信息的正確性。 ? 注冊模式： ? 申請禁止期（ 19331983） 2022/10/23 36 ? 暫擱注冊制度（ 1983）：先向 SEC提交財務(wù)資料及發(fā)行申請， 2年內(nèi)只要更新資料，即可完成注冊。 ? 如果公司發(fā)行記錄良好、能在 48小時之前提交初始發(fā)行募債說明書，公開發(fā)行可在填寫注冊登記表后48小時進行 ? 2．發(fā)行初始募債說明書 完成 SEC注冊后要發(fā)行初始募債說明書。募債說明書僅是使投資者對債券的價值有一般的了解。 ? 3．召開共勉會議（信息交流會議） ? 辛迪加成員和公司人員在發(fā)行前舉行共勉會議，審查和討論正式文件項目，諸如注冊登記表將包括內(nèi)容、最后募債說明書條款、發(fā)行者同投資銀行間包銷協(xié)議的要點、發(fā)行價格 ? 為了同當(dāng)時市場價格相協(xié)調(diào)，最后發(fā)行價格直到發(fā)行期的前一天晚上或發(fā)行期當(dāng)天的凌晨才確定下來。 2022/10/23 37 ? 4．藍天發(fā)行 ? 為確保債券的發(fā)行符合州的法律，包銷商律師要對債券發(fā)行進行法律審查。 ? 5．承銷商協(xié)議和承銷協(xié)議 ? 參與債券分銷的承銷商之間應(yīng)簽訂一份協(xié)議。 ? 6．公開發(fā)行 ? 包銷商開始向投資者征集訂購債券，包銷商征集債券的唯一合法文件是發(fā)行最后說明書，該說明書對注冊登記表所包含的信息進行了全新的概括 ? 分銷商在發(fā)行期或自此以后 30天內(nèi)不能向新債券投資者加大價差 2022/10/23 38 ? 四、公司債券的私募發(fā)行 ? 私募發(fā)行不受 SEC的限制。不需要注冊表登記和發(fā)行募債說明書，發(fā)行成本要低。 ? 私募發(fā)行分為兩類： 144A規(guī)則發(fā)行是由投行承銷。非 144A規(guī)則發(fā)行稱為傳統(tǒng)私募，由發(fā)行人自辦發(fā)行。 ? 私募發(fā)行多為中等規(guī)模公司。私募債券的收益率要高于公開發(fā)售債券的收益率。 2022/