全球不平衡及其中國的對策余永定,2007年-文庫吧
2025-04-22 04:39 本頁面
【正文】 不穩(wěn)定（比較日本） 全球不平衡糾正對世界經(jīng)濟(jì)的沖擊 ? 美元是否會急劇貶值？ ? 美國的看法 :美元貶值具有自動糾正機(jī)制 ? 美國的債權(quán)（外國的債務(wù)） 當(dāng)?shù)刎泿?—美國債務(wù)減少 ? 外國的債權(quán)（美國的債務(wù)） 美元 – 外國債權(quán)減少（誰最害怕美元貶值？ ? 我的評論 : not so sure. Big corrections happened in 1970s,1980s and 1990s. Even the likelihood may not high, the damage could be tremendous, if it happens. ? 美元在相當(dāng)一段時期內(nèi)繼續(xù)貶值大概是不可避免的 (see next page) ? 在外債 /GDP比不斷增長 ? 經(jīng)濟(jì)趨于疲軟 ? 利息率開始下降 ? 美元貶值對 世界 經(jīng)濟(jì)的影響 ? 貿(mào)易 ? 直接 ? 間接 ? 國際資本流動 美元實(shí)際有效匯率的貶值 什么時候觸底？ 全球不平衡對中國的影響 ? 人民幣升值壓力 ? 美國的最大貿(mào)易順差國，美元貶值在很大程度上表現(xiàn)為人民幣的升值。美國經(jīng)常項(xiàng)目逆差的存在 =人民幣升值壓力的存在。 ? 中國開放金融服務(wù)業(yè)、資本項(xiàng)目自由化的壓力將會增加（交換條件）。 ? 資本流入 ? 全球流動性過剩 ? 原因另行討論，并不完全同全球不平衡直接相關(guān)（如日本的零利息率） ? 分散化（ diversification away from US assets) ? 美國房地產(chǎn)泡沫 ? 經(jīng)濟(jì)減速 ? 美元貶值 ? 中國資產(chǎn)的吸引力 ? 中國增長勢頭 ? 資產(chǎn)價格增長的潛力 ? 升值預(yù)期 ? 風(fēng)險(xiǎn)的降低（銀行改革、政府注資等） 中國在全球不平衡下的經(jīng)濟(jì)政策 ? 長期增長戰(zhàn)略的調(diào)整 ? 中、短期政策 經(jīng)濟(jì)增長與國際收支結(jié)構(gòu)的變化 1. 年輕債務(wù)國： 由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和儲蓄水平低，必須從外國獲取商品和資本，該國經(jīng)常項(xiàng)目中的貿(mào)易項(xiàng)目和投資收入項(xiàng)目（債務(wù)利息和FDI紅利）同時是逆差。經(jīng)常項(xiàng)目逆差通過資本項(xiàng)目順差來彌補(bǔ)，因而該國是債務(wù)國。 2. 成熟債務(wù)國： 由于出口行業(yè)的發(fā)展，貿(mào)易項(xiàng)目由逆差轉(zhuǎn)變成順差，但貿(mào)易順差還不足以抵消投資收益逆差。該國依然有經(jīng)常項(xiàng)目逆差和資本項(xiàng)目順差。 3. 債務(wù)償還國： 該國經(jīng)常項(xiàng)目中的投資收益項(xiàng)目依然是逆差，但貿(mào)易順差抵消了投資收益（債務(wù)利息和 FDI紅利）匯出，因此呈現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目順差和資本項(xiàng)目逆差，即該國已成為資本輸出國。 4. 年輕債權(quán)國： 經(jīng)常項(xiàng)目順差和資本項(xiàng)目逆差進(jìn)一步增加。此時，該國的投資收益已經(jīng)由逆差轉(zhuǎn)變?yōu)轫槻睢? 5. 成熟債權(quán)國： 由于人口老齡化、競爭力下降等原因，該國將出現(xiàn)貿(mào)易逆差。但 是，由于海外資產(chǎn)的積累，投資收益項(xiàng)目的順差大量增加，該國依然能夠保持經(jīng)常項(xiàng)目順差。 6. 債權(quán)減損國： 由于儲蓄不足，投資收益順差不足以抵消貿(mào)易逆差、資本項(xiàng)目出現(xiàn)順差（海外資本回流）。該國的海外資本凈值逐漸減少。如果這種趨勢無法扭轉(zhuǎn)，該國將無可避免地陷入衰弱。 典型國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展和國際收支結(jié)構(gòu)變化的六階段。 i s 0 ca 投 資 收 入/GDP 貿(mào)易差額/GDP 經(jīng) 常 項(xiàng) 目 差 額/GDP 居民儲蓄率 投資率 I II III IV V VI 參與國際分工與 跨國資源配置 的改善 ? 跨國資源配置 ? 比較利益決定商品的進(jìn)出口排序 ? 需求對進(jìn)出口排序的影響 ? 匯率對進(jìn)出口排序的影響 ? 匯率過高：有比較優(yōu)勢，應(yīng)該出口的產(chǎn)品不能出口 ? 匯率過低：沒有比較優(yōu)勢，不應(yīng)該出口的產(chǎn)品被出口 ? 比較優(yōu)勢原則與貿(mào)易平衡（或國際收支平衡）的需要可能不一致 經(jīng)常項(xiàng)目順差與 跨代資源配置 ：以日本為例 ? 日本是典型的長期保持經(jīng)常項(xiàng)目順差和資本項(xiàng)目逆差的國家。多年來的貿(mào)易順差和資本輸出可以看作是日本為迎接老齡社會到來所作的準(zhǔn)備。 2021年日本海外 投資收益達(dá)到。與此同時，其貿(mào)易順差為 。這是日本歷史上 投資收益順差首次超過貿(mào)易順差 。 日本經(jīng)濟(jì)學(xué)界把這一轉(zhuǎn)變看作是一個標(biāo)志性歷史事件。同中國的雙順差相對照，日本學(xué)者把他們的貿(mào)易項(xiàng)目順差和投資收入項(xiàng)目順差稱之為支持經(jīng)常項(xiàng)目順差的“雙引擎”（參見Kojima Akira： Balance Adjusted， The Japan Journal July 2021， 1012）。法國、荷蘭、新加坡等國家處于年輕債權(quán)國階段，而日本正處于由年輕債權(quán)國向成熟債權(quán)國過渡的階段。 國家 出口增長速度 (%) 經(jīng)常項(xiàng)目逆差對出口比率 (%) 中國 墨西哥 韓國 阿根廷 馬來西亞 巴西 泰國 土耳其 委內(nèi)瑞拉 印度 智利 印度尼西亞 菲律賓 平均數(shù) 發(fā)展中國家平均數(shù) 資料來源：世界銀行報(bào)告 《 東亞資本流動管理 》 ， 1995年 5月。 發(fā)展中國家經(jīng)常項(xiàng)目逆差和出口增長的對比關(guān)系 (19891993) 202101500010000500005000100001500020210250001975197719791981198319851987198919911993199519971999200120032005Current Account, .Financial Account, .泰國 100005000050001000015000202101974197619781980198219841986198819901992199419961998200020022004Current Account, .Financial Account, .馬來西亞 15000100005000050001000015000198119831985198719891991199319951997199920012003Current Account, .Financial Account, .印尼 15010050050100150200197719791981198319851987198919911993199519971999200120032005Current Account, .Financial Account, .日本 中國國際收支結(jié)構(gòu)所存在的四大問題 ? 人均收入列世界第 128的貧困國家，保持大量貿(mào)易順差（經(jīng)常項(xiàng)目出差＝凈資本輸出） ? 登布什：對于一個貧窮國家，不把資源用于國內(nèi)投資以提高生產(chǎn)率和生活水平，而將其用于購買美國國庫券肯定是不理智的?！? ? 作為世界第三大引資國（ FDI)，中國所出售的股權(quán)
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