【正文】 爾18%小天鵝24%小鴨5%金羚6%威力7%2022年 2月 3日 35 ?各主要廠商產(chǎn)品或品牌的獨(dú)特之處 產(chǎn)品 特色 小天鵝 變頻技術(shù)、三維立體噴瀑水流 松下 龍卷風(fēng)離心力、雙瀑布 榮事達(dá) 仿生搓洗、手搓水流、噴淋噴射水流 科龍 自動(dòng)平衡、上排水系統(tǒng) 夏普 組合波輪、噴泉式循環(huán)水流 差異化？ 2022年 2月 3日 36 ? 資產(chǎn)指標(biāo) ? 有多少資產(chǎn)？ ?資產(chǎn)的構(gòu)成 ? 資產(chǎn)的質(zhì)量 資源整合能力 2022年 2月 3日 37 流動(dòng)資產(chǎn)的質(zhì)量 總資產(chǎn) 小天鵝 小鴨 21%23%20%25%應(yīng)收帳款 存貨小鴨28%9%0%50%應(yīng)收帳款 存貨小天鵝2022年 2月 3日 38 固定資產(chǎn)的 “ 質(zhì)量 ” 小天鵝 小鴨 絕對(duì)年齡 3年 68年 (累計(jì)折舊 /折舊費(fèi) ) 相對(duì)年齡 20% 40% (累計(jì)折舊 /原值 ) 平均折舊年限 16年 1720年 (原值 /折舊費(fèi) ) 2022年 2月 3日 39 對(duì)未來(lái)的預(yù)測(cè) ? 從比率分析的結(jié)果看小天鵝的未來(lái) ? 優(yōu)勢(shì) ? 劣勢(shì) ? 機(jī)遇 ? 挑戰(zhàn) ? 面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)，小天鵝會(huì)怎樣？ 戰(zhàn)略投資決策 2022年 2月 3日 41 什么是戰(zhàn)略投資？ ? 戰(zhàn)略投資是讓公司變得更好的投資 ? 什么樣的公司是好公司？ 2022年 2月 3日 42 利潤(rùn)率與增長(zhǎng)率？ 銷售收入(億)1011381851998 1999 2022凈利潤(rùn)(億)17 18271998 1999 2022年增長(zhǎng)率 35% 年增長(zhǎng)率 26% 2022年 2月 3日 43 投資資本回報(bào)？ 投資資本回報(bào)10%5%%1998 1999 2022稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)23 23351998 1999 2022投資資本2304615301998 1999 20222022年 2月 3日 44 價(jià)值創(chuàng)造？ 經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)1251998 1999 2022超額收益(%)11998 1999 2022投資資本(億)2304615301998 1999 2022投資資本回報(bào)(%)1051998 1999 2022資本成本(%) 1998 1999 20222022年 2月 3日 45 從利益相關(guān)者看財(cái)務(wù)報(bào)表 客戶，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì) 員工和供應(yīng)商 賬面價(jià)值 收入 利潤(rùn) 利潤(rùn)表 股東 經(jīng)濟(jì)價(jià)值 價(jià)值 創(chuàng)造 資源分配 資產(chǎn)負(fù)債表 2022年 2月 3日 46 資源配置的重要性 企業(yè) 工業(yè) 金融 服務(wù)業(yè) 資本提供者 ?股東 政府 , 雇員 , 機(jī)構(gòu) , 私人投資者 ?債權(quán)人 銀行 , 機(jī)構(gòu) 但期望獲得與投資成本相當(dāng)或大于其他投資機(jī)會(huì)的回報(bào) 愿意提供資本為企業(yè)成長(zhǎng)融資 ,并創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì) 2022年 2月 3日 47 一些證據(jù) ?美國(guó)奧克蘭大學(xué)教授克萊曼對(duì) 70家以價(jià)值為基礎(chǔ)進(jìn)行管理的企業(yè)進(jìn)行調(diào)查 ,發(fā)現(xiàn) :開(kāi)始應(yīng)用價(jià)值觀念的年度平均財(cái)富創(chuàng)造比同行業(yè)企業(yè)高 %,正式應(yīng)用的第一個(gè)年度高 12%,第二年高 % ?對(duì)另外 66家美國(guó)公司的分析發(fā)現(xiàn) ,應(yīng)用價(jià)值觀念的企業(yè) 5年內(nèi)比同行業(yè)企業(yè)多創(chuàng)造財(cái)富 49%,但將這一概念納入薪酬體系至關(guān)重要 ?2022年中國(guó) 1000多家上市公司中約有 44%在損害價(jià)值 2022年 2月 3日 48 創(chuàng)造價(jià)值是投資的最終目標(biāo) ? 這樣的標(biāo)準(zhǔn)不僅適用于公司層面，而且適用于每個(gè)產(chǎn)品或部門。 ? 例如 Centura Banks Inc. 就是因?yàn)槭褂眠@一標(biāo)準(zhǔn)而成為美國(guó)銀行界關(guān)注的焦點(diǎn)。他們不僅在公司層面使用，而且對(duì)每種產(chǎn)品使用?！拔覀兛偸遣粩嗟鼗仡櫸覀兊拿總€(gè)產(chǎn)品線，并時(shí)刻準(zhǔn)備著從那些收益小于資本成本的項(xiàng)目中退出?！? 公司的CEO說(shuō)。最近，公司運(yùn)用這一原則重新分配了資源，決定退出其 1998年即進(jìn)入的汽車租賃業(yè)務(wù)，雖然租賃業(yè)務(wù)整體是創(chuàng)造價(jià)值的，但是汽車租賃業(yè)務(wù)卻是損害價(jià)值的。 2022年 2月 3日 49 如何衡量?jī)r(jià)值創(chuàng)造？ ? 項(xiàng)目的價(jià)值 =項(xiàng)目未來(lái)創(chuàng)造的價(jià)值 – 投資 ? 項(xiàng)目未來(lái)創(chuàng)造的價(jià)值 ? 現(xiàn)金流與增量現(xiàn)金流 ? 機(jī)會(huì)成本與沉沒(méi)成本 ? 資金具有時(shí)間價(jià)值 ? 貼現(xiàn)率就是資金的機(jī)會(huì)成本 2022年 2月 3日 50 投資項(xiàng)目分類與評(píng)價(jià) ? 為滿足安全 /健康 /法律要求的投資 ? 為提高生產(chǎn)效率或收入的投資 ? 為提高競(jìng)爭(zhēng)效果的投資 2022年 2月 3日 51 戰(zhàn)略投資的復(fù)雜性 ? 高度不確定性 ? 影響公司戰(zhàn)略方向 ? 耗資巨大 2022年 2月 3日 52 戰(zhàn)略評(píng)價(jià) ? 與公司現(xiàn)有的戰(zhàn)略和能力是否匹配 ? 進(jìn)行投資的風(fēng)險(xiǎn) ? 不進(jìn)行投資的風(fēng)險(xiǎn) ? 決策信息的可靠性 ? 倡議者的業(yè)績(jī)和動(dòng)機(jī) ? 靈活性 2022年 2月 3日 53 財(cái)務(wù)方法的改進(jìn) ? 傳統(tǒng)途徑：以一個(gè)中心為基礎(chǔ)，進(jìn)行敏感性分析 ? 實(shí)物期權(quán)的思想：允許更多的選擇 2022年 2月 3日 54 實(shí)物期權(quán) ? 在多變的商業(yè)環(huán)境中進(jìn)行投資決策的工具 ? NPV方法不能考慮延遲或不進(jìn)行投資的可能，也不能考慮一個(gè)投資機(jī)會(huì)可能帶來(lái)的別的投資機(jī)會(huì)。 ? 延遲投資的價(jià)值 ? 可能帶來(lái)的其它投資機(jī)會(huì) 2022年 2月 3日 55 財(cái)務(wù)方法的改進(jìn) ? 將長(zhǎng)期項(xiàng)目分為不同階段 ? 考慮未來(lái)的增長(zhǎng)機(jī)會(huì) ? 選擇最優(yōu)的時(shí)間 2022年 2月 3日 56 將長(zhǎng)期項(xiàng)目劃分為不同階段 注冊(cè) 新專利 開(kāi)發(fā) 產(chǎn)品 市場(chǎng) 推出 設(shè)定市 場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn) 成為 市場(chǎng) 領(lǐng)導(dǎo)者 ?建立管理層改變 指令的能力 ?重組應(yīng)放棄的選 項(xiàng)以提高價(jià)值 放棄 放棄 放棄 放棄 2022年 2月 3日 57 區(qū)別現(xiàn)有資產(chǎn)與未來(lái)機(jī)會(huì) 傳統(tǒng)價(jià)值驅(qū)動(dòng)力 成長(zhǎng) 經(jīng)營(yíng)利潤(rùn) 投資資本 稅率 資本成本 期間 額外的價(jià)值驅(qū)動(dòng)力 管理層能力 靈活性 適時(shí) 業(yè)務(wù)規(guī)劃 以客戶為中心 品牌效益 滿意度 價(jià)值 未來(lái)機(jī)會(huì) 現(xiàn)有資產(chǎn) 2022年 2月 3日 58 選擇恰當(dāng)?shù)臅r(shí)間 不投資 馬上投資 很可能不投資 以后也可能不投資 以后可能投資 可能馬上投資 低 高 變動(dòng)幅度 價(jià)值 /成本 2022年 2月 3日 59 傳統(tǒng)的資源配置過(guò)程 最高 管理層 檢查 批準(zhǔn) 中心 計(jì)劃 復(fù)核 建議 業(yè)務(wù)單 位 CEO 復(fù)核 批準(zhǔn) 批準(zhǔn) 業(yè)務(wù)單 位經(jīng)理 建議 草案 修改 修改 想法 2022年 2月 3日 60 新的過(guò)程 輸入 ?信息 ?機(jī)會(huì) ?威脅 ?資源 ?人力 戰(zhàn)略的 /經(jīng)濟(jì)的 標(biāo)準(zhǔn) 輸出結(jié)果 : 接受并實(shí)施投資計(jì)劃 創(chuàng)意 成形 形成投資建議 2022年 2月 3日 61 戰(zhàn)略投資的其它考慮 ? 運(yùn)用資源分配策略影響競(jìng)爭(zhēng)者的投資決策 ? 直奔主題：向目標(biāo)市場(chǎng)投入大量資金，防止競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手進(jìn)入。 ? 虛張聲勢(shì)：向非目標(biāo)市場(chǎng)投入少量資金，讓競(jìng)爭(zhēng)者去維護(hù)那個(gè)市場(chǎng) ? 有意退讓：有意放棄自己的市場(chǎng)，讓競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在那里投入資源。 ? 吉列公司和 Bic 公司在 打火機(jī)市場(chǎng)上已經(jīng)競(jìng)爭(zhēng)了數(shù)年， Bic開(kāi)始進(jìn)入剃須刀市場(chǎng)，推出了即拋型刀片，這對(duì)吉列造成了兩個(gè)沖擊： 搶占了吉列的非即拋型刀片的市場(chǎng)份額；而且當(dāng)吉列推出即拋型刀片時(shí)，也對(duì)原來(lái)的產(chǎn)品造成沖擊。 ? 吉列完全從打火機(jī)市場(chǎng)退出了， Bic看到后退出了即拋型市場(chǎng)，把資源全部投入了打火機(jī)市場(chǎng)。與此同時(shí)，吉列把資源集中于剃須刀市場(chǎng)，并在兩年內(nèi)獲得了 50%的市場(chǎng)份額。吉列又開(kāi)發(fā)了幾種附加值更高的新產(chǎn)品，其中包括后來(lái)最暢銷的產(chǎn)品。 價(jià)值從何而來(lái)？ 2022年 2月 3日 63 價(jià)值從何而來(lái)？ ? 美文公司發(fā)明了一種新技術(shù)，用該技術(shù)可以以更低的成本生產(chǎn)出更先進(jìn)的產(chǎn)品。2022年，該公司的年銷售額達(dá)到了 ，數(shù)量為 。雖然該公司目前只占有市場(chǎng) 10%的份額，但它的增長(zhǎng)非常迅速，特別是這一新技術(shù)的應(yīng)用，使產(chǎn)品的售價(jià)從目前的 9元錢降低到了 7元錢，從而使市場(chǎng)需求大大增加。 2022年 2月 3日 64 價(jià)值從何而來(lái)？ ?供求關(guān)系：需求 = 80M（ 10 價(jià)格） 技術(shù) 行業(yè)產(chǎn)量 某公司 投資 成本 設(shè)備殘值 一 二 ?第三代技術(shù)的投資額僅為平均每件產(chǎn)品 10元，生產(chǎn)成本也只有每件 3元。該公司準(zhǔn)備投資 10億元，這將使其生產(chǎn)能力增加 1億件。公司預(yù)計(jì)可以在 12個(gè)月內(nèi)達(dá)到生產(chǎn)能力。 2022年 2月 3日 65 價(jià)值從何而來(lái)？ ?資本成本為 20%； ?生產(chǎn)設(shè)備在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)可以永遠(yuǎn)使用下去； ?上面提到的需求量與價(jià)格的關(guān)系將保持不變； ?在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái) ， 不會(huì)出現(xiàn)第四代技術(shù)； ?公司將保持目前這種不需要支付企業(yè)所得稅的狀況 。 ?該公司的競(jìng)爭(zhēng)者都認(rèn)為在 5年之內(nèi) ， 任何其他廠家也不可能掌握這種新的技術(shù) 。 2022年 2月 3日 66 價(jià)值從何而來(lái)？ ? 目前的價(jià)格： 7元 目前的需求量： 80M（ 107） =240M 如果該公司開(kāi)發(fā)第三代產(chǎn)品，生產(chǎn)能力將達(dá)到 ，所以價(jià)格將下降到 10340/80= /件 2022年 2月 3日 67 價(jià)值從何而來(lái)？ ?對(duì)第一代技術(shù)的廠商來(lái)說(shuō)，繼續(xù)經(jīng)營(yíng)的NPV=+（ ） /= /件 ?第一代技術(shù)的廠商將退出一部分。 ?第一代廠商的退出程度 +()/=0 ?價(jià)格為 6時(shí)的需求 =80(106)= 2022年 2月 3日 68 價(jià)值從何而來(lái)？ ? 五年后市場(chǎng)是否會(huì)發(fā)生變化？ ?其他廠商的進(jìn)入程度 進(jìn)入該行業(yè)的 NPV=10+(53)/=0 ?價(jià)格為 5時(shí)的需求 =80(105)=4億件 ? 目前市場(chǎng)上已經(jīng)沒(méi)有第一代廠商，只有第二代和第三代廠商。 2022年 2月 3日 69 價(jià)值從何而來(lái)？ ? 總的現(xiàn)金流 當(dāng)前投資 五年內(nèi) 五年后 10 63=3 53=2 ? NPV = 10 + ? 3 / + 2 / (*) = /件 2022年 2月 3日 70 價(jià)值從何而來(lái)？ ? ? (65) / = /件 =五年的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)帶來(lái)的價(jià)值 ? 價(jià)值決定于資產(chǎn)的使用，而非資產(chǎn)的來(lái)源 ? 具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的使用者才能創(chuàng)造價(jià)值 ? 競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)來(lái)自 ? 管理 ? 技術(shù)、質(zhì)量等的領(lǐng)先 如何實(shí)現(xiàn)價(jià)值？ 2022年 2月 3日 72 杜邦分析 投資資本回報(bào)率 =稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn) /投資資本 總資產(chǎn)報(bào)酬率 =凈利潤(rùn) /總資產(chǎn) =凈利潤(rùn) /銷售收入 ? 銷售收入 /總資產(chǎn) =凈利潤(rùn)率 ? 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 總資產(chǎn)報(bào)酬率 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 凈利潤(rùn)率 2022年 2月 3日 73 管理企業(yè)的價(jià)值 價(jià)值決定于： 投資資本回報(bào)率（ 總資產(chǎn)報(bào)酬率 ） 加權(quán)平均資本成本 2022年 2月 3日 74 批發(fā) 總資產(chǎn)報(bào)酬率 凈利潤(rùn)率 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 2%3% 4%6% 8%10% 西藥 零售 石化 水泥 電力、碼頭、高速公路 農(nóng)林牧漁 通訊制造 服裝 家電 造紙 2022年 2月 3日 75 總資產(chǎn)報(bào)酬率 凈利潤(rùn)率 總資