【正文】 ，投資收益還必須跑贏 M2。 二、課題意義 本論文有利于讓大家更深刻的了解股票的投資價值，有利于認(rèn)識股票是人們避免貨幣貶值的措施之一，有利于了解資 本市場上股票的定價、運(yùn)作以及股票市場的發(fā)展方向等。 三、研究范圍及要達(dá)到的具體目標(biāo) 研究的范圍主要是股票市場的現(xiàn)狀，股票定價模型，股票價格的影響因素，風(fēng)險的規(guī)避，改革和發(fā)展方向等。 四 、 本論文研究的國內(nèi)外概況和存在的問題 股票最早起源于歐洲，并經(jīng)過幾百年的發(fā)展，對股票的定價，影響因素，技術(shù)分析都有深刻的理論研究，歐美的股票市場已臻于完善。但也存在不少問題，如內(nèi)幕交易，股票波動幅度較大，風(fēng)險很大等。中國股市起源于清朝末期，經(jīng)過幾十年的發(fā)展，形成了一定的理論，但由于戰(zhàn)亂被迫中止， 1991年上 海和深圳重新成立證券交易所，開始交易，經(jīng)過20余年的發(fā)展，形成了豐富的理論，技術(shù)指標(biāo)也在不斷地完善與創(chuàng)新之中。但是中國股票 1 市場是不完善的市場，是低效率的市場，新股發(fā)行機(jī)制不健全，公司成長性和盈利性較弱，投資者不理性等造成股票價格波動幅度較大，投資者遭受損失較大，不少股民表示要退出股票市場，這對于股票市場的發(fā)展極為不利，股票市場急需改革 。 一、 中國股票市場現(xiàn)狀 （一） 新股發(fā)行“三高”根在定價機(jī)制不合理 [1] 2022年的 A股市場注定是一個不平凡，新上任的主席郭樹清對股票市場進(jìn)行了風(fēng)行雷厲的改革 ，“新股發(fā)行”一直備受關(guān)注。來自不同領(lǐng)域的新股再次密集地呈現(xiàn)在投資人的視線里。 據(jù)權(quán)威數(shù)據(jù)顯示，到 4月 12日為止，中國 A股市場上股票的市凈率為 ，創(chuàng)業(yè)板股票的市盈率為 倍，中小板股票的市盈率為 倍。 A 股市場股票首日的頻頻破發(fā)，大多數(shù)專家和投資者認(rèn)為發(fā)行定價的不合理是其主要原因。 （二）炒 新股成為中國股票市場的通病 [2] 據(jù)權(quán)威統(tǒng)計(jì)顯示， 2022 年 的 A 股市場， 共有 282 只 股票 上市 ，然而首日就破發(fā)的就達(dá)到了 84家 ，以 282 只 上市新股 以發(fā)行價和年末收盤價計(jì)算 ，其 平均收益率 僅 為 %。 在中國的 A股市場上炒新股成為常態(tài)，有的股票首日漲幅高達(dá) 100%，甚至更高，人們陷入狂熱的炒新股中。 （三）公司分紅機(jī)制不完善 [3] 在中國的 A股市場上大多數(shù)公司不分紅，它們被形象的稱為 “ 鐵公雞 ” ，大多數(shù)公司的收益很可觀，但就是不分紅給普通投資者。在 2022 年的股票市場的改革中 管 理層大力提倡現(xiàn)金分紅 ，但是仍有 超過兩成的上市公司不推出分紅方案 。據(jù)統(tǒng)計(jì)，上市公司中的 73家公司 的財報顯示其收益很可觀，但是它們對股東的分紅卻無動于衷。 在 2022年 的企業(yè) 年報中，共有 783家公司推出 推出了公司的分紅方案，有現(xiàn)金分紅 ，股票分紅等，但是 未涉及 分紅 的上市公司共有 211家，占 到了 %，這一比例還是很高。 2 二、中國股票市場普通股的定價 （一）普通股定價模型 截止 2022 年 6 月 3 日港股收盤，中電控股（ 2）的股價為 ，上證收 盤， 廣晟有色 股價為 ，中國船舶股價為 元。這三者的股價如此相近，我們可能會認(rèn)為公司提供了相同的股利回報，但事實(shí)并非如此，中電控股（ 2）年度股利是 52 HKD cts/股， 廣晟有色 的股利 ，中國船舶根本沒有支付現(xiàn)金股利！那么股價和現(xiàn)金股利分配之間有什么聯(lián)系呢？ 港股長江實(shí)業(yè) 2022 年的股利分配為 $，折算成港元為 =，2022年 6月 3日港股收盤價為 ，那么我們有理由相信，在 2022年 6月 3日這一天，假定投資者購買長江實(shí)業(yè) 期望得到的報酬率 20%，那么投資者愿意付出的成本為：%201 ?? =（ HKD）。 [4] 退回到 2022 年 6 月 3 日這一天，在期望報酬率一定的前提下，我們今天愿意付出的購買成本取決于下一個時期的股價和下一次的現(xiàn)金分紅，即 RPDPo ??? 1 11 (其中 0p 為當(dāng)前的股價， 1D 為下期的現(xiàn)金股利分紅， 1P 為下一年度的股價， R是投資者所要求的投資回報率）。 更一般的 RRRPDDDRRPDDRPDPo ? ??????? ??????? 1 11111332122111,以此類推，可以得到最終的股價計(jì)算公式： ???? ????????? 133221 )1(......)1()1(1tto tRDRDRDRDP 。 3 但是這個公式存在以下幾個不足：第一，公司不是每年必須現(xiàn)金分紅，分紅與否是由股東大會做出，但也不是永遠(yuǎn)不現(xiàn)金分紅，若是這樣，公司價值為零，因?yàn)橥度氲馁Y金沒有任何產(chǎn)出；第二，下一期的股票價格，我們事先無法知道；最后一個那就是這個股利分配必須是無限期的持續(xù)，這一點(diǎn)很難做到。 最后是不是沒有現(xiàn)金股利分配的公 司股票價值為零呢，我們所說的現(xiàn)金股利不分紅是指現(xiàn)在不支付股利，并不是永遠(yuǎn)不支付股利，這與一個公司的股利分配政策有很大的關(guān)系。 現(xiàn)實(shí)生活中，有沒有辦法進(jìn)行股票價值的估價呢？答案是肯定?，F(xiàn)實(shí)中存在 3種特殊的股利分配： ，即零增長股利分配； ； 長股利。 [5] 每期股利分配比較固定，即零增長股利分配 每期股利 常量???? 321 DDDD 。因?yàn)楣衫旨t理論上永遠(yuǎn)持續(xù)下去，所有可以用永續(xù)年金的表示方法來表示： =RD （ R表示最低期望報酬）。 以香港股票中電控股 (2 )為例，其股東權(quán)益如下所示，從中我們可以基本看出中電控股 (2)的現(xiàn)金股利分配都是比較固定，保持在 52HKD cts，有理由相信，只要公司業(yè)績沒有出現(xiàn)大幅下滑，這種股利分配政策還將永遠(yuǎn)持續(xù)下去。 [6] 4 （ 香港股票交易場所 ） 將上面的股利分配做成一個簡單的圖表，如下 股利分配除凈日 股利分配具體金額（ HKD cts） 16/04/2022 Fin Div 92 cts 02/06/2022 1st Int Div 52 cts 03/09/2022 2nd Int Div 52 cts 02/12/2022 3rd Int Div 52 cts 15/04/2022 Fin Div 92 cts 02/06/2022 1st Int Div 52 cts 03/09/2022 2nd Int Div 52 cts 5 02/12/2022 3rd Int Div 52 cts 15/03/2022 4th Int Div 92 cts 01/06/2022 1st Int Div 52 cts ?? ?? （ 香港股票交易所 ） 利用永續(xù)年金的計(jì)算方法計(jì)算中電控股 (2 )的股票價格 ,假定投資者所要求的投