【正文】 發(fā)現(xiàn)，航空業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力均呈現(xiàn)下降趨勢，東方航空的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力總是高于行業(yè)平均水平，甚至處于最高水平。 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（單位：次）20112014年東方航空的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率不斷下降，15年有所上升，主要是15年銷售收入增長，應(yīng)收賬款減少所致。 存貨資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（單位：次）20112014年東方航空的存貨周轉(zhuǎn)率不斷下降，15年有所上升，主要是隨著機隊規(guī)模和種類的增加，航材消耗件存貨增加所致。 固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（單位：次）三大航空的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率都曾下降趨勢，20112014年東方航空的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率處于優(yōu)勢，15年則處于平均水平。近年來，地方政府對機場的大力支持也證實了這一點。 項目分析 固定資產(chǎn)期初期末余額明細 固定資產(chǎn)期初期末余額明細東方航空的固定資產(chǎn)包括：飛機及發(fā)動機、高價周轉(zhuǎn)件、房屋及建筑物其他設(shè)備。另外，于2015年12月31日，東方航空集團用于作為借款抵押物的飛機及發(fā)動機的賬面價值為人民幣2914700萬元。從固定資產(chǎn)和在建工程中飛機及發(fā)動機所占據(jù)的比重可知，東方航空的核心資產(chǎn)是飛機及發(fā)動機。 短期借款 2015年12月31日，%%。另一方面，2015年東方航空一年內(nèi)到期的非流動負債大幅增加，減少短期借款可以維持流動負債的比重基本不變。非流動資產(chǎn)的在2016年集中到期，若要維持現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)，2016年需采取措施增加非流動負債或增加所有者權(quán)益。東航2015年年報中指出：“本公司過去一直通過而且相信將來繼續(xù)有能力通過銀行貸款、債券等多種融資工具滿足營運資金的需要。抵押借款中的抵押物是東方航空直接購買的飛機。 應(yīng)付債券于2013年3月18日發(fā)行的人民幣公司債券采用單利按年計息，%，利息每年3月18日支付。于2014年3月6日發(fā)行的人民幣公司債券采用單利按年計息，%，利息每半年支付一次。 長期應(yīng)付款應(yīng)付融資租賃款占據(jù)長期應(yīng)付款的絕大把部分比重，主要是飛機及發(fā)動機的融資租賃。于2015年12月31日，%%。15年高額的財務(wù)費用主要是因為巨額匯兌損失造成的，東方航空可以對沖風(fēng)險來減少變動。隨著營業(yè)收入的大幅增加與營業(yè)成本的大幅減少，營業(yè)利潤的增加額顯然是不夠的，原因何在？主要是期間費用的大幅增加，其中銷售費用增加34800萬元，%；管理費用增加46300萬元，%；財務(wù)費用增加498300萬元，%。財務(wù)費用的大幅增加，主要是由于美元對人民幣升值，本報告期確認匯兌凈損失增加所致。此外，資產(chǎn)減值損失主要是由于公司可供出售金融資產(chǎn)發(fā)生減值10000萬元及計提存貨跌價準備8800萬元所致。于2015年度，東方航空集團結(jié)合所制定的飛機機隊優(yōu)化方案以及簽署的飛機出售協(xié)議，對存貨跌價準備的余額進行了評估，根據(jù)分析結(jié)果本年計提跌價準備人民幣8800萬元。公司營業(yè)外收入主要為合作航線收入，同時也包括部分非流動資產(chǎn)處置收入。當(dāng)然，非流動資產(chǎn)處置的損失也增加了6000萬元。這說明東方航空的利潤在很大程度上依賴于營業(yè)外收入，而非營業(yè)收入。但是， %，這說明東方航空公司對財務(wù)費用的控制力非常缺乏。 盈利能力分析 盈利能力指標分析指標公司2011年2012年2013年2014年2015年銷售毛利率東方航空中國航空南方航空營業(yè)利潤率東方航空中國航空南方航空銷售凈利率東方航空中國航空南方航空20112015年東方航空的銷售毛利率呈現(xiàn)先升后降的趨勢，且在三大航空中一直處于最低水平，這說明方航空在銷售毛利率方面存在一定的提升空間，可以采取相應(yīng)的措施降低營業(yè)成本。20112015年東方航空的銷售凈利率呈現(xiàn)先升后降的趨勢，在三大航空中的表現(xiàn)一般。 利潤表項目具體分析 收入 航空運輸收入 客運收入2015年，東方航空公司客運收入為人民幣 億元，旅客運輸周轉(zhuǎn)量為 億客公里，%；東方航空公司貨郵運輸收入為人民幣 億元，貨郵載運周轉(zhuǎn)量為 億噸公里，%。 東方航空載運率提高收入的關(guān)鍵在于運輸量與運輸價格之間的平衡。國內(nèi)航線、國際航線、地區(qū)航線的客座率都不同程度的上升，而國內(nèi)航線、國際航線的貨郵載運率卻呈現(xiàn)較大幅度下降，僅地區(qū)航線的貨郵載運率有小幅上升。東方航空公司可以采取以下兩種措施：一、在保持現(xiàn)有載運率的情況下，盡可能開發(fā)高端客戶和附加服務(wù)；二、在價格微弱下調(diào)的情況，盡可能地提升運載率。航油成本是東方航空公司最大的運營成本，東方航空公司2015年的飛機燃料成本為人民幣 億元。空勤、機務(wù)和地服人員工資及津貼增加主要是由于 2014 年公司修改員工福利政策，2014 年產(chǎn)生結(jié)算利得。餐食及供應(yīng)品增長主要是由于運輸旅客人數(shù)增長。其他營運成本增長主要是由于公司機隊規(guī)模擴大，間接營運成本增加所致。2015年東方航空公司財務(wù)費用為人民幣 億元，去年同期為人民幣 ，同比增加人民幣 億元。2015年東方航空公司匯兌損失為人民幣 億元，2014年東方航空公司匯兌損失為人民幣 億元。補貼收入中合作航線收入占據(jù)大部分，這是由于地方政府對當(dāng)?shù)貦C場的推廣所致，未來還將有所持續(xù)。這從側(cè)面反應(yīng)了東方航空銷售收入的增加和銷售成本的降低。這從側(cè)面反應(yīng)了東方航空對老舊機型的處置和新飛機的引進。這從側(cè)面反應(yīng)了東方航空的籌資方式主要為借款和發(fā)行債券。 現(xiàn)金流入結(jié)構(gòu)：%，%， %。 這說明東方航空的現(xiàn)金流入主要來源于銷售商品、提供勞務(wù)、處置非流動資產(chǎn)、借款，其中借款占據(jù)很大的比重。其中，購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金、%、%，購建固定資產(chǎn)、%，%。第5章 杜邦綜合能力分析 2015年12月31日東方航空杜邦分析圖 注：為便于分析，各項指標中的營業(yè)收入為主營業(yè)務(wù)收入。（下同） 2014年12月31日東方航空杜邦分析圖 短期角度從短期變化角度進行杜邦分析，以2014年度數(shù)據(jù)為基期，對2015年度影響凈資產(chǎn)收益率變動的各因素進行分析：%=% %= % （1）替換銷售凈利率：%=% （2） 替換總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率：%=% （3） 替換權(quán)益乘數(shù)：%=% （4）（2）（1）銷售凈利率變化的影響： %%=%（3）（2）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變化的影響：%%=%（4）（3）權(quán)益乘數(shù)變化的影響： %%=%可以發(fā)現(xiàn)：%，2015年凈資產(chǎn)收益率的提高完全由此產(chǎn)生；%，產(chǎn)生較大的不利影響；%，產(chǎn)生一定不利影響。 長期角度 20112015東方航空杜邦分析綜合表項目20112012201320142015凈資產(chǎn)收益率 %%%%%銷售凈利率 %%%%%總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 權(quán)益乘數(shù) 從上表數(shù)據(jù)可以看出，20112013年，東方航空的凈資產(chǎn)收益率大幅下滑，20142015年有一定的回升；20112015年，東方航空的銷售凈利率的變動趨勢與凈資產(chǎn)收益率頗為相似；20112015年，東方航空的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率一直呈小幅下降趨勢；20112015年，東方航空的權(quán)益乘數(shù)基本在5附近小幅波動。 行業(yè)角度 20112015航空業(yè)凈資產(chǎn)收益率 20112015航空業(yè)銷售凈利率 20112015航空業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 20112015航空業(yè)權(quán)益乘數(shù)對比三大航空有關(guān)凈資產(chǎn)收益率的張圖可知，東方航空的凈資產(chǎn)收益率一直處于領(lǐng)先水平，中國國航次之，南方航空最后。從行業(yè)角度來看，東方航空的銷售凈利率與行業(yè)領(lǐng)先水平存在一定差距；東方航空的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率正在逐漸降低；東方航空的資產(chǎn)負債率遠高于同行水平。第6章 風(fēng)險與建議 需要關(guān)注的風(fēng)險航空運輸業(yè)是與宏觀經(jīng)濟發(fā)展狀況密切相關(guān)的行業(yè)。如果未來宏觀經(jīng)濟景氣度下降，可能會對東方航空公司的經(jīng)營業(yè)績和財務(wù)狀況造成不利影響。鐵路、公路及郵輪運輸與航空運輸在部分市場存在一定的替代性。航油成本是航空公司最主要的成本支出。 匯率波動風(fēng)險、利率風(fēng)險東方航空公司外幣負債主要以美元負債為主，在美元兌人民幣匯率大幅波動情況下，美元負債將因此產(chǎn)生較大金額的匯兌損益，直接影響公司當(dāng)期利潤，對公司經(jīng)營業(yè)績造成較大影響。美元利率以及人民幣利率變化可能造成公司現(xiàn)有浮動利率貸款成本和未來融資成本變動，從而影響公司財務(wù)費用。如公司網(wǎng)絡(luò)信息系統(tǒng)存在設(shè)計缺陷、運行故障或者中斷，以及遭遇外部網(wǎng)絡(luò)攻擊等情況，都可能會影響公司的生產(chǎn)運營或造成客戶數(shù)據(jù)泄露，對公司品牌形象產(chǎn)生不利影響。 建議 第一，密切關(guān)注國際和國內(nèi)宏觀經(jīng)濟形勢的變化，主動把握經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整、居民消費升級、旅游經(jīng)濟發(fā)展和國際油價低位運行帶來的機遇，優(yōu)化運力投放、生產(chǎn)組織和市場銷售，實現(xiàn)良好的經(jīng)營業(yè)績。積極應(yīng)對行業(yè)競爭，主動爭取樞紐市場和核心市場新增航權(quán)和時刻資源，穩(wěn)步提升飛機利用率，鞏固擴大三大樞紐及核心市場份額以經(jīng)濟高度發(fā)達、出行需求旺盛的上海為核心樞紐，以地處東南亞門戶的昆明、國家戰(zhàn)略“絲綢之路經(jīng)濟帶”西北門戶的西安為區(qū)域樞紐。面對其他運輸方式?jīng)_擊，公司圍繞三大樞紐及核心、重點市場，優(yōu)化航線網(wǎng)絡(luò)，加強全網(wǎng)全通及國際中轉(zhuǎn)聯(lián)程產(chǎn)品營銷，同時努力提升航班準點率，發(fā)揮航空運輸速度優(yōu)勢。從發(fā)展規(guī)模上看，國際大型航空公司的優(yōu)勢地位不斷加強，聯(lián)盟合作和聯(lián)合經(jīng)營不斷擴大，打造了更多的全球化產(chǎn)品。從盈利模式上看，非航收入正成為航空公司利潤的重要來源。第四，提升成本控制能力。未來公司將進一步致力于機隊結(jié)構(gòu)的精簡優(yōu)化，實現(xiàn)機隊結(jié)構(gòu)進一步年輕化、運行效率進一步提升和維護成本進一步降低。通過嚴控新進員工人數(shù)，完善人員退出機制，嚴格控制人工成本。第五，降低財務(wù)費用。第六，信息化引領(lǐng)不斷提升經(jīng)營管理及改革創(chuàng)新能力。第七，打造具有濃郁東方特色的品牌及優(yōu)質(zhì)服務(wù)。推進線上服務(wù)集成建設(shè)，推廣自助值機、行李查詢平臺和非正常航班信息發(fā)布平臺；不斷完善硬件服務(wù)設(shè)施，圍繞機隊結(jié)構(gòu)優(yōu)化，打造精簡高效的現(xiàn)代化機隊，推進國內(nèi)外重點機場貴賓室建設(shè)；持續(xù)優(yōu)化乘機體驗，打造新服務(wù)標準，推廣餐食及機供品新品，開展 21 架中遠程寬體機空中互聯(lián)平臺運營。悉心經(jīng)營高品質(zhì)客戶群體，拓展集團客戶和常旅客資源，吸引直銷渠道旅客，優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)。引進戰(zhàn)略投資者，締結(jié)戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，進一步深化代碼共享、艙位共享、聯(lián)合銷售等多領(lǐng)域合作；與國外航空實施聯(lián)營合作，開展代碼共享、客戶開發(fā)等