【正文】 等價、折價和溢價 。 ? 在分期期付息、到期一次還本的情況下，債券發(fā)行價格的計算公式為： 債券發(fā)行價格 =利息的現(xiàn)值之和 +本金的現(xiàn)值 ? 如果企業(yè)發(fā)行不計復(fù)利、到期一次還本付息的債券，則其發(fā)行價格的計算公式為： =M?(1+i2?n)?(P/F， i1,n) 式中： M為票面金額； n為債券期限； i1為市場利率； i2 ? 思考：債券的發(fā)行價格由什么決定？ ? 利率風(fēng)險：長期債券的利率風(fēng)險大于短期債券 ?? ?????ntnt kFkFiP1 )1()1( 資本成本 （或資金成本）的計算 ? 單個資本成本 ? 負債資金成本 ? （ 1）債券成本的計算公式為： = 年利息 *(1所得稅稅率 )/[債券籌資額*(1債券籌資率 )] ? （ 2）銀行借款成本的計算公式為： =年利息 *(1所得稅稅率 )/[銀行借款籌資總額 *(1銀行借款籌資費率 )] ? 權(quán)益資金成本： ? （ 1）優(yōu)先股成本的計算公式為： =優(yōu)先股每年的股利 /[發(fā)行優(yōu)先股總額*(1所得稅稅率 )] ? （ 2）普通股成本的計算方法有三種：股利折現(xiàn)模型，資本資產(chǎn)定價模型和債券收益率加風(fēng)險報酬率。 ? 在每年股利固定的情況下，采用股利折現(xiàn)模型計算普通股成本 普通股成本 =每年固定股利 /[普通金額 *(1普通股籌資率 ] ? 在固定股利增長率的情況下，采用股利折現(xiàn)模型計算普通股成 普通股成本 =[第一年股利 /普通股金額 *(1普通股籌費率 )]+股利固定增長率 ? 采用 資本資產(chǎn)定價 模型計算普通股成本的公式為： Kc＝ Rf+β?(RmRf) 式中： Kc為市場投資組合的期望收益率； Rf為無風(fēng)險利率； β為某公司股票收益相對于市場投資組合期望收益率的變動幅度。 ? 用無風(fēng)險利率加風(fēng)險溢價法計算普通股股票籌資的資金成本公式為： Kc=Rf+Rp?Rc ? （ 3）留存收益 ? 在普通股股利固定的情況下，留存收益成本的計算公式為： =每年固定股利 /普通股金額 ? 在普通股股利不斷增長的情況下，留存收益成本的計算公式為： =第一年股利 /普通股金額 +股利年增長率 ? 單項資本成本計算 債券： 考慮發(fā)行費用的資本成本 （ 長期借款同此 ） 稅后實際資本成本 i （ 1－ T） 優(yōu)先股 ： ? 普通股 ? 保留盈余 )1( PPPP fPDK???gfP DgfP gDKeeeee ???????)1()1()1( 10gVDK e ??0)( fmfse RRRRK ???? ?或 思考：需要考慮所得稅因素的是哪些籌資方式？ )1()1(bb fFTiFK??????? 比較分析 ? 在各種資金來源中， 普通股 的成本最高。 ? 優(yōu)先股成本通常要高于債券成本； ? 債券成本高于長期借款成本； ? 綜合資本成本 ? 加權(quán)平均資金成本是指分別以各種資金成本為基礎(chǔ)，以各種資金占全部資金的比重為權(quán)數(shù)計算出來的綜合資金成本。 ? 它是綜合反映資金成本總體水平的一項重要指標。其計算公式為： 加權(quán)平均資金成本 =∑(某種資金占總資金的比重 該種資金的成本 ) 思考：企業(yè)的 WACC取決于哪些因素？ 例題分析 1 ? 華豐公司準備籌集長期資金 1500萬元，籌資方案如下：發(fā)行長期債券 500萬元，年利率 6％，籌資費用率 2％；發(fā)行優(yōu)先股 200萬元，年股息率 8％，籌資費用率 3％；發(fā)行普通股800萬元，每股面額 1元，發(fā)行價為每股 4元，共 200萬股；今年期望的股利為每股 ，預(yù)計以后每年股息率將增加 4％，籌資費用率為 ％，該企業(yè)所得稅率為 33％。 ? 試計算該企業(yè)的加權(quán)平均資金成本。 ? (1)長期債券 資金成本＝ 6％（ 133％） /（ 12％）＝％ ? 長期債券比重＝ 500/1500 100％＝ ％ ? (2)優(yōu)先股 資金成本＝ 200 8％ / 200 （ 13％）＝％ ? 優(yōu)先股比重＝ 200 / 1500 100％＝ ％ ? (3)普通股 資金成本 ＝ 3％＋ 2 （ 8％－ 3％）＝ ％ ? 普通股比重＝ 4 200/1500＝ ％ ? (4)加權(quán)平均資金成本 ＝ ％ ％＋ ％ ％＋ ％ ％＝ ％ 杠桿效應(yīng) ? 杠桿效應(yīng) ：是指由于 固定費用的存在 而導(dǎo)致的，當某一財務(wù)變量以較小幅度變動時，另一相關(guān)變量會以較大幅度變動的現(xiàn)象。 ? 包括： 經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿 ? 計算指標 ? 邊際貢獻 =銷售收入 =(銷售單價 單位變動成本 ) =單位邊際貢獻 產(chǎn)銷量 ? 息稅前利潤 =銷售收入總額 變動成本總額 固定成本 =(銷售單價 單位變動成本 ) 產(chǎn)銷量 固 =邊際貢獻總額 固定成本 ? （ 1）經(jīng)營杠桿 ? 經(jīng)營杠桿是指由于 固定成本 的存在而導(dǎo)致息稅前利潤變動大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動的杠桿效應(yīng)。 ? 經(jīng)營杠桿系數(shù)（ DOL） ? 經(jīng)營杠桿系數(shù) = 息稅前利潤變動率 / ? 簡化公式為： ? 經(jīng)營杠桿系數(shù) =基期邊際貢獻 /基期息稅前利潤 ? 經(jīng)營杠桿系數(shù) =基期邊際貢獻 /(邊際貢獻 基期固定成本 ) ? 經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險的關(guān)系 同方向 變化，即在其他因素一定的情況下，固定成本越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險也就越大。 ? (2)財務(wù)杠桿 ? 財務(wù)杠桿 是指由于 固定財務(wù)費用的存在 而導(dǎo)致普通股每股利潤變動大于息稅前利潤變動的杠桿效應(yīng)。 ? 財務(wù)杠桿系數(shù) (DFL) ? 財務(wù)杠桿系數(shù) =普通股每股利潤變動率 /息稅前利潤變動率 ? 財務(wù)杠桿系數(shù) =基期息稅前利潤 /(基期息稅前利潤 基期利息 ) ? 對于同時存在銀行借款、融資租賃，且發(fā)行優(yōu)先股的企業(yè)來說，可以按以下公式計算財務(wù)杠桿系數(shù)： 財務(wù)杠桿系數(shù) = 息稅前利潤 /[息稅前利潤 利息 融資租賃積金(優(yōu)先股股利 /1所得稅稅率 )] ? 財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險的關(guān)系 ? 財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)為取得財務(wù)杠桿利益而利用負債資金時，增加了破產(chǎn)機會或普通股每股利潤大幅度變動的機會所帶來的風(fēng)險。 ? 財務(wù)杠桿會加大財務(wù)風(fēng)險，企業(yè)舉債比重越大，財務(wù)杠桿效應(yīng)越強，財務(wù)風(fēng)險越大。 ? 財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險的關(guān)系可通過計算分析不同資金結(jié)構(gòu)下普通股每股利潤及其標準離差和標準離差率來進行測試。 ? (3)復(fù)合杠桿 ? 復(fù)合杠桿是指由于 固定生產(chǎn)經(jīng)營成本和固定財務(wù)費用的存在 而導(dǎo)致的普通股每股利潤變動大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動的杠桿效應(yīng)。 ? 復(fù)合杠桿系數(shù) (DCL) ? 復(fù)合杠桿系數(shù) =普通股每股利潤變動率 /產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動率 ? 復(fù)合杠桿系數(shù) =經(jīng)營杠桿系數(shù) 財務(wù)杠桿系數(shù) 例題分析 2 ? 某企業(yè)只生產(chǎn)和銷售 A產(chǎn)品 ,固定經(jīng)營成本為 10000，單位變動成本為 3元。假定該企業(yè) 2022年度 A產(chǎn)品銷售量為 10000件 ,每件售價為 5元；按市場預(yù)測 ,2022年 A產(chǎn)品的銷售數(shù)量將增長 10%。 ? 要求： ? (1)計算 2022年該企業(yè)的邊際貢獻總額。 ? (2)計 2022年該企業(yè)的息稅前利潤。 ? (3)計算銷售量為 10000件時的經(jīng)營杠桿系數(shù)。 ? (4)計算 2022年息稅前利潤增長率。 ? (5)假定企業(yè) 2022年發(fā)生負債利息 5000元 ,且無優(yōu)先股股息 ,計算復(fù)合杠桿系數(shù)。 ? (1)2022年企業(yè)的邊際貢獻總額＝ SV =10000 510000 3=20220(元 )。 ? (2)2022年企業(yè)的息稅前利潤＝邊際貢獻總額一固定經(jīng)營成本＝ 2022010000＝ 10000(元 ) ? (3)銷售量為 10000件時的經(jīng)營杠桿系數(shù)＝邊際貢獻總額 /息稅前利潤總額＝ 20220/10000=2 ? (4)2022年息稅前利潤增長率＝ 2 10%＝ 20% ? (5)復(fù)合杠桿系數(shù)＝ [(5－ 3) 10000]/[(53) 10000－ 10000－ 5000]＝ 4 或者 復(fù)合杠桿系數(shù) DCL＝（ EBIT＋ F） /[EBIT－ I－P/(1－ T)] ＝ [10000 （ 1＋ 20％）＋ 10000]/[10000（ 1＋ 20％）－ 5000]= 資本結(jié)構(gòu)決策 ? （ 1）最優(yōu)資本結(jié)構(gòu) ? 資金結(jié)構(gòu) ：長期負債和權(quán)益資本的比例關(guān)系。 ? 最佳資金結(jié)構(gòu)： 是指在一定條件下使企業(yè) 加權(quán)平均資金成本最低 、 企業(yè)價值最大 的資金結(jié)構(gòu)。 ? （ 2）確定最佳資金結(jié)構(gòu)的 方法 ： ? 每股利益無差別點法 ? 比較資金成本法 ? 公司價值比較法 ? 每股收益無差異點法 ? 指在兩種不同籌資方式下 ， 普通股每股凈收益相等時的息稅前利潤點 （ 或銷售收入點