【正文】 行業(yè)的投資主要集中在IC設(shè)計(jì)領(lǐng)域,另外有數(shù)家IC測試封裝企業(yè)獲得投資,而以往極少有該領(lǐng)域的投資發(fā)生,反映了伴隨IC產(chǎn)業(yè)鏈中的后端環(huán)節(jié)IC測試封裝向中國大陸的轉(zhuǎn)移,風(fēng)險資本開始全面出擊IC產(chǎn)業(yè)的各個鏈條以尋求高額回報。通訊/電信行業(yè)的投資集中在無線增值和通訊設(shè)備制造領(lǐng)域,共有6家從事無線增值業(yè)務(wù)的企業(yè)獲得投資。（二）上海遙遙領(lǐng)先 深圳大幅下滑 2004年第三季度,無論從投資金額還是投資案例個數(shù)看,上海獲得的投資都遙遙領(lǐng)先于其他地區(qū),有11家企業(yè)獲得總計(jì)4269萬美元的投資,%%。投資金額而言,山東和香港(指注冊在香港但主要運(yùn)營在中國大陸的企業(yè)獲得的投資)分別排在第二和第三位,分別獲得1938萬美元和1722萬美元的投資,%%。就投資案例個數(shù)而言,山東和北京并列第二位,各有5家企業(yè)獲得投資,%?？偟膩碚f, 2004年北京獲得的投資下降,深圳下滑幅度較大,浙江獲得的投資增加較多。（三）初創(chuàng)期投資獲青睞 成長擴(kuò)張期仍占主導(dǎo)2004年第三季度,初創(chuàng)期投資尤為引人注目,有12家初創(chuàng)期企業(yè)獲得總計(jì)3863萬美元,投資案例個數(shù)和投資額均達(dá)到2003年以來的最高水平,%%,投資案例個數(shù)為2004年第二季度的兩倍,投資額接近2004年第二季度的7倍。這在一定程度上說明,隨著創(chuàng)投環(huán)境的日益好轉(zhuǎn),創(chuàng)投機(jī)構(gòu)承受風(fēng)險的意愿在逐步增強(qiáng)。但總的來看,成長期和擴(kuò)張期投資仍占據(jù)主導(dǎo)地位,有15家成長期企業(yè)和11家擴(kuò)張期企業(yè)獲得投資,獲投資金額分別為4049萬美元和6623萬美元。（四）退出活躍減弱 募資仍舊暗淡2004年第三季度,退出活動較為活躍,但活躍程度遠(yuǎn)不及2004年第二季度。調(diào)查范圍內(nèi)的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)共完成14筆退出,少于去年同期的22筆,總退出金額約為5722萬美元,%。二、中國風(fēng)險投資的層次分析　　中國的風(fēng)險投資業(yè)在這兩年里，伴隨著互聯(lián)網(wǎng)浪潮和高科技浪潮的興起獲得了長足的發(fā)展。成思危等學(xué)者在人大提出“一號提案”以后，各種各樣形式的資金大量進(jìn)入這個行業(yè)，仿如一夜春風(fēng)，吹開了滿樹的梨花。但回顧中國的風(fēng)險投資之路，也許痛苦比成功的喜悅要更多一些。90年代初政府就提出風(fēng)險投資的思路，并且創(chuàng)立了第一個政府背景的風(fēng)險投資公司——中國創(chuàng)業(yè)投資公司（簡稱中創(chuàng)），但是經(jīng)過幾年的折騰，結(jié)果是虧損累累，最后國務(wù)院不得不將其關(guān)閉，時間還在臭名昭著的“廣信破產(chǎn)”之前。雖然目前中國本地的風(fēng)險投資公司在運(yùn)作上有很多的改進(jìn)，但是因?yàn)楣痉ǖ脑颍L(fēng)險投資最有效的組織形式——有限合伙制在中國仍然沒有能夠確立。本文將對目前在中國從事風(fēng)險投資事業(yè)的各階層的狀況進(jìn)行分析，以便揭示目前我國風(fēng)險投資行業(yè)面臨的問題。　　目前在中國進(jìn)行風(fēng)險投資的公司可以分為以下幾個層次（一）政府背景的風(fēng)險投資公司　　1997年亞洲金融危機(jī)使眾多亞洲國家從繁榮的夢境中清醒過來，明白了粗放式經(jīng)濟(jì)增長在長期里是不可持續(xù)的。金融危機(jī)中暴露出來的問題，使各國政府苦苦探索長期經(jīng)濟(jì)高速增長的動力。而美國持續(xù)長達(dá)十年的經(jīng)濟(jì)增長使人們看到了高科技的力量，硅谷的模式在金融風(fēng)暴以后更加深入人心。中國歷來是個政府主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)，在缺少勢力雄厚的民間大企業(yè)集團(tuán)的情況下，政府直接的介入風(fēng)險投資公司的設(shè)立與資金的供給就是順理成章的事。有統(tǒng)計(jì)表明中國的風(fēng)險投資募集的資金總額在百億以上，政府背景的資金占了相當(dāng)大的分額。例如北京、上海、廣州、深圳建立的幾個風(fēng)險投資公司，目前在規(guī)模上無疑是國內(nèi)的佼佼者，規(guī)模在幾個億到十幾個億不等。其中較為突出的是深圳創(chuàng)新科技投資公司，聘請了原申銀萬國的總裁闞治東掌舵，力爭在三年內(nèi)達(dá)到50億的規(guī)模，該公司目前無論是人才還是在實(shí)力上都走在前列?！　∵@些公司在組織形式上無一例外都采用了公司制的形式，在中國目前的情況下是否可以很好地控制營運(yùn)的成本，建立有效的激勵機(jī)制，控制投資的風(fēng)險仍然是未知之?dāng)?shù)。政府背景的風(fēng)險投資公司在美國就有過慘痛的教訓(xùn)，美國60年代成立的小企業(yè)投資公司雖然資助了當(dāng)時很多企業(yè)的發(fā)展，但是卻導(dǎo)致了政府的巨額虧損。廣東省的兩家風(fēng)險投資公司，主要的管理人員仍然是官員式的任命，這和風(fēng)險投資家所需要具備的素質(zhì)是完全不同的。在國外，風(fēng)險投資基金的一般合伙人是有技術(shù)、金融、市場管理等背景的復(fù)合型的人才，對人的要求非常的高，也是名校MBA最熱衷的一個時髦職業(yè)。我國政府背景的風(fēng)險投資公司的人才在選拔上的缺陷是非常明顯的?！　≌尘暗娘L(fēng)險投資公司一般都打著支持高新技術(shù)的口號，但在投資方向上沒有形成非常鮮明的方向，一般都是大而全，多投資于生物醫(yī)藥、新材料等行業(yè)，對互聯(lián)網(wǎng)、信息技術(shù)、軟件、通訊等行業(yè)的投資相對較弱。雖然有了幾年的歷史，但是到目前為止仍然乏善可陳，成功的案例更是鳳毛麟角，不免讓人對這些公司的經(jīng)營能力產(chǎn)生懷疑。（二）國內(nèi)大企業(yè)的戰(zhàn)略資本　　經(jīng)過20年的改革開放在中國成長起來很多大型的企業(yè)集團(tuán)，如聯(lián)想、四通、方正、紅塔山、上海第一百貨等。它們當(dāng)中很多是實(shí)力雄厚的上市公司，或處于特定壟斷行業(yè)的企業(yè)。但在企業(yè)的發(fā)展中遇到了重要問題是如何獲得企業(yè)新的利潤增長點(diǎn)，例如上海一百，雖然規(guī)模不小，但是所處的行業(yè)決定了公司的成長性非常有限，但是實(shí)施公司的多元化戰(zhàn)略又是非常危險，那么通過風(fēng)險投資（或者叫產(chǎn)業(yè)投資）的形式投資于新興的高成長的行業(yè)來獲取資本增值的收益就不失是一種比較好且風(fēng)險可以進(jìn)行控制的方式。聯(lián)想一分為三，其中柳傳志親自掌舵的就是聯(lián)想的風(fēng)險投資部門，其中的戰(zhàn)略意圖和INTEL是非常相似的——對IT行業(yè)內(nèi)的初創(chuàng)企業(yè)進(jìn)行投入，尋找企業(yè)未來發(fā)展的新動向?！　怙L(fēng)險投資中有兩類是比較成功的——有限合伙風(fēng)險投資基金和大企業(yè)集團(tuán)的產(chǎn)業(yè)風(fēng)險投資部門。前者依靠的是一般合伙人在投資上的天才與經(jīng)驗(yàn)，后者是把成功建立在大企業(yè)多年積累起來的經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)之上的，包含了企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展的意圖。一般來說，這樣的投資會穩(wěn)定很多。筆者認(rèn)為在中國目前有限合伙公司的成立在短期內(nèi)是不具備這個條件的，而且有經(jīng)驗(yàn)的一般合伙人的隊(duì)伍也沒有形成。在這樣的情況下，大企業(yè)集團(tuán)的戰(zhàn)略性資本對于我國高科技企業(yè)的成長是至關(guān)重要的。不過，在選擇基金的管理人員的時候，應(yīng)該突破傳統(tǒng)的以財(cái)務(wù)人員為主的現(xiàn)象，轉(zhuǎn)換經(jīng)營管理的理念，因?yàn)樵谠u價初創(chuàng)的項(xiàng)目的時候財(cái)務(wù)指標(biāo)并不是最重要的，甚至是不重要的。國外的很多研究的結(jié)果都證明了這個結(jié)果，對于企業(yè)管理團(tuán)隊(duì)、企業(yè)技術(shù)含量以及市場前景方面的分析和評價變得尤為重要。（三）國外風(fēng)險投資　　從不同的傳媒我們都理解到國外的風(fēng)險投資資金普遍看好中國的市場前景，紛紛表示要搶灘中國的風(fēng)險投資市場。IDG就明確表示要在中國投資10億美元以上，而事實(shí)上情形并沒有那么樂觀。進(jìn)入中國的風(fēng)險投資基金大多數(shù)并非行業(yè)中的佼佼者，以IDG為例，中國人都把它當(dāng)成了風(fēng)險投資的代表，它在美國不是什么風(fēng)險投資商，而主要是以市場調(diào)查為主的公司。其它一些進(jìn)入中國的風(fēng)險投資公司在本國也只是二三流的風(fēng)險投資者，從資金的規(guī)模和聲譽(yù)上都很難以在擁擠的市場中立足，進(jìn)入中國市場獲取一些一流的項(xiàng)目對它們來說無疑是最優(yōu)的選擇。在進(jìn)入中國的風(fēng)險投資商中軟銀無疑是名聲最響的一個，但是由于軟銀在經(jīng)營管理上的問題，在今年的風(fēng)險投資50強(qiáng)排名中只排在12位。軟銀從年初1900億美元的市值，跌至現(xiàn)在的大概230億美元，跌幅近90%，公司目前的盈利仍然主要來源于軟件的銷售。軟銀各個分部投資的理念上存在著很大的分歧，除了YAHOO外，大多數(shù)的互聯(lián)網(wǎng)投資并不是那么成功。2000年世界風(fēng)險投資前十強(qiáng)風(fēng)險投資前10強(qiáng)目前基金（億美元）創(chuàng)業(yè)資金（百萬美元）增長幅度資金總數(shù)（億美元）CMGI30290934%49Credit Suisse First Boston27600350%37. Associates25800212%50New Enterprise Associates20580244%25Spectrum Equity Investors650169%27Emerging Markets Partnership150011%46 Accel Partners16600166%30Technology Crossover Ventures16712124%25Red point Ventures600%Vantage Point Venture Partners15不詳不詳35 　　國外的風(fēng)險投資公司雖然非?？春弥袊嫶蟮氖袌觯窃谶M(jìn)入中國仍然要面臨文化的差異等問題。中國的許多企業(yè)家可能會缺乏象外國名校畢業(yè)這樣的背景，但是管理團(tuán)隊(duì)對中國本土經(jīng)營方式的深刻理解乃是企業(yè)經(jīng)營成敗的關(guān)鍵。以互聯(lián)網(wǎng)為例，我們可以看到很多“海龜”型的留學(xué)生，帶著可以統(tǒng)稱為C2C（COPY TO CHINA）的模式，其經(jīng)營的成效不見得就比中國本土企業(yè)家的經(jīng)營會更成功。這些國外風(fēng)險投資公司在評估中國的企業(yè)家的時候，如何更好地克服文化差異問題對項(xiàng)目的準(zhǔn)確評估至關(guān)重要。（四）大中華經(jīng)濟(jì)圈風(fēng)險資金（香港、臺灣、新加坡等）　　來自大中華經(jīng)濟(jì)圈的風(fēng)險資金源于一種對文化的認(rèn)同，也是受這些地方經(jīng)濟(jì)的限制。以香港為例，雖然香港的經(jīng)營環(huán)境非常的自由，但是經(jīng)濟(jì)的容量畢竟有限，香港有很多經(jīng)營得非常好的公司，如李嘉誠旗下的和黃、長實(shí)等。這些公司經(jīng)營的業(yè)務(wù)主要是以金融和房地產(chǎn)為主，而投資銀行家已經(jīng)預(yù)期在未來的幾十年里，這些行業(yè)的成長性都是非常有限的。在這樣的壓力下，大的財(cái)團(tuán)都在努力尋求新的成長方向，和黃和新世界等集團(tuán)都積極進(jìn)入電訊、IT等新興的行業(yè)。李澤揩的電訊盈科在寬帶網(wǎng)絡(luò)、互聯(lián)網(wǎng)等方面進(jìn)行了積極的開拓?！　?盡管這些集團(tuán)實(shí)施的都是國際化的經(jīng)營策略，爭奪中國這樣的龐大市場仍然是重中之重。今年新世界集團(tuán)向做無線互聯(lián)的美通公司注入了一筆高達(dá)6500萬美元的風(fēng)險投資，成為迄今為止中國最大的一筆風(fēng)險投資。由于文化分為接近，這些財(cái)團(tuán)的投資會比歐美的投資更容易進(jìn)入中國，并獲得良好的發(fā)展。但是在大中華地區(qū)李氏家族企業(yè)、宏基、新世界這樣的財(cái)團(tuán)并不是很多。其他一些小集團(tuán)提供的資金支持就比較有限，不一定有長期戰(zhàn)略投資能力，其投機(jī)性也要強(qiáng)很多。（五）國外戰(zhàn)略型風(fēng)險資金　　WTO的臨近使得越來越多的跨國企業(yè)青睞中國市場，金融、電信將是兩個開放最快的行業(yè)，目前有很多大企業(yè)已經(jīng)對中國市場進(jìn)行了初步的試探，試探的重要方式之一就是對中國的初創(chuàng)企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險投資。這些投資主要來自兩個行業(yè)，金融與IT。前者如MORGAN和高盛這樣的投資銀行，它們投資中國的科技企業(yè)，本身是一種金融服務(wù)的創(chuàng)新，同時可以建立和這些企業(yè)的良好關(guān)系，并且為它們提供海外上市、并購等金融服務(wù)。金融資本通過這種方式延伸自身金融服務(wù)的鏈條是有非常明確的戰(zhàn)略意圖的，雖然在高盛這樣赫赫有名的投資銀行在風(fēng)險投資行業(yè)里卻也是默默無聞，但是它還是對此樂此不疲，原因非常的簡單。第二類的戰(zhàn)略投資來自于跨國企業(yè)，主要是IT企業(yè)如INTEL、YAHOO、新聞集團(tuán)、三星等，最近科達(dá)也宣布要成立1億美元的風(fēng)險投資基金投資中國的科技企業(yè)。對于傳統(tǒng)公司而言，本身的創(chuàng)新可能已經(jīng)跟不上技術(shù)進(jìn)步的步伐，唯一的方法是對最有創(chuàng)新能力的企業(yè)進(jìn)行投資，從中獲得長期發(fā)展的源動力。戰(zhàn)略型的風(fēng)險投資在中國將是中國企業(yè)成長的重要來源，經(jīng)濟(jì)的全球化已是不變的趨勢，這些資金的投入對于中國本地企業(yè)的全球化發(fā)展也是一個良好的契機(jī)。（六）天使投資我們把國內(nèi)外個人的一些投資都可以歸入天使投資這一類，主要是一些比較富有的個人的私人投資安排。搜狐、易趣都起家于國外的天使資金，、華登的矛道林、連邦的蘇啟強(qiáng)、8848的王峻濤等人。天使投資一般只局限在處于種子期的企業(yè)，投資額比較小，對項(xiàng)目的判斷完全基于個人的感覺。天使投資的存在對于創(chuàng)新無疑是非常必要的，MIT的很多教授就曾經(jīng)資助了眾多的種子項(xiàng)目的成長。我國富裕階層已經(jīng)基本形成，但是受這些富裕階層自身素質(zhì)和觀念的限制，天使投資的觀念沒有形成。因此，在近期以內(nèi)來自國內(nèi)的天使資金數(shù)量不會很大。而大多數(shù)本地的企業(yè)家要獲得國外的天使投資更是難上加難。三、2004年IPO數(shù)量急劇增長 網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)泡沫破裂后幸存的新興公司將最終找到他們的金礦。從2004年IPO的數(shù)據(jù)來看，超過一半的新上市公司成立于網(wǎng)絡(luò)投資鼎盛的19972000年間。根據(jù)湯姆森風(fēng)險投資公司和全美風(fēng)險投資協(xié)會（NVCA）發(fā)布的數(shù)字顯示，對于想從公設(shè)市場上獲得資金的新公司來說金融環(huán)境正在改善。NVCA的會長Mark Heesen在聲明中稱，公設(shè)市場正在接納大量從網(wǎng)絡(luò)泡沫經(jīng)濟(jì)時代幸存下來的公司，他預(yù)計(jì)這種情況在2005年會出現(xiàn)的更多，就像鳳凰涅盤一樣；2004年IPO的數(shù)字穩(wěn)步上升，在經(jīng)歷了20012003年的相對平靜期后，受科技和生命科學(xué)公司上市數(shù)量增加的推動，風(fēng)險基金支持的新上市公司數(shù)量在2004年急劇上升。2004年受風(fēng)險基金支持的IPO公司數(shù)量為93個，2003年為29個，籌集到的資金達(dá)110億美元而2003年為20億美元。這93家公司里有42家為科技公司41家為生命科學(xué)公司。2004年最具影響力的IPO當(dāng)屬Google，其市場價值已經(jīng)超過了230億美元。其他位列當(dāng)年美國IPO市場前20位的公司包括中芯國際等。NVCA的研究人員及湯姆森公司的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們預(yù)計(jì)，新的一年將再次出現(xiàn)大量受風(fēng)險基金支持的IPO公司。在2004年底時有57家公司已經(jīng)向SEC（美國證交委）提交了IPO申請。四、2005年中國創(chuàng)投行業(yè)十大趨勢（一）投資總量將繼續(xù)提升2005年，中國創(chuàng)技行業(yè)醞釀著新的契機(jī):美國主流VC正加39。快對華技資的步伐，新技術(shù)熱點(diǎn)市場的逐步成熟，將帶來更多技資機(jī)會， IPO市場的持續(xù)景氣將進(jìn)一步增強(qiáng)VC的信心等。鑒于諸多利好消息，2005年的中國創(chuàng)業(yè)投資仍然處于上升通道，年度投資總量有望出現(xiàn)大幅提升。但能否出現(xiàn)巨額技資案例，也是決定投資總量的主要因素之一。（二）更多外資創(chuàng)投涌入中國2004年，美國主流創(chuàng)投NEA、DCM、AcceI Partners等先后現(xiàn)身中國。隨著硅谷創(chuàng)投投資重點(diǎn)向中國的轉(zhuǎn)移，外資VC將在未來數(shù)年中成為提升整個中國創(chuàng)技行業(yè)的重要源動力之一。預(yù)計(jì)2005年NOKIA Ventures、Time Warner Investment、SVB、Un