【正文】 險(xiǎn)的證券組合。 ◎ ?在圖標(biāo)的上的可行集中，所有組合中的 P點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)最小， H點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)最大，因?yàn)榭尚屑兴械狞c(diǎn)都位于P點(diǎn)的右方， H點(diǎn)的左方。從 P點(diǎn)到 H點(diǎn)這個(gè)區(qū)間包含了各種資產(chǎn)組合的所有風(fēng)險(xiǎn)。具有最高期望收益率的證券組合位于在從 P經(jīng) S到 H點(diǎn)的曲線段上。因此，符合在相同風(fēng)險(xiǎn)的水平下具有最大收益的證券組合在從 P到 H上方的邊界上。 ?最大收益的證券組合。 無差異曲線 最佳證券組合的選擇 不同風(fēng)險(xiǎn)厭惡者 閱讀資料 —— 哈里 .馬柯維茨 ?哈里 馬科維茨 1927年 8月 24日生于美國伊利諾伊州芝加哥市一個(gè)俄羅斯移民后代家庭。 1947年，他從芝加哥大學(xué)經(jīng)濟(jì)系畢業(yè)并獲得學(xué)士學(xué)位。1950年、 1952年在芝加哥大學(xué)分別獲得了經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士和博士學(xué)位。 ?證券組合選擇理論就是他在考慮學(xué)位論文題目時(shí)產(chǎn)生的。當(dāng)時(shí)他偶然想到 將數(shù)學(xué)方法運(yùn)用于股票市場的可能性 ，并進(jìn)而提出了有關(guān)預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)之間關(guān)系的資產(chǎn)選擇理論，成為后來資本市場理論的最重要的奠基石和核心，為現(xiàn)代證券投資理論的建立和發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。 1952年，馬科維茨在他的學(xué)術(shù)論文 《 資產(chǎn)選擇：有效的多樣化 》 中，首次應(yīng)用資產(chǎn)組合報(bào)酬的均值和方差這兩個(gè)數(shù)學(xué)概念，從數(shù)學(xué)上明確地定義了投資者偏好。第一次將邊際分析原理運(yùn)用于資產(chǎn)組合的分析研究。 閱讀資料 —— 哈里 .馬柯維茨 ?1952年，在取得芝加哥大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士學(xué)位后，馬科維茨加入了蘭德公司。在蘭德公司，馬科維茨開始將其理論應(yīng)用于實(shí)際業(yè)務(wù)，在與同事的交流探討過程中開發(fā)了一系列應(yīng)用于證券組合與資產(chǎn)分析的新技術(shù)、新方法。 ?馬科維茨在蘭德公司并未研究證券組合理論，但從喬治 .但澤那里學(xué)到了優(yōu)化技術(shù)，并把它運(yùn)用在均值 —— 方差邊界速算法中。其間受詹姆斯 .托賓（美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家， 1981年諾貝爾獎(jiǎng)獲得者）之邀，于 19551956年間到耶魯大學(xué)考爾斯基金會工作一年，這一年他有較充足的時(shí)間進(jìn)行理論上的思考及與朋友交流，并形成了 1959年出版的著作 《資產(chǎn)組合：有效的多樣化 》 的框架。 閱讀資料 —— 哈里 .馬柯維茨 ?由于其出色和開創(chuàng)性的工作，馬科維茨與威廉 .夏普及默頓 .米勒分享了 1990年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。 ?馬科維茨對金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的主要貢獻(xiàn)在于：提出了有關(guān)預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)之間相互關(guān)系的 資產(chǎn)組合選擇理論 ，為現(xiàn)代證券投資理論的建立和發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。馬科維茨的著作為投資管理者進(jìn)行金融管理指明了方向，使大多數(shù)投資管理者可以依據(jù)他所提出的 均值 —— 方差分析 來估計(jì)證券風(fēng)險(xiǎn)、設(shè)計(jì)不同的投資管理結(jié)構(gòu)。他的關(guān)于證券組合選擇理論的方法，有助于投資者選擇最有利的投資，以求得最佳的資產(chǎn)組合，使投資報(bào)酬最高而風(fēng)險(xiǎn)最小。 第二節(jié) 資本資產(chǎn)定價(jià)理論 CAPM 假設(shè)條件 1．資本市場不存在摩擦 ?任何人可以無障礙地進(jìn)入這個(gè)市場上 ?市場上的稅收和交易成本為零 ?投資者可以自由地買空賣空 ?投資者買賣證券的交易單位沒有限制 ?信息和資金可以自由流動(dòng) ?每個(gè)投資者只能被動(dòng)地接受價(jià)格 2．所有的投資者都是風(fēng)險(xiǎn)的厭惡者 ?所有的投資者都根據(jù)期望收益率和方差進(jìn)行資產(chǎn)的選擇 ?追求的是在同樣期望收益率下的最小風(fēng)險(xiǎn)，在同樣風(fēng)險(xiǎn)下的最大的期望收益率 3．投資者的預(yù)期相同 ?對期望收益率、標(biāo)準(zhǔn)差、協(xié)方差的預(yù)期是相同的 假設(shè)條件 ?單個(gè)投資者在證券市場上的各種投資行為不會對整個(gè)證券市場或證券市場上的某種證券的價(jià)格產(chǎn)生影響。 5．存在無風(fēng)險(xiǎn)利率 ?投資者可以以同一利率借貸資金。 6．投資期限是一致的。 ?所有投資者在資本市場上對對任何投資品種的投資期限是相同的。 資本資產(chǎn)定價(jià)模型的主要內(nèi)容 ?假定存在了 無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn) （例如美國聯(lián)邦政府的短期國庫券），其標(biāo)準(zhǔn)差及其期望收益率與其他風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率之間的協(xié)方差均為 0。 ?引入無風(fēng)險(xiǎn)貸款后，投資者可將借來的資金一部分去購買無風(fēng)險(xiǎn)證券 。 ?另一部分資金購買風(fēng)險(xiǎn)證券，這就使可行集和有效集都將發(fā)生變化 。 允許無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)借貸款的 有效集 資本市場 線 CML ?從無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn) A點(diǎn)出發(fā)作一條與有效集相切的直線AC，切點(diǎn)為 M 。 ?AC與 DMF相比，在同樣的風(fēng)險(xiǎn)下， AC上的投資組合收益率要高于 DMF投資組合收益率。 ?AC上的投資組合風(fēng)險(xiǎn)要小于 DMF投資組合風(fēng)險(xiǎn)。在允許無風(fēng)險(xiǎn)貸出和借入的情況下， 有效集就變成了 經(jīng)過一條無風(fēng)險(xiǎn)收益 A點(diǎn)，并與馬柯維茨有效集相切的直線。 資本市場線 ?資本市場線是一條射線，反映 有效證券組合 的期望收益率與風(fēng)險(xiǎn)之間關(guān)系 。 M點(diǎn)被稱為 市場組合 資本市場線 ?均衡狀態(tài)下，市場組合是所有證券構(gòu)成的組合，其中任何一種證券的資金分配比例都等于該證券總市值與全部證券總市值的比例。 ?市場組著在 CAPM模型中具有核心作用。任何一個(gè)證券最佳組合都是由市場組合 M和無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn) F構(gòu)成。 ?如果投資者能夠源源不斷第借到資金投資于風(fēng)險(xiǎn)證券，資本市場線將從 M點(diǎn)開始可向右無限延長。 ?資本市場線的計(jì)算公式為： ?資本市場線的斜率 被稱為單位的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，即增加單位風(fēng)險(xiǎn)需要增加的期望收益率 () Mfp f pMRRE R R ?????MfMRR??資本市場線 ?資本市場線實(shí)際上反映了 市場在均衡狀態(tài)下，投資者 選擇投資組合的風(fēng)險(xiǎn)的大小 ，而不是單個(gè)證券收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的線性關(guān)系，因?yàn)閱蝹€(gè)證券不是一個(gè)有效組合，它不能象資產(chǎn)的有效組合那樣出現(xiàn)在資本市場線上，而是顯現(xiàn)在證券市場線上 。 證券市場線 Security Market Line， SML ?證券市場線是一條反映 個(gè)別證券 、有效證券組合的期望收益與協(xié)方差之間線性關(guān)系的直線，它顯示了各種證券的風(fēng)險(xiǎn)，而且是資本資產(chǎn)定價(jià)模型最普通的形式 。 ?在衡量某單一證券風(fēng)險(xiǎn)度的時(shí)候，一般會引入一個(gè) 風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)值 ，第 i種證券相對于整個(gè)證券市場的分風(fēng)險(xiǎn)度就是： （式中： 表示證券 i對整個(gè)市場的風(fēng)險(xiǎn)度；表示證券 i的風(fēng)險(xiǎn)度；表示證券市場的風(fēng)險(xiǎn)度） iMiM????i?證券市場線 ?在證券市場，理論界往往認(rèn)為 β值大于 1的證券屬于風(fēng)險(xiǎn)較大的 進(jìn)攻性證券 ，值小于 1的屬于風(fēng)險(xiǎn)較小的防御性證券，值等于 1的屬于風(fēng)險(xiǎn)適中的中性證券。 ?無論是單個(gè)證券，還是證券組合，其風(fēng)險(xiǎn)的大小都是由系數(shù)來測定。 式中： 代表證券 i超額收益 代表市場組合的超額 收益 被稱為風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，其中 也被稱為證券 i對市場組合風(fēng)險(xiǎn)的貢獻(xiàn)度 ifRR?MfRR?( ) ( )i f M f iE R R R R ?? ? ?()M f iRR ?? i? 式 中： 代表證券 i超額收益 代表市場組合的超額收益 代表市場組合超額收益為零時(shí)證券 i的期望收益。 0表明市場對證券