【正文】 企業(yè)建設(shè)惟一的資金來源，目前正呈減少趨勢。②外國政府貸款它兼具政治外交和雙邊經(jīng)濟(jì)援助性質(zhì)，申請比較困難，但也是我國民用航空企業(yè)采取的一項(xiàng)融資方式之一。③證券融資這正是國際資本市場運(yùn)動的主流，具有融資主體主動、籌集資金廣泛、使用期限長等特點(diǎn)。其中尤其是股票市場融資和債券市場融資，拓寬了投融資領(lǐng)域。前者打破了長期靠國家撥款和銀行貸款的舊格局，形成了國家、企業(yè)、個人和各種金融機(jī)構(gòu)并存的多元化投融資新格局；后者將社會零散閑置資金轉(zhuǎn)化為使用資金。④金融機(jī)構(gòu)貸款這是目前我國民航企業(yè)最常用的一種融資方式。按照已實(shí)行的民航企業(yè)建設(shè)資本金制度，國家出資占20%，其余部分為銀行貸款，致使民航運(yùn)輸企業(yè)還貸壓力很大。⑤引進(jìn)外資，自1980年以來，我國民航業(yè)不斷擴(kuò)大對外開放，通過各種方式利用外資達(dá)到303億美元，加快了中國民航產(chǎn)業(yè)與世界接軌的步伐。其中，；；我國已有東方航空公司、南方航空公司、海南航空公司、山東航空公司、北京首都國際機(jī)場等民航企業(yè)海外上市或國內(nèi)B股上市，籌集資金折合人民幣100多億元；融資租賃方式引進(jìn)飛機(jī)437架，利用外資260億美元。中外合資利用外資是一柄雙刃劍，如有不慎將造成對自己的傷害，因?yàn)榭鐕娇展就顿Y經(jīng)營者與接受投資者的根本利益并不完全一致，前者的最終目的是得到最大利潤，后者是求得所在地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，這種矛盾在一定條件下有可能形成沖突。⑥建立專項(xiàng)基金制度，這在國外都是依據(jù)法律而設(shè)立的，在我國目前如何不加重民航企業(yè)負(fù)擔(dān)，有待研究。⑦我國民航的運(yùn)力中，%是通過租賃融資方式取得的。我國民航業(yè)的融資與國際接軌，推動了我國航空運(yùn)輸能力的迅速提升，使我國民航業(yè)成為融資租賃最典型的受益者。截止2000年底，中國民航通過融資租賃共引進(jìn)波音747一400、7677空中客車A300、A3A340等噴氣客機(jī)365架，利用外資總額達(dá)189億美元，同時通過經(jīng)營性租賃引進(jìn)飛機(jī)117架，利用外資總額達(dá)71億美元。二、航空公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略制定企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)確定之后，必須通過制定并選擇實(shí)施具體的戰(zhàn)略方案來實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)。制定和選擇財(cái)務(wù)戰(zhàn)略方案，其具體過程可通過內(nèi)部因素分析、外部因素分析，制定出多種可行的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略方案。然后，通過因素分析確定的多種可行性財(cái)務(wù)戰(zhàn)略方案定量化后，經(jīng)過篩選評價(jià)，選擇出最佳的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略方案。只有最佳的戰(zhàn)略方案，才能付諸實(shí)施。（一）外部環(huán)境分析企業(yè)外部環(huán)境分析又稱戰(zhàn)略環(huán)境分析，主要是分析在于企業(yè)外部的各種客觀因素的情況及其變化，分為政治和法律環(huán)境分析、社會經(jīng)濟(jì)環(huán)境分析、產(chǎn)業(yè)環(huán)境分析和競爭環(huán)境分析。分析評估企業(yè)的外部和內(nèi)部環(huán)境，關(guān)鍵是要深入到表面現(xiàn)象，找出競爭壓力的主要來源，經(jīng)過分析把企業(yè)具有的優(yōu)勢和存在的劣勢突現(xiàn)出來，把企業(yè)發(fā)展中最具有機(jī)遇和危險(xiǎn)的問題顯露出來，才能為制定和實(shí)施正確發(fā)展戰(zhàn)略提供依據(jù)。下面以我國當(dāng)前的情況來說明航空公司的財(cái)務(wù)環(huán)境分析。1．宏觀環(huán)境（1）國際經(jīng)濟(jì)形勢2004年以來，全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新一輪更為穩(wěn)定的復(fù)蘇，大部分國家和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)進(jìn)入穩(wěn)定增長階段。在美國經(jīng)濟(jì)的帶動下，日本經(jīng)濟(jì)形勢不斷好轉(zhuǎn)，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)也逐漸開始緩慢復(fù)蘇。同時，亞洲國家和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長速度普遍高于世界其他地區(qū)，繼續(xù)領(lǐng)跑世界經(jīng)濟(jì)。世界經(jīng)濟(jì)的增長速度，19%年到2000年，%、.43%、.46%、5%%，%，2002年回升到3%。2003年是世界經(jīng)濟(jì)走出衰退陰影，恢復(fù)正常增長的一年，2004年世界經(jīng)濟(jì)形勢則進(jìn)一步保持良好增長勢頭。強(qiáng)勁發(fā)展的經(jīng)濟(jì)將極大的刺激國際航空業(yè)的發(fā)展。（2）國內(nèi)形勢當(dāng)前，經(jīng)濟(jì)形勢總體是好的，中央宏觀調(diào)控己經(jīng)取得明顯成效，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的不穩(wěn)定、不健康因素得到抑制，國民經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持較快增長，經(jīng)濟(jì)效益穩(wěn)步提高。2004年以來，針對部分行業(yè)過熱、投資需求過旺、信貸投放過快，以及亂占濫用耕地、糧食供求關(guān)系發(fā)生變化等問題，黨中央、國務(wù)院及時、果斷采取措施，實(shí)施宏觀調(diào)控。但是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中一些矛盾和問題仍然比較突出。一是投資增幅仍然偏高，投資結(jié)構(gòu)不合理的問題還比較明顯；二是基木建設(shè)貸款繼續(xù)多增，貸款結(jié)構(gòu)不合理的問題仍比較…….（二）內(nèi)部環(huán)境分析外部環(huán)境分析給出了民航行業(yè)的平均盈利能力，但企業(yè)能否獲得這種能力還取決于企業(yè)本身的因素，這就要求對企業(yè)的內(nèi)部環(huán)境進(jìn)行分析。對于財(cái)務(wù)戰(zhàn)略而言，內(nèi)部環(huán)境分析的主要目的是評估企業(yè)的資源和戰(zhàn)略價(jià)值，發(fā)現(xiàn)企業(yè)自身的長處和短處，分析其成因，以確定企業(yè)的競爭優(yōu)勢，充分挖掘企業(yè)的潛力。1．主產(chǎn)經(jīng)營情況和財(cái)務(wù)狀況分析對于行業(yè)總體特征描述，盈利能力：民用航空業(yè)的毛利率和凈利率高于其他大部分行業(yè)，進(jìn)入壁壘較高，行業(yè)經(jīng)營特點(diǎn):屬于資金密集、高技術(shù)、高風(fēng)險(xiǎn)的航空運(yùn)輸業(yè)，投資大，日常運(yùn)營成本相對較高。2．資產(chǎn)規(guī)模從世界范圍來看，民航業(yè)己進(jìn)入綜合物流時代，迫切要求民航企業(yè)生產(chǎn)要素在全球范圍內(nèi)得到最佳配置，獲取規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益。因而在目前我國眾多民航企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模偏小、公司間資源分布不平衡的背景，同時，資金規(guī)模也是應(yīng)付今后國外民航企業(yè)競爭、抵抗行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的有效途徑。資產(chǎn)規(guī)模是海南航空公司進(jìn)行財(cái)務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃要考慮的一個重要方面。3．盈利狀況及資產(chǎn)質(zhì)量（首行空兩格）民航業(yè)是高風(fēng)險(xiǎn)、限制性行業(yè)，盈利水平受國家政策以及不可抗力因素影響較大。由于航空公司多數(shù)具有主營業(yè)務(wù)突出，主營利潤較高，各項(xiàng)主要指標(biāo)通過財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行計(jì)算如利潤、凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)報(bào)酬率。通過分析，促使航空公司應(yīng)充分拓寬利潤來源，使之為公司作出更多的利潤貢獻(xiàn)。4．資本結(jié)構(gòu)我國民航業(yè)作為國家重點(diǎn)發(fā)展行業(yè)，長期置身于政府的保護(hù)傘下，改革開放以前一直依靠政府撥款或政策性貸款融通資金，融資渠道單一。這對于當(dāng)時的特定環(huán)境而言是積極有效的。20世紀(jì)80年代以來，隨著國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，民航業(yè)的融資體制也相應(yīng)發(fā)生了一些變化，但由于長期受計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的影響，加上國內(nèi)資本市場的不完善，致使民航界在融資領(lǐng)域還存在著許多問題，嚴(yán)重影響到其參與國際競爭的能力。 （三）財(cái)務(wù)戰(zhàn)略設(shè)計(jì)航空公司進(jìn)行財(cái)務(wù)戰(zhàn)略設(shè)計(jì)時，需集中力量發(fā)展優(yōu)勢分析和核心競爭力分析，具體的步驟如下：財(cái)務(wù)組織、財(cái)務(wù)決策、財(cái)務(wù)控制。航空公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略定位為經(jīng)營發(fā)展提供了方針與指引，依托核心能力與戰(zhàn)略發(fā)展結(jié)構(gòu)規(guī)劃，整合財(cái)務(wù)資源優(yōu)勢，優(yōu)化配置結(jié)構(gòu)與理財(cái)行為，為集團(tuán)戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)提供財(cái)務(wù)上的支持與服務(wù)。對財(cái)務(wù)戰(zhàn)略有如下注意事項(xiàng)：1．編造的投資多樣性財(cái)務(wù)戰(zhàn)略定位“多元化”(實(shí)質(zhì)為一元核心編造投資與經(jīng)營的多樣性)戰(zhàn)略要求航空公司一方面要繼續(xù)和鞏固現(xiàn)有核心業(yè)務(wù)競爭優(yōu)勢，另一方面還需要前瞻性地為未來戰(zhàn)略發(fā)展的優(yōu)化調(diào)整探索新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域及市場空間，努力培養(yǎng)新的核心競爭能力。2．航空公司經(jīng)營戰(zhàn)略分析進(jìn)入的行業(yè)或業(yè)務(wù)領(lǐng)域，同時舍棄其他未入選的行業(yè)或業(yè)務(wù)領(lǐng)域，并迅速讓售或變賣，以便整合財(cái)務(wù)資源優(yōu)勢，加大入選行業(yè)或業(yè)務(wù)領(lǐng)域的投資力度，確保在新進(jìn)入的行業(yè)或業(yè)務(wù)領(lǐng)域里能夠迅速取得競爭優(yōu)勢。3．財(cái)務(wù)戰(zhàn)略要保證集團(tuán)公司的穩(wěn)固發(fā)展從航空公司自身的經(jīng)營狀況和經(jīng)營戰(zhàn)略來看，穩(wěn)固發(fā)展是首要目標(biāo)。這要求財(cái)務(wù)戰(zhàn)略趨于穩(wěn)?。焊鶕?jù)海南航空公司自身特點(diǎn)確定最佳發(fā)展速度；從財(cái)務(wù)上追求穩(wěn)健，如控制負(fù)債額度與負(fù)債比率、強(qiáng)調(diào)稅后利潤的留存；慎重從事企業(yè)并購，并確定擬進(jìn)入領(lǐng)域的財(cái)務(wù)要求與標(biāo)準(zhǔn)，如資本報(bào)酬率的“底線”等；慎重進(jìn)入與集團(tuán)核心能力或核心業(yè)務(wù)經(jīng)營并不相關(guān)的領(lǐng)域；根據(jù)集團(tuán)發(fā)展規(guī)模與市場變化，對組織結(jié)構(gòu)進(jìn)行微調(diào)，而不進(jìn)行大的變革，以保持管理上的連續(xù)性。4．財(cái)務(wù)戰(zhàn)略要要充分提高資金使用效率、回避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、協(xié)調(diào)各方利益確定明確的財(cái)務(wù)管理基本原則。合理劃分各層次的功能，財(cái)務(wù)管理牽涉到三個層次，即母公司、板塊龍頭企業(yè)、成員公司，三個層次各有相應(yīng)的權(quán)利和責(zé)任，母公司對財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行統(tǒng)一監(jiān)控。構(gòu)建嚴(yán)密的財(cái)務(wù)管理體系，強(qiáng)化預(yù)算管理和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警管理。第二節(jié) 航空公司融資航空公司在契約博弈中位于信息欠缺位置，航空公司的融資形式有內(nèi)部和外部兩種，我國航空公司具有上市融資的偏好。此外，航空公司的飛機(jī)融資渠道有發(fā)行債券、銀行貸款、歐美出口信貸支持下的融資租賃、日本杠桿租賃、資產(chǎn)證券化、制造商融資等。財(cái)務(wù)狀況是決定融資的關(guān)鍵因素，在產(chǎn)業(yè)鏈上航空公司的營業(yè)利潤率、投資回報(bào)率較低，資產(chǎn)獲利能力單一，負(fù)債融資的杠桿利益對航空公司十分有限，承擔(dān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)卻很大，航空公司的信用等級普遍低于產(chǎn)業(yè)鏈上的其他公司，尤其是低于飛機(jī)制造商和飛機(jī)租賃商，由于市場競爭產(chǎn)生的自然需求、航空運(yùn)輸市場增長產(chǎn)生的需求，飛機(jī)制造商強(qiáng)加的轉(zhuǎn)嫁需求，航空公司的未來融資需求量將很大，中國內(nèi)地航空公司融資存在制度缺陷和技術(shù)缺陷、市場結(jié)構(gòu)性缺陷、金融體制性缺陷和公司治理缺陷，構(gòu)成了制度缺陷，融資需求的非理性、融資手段的非合理性、人才缺失、利益和風(fēng)險(xiǎn)意識薄弱是技術(shù)缺陷的主要方面。一、 我國航空公司融資現(xiàn)狀首先，我國航空公司從國外獲得的外部融資主要集中在飛機(jī)租賃。在我國民航所利用的外資300多億美元中，通過設(shè)立中外合資、僅占2%，資金主要來自國際飛機(jī)融資租賃。這有很多不利，比如從1999年下半年開始，國家開始對國際融資租賃方式下的利息加征預(yù)提稅，這無形當(dāng)中增加了航空公司的國際融資成本。第二，我國航空公司的資產(chǎn)負(fù)債率普遍偏高。據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國航空公司的資產(chǎn)負(fù)債率普遍在80%左右，有的甚至高達(dá)120%，比如2005年，%，遠(yuǎn)高于國外的航空公司。與此相對應(yīng)會發(fā)現(xiàn)，各航空公司的股東權(quán)益比率都很低，權(quán)益比率過小容易削弱公司抵御外部沖擊的能力，而權(quán)益比率過大則意味著航空公司沒有積極地利用財(cái)務(wù)杠桿作用來擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模。因此航空公司應(yīng)該有一個合理的資產(chǎn)負(fù)債率和股東權(quán)益比率。第三，我國航空公司的融資方式過于單一。正如前述，我國航空公司的現(xiàn)階段融資主要來自國外，并且大多通過租賃取得飛機(jī)融資。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止2005年底，我國使用租賃工具取得的飛機(jī)達(dá)738架，融資總金額高達(dá)689億美元。使用國外融資往往需要中國國內(nèi)銀行的擔(dān)保金額，總計(jì)金額達(dá)到近1000億美元。如此大規(guī)模的外部融資每年為我國航空公司帶來的租金、利息和擔(dān)保費(fèi)等開支約20億美元，這給我國航空業(yè)者帶來了巨大的還貸壓力與成本。第四，我國航空公司融資受到的政策約束較多。公司融資項(xiàng)目首先需要得到民航總局和國家發(fā)改委的批準(zhǔn)，以便國家宏觀調(diào)控外匯儲備；然后與國際金融機(jī)構(gòu)談判達(dá)成意向性融資協(xié)議，之后還需國家外匯管理局審核金融條件，方能正式簽約。在融資對象上，政府基本壟斷了飛機(jī)尤其是波音、空客等干線大型飛機(jī)的采購權(quán)。復(fù)雜的審批手續(xù)和種種政策上的限制增加了企業(yè)融資交易成本。二、航空公司的融資成本航空公司在進(jìn)行融資之前，首先應(yīng)該考慮是不是必須融資、融資后的收益如何等問題。因?yàn)槿谫Y需要成本，融資成本既有資金的利息成本，還有可能是昂貴的融資費(fèi)用和不確定的風(fēng)險(xiǎn)成本。因此，只有經(jīng)過深入分析，對融資的收益與成本進(jìn)行仔細(xì)地比較，確信利用資金所預(yù)期的總收益要大于融資的總成本時，才可考慮融資。航空公司營運(yùn)所需要的資金往往很大，而能籌集的資金常常是有限的，為此，公司在籌資時，還要確定公司的融資規(guī)模?；I資過多，可能造成資金閑置浪費(fèi)，導(dǎo)致融資成本的增加，也可能導(dǎo)致航空公司負(fù)債過多，超出了公司承受的限度，導(dǎo)致償還困難，增加了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。而如果航空公司籌資不足，就會影響公司經(jīng)營與投融資計(jì)劃的實(shí)施，影響業(yè)務(wù)的正常開展。因此，航空公司在進(jìn)行融資決策時，要量力而行、根據(jù)公司對資金的需要、公司自身的實(shí)際條件以及融資的難易程度和成本情況，確定合理的融資規(guī)模。三、航空公司的融資需求國內(nèi)的航空租賃業(yè)務(wù)并不成熟，不過巨大的市場已經(jīng)吸引了包括工銀租賃、交銀租賃和國銀租賃等多家銀行系金融租賃公司。在飛機(jī)融資領(lǐng)域，外國航空公司一直選擇很多，包括證券、基金、債券、私人投資等。而中國的航空公司則受到限制較多，完全依賴于銀行借貸。2008之前中國的航空公司取得資金并不困難，航空融資需求并未出現(xiàn)。然而，到了2008年，全球金融市場每況愈下，中國部分航空公司也未能幸免，對資金的系統(tǒng)性渴求開始出現(xiàn)，這也催生了新的融資方式。2007國內(nèi)一些航空公司在燃油套保方面虧損嚴(yán)重，導(dǎo)致整體業(yè)績大幅倒退，需要國家注資以維持發(fā)展。以東方航空為例，2008年其衍生工具公允價(jià)值虧損達(dá)64億元。根據(jù)東航的業(yè)績報(bào)告，至去年底時，，處于資不抵債的局面。對于航空公司來說，燃油套保合約是對沖油價(jià)波動的正常手段，不過也是有風(fēng)險(xiǎn)和不可預(yù)測的。航空公司的負(fù)債是一個大問題，因此從資產(chǎn)負(fù)債表中減少飛機(jī)和其他大宗資產(chǎn)，是改善其整體財(cái)務(wù)狀況的有效途徑。因此，燃油和日常經(jīng)營性開支在航空公司的成本中占比很重，如果擁有大量飛機(jī)，則比重更大?？梢?，航空公司對融資的需求是非常急切的。經(jīng)濟(jì)的高速增長帶動了我國航空業(yè)的飛速發(fā)展。截止2005年底，國內(nèi)運(yùn)輸飛機(jī)總數(shù)達(dá)到863架。美國波音公司預(yù)測中國在未來5年需要飛機(jī)600架，而未來20年中則需要2000架。根據(jù)預(yù)測，中國內(nèi)地航空公司的客運(yùn)量到2022年將達(dá)到5000億客公里收入(RPK)，即接近目前的5倍。航空業(yè)是非常典型的資本密集型航業(yè)，它的飛速發(fā)展需要巨額的資金支持。各航空公司一方面要保證巨額資金來源、分散投資風(fēng)險(xiǎn)，另一方面要盡可能地降低融資成本，成為所有航空公司必須解決的融資難題。因此，據(jù)航空公司的營運(yùn)特征，結(jié)合融資理論深入分析融資結(jié)構(gòu)的影響因素，并在此基礎(chǔ)上制定出合理的融資策略具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。四、航空公司的融資方式一般而言，航空公司的行業(yè)特性決定了其大量資本投入僅依靠航空公司內(nèi)部融資難以實(shí)現(xiàn)。以發(fā)行股票、債券及其租賃、銀行貸款及商業(yè)信用等長期資本市場為主的外部融資始終是各國航空業(yè)融資的主要方式。我國航空公司采用的主要外部融資方式包括以下5種。（一）出口信貸這是美國和歐洲為支持波音和空中客車公司對我國的飛機(jī)出口，而向我國航空公司提供的一種中長期貸款。出口信貸的借款人只能購買出口國的飛機(jī)，而且貸款的金額通常只有飛機(jī)價(jià)值的85%，其余15%需由借款人現(xiàn)匯支付或采用其他融資方式籌措。（二）租賃融資租賃融資一般分為經(jīng)營租賃和融資租賃兩種。這種杠桿租賃方式能以較低的年使用費(fèi)來獲取資產(chǎn)的使用權(quán)，租賃合同結(jié)束后還可以優(yōu)惠價(jià)直接購買飛機(jī)剩余價(jià)值。我國航空公司多年來一直以此為購租飛機(jī)的主要方式，截止2005年底，中國民航業(yè)利用融資工具購租的飛機(jī)達(dá)到738架，融資總金額高達(dá)689億美元。（三）銀行貸款銀行貸款是航空公司重要的資金來源，一般可占到企業(yè)資